เควิน วอร์ช แห่งเฟด พยายามปลอบตลาดพันธบัตรด้วยการสื่อสารอย่างชัดเจน

เขียนโดย เซียว เยียนเยียน, Jinshi Data

ความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับขาดดุลรัฐบาลและเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่องกำลังผลักดันต้นทุนการเงินให้สูงขึ้น ขณะที่เฟดยังมีพื้นที่ในการบรรเทาความตึงตัวในตลาดพันธบัตร

สัปดาห์ที่แล้ว ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่รุนแรงขึ้นได้ผลักดันราคาพลังงานให้สูงขึ้นอีกครั้ง ทำให้ประเทศที่มีภาระทางการคลังหนักต้องเพิ่มการกู้ยืมเพื่อขยายค่าใช้จ่ายด้านการป้องกันประเทศและสนับสนุนสงคราม ผลพวงนี้ทำให้พันธบัตรทั่วโลกเผชิญกับการขายต่อเนื่อง ผลตอบแทนพันธบัตรพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในหลายปีหรือแม้แต่หลายทศวรรษ และส่งผลให้ต้นทุนการเงินของผู้บริโภคเพิ่มขึ้นผ่านช่องทางต่างๆ เช่น สินเชื่อที่อยู่อาศัยและบัตรเครดิต พร้อมทั้งเพิ่มแรงกดดันในการชำระหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งมีหนี้รวม 40 ล้านล้านดอลลาร์

ประธานเฟด คีวิน วอร์ช ก่อนหน้านี้มีความเงียบเกี่ยวกับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ย แต่ในการประชุมเศรษฐกิจที่แจ็กสันโฮล รัฐไวโอมิง เมื่อเดือนที่แล้ว เขาได้ส่งสัญญาณสำคัญว่า การต่อสู้กับเงินเฟ้อยังมี “งานที่ต้องทำอีกมาก” ซึ่งหมายความว่าอาจมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมในอนาคต

การยืนยันนี้ได้รับการต้อนรับจากนักลงทุน และสะท้อนถึงความต้องการอย่างเร่งด่วนของตลาดต่อความโปร่งใสของมุมมองทางเศรษฐกิจของ沃什 ปัจจัยสำคัญที่ผลักดันผลตอบแทนให้สูงขึ้นในปัจจุบัน ได้แก่ ความกังวลด้านการคลัง และการออกพันธบัตรในปริมาณใหญ่เพื่อระดมทุนสำหรับการสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านปัญญาประดิษฐ์

เดเรก แทน จากบริษัทวิเคราะห์นโยบายการเงิน (Monetary Policy Analytics) กล่าวกับ CNN ว่า: “หน้าที่ของเฟดจำกัดอยู่ที่การควบคุมเงินเฟ้อ หากวอชสามารถอธิบายนโยบายได้ดีขึ้นในเดือนข้างหน้า แหล่งความกังวลนี้อาจคลี่คลายลง”

อย่างไรก็ตาม เดอร์ริคยังชี้ให้เห็นว่าเฟดยังคงมี “พลัง firepower ของสมดุลบัญชีที่ไม่จำกัด”

ในวันอังคาร ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ขณะที่นักลงทุนติดตามการเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันและรอข้อมูลเงินเฟ้อที่จะเปิดเผยในช่วงท้ายสัปดาห์นี้ หลังจากที่ผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวขึ้นอย่างมากในสัปดาห์ที่แล้ว ผลตอบแทนในสัปดาห์นี้มีแนวโน้มทรงตัว

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ 10 ปี hiện đangอยู่ที่ 4.80% ใกล้ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2025 และใกล้ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2023

วอชได้ย้ำหลายครั้งว่าเฟดมีความมุ่งมั่นที่จะบรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อปีละ 2% แต่คำแถลงนี้ยังไม่เพียงพอที่จะลบข้อสงสัยของนักลงทุนพันธบัตรได้อย่างสมบูรณ์

หลังจากที่วอชจบการแถลงข่าวหลังการประชุมนโยบายการเงินของเฟดในเดือนกรกฎาคม ผลตอบแทนของพันธบัตรระยะยาวได้เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน ซึ่งอาจสะท้อนถึงความสงสัยของตลาดต่อคำมั่นของวอชในการควบคุมเงินเฟ้อ หรืออาจเกี่ยวข้องกับการเข้าสู่ช่วงการปรับตัวที่เงียบกว่าของเฟด หรืออาจเป็นเพียงการที่นักลงทุนเริ่มคำนึงถึงความเป็นไปได้ของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคต

ในขณะนี้ ตลาดขาดการอธิบายเพิ่มเติมจาก Walsh เกี่ยวกับ “ฟังก์ชันการตอบสนอง” ของเฟด ตามนิยามของสถาบันบรูคิงส์ แนวคิดนี้เกี่ยวข้องกับสิ่งที่ธนาคารกลาง “กำลังติดตาม ตีความเศรษฐกิจอย่างไร ชั่งน้ำหนักความเสี่ยงที่ขัดแย้งกันอย่างไร และการเปลี่ยนแปลงใดจะเปลี่ยนการตัดสินใจของมัน”

แม้ว่า沃什ในงานพูดที่แจ็คสันโฮลจะไม่ได้อธิบายกรอบนี้อย่างละเอียด แต่การส่งสัญญาณการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเองก็ถูกมองว่าเป็นก้าวแรกในการสื่อสารกับตลาด

จิม เบียร์ด หัวหน้านักลงทุนของ Plante Moran Financial Advisors กล่าวว่า: “沃什 ต้องปรับปรุงวิธีการสื่อสารกับตลาดต่อไป” เขาเชื่อว่าหนึ่งในประเด็นสำคัญคือการทำให้ตลาดมั่นใจว่าผู้กำหนดนโยบายจะดำเนินการภายในกรอบเวลาที่เหมาะสม

ปัจจุบัน ตลาดเชื่อว่าความเป็นไปได้ที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมสัปดาห์หน้าอยู่ที่ประมาณ 60% หากมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยจริง นี่จะเป็นการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในกว่าสามปี; นักลงทุนยังคาดการณ์ว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกอย่างน้อยหนึ่งครั้งก่อนสิ้นปี แต่เวลาที่แน่นอนยังคงไม่ชัดเจน

แรงกดดันต่อตลาดพันธบัตรไม่ได้มีเพียงนโยบายการเงินเท่านั้น แต่ยังรวมถึงขาดดุลงบประมาณ ภาวะเงินเฟ้อ และคลื่นการระดมทุนจากบริษัทต่างๆ ที่ลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ ซึ่งอาจยังคงผลักดันต้นทุนการระดมทุนระยะยาวให้สูงขึ้น ในสถานการณ์เช่นนี้ การสื่อสารนโยบายที่ชัดเจนยิ่งขึ้นอาจเป็นวิธีโดยตรงในการปรับความคาดหวังของตลาด

เฟดมีเครื่องมืออีกอย่างหนึ่งที่สามารถส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนระยะยาว นั่นคืองบดุล แต่นักลงทุนส่วนใหญ่เชื่อว่าความเป็นไปได้ที่เฟดภายใต้การนำของวอชจะใช้เครื่องมือนี้นั้นต่ำมาก

ไมค์ กูเซย์ หัวหน้านักลงทุนและหัวหน้าฝ่ายรายได้คงที่ทั่วโลกของ Principal Asset Management กล่าวว่า: “เฟดมีเครื่องมือเพียงพอที่จะส่งผลกระทบต่อระดับอัตราดอกเบี้ยผ่านการดำเนินการผ่อนคลายเชิงปริมาณ” แต่เขาเชื่อว่าสถานการณ์นี้จะไม่เกิดขึ้น

ในช่วงภาวะถดถอยทางเศรษฐกิจ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ขยายดุลพัสดุอย่างกว้างขวาง โดยการซื้อพันธบัตรและหลักทรัพย์ที่รองรับด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัย เพื่อเติมเงินเข้าสู่ระบบการเงินและกระตุ้นเศรษฐกิจในขณะที่อัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์

วอช ซึ่งดำรงตำแหน่งสมาชิกคณะกรรมการของเฟดในขณะนั้น สนับสนุนการผ่อนคลายเชิงปริมาณรอบแรก (QE) โดยมองว่าเป็นมาตรการฉุกเฉินในช่วงเวลาพิเศษ ต่อมา เฟดได้เปิดตัว QE อีกสองรอบ ซึ่งประสบความสำเร็จในการปรับเสถียรภาพตลาดและผลักดันการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ แต่สิ่งนี้ก็เป็นหนึ่งในเหตุผลที่ทำให้วอชตัดสินใจลาออกในที่สุด ในขณะนั้น เขาเรียกการซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่ของเฟดว่าเป็น “โรบินฮู้ดแบบกลับด้าน” โดยเชื่อว่านโยบายนี้ทำให้เจ้าของสินทรัพย์ที่ร่ำรวยได้รับประโยชน์ แต่กลับก่อความเสียหายต่อครัวเรือนทั่วไป

หลังจากเข้ารับตำแหน่งประธานเฟด วอชได้เน้นย้ำว่าธนาคารกลางจำเป็นต้องกลับสู่หลักการพื้นฐาน ซึ่งทำให้ความเป็นไปได้ที่เขาจะสนับสนุน QE ในบริบทปัจจุบันลดลงมากยิ่งขึ้น

เฟดเคยใช้สมดุลบัญชีเพื่อลดต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวโดยตรง

เดริกชี้ว่า ในช่วงสงครามโลกครั้งที่สอง เฟดเชื่อว่าตนมีหน้าที่สนับสนุนความพยายามในการสงคราม จึงใช้งบดุลเพื่อกดอัตราผลตอบแทนของพันธบัตร เพื่อช่วยให้รัฐบาลขยายการใช้จ่าย 「แต่ตอนนี้เราไม่ได้อยู่ในสงครามโลก」 เขากล่าว

ในขณะนั้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ซื้อพันธบัตรทั้งหมดที่นักลงทุนเอกชนไม่ต้องการซื้อ โดยการกำหนดราคาต่ำคงที่สำหรับพันธบัตรระยะสั้นและพันธบัตรระยะยาว พร้อมกับรักษาอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นให้อยู่ในระดับต่ำ

อย่างไรก็ตาม นโยบายดังกล่าวต้องแลกด้วยการสูญเสียความเป็นอิสระ และทำให้ผู้กำหนดนโยบายควบคุมเงินเฟ้อได้ยากขึ้น สุดท้าย ระบบดังกล่าวสิ้นสุดลงในข้อตกลงระหว่างกระทรวงการคลังกับเฟดปี 1951 (Treasury-Fed Accord) โดยความเป็นอิสระของเฟดเมื่อเทียบกับกระทรวงการคลังได้รับการฟื้นคืน

วอชเคยเน้นย้ำว่าความเป็นอิสระของเฟดมีความสำคัญอย่างยิ่ง และสิ่งนี้ก็เกี่ยวข้องกับตลาดพันธบัตรเช่นกัน

เมื่อนักลงทุนเชื่อว่าเฟดพร้อมดำเนินมาตรการทางการเงินที่อาจไม่เป็นที่นิยมเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ พวกเขาก็จะเชื่อมั่นมากขึ้นต่อคำมั่นของธนาคารกลางต่อความมั่นคงของราคา

สำหรับตลาดพันธบัตรในปัจจุบัน แทนที่จะใช้สมดุลยอดรวมขนาด 6.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อส่งผลต่อผลตอบแทนระยะยาว ทางเลือกที่ตรงไปตรงมาที่สุดของเฟดอาจยังคงเป็นการสร้างความเชื่อมั่นให้กับตลาดว่า เมื่อเผชิญกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ มันจะดำเนินการในที่สุด