ความคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดลดลงเนื่องจากโครงการคาดการณ์ปรับตัวสูงขึ้น

ในเดือนกันยายน 2024 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้เริ่มต้นการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างเป็นทางการ ณ เวลานั้น แผนภูมิจุดกลางแสดงเส้นที่ชัดเจน: ลดลงอีก 4 ครั้งจนถึงระดับ 3.4% ภายในสิ้นปี 2025

ผ่านไป 6 ไตรมาสแล้ว ข้อมูล SEP เดือนมีนาคมเมื่อคืนนี้บอกเราว่า เส้นนี้เปลี่ยนรูปไปอย่างสมบูรณ์

เฟดคงอัตราดอกเบี้ยที่ 3.50%-3.75% ไม่เปลี่ยนแปลง ซึ่งตลาดไม่รู้สึกประหลาดใจ แต่สิ่งที่เกิดขึ้นภายในแผนภาพจุดนั้นน่าสนใจมากกว่าการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยเอง ในจำนวน委员 19 คน 7 คนคิดว่าปีนี้ไม่ควรลดอัตราดอกเบี้ย และอีก 7 คนคิดว่าควรลดครั้งเดียว แบ่งเท่ากันพอดี ค่ามัธยฐานไม่เปลี่ยน ความเห็นร่วมกันพังทลาย

เราใช้รูปภาพสามภาพนี้ เพื่อเข้าใจอย่างง่ายว่าเฟดปรับคาดการณ์ให้สอดคล้องกับความเป็นจริงอย่างไรทีละขั้นตอน ความไม่เห็นด้วยภายในมีมากเพียงใด และทำไมการคาดการณ์เงินเฟ้อของพวกเขาจึงมีแนวโน้มจะต่ำกว่าความเป็นจริงอีกครั้ง

ตามข้อมูล SEP อย่างเป็นทางการของเฟด การลดอัตราดอกเบี้ยเริ่มต้นในเดือนกันยายน 2024 ค่ามัธยฐานของแผนผังจุดคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยสำหรับสิ้นปี 2025 อยู่ที่ 3.4% ซึ่งหมายความว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยอีก 4 ครั้งจากอัตราปัจจุบันที่ 4.75%-5.00%

ในเดือนกันยายน สามเดือนต่อมา ตัวเลขนี้พุ่งขึ้นเป็น 3.9% เหลือพื้นที่สำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยอีกเพียง 2 ครั้ง ต่อมาได้มีการอัปเดต SEP ครั้งที่สี่ในเดือนมีนาคม มิถุนายน กันยายน และธันวาคมปี 2025 แต่การคาดการณ์สิ้นปี 2025 ไม่เคยกลับไปแตะระดับ 3.4% อีกเลย อัตราดอกเบี้ยจริงสิ้นปี 2025 อยู่ในช่วง 3.50%-3.75% ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์เริ่มต้นของการลดอัตราดอกเบี้ยถึง 25 จุดฐาน

การพยากรณ์สำหรับปี 2026 ได้เดินตามเส้นทางเดียวกัน ในเดือนกันยายน 2024 ธนาคารกลางสหรัฐคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลงเหลือ 2.9% ณ สิ้นปี 2026 จนถึง SEP เดือนมีนาคมเมื่อคืนนี้ ตัวเลขนี้อยู่ที่ 3.4% ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์เริ่มต้น 50 จุดฐาน

การเคลื่อนไหวของเส้นสีน้ำเงินและเส้นสีส้มบ่งชี้สิ่งเดียวกัน: วงจรการลดอัตราดอกเบี้ยได้เริ่มต้นขึ้นจริง แต่การประเมินจุดสิ้นสุดของอัตราดอกเบี้ยของเฟดยังคงค่อยๆ เพิ่มขึ้น

การเลื่อนตัวนี้จะเห็นได้ชัดเจนยิ่งขึ้นเมื่อมองในกรอบเวลาที่ยาวขึ้น ในเดือนกันยายน 2024 ธนาคารกลางสหรัฐเพิ่งลดอัตราดอกเบี้ยจากจุดสูงสุดที่ 5.25%-5.50% ลงเหลือ 4.75%-5.00% ขณะนั้น ตลาดมีความมั่นใจสูงต่อเส้นทางการลดอัตราดอกเบี้ย CME FedWatch เคยให้ความน่าจะเป็นโดยนัยว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ย 4-5 ครั้งในปี 2025 แต่การคาดการณ์ของธนาคารกลางสหรัฐเองกลับเปลี่ยนไปก่อน — ในเดือนธันวาคม พวกเขาตัดช่องทางการลดอัตราดอกเบี้ยออกครึ่งหนึ่งทันที เส้นสีฟ้ากระโดดจาก 3.4% เป็น 3.9% โดยมีการเปลี่ยนแปลงเพียงหนึ่งไตรมาสเพียง 50 จุดฐาน ตั้งแต่นั้นมา ไม่ว่าข้อมูลเศรษฐกิจจะผันผวนอย่างไร เส้นนี้ก็ไม่เคยกลับมาอีกเลย

พูดอีกแบบคือ แม้จะเพิ่งเริ่มรอบการลดอัตราดอกเบี้ยไปได้เพียง 3 เดือน แต่แผนภูมิจุดก็ได้เริ่มเหยียบเบรกบนเส้นทางการลดอัตราดอกเบี้ยแล้ว

มัธยฐานคือตัวเลขที่ปกปิดความแตกแยกที่อยู่เบื้องหลังตัวเลข

ตามแผนจุดของ SEP เดือนมีนาคมของเฟด รูปที่ 2 (จัดทำโดย BondSavvy) การลงคะแนนเสียงของผู้เข้าร่วม 19 คนเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยสิ้นปี 2026 คือ: 7 คนไม่ลดอัตราดอกเบี้ย, 7 คนลดครั้งเดียว, 2 คนลดสองครั้ง, 2 คนลดสามครั้ง, และ 1 คนลดสี่ครั้ง

7:7 สมดุลพอดี 14 คนมุ่งเน้นที่ “รักษาสถานการณ์ปัจจุบัน” และ “ลดอัตราดอกเบี้ย 1 ครั้ง” เท่านั้น 5 คนคาดการณ์ว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่า 1 ครั้ง

เมื่อเปรียบเทียบกับ SEP ของเดือนธันวาคม 2025 การเปลี่ยนแปลงนั้นรุนแรงมาก ในเดือนธันวาคมยังมี 12 คนคาดการณ์ว่าจะลดอัตราดอกเบี้ย 2 ครั้งขึ้นไป แต่ถึงเดือนมีนาคมเหลือเพียง 5 คน บาโวลล์ก็ยืนยันการเปลี่ยนแปลงนี้ในการประชุมสื่อว่า: “มีคน 4 ถึง 5 คนที่เปลี่ยนจากคาดการณ์ว่าจะลดอัตราดอกเบี้ย 2 ครั้ง เป็นลดเพียง 1 ครั้ง”

การแยกตัวแบบสมมาตรเช่นนี้พบได้หายากมากในประวัติศาสตร์ของ FOMC ตามการวิจัยของธนาคารกลางซานฟรานซิสโกปี 2023 (Bundick & Smith) ความแตกต่างภายในแผนภูมิจุดแทบเป็นศูนย์ในช่วงการระบาดของโรคในปี 2020 และค่อยๆ เพิ่มขึ้นตามรอบการขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ความแตกต่างในอดีตส่วนใหญ่เป็น “การถกเถียงเรื่องขนาด” — ควรขึ้น 25 หรือ 50 จุดพื้นฐาน ขณะที่ทิศทางนั้นสอดคล้องกัน การแตกแยกในเดือนมีนาคม 2026 เป็น “การถกเถียงเรื่องทิศทาง” — ควรลดหรือไม่

มัธยฐานยังคงที่ที่ 3.4% แต่ภายใต้ระดับ 3.4% นี้ มีสองทีมกำลังดึงกันไปในทิศทางตรงข้าม

สิ่งที่น่าสังเกตมากกว่านั้นคือวิธีที่การกระจายตัวแคบลง แผนภูมิจุดในเดือนธันวาคมมีการกระจายกว้างมาก ตั้งแต่การลดอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญไปจนถึงการคงอัตราไว้ไม่เปลี่ยนแปลง แต่แผนภูมิจุดในเดือนมีนาคมกลับแคบลง—มีจุด 14 จุดบีบอัดอยู่ระหว่างสองระดับ—แต่นี่ไม่ใช่การรวมตัวของความเห็นพ้องต้องกัน แต่เป็นการรวมตัวของสองฝ่ายที่ขัดแย้งกันเอง ความไม่แน่นอนที่กระจายตัวกลายเป็นความขัดแย้งที่มุ่งเน้น ซึ่งอันตรายกว่าการกระจายตัว เพราะข้อมูลเงินเฟ้อใดๆ ที่ผิดคาด อาจทำให้ฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งเปลี่ยนทิศทางพร้อมกันทั้งหมด และค่ามัธยฐานกระโดดเปลี่ยนทันที

รากฐานของความขัดแย้งเรื่องอัตราดอกเบี้ยคือความขัดแย้งเรื่องเงินเฟ้อ

ตามข้อมูล SEP ของเฟดในแต่ละช่วง ในเดือนธันวาคม 2024 เฟดได้ให้การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ PCE ปี 2026 เป็นครั้งแรกที่ 2.1% นับตั้งแต่นั้นมา การปรับเพิ่มขึ้นเกิดขึ้นทุกไตรมาส: มีนาคม 2025 ที่ 2.2% มิถุนายน 2025 ที่ 2.4% กันยายน 2025 ที่ 2.6% ธันวาคม 2025 ลดลงเล็กน้อยเหลือ 2.4% แต่ในเดือนมีนาคม 2026 กลับพุ่งขึ้นเป็น 2.7% ในหกไตรมาส รวมการปรับเพิ่มขึ้น 0.6 เปอร์เซ็นต์ point

รูปแบบนี้ไม่ใช่ครั้งแรกที่เกิดขึ้น PCE inflation ในปี 2025 เดินทางไปในทางเดียวกันอย่างสมบูรณ์แบบ ธนาคารกลางสหรัฐฯ คาดการณ์ PCE ปี 2025 ที่ 2.5% ในเดือนธันวาคม 2024 และปรับเพิ่มทีละไตรมาสเป็น 2.7%、3.0%、3.0%、2.9% ตามข้อมูลจากสำนักงานวิเคราะห์เศรษฐกิจสหรัฐฯ (BEA) PCE จริงในเดือนธันวาคม 2025 อยู่ที่ 2.9% เทียบปีต่อปี ธนาคารกลางสหรัฐฯ ใช้เวลาทั้งปีตามให้ทัน และเพิ่งตามทันได้ในรอบสุดท้าย

ตอนนี้เฟดระบุว่า PCE ปี 2026 จะอยู่ที่ 2.7% เส้นสีส้มประจุบนกราฟแสดงค่าจริงปี 2025 ที่ 2.9% ตามประวัติของพวกเขาเอง 2.7% มีแนวโน้มสูงที่จะเป็นจุดเริ่มต้น ไม่ใช่จุดสิ้นสุด ไม่ใช่การสมคบคิด แต่เป็นกฎเกณฑ์ เฟดคาดการณ์เงินเฟ้อแบบเรียลไทม์ในสองปีที่ผ่านมา มีทิศทางเดียวเท่านั้น—ตามราคาขึ้น

สิ่งที่ควรพิจารณาเป็นพิเศษคือ PCE หลัก ในการคาดการณ์ SEP เดือนมีนาคม ได้ปรับเพิ่มการคาดการณ์ PCE หลักสำหรับปี 2026 จาก 2.5% ในเดือนธันวาคม เป็น 2.7% โดยปรับเพิ่มเพียง 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อไตรมาส ซึ่งเป็นการปรับเปลี่ยนที่มากที่สุดในทุกตัวชี้วัด PCE หลักตัดออกความผันผวนของอาหารและพลังงาน และถือเป็นตัวชี้วัดเงินเฟ้อที่เชื่อถือได้มากกว่าของเฟด เมื่อการคาดการณ์ของตัวชี้วัดนี้ถูกปรับเพิ่ม แสดงว่าไม่ใช่แค่ปัญหาจากความผันผวนของราคาน้ำมัน แต่เป็นความเหนียวแน่นของเงินเฟ้อพื้นฐานที่สูงกว่าที่คาดไว้

ในเอกสาร SEP เดือนมีนาคมเดียวกัน คาดการณ์ GDP เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 2.3% ในเดือนธันวาคมเป็น 2.4% อัตราการว่างงานยังคงที่ที่ 4.4% เศรษฐกิจดีขึ้นเล็กน้อย แต่อัตราเงินเฟ้อยังคงแข็งแกร่ง และเส้นทางอัตราดอกเบี้ยไม่เปลี่ยนแปลง

มีความตึงเครียดระหว่างการพิจารณาสามข้อนี้ หากเงินเฟ้อคงที่มากกว่าที่คาดไว้ เหตุใดเส้นทางอัตราดอกเบี้ยจึงควรไม่เปลี่ยนแปลง? การแบ่งแยก 7:7 ให้คำตอบ—ไม่ใช่เพราะเฟดคิดว่าอัตราดอกเบี้ยไม่จำเป็นต้องเปลี่ยน แต่เพราะการประเมินเส้นทางเงินเฟ้อภายในเฟดเองก็มีความแตกแยก

ตามข้อมูลจาก CME FedWatch ตลาดปัจจุบันกำหนดราคาสำหรับทั้งปี 2026 ดังนี้: ความน่าจะเป็น 32.5% ที่จะลดอัตราดอกเบี้ย 50 จุดพื้นฐาน (2 ครั้ง) ความน่าจะเป็น 25.9% ที่จะลด 75 จุดพื้นฐาน (3 ครั้ง) และความน่าจะเป็น 21.1% ที่จะลดเพียง 1 ครั้ง ค่าคาดหวังที่ถ่วงน้ำหนักของตลาดอยู่ที่ประมาณ 50 จุดพื้นฐาน ซึ่งมีท่าทีผ่อนคลายมากกว่าค่ามัธยฐานของเฟดที่อยู่ที่ 25 จุดพื้นฐาน แต่ความแตกต่างระหว่างสถานการณ์ที่มีความน่าจะเป็นสูงสุดกับค่ามัธยฐานของเฟด ตรงกับความไม่เห็นด้วยภายในเฟดที่มีสัดส่วน 7:7

ไม่มีใครรู้คำตอบ รวมถึงเฟดเอง

คลิกเพื่อเรียนรู้ตำแหน่งที่律动BlockBeats กำลังรับสมัคร

ยินดีเข้าร่วมชุมชนอย่างเป็นทางการของ律动 BlockBeats:

กลุ่มสมัครรับข้อมูลบน Telegram: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชีทางการบน Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia