เจ้าหน้าที่เฟดยอมรับความไม่แน่นอนเกี่ยวกับผลกระทบทางเศรษฐกิจของงบดุล

เบธ แฮมแมค ประธานธนาคารกลางฟีเดอรัลของคลีฟแลนด์ กำลังพูดสิ่งที่เคยพูดเบาๆ ออกมาอย่างชัดเจน: ฟีเดอรัลไม่เข้าใจอย่างสมบูรณ์ว่าสินทรัพย์ขนาดใหญ่ของมันกำลังส่งผลต่อเศรษฐกิจอย่างไร ในคำพูดต่อผู้เข้าร่วมงาน Money Marketeers ของมหาวิทยาลัยนิวยอร์ก แฮมแมคยอมรับว่าการระบุเวลาที่เงินสำรองเปลี่ยนจากมากเกินไปเป็นขาดแคลนนั้น “ยากมาก” ซึ่งเป็นการยอมรับอย่างตรงไปตรงมาจากบุคคลที่อยู่ภายในองค์กรที่รับผิดชอบในการจัดการเงินสำรองเหล่านั้น

ความคิดเห็นนี้เกิดขึ้นในช่วงที่งบดุลของเฟดอยู่ที่ประมาณ 6.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงจากจุดสูงสุดใกล้เคียง 9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงต้นปี 2022 นี่เป็นการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ แต่ยังคงมีขนาดใหญ่โตเมื่อเทียบกับมาตรฐานทางประวัติศาสตร์ใดๆ และแฮมแม็คกำลังชี้ว่า ไม่มีใครมีแบบจำลองที่ชัดเจนสำหรับการตีความว่า ภาระงบดุลขนาดนี้มีความหมายอย่างไรต่อตลาด ต้นทุนการกู้ยืม และพฤติกรรมการรับความเสี่ยง

ฮัมแม็คไม่ได้เรียกร้องให้เฟดเหยียบเบรกอย่างรุนแรง แต่เธอสนับสนุนให้ดำเนินการลดการผ่อนคลายเชิงปริมาณอย่างระมัดระวัง ซึ่งเป็นกระบวนการที่เฟดปล่อยให้พันธบัตรหมดอายุบนงบดุลโดยไม่ลงทุนกลับใหม่ เป้าหมายคือเพื่อให้บรรลุสภาวะสำรองที่เธออธิบายว่า “สูงกว่าเพียงเล็กน้อย”

ความเสี่ยงที่สองนี้ไม่ใช่เรื่องสมมุติ ในเดือนกันยายน 2019 อัตรา repo ข้ามคืนพุ่งสูงอย่างรุนแรงเมื่อเงินสำรองลดต่ำกว่าระดับที่สบายใจ ทำให้เฟดต้องเข้าแทรกแซงฉุกเฉิน เหตุการณ์นี้ยังคงเป็นบทเรียนเตือนใจสำหรับผู้กำหนดนโยบายที่พยายามปรับสมดุลการถอนเงิน

ฮัมแม็คได้อธิบายค่าใช้จ่ายเฉพาะเจาะจงในการรักษางบดุลให้มีขนาดใหญ่เกินจำเป็น ธนาคารกลางจ่ายดอกเบี้ยบนเงินสำรองที่ธนาคารต่างๆ ฝากไว้กับตน งบดุลที่ใหญ่ขึ้นหมายถึงเงินสำรองมากขึ้น ซึ่งหมายถึงการจ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้น การจ่ายเหล่านี้มาจากเงินส่งมอบของธนาคารกลางไปยังกระทรวงการคลังสหรัฐ ซึ่งอีกนัยหนึ่งคือประชาชนเป็นผู้รับผิดชอบค่าใช้จ่าย เธอยังชี้ให้เห็นข้อกังวลที่ละเอียดอ่อนกว่า: งบดุลที่มีขนาดใหญ่เกินไปสามารถลดความผันผวนของตลาด ซึ่งฟังดูดี จนกว่าคุณจะตระหนักว่ามันส่งเสริมการรับความเสี่ยงในลักษณะที่มักจบลงอย่างไม่ดี

หนึ่งในข้อสังเกตที่ท้าทายของฮัมแม็คคือ ช่วงเวลาที่อัตราดอกเบี้ยต่ำมากอย่างต่อเนื่องอาจเป็นเรื่องผิดปกติ มากกว่าจะเป็น “ปกติใหม่” สิ่งนี้มีความสำคัญเพราะแบบจำลองต่างๆ เกี่ยวกับผลกระทบต่องบดุลส่วนใหญ่ถูกสร้างขึ้นในช่วงเวลานั้น หากสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำนั้นแท้จริงแล้วผิดปกติ สมมติฐานที่ฝังอยู่ในแบบจำลองเหล่านั้นอาจไม่ใช่แนวทางที่เชื่อถือได้สำหรับสภาพแวดล้อมปัจจุบัน

ฮัมแม็คยังกล่าวว่าปี 2025 ไม่ใช่ช่วงเวลาที่เหมาะสมในการดำเนินการล่วงหน้าเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ย ด้วยความไม่แน่นอนมากขนาดนี้เกี่ยวกับวิธีการทำงานที่แท้จริงของระบบการเงินในขณะนี้ เฟดจึงต้องการรอและติดตามข้อมูลมากกว่าการดำเนินการที่อาจต้องกลับคำตัดสิน

การเน้นย้ำของแฮมแม็คเกี่ยวกับการติดตามข้อมูลเศรษฐกิจก่อนการดำเนินการบ่งชี้ว่าธนาคารกลางมองความเสี่ยงจากเงินเฟ้อเป็นข้อจำกัดหลักของนโยบาย โดยการจัดการงบดุลถือเป็นปัจจัยสำคัญแต่เป็นรอง

การยอมรับว่างบดุลที่มีขนาดใหญ่เกินไปช่วยลดความผันผวน ควรทำให้นักลงทุนพิจารณาอย่างรอบคอบเกี่ยวกับการจัดวางตำแหน่งของตน หากเฟดยังคงลดถือครองของตนต่อไป cushion ที่ช่วยลดความผันผวนจะบางลง

การลดลงจาก 9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐเป็น 6.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐแสดงถึงความก้าวหน้าที่มีนัยสำคัญ แต่เส้นทางที่เหลืออยู่อาจยากกว่า การตัดลดล้านล้านดอลลาร์แรกๆ นั้นง่ายเพราะสินทรัพย์สำรองมีอยู่อย่างล้นเหลืออย่างชัดเจน ยิ่งเฟดเข้าใกล้ขอบเขตของความเพียงพอเท่าใด ความเสี่ยงของแต่ละขั้นตอนเล็กๆ ก็ยิ่งสูงขึ้น การเรียกร้องของฮัมแม็คให้ดำเนินการอย่างค่อยเป็นค่อยไปสะท้อนความเข้าใจว่า การเกินพอดีในทิศทางใดก็ตามล้วนมีต้นทุนที่แท้จริง และเครื่องมือของสถาบันในการตรวจจับจุดเปลี่ยนแบบเรียลไทม์ยังคงไม่สมบูรณ์