การปรากฏตัวครั้งแรกของเควิน วอร์ช ประธานเฟด ที่แจ็กสันโฮล: การเลิกการให้คำแนะนำล่วงหน้า amid AI และเงินเฟ้อ

บรรณาธิการหมายเหตุ: วันที่ 28 สิงหาคม เวลา 22:00 น. ตามเวลาปักกิ่ง ประธานเฟด เคฟิน วอช ได้กล่าวสุนทรพจน์ในการประชุมประจำปีของธนาคารกลางโลกที่แจ็คสันโฮล ซึ่งเป็นการกล่าวสุนทรพจน์ครั้งแรกของเขาในงานประชุมธนาคารกลางที่สำคัญนี้นับตั้งแต่รับตำแหน่งประธานเฟด

ในคำพูดของเขา คีธ วอช กล่าวว่า เครื่องมือ "การชี้นำล่วงหน้า" ที่ใช้ในช่วงเวลาผิดปกติได้เสร็จสิ้นภารกิจแล้วในสภาพเศรษฐกิจปกติ และควรถอนตัวออก ขณะที่นโยบายการเงินจำเป็นต้องกลับมาพึ่งพาข้อมูลและวินัยในการตัดสินใจ

ในการเผชิญกับปัจจัยสำคัญของยุคสมัยอย่างปัญญาประดิษฐ์ เขายอมรับว่าผลกระทบเชิงลึกต่อผลิตภาพ ตลาดแรงงาน และโครงสร้างผลตอบแทนทุนยังคงไม่ชัดเจน ดังนั้น เฟดจึงควรดำเนินการด้วยความระมัดระวังและติดตามอย่างใกล้ชิด ในขณะเดียวกัน เขายังได้ระบุหลักการเจ็ดข้อเพื่อเป็นแนวทางในการดำเนินนโยบาย: ยึดมั่นเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% คำนึงถึงภารกิจการจ้างงาน ใช้อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเป็นเครื่องมือหลัก ให้ความสำคัญกับปริมาณเงิน และรักษาความระมัดระวังและจุดมุ่งหมายในการสื่อสาร หลักการเหล่านี้วาดภาพแนวทางการบริหารจัดการที่กลับสู่แนวทางดั้งเดิม และหลีกเลี่ยงการเกินขอบเขตหน้าที่ของนโยบาย

ในด้านการประเมินสถานการณ์ เขาเชื่อว่าตลาดแรงงานสอดคล้องกับการจ้างงานเต็มที่โดยพื้นฐาน แต่อัตราเงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมายอย่างมาก—PCE เพิ่มขึ้น 3.7% เมื่อเทียบปีต่อปี และกว่าครึ่งหนึ่งของรายการย่อยมีอัตราการเพิ่มขึ้นเกิน 3% เขาให้คำมั่นว่าจะไม่กำหนดเส้นทางนโยบายล่วงหน้า แต่ชัดเจนว่า除非แน่ใจว่าเงินเฟ้อกำลังลดลงอย่างชัดเจนสู่เป้าหมาย ธนาคารกลางสหรัฐฯ “ยังมีงานต้องทำ” ข้อความทั้งหมดสื่อถึงท่าทีที่ให้ความสำคัญกับความมีวินัยมากกว่าการตัดสินใจเฉพาะเจาะจง: ตัดสินอย่างถ่อมตัวในภาวะความไม่แน่นอน และมั่นคงไม่เปลี่ยนแปลงเมื่อรับผิดชอบ นโยบายการเงินกำลังอยู่ที่ทางแยกใหม่ และประธานคนนี้เลือกที่จะสร้างความเชื่อมั่นจากตลาดด้วยความมั่นคงแทนการเสี่ยง และด้วยความโปร่งใสแทนการให้คำมั่น

ข้อความทั้งหมดของการพูดของเควิน วอช แปลโดย Odaily Planet Daily โปรดเพลิดเพลิน～

————————

ขอบคุณทุกคน รู้สึกยินดีที่ได้กลับมาที่นี่อีกครั้ง และยินดีที่ได้พบกับใบหน้าที่คุ้นเคยมากมาย ฉันรอคอยวันสุดสัปดาห์นี้มานาน—จะมีที่ไหนที่เหมาะสมกว่านี้ในการรำลึกถึงวันที่ 100 ของฉันในฐานะประธานเฟด? ขอบคุณทุกคนสำหรับการต้อนรับอันอบอุ่นนี้ ต้องขอบคุณเจฟฟ์ ชมิด ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาแคนซัสซิตี้ และเพื่อนร่วมงานของเขา ขอบคุณเจฟฟ์

หลายปีก่อน ฉันได้รับรู้ว่าบนเส้นทางเดินป่ารอบแจ็คสันโฮล มีการเดินป่าสองแบบที่ต่างกันอย่างสิ้นเชิง ฉันสามารถสรุปประสบการณ์การเดินป่ากับโดน คอน รองประธานเฟดคนก่อนหน้าด้วยสองคำว่า: **ฉันรอดชีวิตมาได้** การเดินแบบมาราธอนที่เต็มไปด้วยจิตใจเหล็กกล้าเหล่านี้ ทำให้ฉันได้เห็นโดน คอน ในอีกแง่มุมหนึ่งที่ฉันไม่เคยเตรียมตัวไว้มาก่อน

ยังมีวิธีเดินป่าอีกแบบหนึ่ง—ฉันจะเชื่อมโยงมันกับเพื่อนร่วมงานเก่าของฉัน เบน เบอร์นันเก ประธานเฟดคนก่อนหน้า การเดินป่ากับเบนจะช้ากว่ามาก เป็นการเดินอย่างผ่อนคลายบนเส้นทางที่คดเคี้ยวในพื้นที่อนุรักษ์ร็อกกี้เฟลเลอร์

ดังนั้น ก่อนออกเดินทาง ให้ทำการ “ตรวจสอบสุขภาพ” ก่อน โดยตั้งคำถามกับตัวเองว่า: “วันนี้เป็นวันของ Kohn หรือวันของ Bernanke?”

หัวข้อของการประชุมครั้งนี้คือการสร้างนวัตกรรม ฉันเชื่อว่า สาธารณชนและตลาด—ด้วยปัญญาของกลุ่ม—ต่างเข้าใจว่า นวัตกรรมในการดำเนินนโยบายของเฟด จะช่วยบรรลุเสถียรภาพด้านราคาพร้อมกับการจ้างงานเต็มที่

ด้านล่างนี้คือคำอธิบายสั้นๆ เกี่ยวกับเนื้อหาการบรรยายของฉันในช่วงเช้าวันนี้ คุณสามารถเรียกมันว่าแนวทางคร่าวๆ... หรือแผนที่ทาง... แต่อย่าเรียกมันว่า “การชี้นำเชิงคาดการณ์”

ก่อนอื่น ผมจะพูดถึงประเด็นระยะยาวบางประการที่เฟดกำลังพิจารณา รวมถึงเทคโนโลยีทั่วไปล่าสุดอย่างปัญญาประดิษฐ์ (AI) และว่ามันอาจนำเศรษฐกิจไปสู่ทิศทางใด จากนั้น ผมจะพูดถึงแนวทางการสื่อสารเชิงล่วงหน้าซึ่งเป็นแนวทางนโยบาย และการมีปฏิสัมพันธ์ระหว่างธนาคารกลางกับตลาดการเงิน ต่อมา ผมจะนำเสนอหลักการสำคัญบางประการที่我认为ควรเป็นแนวทางในการดำเนินนโยบายการเงิน สุดท้าย ผมจะพูดถึงการประเมินของผมเกี่ยวกับสถานการณ์เศรษฐกิจปัจจุบัน

ภายใต้ฉากหลังของเทือกเขา Tetons ที่ไม่เปลี่ยนแปลงมาช้านาน เราได้มาที่นี่เพื่อพิจารณาภาพเศรษฐกิจที่ไม่ได้คงที่เลย ไม่นานมานี้—ก่อนวิกฤตปี 2008 และตลอดทศวรรษถัดมา—นักเศรษฐศาสตร์และผู้กำหนดนโยบายได้พูดถึง “ภาวะถดถอยระยะยาว” และ “การออมส่วนเกินทั่วโลก” ขณะนั้น มีความเชื่อแพร่หลายว่า ทุนจำนวนมากจะถูกทิ้งไว้ไม่ได้ใช้งานเป็นเวลานาน เพราะไม่มีโอกาสการลงทุนที่น่าเชื่อถือเพียงพอ ทุกสิ่งที่ดีดูเหมือนจะถูกคิดค้นขึ้นมาหมดแล้ว

ดังนั้น เศรษฐกิจจะเติบโตอย่างอ่อนแอและช้า ใช่แล้ว ยุคสมัยได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมากแล้ว เราได้มาถึงจุดเปลี่ยนของประวัติศาสตร์

ตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดคือการพัฒนาของปัญญาประดิษฐ์—ซึ่งเป็นชื่อที่มีอายุกว่า 80 ปี ใช้อธิบายเทคโนโลยีรุ่นใหม่ล่าสุดในปัจจุบัน โดยการเติบโตของมันเร็วกว่าที่ผู้สนับสนุนเทคโนโลยีเมื่อไม่กี่ปีก่อนเคยคาดการณ์ไว้ ศักยภาพในการบรรลุการเติบโตทางเศรษฐกิจที่สูงขึ้นอย่างมากกำลังเพิ่มขึ้น แหล่งทุนที่มีขนาดใหญ่ขึ้นเรื่อยๆ กำลังไหลเข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานต่างๆ ที่เกี่ยวข้องกับ AI ปรากฏการณ์ที่คล้ายกับ **“ซูเปอร์มัวร์ลอว์”** ดูเหมือนกำลังเกิดขึ้น กฎเกณฑ์ของการขยายขนาดก็เปลี่ยนไป ทั้งในแง่ของวิธีการและอัตราการสร้างนวัตกรรม

ทุนและแรงงานมารวมกัน สร้างโมเดลภาษาขนาดใหญ่ที่อยู่ใจกลางของ AI ผู้ใช้ซื้อโทเค็นเพื่อรับสิทธิ์ในการใช้งานโมเดลเหล่านี้

ตามรายงาน รายได้จากการขายโทเค็นของห้องปฏิบัติการ AI ชั้นนำเพียงสองแห่ง โดยคำนวณเป็นรายปี ได้เกิน 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นกว่า 500% เมื่อเทียบกับหนึ่งปีก่อน ธนาคารกลางสหรัฐกำลังติดตามสถานการณ์นี้อย่างใกล้ชิด

เราตระหนักว่า AI เป็นตัวแปรใหม่—หรืออาจเป็นปัจจัยการผลิตชนิดใหม่—ที่จะส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจและการดำเนินนโยบายการเงิน

สิ่งนี้นำไปสู่คำถามสำคัญหลายประการ: การประยุกต์ใช้ AI จะผลักดันผลิตภาพของเศรษฐกิจโดยรวมให้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญและยั่งยืนหรือไม่? หากใช่ การเพิ่มขึ้นนี้จะเกิดขึ้นเมื่อใด? การใช้งานโทเค็นจะเสริมสร้างแรงงาน หรือสร้างการแข่งขันกับแรงงาน? โมเดล AI รุ่นถัดไปจะต้องการความเข้มข้นของทุนสูงขึ้น หรือโมเดลเองจะช่วยออกแบบโซลูชันที่ต้องใช้ทุนน้อยกว่า?

อีกหนึ่งปัญหาที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขคือโครงสร้างตลาดที่เกิดขึ้น เรายังไม่ชัดเจนว่าผลตอบแทนทุนสุดท้ายจะตกไปอยู่ที่ใด และกระบวนการนี้จะใช้เวลานานเท่าใด ในระยะเริ่มต้น ค่าส่วนเกินจำนวนเท่าใดจะไหลไปยังเจ้าของสินทรัพย์ที่หายาก—ห้องปฏิบัติการ AI ผู้ผลิตชิป ผู้ผลิตพลังงาน และผู้ให้บริการคลาวด์? ตามเวลาที่ผ่านไป ค่าดังกล่าวจำนวนเท่าใดจะไหลไปยังธุรกิจและผู้บริโภค? ผลกระทบโดยรวมต่อแรงงานและเป้าหมายการจ้างงานของเฟดคืออะไร?

ในทำนองเดียวกัน เรายังไม่ทราบว่าราคาสมดุลของโทเค็นคือเท่าใด จะมีโทเค็นประเภทต่างๆ ปรากฏขึ้นหรือไม่ จนผู้คนยินดีจ่ายเงินมากขึ้นเรื่อยๆ เพื่อเข้าถึงโมเดลที่ทันสมัยและดีที่สุด? สำหรับโมเดลที่เก่ากว่า ราคาโทเค็นของมันจะลดลงมาถึงระดับต้นทุนขอบเขตในที่สุดหรือไม่?

อย่างไรก็ตาม ควรชัดเจนว่าข้อเสนอแนะของพวกเขาจะถูกนำเสนอในอนาคต และจะไม่มีผลต่อการตัดสินใจของเราในบริบทของนโยบายปัจจุบัน แต่ฉันเชื่อว่าการลงทุนทางความคิดแบบนี้ในวันนี้ จะช่วยเตรียมความพร้อมให้เราดีขึ้นสำหรับความท้าทายทางนโยบายในอนาคต

ในขณะที่ทีมงานของเรายังคงดำเนินงาน ฉันไม่ได้รอคอยเพื่อเริ่มต้นการนวัตกรรมที่เฟด เพื่อให้เฟดสามารถปรับตัวให้เข้ากับความต้องการในอนาคต

ตัวอย่างหนึ่งคือ ผมได้เริ่มเปลี่ยนรูปแบบและหน้าที่ของ “การชี้นำล่วงหน้า” ที่ประธานเฟดกล่าวถึง ทุกคนอาจรู้ว่า ผมรู้สึกไม่สบายใจมานานแล้วกับการประกาศการตัดสินใจทางนโยบายในอนาคตล่วงหน้าเกินไป

ฉันชอบทางเลือกอีกทางหนึ่งมากกว่า... ด้านล่างนี้ฉันจะอธิบายเหตุผล

การสื่อสารอย่างโปร่งใสเกี่ยวกับการตัดสินใจทางนโยบายในอนาคต ไม่ใช่คุณธรรมในตัวเอง การสื่อสารต้องสนับสนุนความรับผิดชอบที่สำคัญที่สุดของเฟด คือการทำนโยบายการเงินให้ดีที่สุด

การชี้นำเชิงอนาคตเป็นเครื่องมือทางนโยบายทั่วไปที่ผมและเพื่อนร่วมงานของเราใช้ในช่วงวิกฤตการเงินโลก ซึ่งในเวลานั้นมันมีความสำคัญอย่างยิ่ง และเราได้เปิดตัวเครื่องมือนี้อย่างเปิดเผยมาก แต่เช่นเดียวกับมรดกอื่นๆ ที่เหลืออยู่จากวิกฤตในอดีต ผมเชื่อว่าการชี้นำเชิงอนาคตได้ผ่านช่วงเวลาที่ควรใช้งานแล้ว ในช่วงเวลาปกติ บทบาทของการชี้นำเชิงอนาคตควรได้รับการจำกัดและอยู่ภายในขอบเขตที่ชัดเจน

มิฉะนั้น มันอาจสร้างความคลุมเครือภายใต้ชื่อว่า “ชัดเจน”

การเปิดเผยกระบวนการอภิปรายนโยบายอย่างเกินไป และการให้คำมั่นเกินไปเกี่ยวกับการตัดสินใจในอนาคต อาจทำให้ตลาด บริษัท และครัวเรือนเข้าใจผิด นอกจากนี้ ผมเชื่อว่า เมื่อผู้กำหนดนโยบายให้คำมั่นแบบกึ่งถาวรเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยตลอดวงจรนโยบาย เราแท้จริงกำลังจำกัดอิสระภาพของตนเองในการตัดสินใจอย่างถูกต้องเมื่อถึงเวลาที่จำเป็นต้องตัดสินใจ

เพื่อให้นโยบายมีประสิทธิภาพ เราจำเป็นต้องจัดการความสัมพันธ์ระหว่างตลาดการเงินกับธนาคารกลางอย่างถูกต้อง เฟดต้องการสัญญาณจากตลาดที่ชัดเจน และสัญญาณเหล่านี้ควรอยู่ในรูปแบบที่ไม่ผ่านการกรองมากนัก รวมถึงตัวชี้วัดภายในตลาด ระดับและการเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์ในตลาดและอุตสาหกรรมต่างๆ ราคาและปริมาณการซื้อขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มูลค่าแลกเปลี่ยนของดอลลาร์สหรัฐฯ ต้นทุนและความสามารถในการเข้าถึงสินเชื่อ และราคาสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วไป ตัวชี้วัดเหล่านี้และตัวชี้วัดอื่นๆ ควรช่วยให้เฟดประเมินกิจกรรมทางเศรษฐกิจระยะสั้นและแนวโน้มเงินเฟ้อตลอดวงจรเศรษฐกิจ

เฟดควรรักษาความถ่อมตัว แต่ห้ามไร้เดียงสา เฟดมีบทบาทสำคัญอย่างยิ่งต่อเศรษฐกิจและตลาด เครื่องมือทางนโยบายของเราแข็งแกร่งมาก เราเป็นผู้ตัดสินใจเส้นทางอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ผู้เข้าร่วมตลาดย่อมพยายามคาดการณ์การกระทำถัดไปของเราอยู่เสมอ แต่เราไม่ควรยอมให้มีกลไกที่ผู้เข้าร่วมตลาดพึ่งพาเฟดเป็นหลักในการตัดสินใจการทำธุรกรรมครั้งต่อไป

เอกสารทางเศรษฐศาสตร์ได้อธิบายถึงผลกระทบอันบิดเบี้ยวที่กลไกนี้ก่อให้เกิดมานานแล้ว ซึ่งเรียกว่า “ปัญหาห้องกระจก” (hall-of-mirrors problem) หากตลาดพึ่งพาคำแนะนำจากเฟดอย่างมาก ในขณะที่เฟดกลับพึ่งพาราคาตลาด เราทุกคนมีแนวโน้มที่จะมองไม่เห็นการพัฒนาใหม่ๆ มากขึ้น มีแนวโน้มที่จะตกใจเมื่อสถานการณ์เปลี่ยนแปลง และมีแนวโน้มที่จะผิดพลาดในการกำหนดนโยบาย

ในทางที่ขัดแย้ง ผู้เข้าร่วมตลาดอาจไม่ใช่ผู้ที่ต้องรับภาระหนักที่สุดจาก “ปัญหากระจกบิดเบี้ยว” ความเสียหายที่รุนแรงที่สุดมักจะตกอยู่กับผู้ที่ไม่มีสินทรัพย์ทางการเงิน หากเฟดประเมินอัตราเงินเฟ้อผิดพลาดและประเมินเศรษฐกิจผิดพลาด ใครจะได้รับผลกระทบหนักที่สุด? ไม่ใช่ผู้ชนะในตลาดการเงิน แต่เป็นชาวอเมริกันผู้ขยันหมั่นเพียร ที่ต้องเผชิญกับอัตราเงินเฟ้อที่สูงเกินไปหรืองานที่ไม่มั่นคงอย่างกะทันหัน

ดังนั้น หากการชี้นำเชิงอนาคตไม่เหมาะสมในช่วงเวลาปกติ ประธานเฟดคนใหม่ควรให้คำมั่นเกี่ยวกับฟังก์ชันการตอบสนองที่ชัดเจนหรือไม่? เช่น หากข้อมูลแสดงถึงความร้อนแรงหรืออ่อนแอ เขาควรบอกเราว่าอัตราดอกเบี้ยจะเปลี่ยนแปลงอย่างไร? ฉันหวังว่าความเข้าใจของเราเกี่ยวกับเศรษฐกิจจะแม่นยำพอที่จะให้คำตอบที่เป็นกลไกและผ่านการพิสูจน์ซ้ำแล้วซ้ำเล่า—เช่น สามารถพึ่งพาฟังก์ชันง่ายๆ อย่างกฎเทย์เลอร์ได้อย่างเคร่งครัด แต่ความรู้ของเรายังไม่ถึงขั้นนั้น—อย่างน้อยก็ยังไม่ถึงตอนนี้ และปัจจัยที่สำคัญที่สุดต่อการดำเนินนโยบายการเงินที่ถูกต้องก็จะเปลี่ยนแปลงไปตามเวลา

การใช้การพยากรณ์เพื่อแสดงฟังก์ชันการตอบสนองของเฟด มีประสิทธิภาพมากกว่าในเชิงทฤษฎีมากกว่าในทางปฏิบัติ และมีประสิทธิภาพมากกว่าในห้องปฏิบัติการมากกว่าในโลกแห่งความเป็นจริง ไม่ใช่แค่ฉันเท่านั้นที่สังเกตเห็นว่า ตัวชี้นำเชิงอนาคตในปี 2021 น่าจะชะลอการตอบสนองทางนโยบายของเฟดต่อเงินเฟ้อที่สูง ในช่วงที่ฉันดำรงตำแหน่งประธาน ฉันและเพื่อนร่วมงานจะมุ่งมั่นสร้างแบบจำลองที่เชื่อถือได้มากขึ้นและกฎเกณฑ์ที่มั่นคงกว่า เพื่อเป็นแนวทางในการตัดสินใจทางนโยบาย

เราจะทำเช่นนี้ พร้อมกับตระหนักอย่างชัดเจนว่า ความแม่นยำของการพยากรณ์เศรษฐกิจยังคงเป็นเพียงความปรารถนา เนื่องจากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ ห่วงโซ่อุปทานระดับโลก และเทคโนโลยีกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วและรุนแรง จึงเป็นสิ่งฉลาดที่จะรักษาความถ่อมตัวอย่างเหมาะสมเกี่ยวกับสิ่งที่เราสามารถรู้ได้และสิ่งที่เราไม่สามารถรู้ได้ ในจิตวิญญาณเดียวกันนี้ เราควรรับฟังมุมมองที่หลากหลายอย่างเต็มที่เกี่ยวกับคำถามใดๆ ที่อาจส่งผลต่อการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ เกี่ยวกับนโยบายการเงิน หากเป้าหมายคือการตัดสินใจที่ดีที่สุด เราไม่ควรปฏิเสธมุมมองที่แตกต่างเกี่ยวกับสถานการณ์เศรษฐกิจ

แล้วจะหาทางที่ดีกว่าสำหรับการกำหนดนโยบายได้อย่างไร

ในบทสัมมนาต่อไปนี้ ผมจะแบ่งปันหลักการสำคัญบางประการที่เป็นแนวทางในการคิดเกี่ยวกับการดำเนินนโยบายการเงินอย่างเหมาะสม...

จากนั้นให้ฉันแสดงการวิเคราะห์สถานการณ์เศรษฐกิจตามที่สัญญาไว้

มาพูดถึงหลักการเหล่านี้กัน

ประการแรก ฉันสังเกตว่าในงานนี้ ข่าวเมื่อวานสามารถถูกตีความผิดว่าเป็นสิ่งที่กำลังเกิดขึ้นในปัจจุบันได้ง่าย ความท้าทายอยู่ที่การแยกแยะความแตกต่างระหว่างสองสิ่งนี้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง เราต้องพิจารณาความเป็นจริงเพื่อให้แน่ใจว่าเราไม่ได้กำหนดนโยบายเพื่ออนาคตโดยอิงจากข้อมูลที่ล้าสมัยหรือไม่ถูกต้อง เราไม่ควรพึ่งพาจุดข้อมูลเดียวเท่านั้น แนวโน้มคือสิ่งสำคัญที่สุด ธนาคารกลางสหรัฐฯ เป็นองค์กรที่รับผิดชอบในการตัดสินใจ เราต้องตัดสินใจในสภาวะความไม่แน่นอน ดังนั้น ข้อมูลที่เราใช้อิงต้องมีความเกี่ยวข้อง ทันสมัย แม่นยำ และสามารถนำไปใช้ได้มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้

ที่สอง เป้าหมายของการดำเนินการของเฟดคือการรับประกันว่าความต้องการรวมของเศรษฐกิจโดยรวมสอดคล้องกับอุปทานรวม อย่างไรก็ตาม สิ่งที่เราสามารถสังเกตได้โดยตรงมีเพียงกิจกรรมทางเศรษฐกิจเท่านั้น เราไม่เคยสามารถสังเกตเห็นสิ่งที่เกิดขึ้นบนด้านอุปทานได้โดยตรง แต่ต้องอาศัยการอนุมาน ดังนั้น การประเมินสมดุลระหว่างอุปทานรวมและความต้องการรวมในปัจจุบันและในอนาคตจึงเป็นเรื่องที่ไม่แม่นยำ

ประการที่สาม ต้องชัดเจนว่าไม่มีพื้นที่สำหรับความเข้าใจผิดใดๆ: เป้าหมายด้านเสถียรภาพราคา 2% ของเฟด ซึ่งวัดจากดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) เป็นเป้าหมายที่มั่นคงและคงที่ เช่นเดียวกัน เราต้องชัดเจนในด้านอีกประการหนึ่งของเป้าหมายนี้: เสถียรภาพราคาจะไม่เกิดขึ้นโดยอัตโนมัติ และอัตราเงินเฟ้อไม่ได้จะกลับสู่ระดับปกติเองโดยธรรมชาติ การบรรลุเสถียรภาพราคาเป็นหน้าที่ของเฟด

ประการที่สี่ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ก็มีหน้าที่ในการบรรลุการจ้างงานสูงสุดเช่นกัน ในระยะกลาง การบรรลุภารกิจคู่นี้ไม่ใช่ทางเลือกที่ขัดแย้งกัน ฉันไม่เชื่อว่าภารกิจคู่ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ขัดแย้งกันเอง โดยพื้นฐานแล้ว อัตราเงินเฟ้อที่สูงเองก็จะทำลายความเจริญรุ่งเรืองของเศรษฐกิจอย่างรุนแรง

ห้า อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเป็นเครื่องมือหลักในการบรรลุภารกิจคู่ขนาน นโยบายที่ไม่ปกติที่มีเป้าหมายเพื่อกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจสามารถใช้ได้ในช่วงวิกฤตที่แท้จริง แต่ควรใช้อย่างระมัดระวังในกรณีอื่นๆ และหากเป็นไปได้ ควรหลีกเลี่ยงการใช้

หก เงินมีความสำคัญ แม้ในปัจจุบันการพูดถึงประเด็นนี้อาจไม่ทันสมัย แต่ความเห็นของฉันคือ: เงินและนโยบายการเงินมีความเกี่ยวข้องอย่างสำคัญ เราควรให้ความสนใจกับเงินที่ธนาคารกลางสร้างขึ้น รวมถึงเงินที่มาจากระบบธนาคารและระบบการเงิน แน่นอนว่านวัตกรรมทางการเงินและปัจจัยอื่นๆ ได้เปลี่ยนกลไกการถ่ายทอดระหว่างฐานเงิน ความเร็วในการหมุนเวียนของเงิน และเศรษฐกิจโดยรวม แต่นั่นแทบไม่เพียงพอที่จะเป็นข้ออ้างในการละเลยว่าเงินสุดท้ายแล้วส่งผลกระทบต่อสถานการณ์ทางการเงินและราคาอย่างไร

สุดท้ายแล้ว ธนาคารกลางที่เงียบกว่าและมีเป้าหมายในการสื่อสารที่ชัดเจนยิ่งขึ้น จะมีความสามารถมากขึ้นในการบรรลุเป้าหมายของตนเอง เราสามารถรับผิดชอบต่อการปฏิบัติหน้าที่ของตนได้—นี่คือมาตรฐานเดียวที่แท้จริงในการวัดความน่าเชื่อถือของเรา ด้วยคำพูดของนักบินอวกาศกองทัพอากาศสหรัฐฯ ชัค เยเกอร์ (Chuck Yeager): “ในขณะที่ความจริงเปิดเผยออกมา คุณต้องมีเหตุผล หรือผลลัพธ์”

ตอนนี้ ตามหลักการเหล่านี้ ฉันมองเศรษฐกิจวันนี้อย่างไร? เศรษฐกิจนอกหน้าต่างเกิดอะไรขึ้นบ้าง? ทุกคนอาจเห็นความเห็นร่วมกันของคณะกรรมการตลาดเปิดของเฟด (FOMC) ในรายงานการประชุมเดือนกรกฎาคมแล้ว: ตลาดแรงงานยังคงมีความมั่นคง และผลผลิตแสดงผลที่แข็งแกร่ง แต่อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงเกินไป

ฉันและเพื่อนร่วมงานส่วนใหญ่เชื่อว่า การรอข้อมูลใหม่ระหว่างการประชุมทั้งสองครั้งนั้นเป็นทางเลือกที่ชาญฉลาดกว่า—โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงการพัฒนาที่อาจเกิดขึ้นในห่วงโซ่อุปทาน การไหลเวียนของการลงทุน และปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์—ก่อนตัดสินใจว่าจำเป็นต้องปรับนโยบายอัตราดอกเบี้ยหรือไม่ เราได้ร่วมกันแสดงเจตนาที่จะดำเนินการตามความจำเป็นของสถานการณ์ ส่วนตัวฉันแล้ว สิ่งที่ประทับใจฉันในวันนี้คือผลงานโดยรวมของเศรษฐกิจ เศรษฐกิจดูเหมือนจะมีความแข็งแกร่งขึ้นแล้ว

หนึ่งในตัวชี้วัดความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจคือความสามารถในการต้านทานแรงกระแทก ในประเด็นนี้ ทั้งเศรษฐกิจจริงและวอลล์สตรีทต่างแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่เหนือกว่าปกติ ฉันอยากพูดถึงข้อสังเกตบางประการ

การใช้จ่ายทุนของบริษัท—ซึ่งเป็น “อาหารเมล็ดพันธุ์” สำหรับการเติบโตทางเศรษฐกิจในอนาคต—กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว อัตราการเปลี่ยนแปลงของการลงทุนในอุปกรณ์และสินทรัพย์ไร้ตัวตนในไตรมาสที่สี่อยู่ที่ประมาณ 9% ซึ่งเป็นอัตราการเติบโตสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2021 ในการเติบโตของการใช้จ่ายทุนในปีนี้ มากกว่าครึ่งหนึ่งน่าจะเกิดจากโครงการที่เกี่ยวข้องกับ AI สำหรับบริษัทในดัชนี S&P 500 กำไรเพิ่มขึ้นมากกว่า 20% ในปีที่ผ่านมา อัตรากำไรอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับระดับประวัติศาสตร์ ความผันผวนของตลาดหุ้นโดยรวมอยู่ในระดับต่ำ เราให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับสถานการณ์ภายในตลาด โดยสังเกตประสิทธิภาพของแต่ละอุตสาหกรรม ความคาดหวังของตลาดต่อการใช้จ่ายทุนและการเติบโตของกำไรบริษัทอยู่ในระดับสูงมาก

ฉันจะติดตามการเปลี่ยนแปลงของอัตราการเติบโตของพวกมัน นั่นคือการเปลี่ยนแปลงระดับสองของอัตราการเติบโต (อนุพันธ์อันดับสอง) ผลกระทบตามมาต่อราคาสินทรัพย์ ความเชื่อมั่นของธุรกิจ รายได้ของผู้บริโภค และการใช้จ่ายของผู้บริโภคก็มีความสำคัญอย่างยิ่งและต้องได้รับการประเมิน ช่องระหว่างเครดิตของพันธบัตรบริษัทและสินเชื่อที่มีเลเวอเรจอยู่ใกล้กับขอบล่างของช่วงประวัติศาสตร์ และในปีนี้ขนาดการออกสินทรัพย์ในตลาดเหล่านี้ก็แข็งแกร่งมาก หากมองจากตลาดรายได้คงที่ไปยังธุรกิจธนาคาร ในแบบสำรวจความเห็นของเจ้าหน้าที่ให้สินเชื่อระดับสูงของธนาคารเดือนกรกฎาคม ธนาคารแจ้งว่า มาตรฐานสำหรับสินเชื่อทางการค้าและอุตสาหกรรมอยู่ที่ด้านผ่อนคลายมากของช่วงประวัติศาสตร์ ซึ่งช่วยอธิบายการเติบโตของสินเชื่อเหล่านี้ในปีนี้

ตลาดสินเชื่อและสินเชื่อแทบไม่มีสัญญาณใดๆ ของการปรับนโยบายให้เข้มงวดขึ้น โดยบางอุตสาหกรรม—เช่น ที่อยู่อาศัยและเกษตรกรรม—กำลังเผชิญกับแรงกดดัน แต่โดยรวมแล้ว หากกล่าวว่าสถานการณ์ทางการเงินโดยรวมมีลักษณะจำกัดอย่างชัดเจน ผมจะพบว่ายากที่จะเห็นด้วย แม้จะเผชิญกับแรงกระแทกต่างๆ แต่การใช้จ่ายของผู้บริโภคในทางปฏิบัติยังคงแข็งแกร่ง โดยเติบโตเกิน 2% ในสี่ไตรมาสที่ผ่านมา ตั้งแต่ต้นปีนี้ อัตราการเติบโตของ PDFP ใกล้เคียงกับ 3% ตัวชี้วัดนี้มักให้สัญญาณที่มีประสิทธิภาพมากกว่าผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) และแนวโน้มที่นี่ก็ยังคงเป็นบวก

ในด้านการจ้างงานซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของภารกิจสองประการของเฟด เราประเทศของเราทำได้ดี ตลาดแรงงานค่อนข้างมีเสถียรภาพ อัตราการว่างงานที่ 4.1% ในปัจจุบันยังคงต่ำเมื่อเทียบกับมาตรฐานทางประวัติศาสตร์ และไม่มีการเปลี่ยนแปลงมากนักในช่วงหลายปีที่ผ่านมา จำนวนผู้ยื่นขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรก โดยคำนวณจากค่าเฉลี่ยสี่สัปดาห์—ซึ่งเป็นตัวชี้วัดที่ผ่านการพิสูจน์ทางประจักษ์และมีความทันสมัยสูง—อยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบหลายทศวรรษ ตามมุมมองของฉัน อัตราการเคลื่อนย้ายแรงงานที่ต่ำในปัจจุบันบางส่วนเกิดจากกระบวนการจับคู่ใหม่ระหว่างนายจ้างและลูกจ้างจำนวนมากที่เกิดขึ้นหลังจากช่วงโรคระบาด เมื่อแรงงานอุปทานแทบไม่เติบโตอีกต่อไป การจ้างงานใหม่รายเดือนจึงอยู่ในระดับต่ำโดยธรรมชาติ ยังมีพื้นที่บางส่วนในตลาดแรงงานที่ยังน่าเป็นห่วง—เช่น ผู้สำเร็จการศึกษาใหม่—แต่โดยรวมแล้ว ผู้ที่ต้องการทำงานส่วนใหญ่กำลังรักษาตำแหน่งงานหรือหางานใหม่ได้

พวกเขาอาจกังวลเกี่ยวกับความผันผวนของตลาดแรงงานในอนาคต แต่ในขณะนี้ ผมเชื่อว่า: ตลาดแรงงานสอดคล้องกับการจ้างงานเต็มที่ อย่างไรก็ตาม ในด้านความมั่นคงด้านราคาซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของภารกิจคู่ของเรา สถานการณ์น่ากังวลมากกว่า ตัวชี้วัดเงินเฟ้อที่เฟดเลือกใช้—ดัชนีราคา PCE ในรอบ 12 เดือน—ปัจจุบันอยู่ที่ 3.7% โดยอัตราการเปลี่ยนแปลงใน 6 เดือนอยู่ที่ 4.1% ตัวชี้วัดที่เกี่ยวข้องของดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ก็อยู่ในระดับสูงเช่นกัน รวมถึงตัวชี้วัดเงินเฟ้อพื้นฐานของ PCE และ CPI ด้วย ตัวชี้วัดเหล่านี้ไม่สมบูรณ์แบบทั้งหมด แต่ล้วนบอกเล่าเรื่องราวที่คล้ายกัน:

อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเรา ดังนั้น จุดสนใจหลักของเฟดในขณะนี้ควรเป็นราคา ภารกิจของผู้กำหนดนโยบายคือการจับแนวโน้มเงินเฟ้อพื้นฐาน—ซึ่งคือการเปลี่ยนแปลงของราคาโดยทั่วไปในเศรษฐกิจ โดยตัดปัจจัยพิเศษออก พวกเราต้องการประเมินว่าเงินเฟ้อพื้นฐานกำลังเพิ่มขึ้น ลดลง หรือหยุดนิ่ง เราไม่เพียงแต่ต้องการรู้ทิศทางการเปลี่ยนแปลง แต่ยังต้องการรู้ความเร็วของการเปลี่ยนแปลง ตัวชี้วัดเงินเฟ้อโดยรวมทั้งหมดเหล่านี้ได้ลดลงอย่างมากจากจุดสูงสุดในปี 2022

เพื่อประเมินเงินเฟ้อที่อาจเกิดขึ้น ฉันพบว่าการวิเคราะห์แยกส่วนประกอบ 199 รายการของดัชนีราคา PCE นั้นมีประโยชน์อย่างมาก ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา 54% ของสินค้าและบริการในตะกร้า PCE มีราคาเพิ่มขึ้นเกิน 3% อัตราส่วนนี้ต่ำกว่าจุดสูงสุดหลังการระบาดซึ่งอยู่ที่ประมาณ 77% อย่างชัดเจน แต่ยังสูงกว่าระดับเฉลี่ย 32% ที่พบในช่วง 20 ปีก่อนการระบาด หากพิจารณาเฉพาะช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ผลลัพธ์ก็คล้ายกัน: 49% ของสินค้าและบริการในตะกร้า PCE มีอัตราการเพิ่มขึ้นของราคาแบบปีต่อปีเกิน 3% เช่นเดียวกัน อัตราส่วนนี้ต่ำกว่าจุดสูงสุดหลังการระบาดอย่างมาก แต่ยังคงอยู่ในระดับค่อนข้างสูง

ราคาสินค้าโภคภัณฑ์โดยรวมที่เพิ่มขึ้นในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา cũngควรได้รับการพิจารณา เราจำเป็นต้องพิจารณาว่าแนวโน้มเหล่านี้หมายถึงความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นหรือไม่ สิ่งสำคัญไม่แพ้กันคือการพิจารณาว่าอัตราเงินเฟ้อในช่วงกว่าห้าปีที่ผ่านมาได้ซึมซาบเข้าสู่ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อแล้วหรือไม่ ข่าวดีคือตัวชี้วัดความคาดหวังด้านเงินเฟ้อในระยะกลางดูเหมือนจะมีความมั่นคงโดยรวม ตัวชี้วัดการชดเชยเงินเฟ้อในตลาดสวอปยังส่งสัญญาณที่ชัดเจนและสอดคล้องกัน โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาถึงการพัฒนาล่าสุด ราคาตลาดยังคงแสดงถึงความเชื่อมั่นว่าเฟดสามารถบรรลุความมั่นคงด้านราคา ซึ่งเป็นการยืนยันต่อสถาบันเฟดและสอดคล้องกับประเพณีที่ดีที่สุดของเฟด

ฉันสามารถรับรองกับทุกคนได้ว่า... พวกเขาถูกต้อง

จากประวัติศาสตร์ทางเศรษฐกิจ ความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อที่ตลาดวัดได้มีลักษณะหนึ่ง: มักดูแข็งแกร่งและมั่นคงอย่างมากก่อนที่จะหลุดจากการยึดมั่น ความคาดหวังเหล่านี้ไม่ได้ง่ายที่จะถูกผลักดันไปมา และในขณะนี้ยังคงยึดมั่นอย่างแน่นหนา แต่เราต้องติดตามอย่างใกล้ชิด การรับประกันว่าความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อจะไม่หลุดจากการยึดมั่น เป็นหน้าที่ของเฟด มีสัญญาณหนึ่งที่ทุกคนไม่สามารถมองข้ามได้: ภาวะเงินเฟ้อในระดับสูงที่ยืดเยื้อเป็นเวลา 65 เดือน ความรับผิดชอบนี้ตกอยู่อย่างชัดเจนกับธนาคารกลาง และความรับผิดชอบนี้ก็ควรเป็นของธนาคารกลางอยู่แล้ว

เกณฑ์ของฉันคือ: เราต้องมั่นใจว่าเงินเฟ้อที่อาจเกิดขึ้นกำลังเข้าใกล้เป้าหมายของเรา และมีความเร็วที่ชัดเจนและเพียงพอ หากไม่เช่นนั้น เรายังมีงานที่ต้องทำ นี่คืองานของเรา… ภารกิจของเรา… และความรับผิดชอบที่เราต้องรับ

วันนี้ ที่ฉันยืนอยู่ตรงนี้ ฉันสัญญาถึงความมีวินัย ไม่ใช่การตัดสินใจที่เฉพาะเจาะจง เราและเพื่อนร่วมงานที่เฟดไม่ใช่กลุ่มแรกที่ยึดมั่นในท่าทีเหล่านี้ในช่วงเวลาสำคัญเช่นนี้ เราตั้งใจอย่างแน่วแน่ที่จะใช้เวลาให้คุ้มค่า จับโอกาส และทำหน้าที่ของเราให้ดีที่สุดเท่าที่จะทำได้ เราปฏิบัติหน้าที่ด้วยความถ่อมตัวและมั่นคง หลายสิ่งหลายอย่างขึ้นอยู่กับการตัดสินใจของเรา นโยบายการเงินที่มั่นคงสามารถช่วยให้ครัวเรือนและธุรกิจเติบโตอย่างรุ่งเรือง เมื่อ货币政策ถูกดำเนินการอย่างมีประสิทธิภาพ มันจะขยายและลึกซึ้งพลังขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจ... และช่วยเสริมสร้างตำแหน่งผู้นำของสหรัฐอเมริกาในเวทีโลก

ฉันรู้ว่าประเทศของเราต้องการให้เราคิดอย่างรอบคอบ ตัดสินอย่างระมัดระวัง และดำเนินการอย่างชาญฉลาด การได้กลับมาดำรงตำแหน่งที่เฟดอีกครั้งเป็นเกียรติอย่างยิ่ง ฉันขอขอบคุณเพื่อนร่วมงานของฉันอย่างจริงใจ... และขอบคุณผู้ที่อยู่ที่นี่หลายคนที่ให้กำลังใจและคำแนะนำที่ดีแก่ฉัน ขอบคุณทุกคนที่ให้ความสนใจในช่วงเช้าวันนี้