แผนซื้อคืน 95% ของ Ethena ต้องการการเติบโตของปริมาณ USDe 50% เพื่อเปิดใช้งาน

1. มูลนิธิ Ethena เปิดการลงคะแนนเสียงด้านการกำกับดูแลเพื่อใช้รายได้สุทธิของโปรโตคอล 95% สำหรับการซื้อคืน ENA เมื่อปริมาณ USDe ถึงเป้าหมายตามระดับ พร้อมกับเลิกการปลดล็อกนักลงทุนรายเดือนในอนาคต

2. ระยะแรกอยู่ที่ปริมาณ USDe 7.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ปริมาณปัจจุบันต่ำกว่า 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงจากจุดสูงสุดใกล้เคียงกับ 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคม หมายความว่ากลไกนี้ต้องการการเติบโตของปริมาณประมาณ 50% ก่อนที่จะเปิดใช้งาน

3. ENA ซื้อขายที่ $0.1677 เพิ่มขึ้น 10.4% และนำหน้ารายการที่กำลังเป็นที่นิยม ในวันที่สินทรัพย์ 87 จาก 100 ตัวที่ติดตามลดลง

Ethena Foundation ประกาศการเปลี่ยนแปลงสี่ประการต่อเศรษฐกิจของ ENA เมื่อวันที่ 27 สิงหาคม และตลาดตอบสนองทันที โทเค็นดังกล่าวพุ่งขึ้น 10.4% ไปที่ $0.1677 ในขณะที่ตลาดส่วนใหญ่ลดลง ทำให้เป็นสินทรัพย์ขนาดใหญ่ที่เคลื่อนไหวแข็งแกร่งที่สุดบนตาราง

ข้อมูลราคาแบบเรียลไทม์ผ่าน CoinGecko ข้อเสนอฉบับนี้มีน้ำหนักมากและตอบโจทย์ข้อวิจารณ์สองข้อที่ตามมาตั้งแต่เปิดตัวโทเค็นนี้ นอกจากนี้ยังมีเงื่อนไขที่สื่อส่วนใหญ่ยังไม่เชื่อมโยงกับข้อมูลปัจจุบัน

การเปลี่ยนแปลงสี่ประการ ซึ่งสองประการเป็นโครงสร้าง และสองประการเป็นเงื่อนไข

โครงสร้างเหล่านี้มีผลใช้งานโดยไม่คำนึงถึงสภาวะตลาด Ethena Foundation จะซื้อ ENA ที่ถูกล็อกจากนักลงทุนกลุ่มเริ่มต้นบางราย และจะยุติการปลดล็อกรายเดือนของนักลงทุนในอนาคต ซึ่งช่วยกำจัดแรงกดดันด้านอุปทานที่เกิดขึ้นซ้ำๆ และจำกัดการขึ้นราคาของ ENA ตั้งแต่ปี 2024 ซึ่งเป็นข่าวที่มีคุณค่ามากกว่าในทันที

ตัวเลือกที่ขึ้นอยู่กับเงื่อนไขนั้นขึ้นกับการเติบโต การลงคะแนนเสียงด้านการกำกับดูแล ซึ่งทุกคนสามารถอ่านรายละเอียดทั้งหมดได้ที่ Ethena’s governance forum จะเปิดใช้งานการสลับค่าธรรมเนียมเพื่อจัดสรรระหว่าง 5% ถึงมากกว่า 15% ของรายได้รวมให้กับมูลนิธิ Ethena เมื่อ USDe บรรลุเป้าหมายการออกทรัพย์สินตั้งแต่ 7.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐไปจนถึงมากกว่า 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จากเงินที่รวบรวมได้ 95% จะใช้สำหรับการซื้อคืน ENA ในตลาดรอง และ 5% สำหรับการเติบโต ข้อตกลงที่แยกต่างหากจะมอบทรัพย์สินทางปัญญาและผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจส่วนใหญ่ที่เกี่ยวข้องกับโปรโตคอลให้กับมูลนิธิและระบบนิเวศแทนที่จะเป็นผู้ถือหุ้นใน Ethena Labs

เนื่องจาก 95% ของสิ่งที่ไม่มีอยู่คือสิ่งที่ไม่มีอยู่ และยังไม่ถึงจุดกระตุ้น

ปริมาณ USDe ลดลงต่ำกว่า 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จากจุดสูงสุดใกล้เคียงกับ 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคม และ 11.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนสิงหาคม 2025 การติดตามปริมาณ Stablecoin ตามผู้ออกสามารถดูได้แบบสาธารณะบน DefiLlama ขั้นตอนแรกของการสลับค่าธรรมเนียมเริ่มที่ 7.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งต้องการให้ปริมาณเติบโตขึ้นประมาณ 50% ก่อนที่กลไกจะสร้างการซื้อคืนครั้งแรก

ตัวเลข 95% กำลังสร้างผลกระทบอย่างมากในหัวข้อข่าว และมันเป็นความจริง แต่มันเป็นสัดส่วนของกองทุนที่เปิดเฉพาะเมื่อเกินเกณฑ์ที่โปรโตคอลปัจจุบันยังอยู่ต่ำกว่ามาก ไซต์นี้เคยชี้ให้เห็นจุดเดียวกันเกี่ยวกับกลไกการซื้อคืนอื่นๆ: การอนุญาตคือขีดจำกัดสูงสุด ไม่ใช่ตารางเวลา และสิ่งที่สำคัญคืออัตราการดำเนินการจริง

การเปลี่ยนค่าธรรมเนียมคือการตัดสินใจด้านการบริหารจัดการเพื่อระบุส่วนแบ่งของรายได้จากโปรโตคอลให้แก่ผู้ถือโทเค็น โดยทั่วไปผ่านการซื้อคืนหรือการจ่ายปันผล แทนที่จะให้คงอยู่กับผู้ใช้งานหรือบริษัทดำเนินการทั้งหมด

เคยสูงกว่านี้มาก่อน ซึ่งเป็นข้อโต้แย้งที่แข็งแรงที่สุดสำหรับมัน และเหตุผลที่มันลดลงคือเหตุผลที่ควรระมัดระวัง

USDe เป็นดอลลาร์สังเคราะห์ที่รองรับด้วยโพสิชันที่เป็นเดลต้าเนิutral: Ethena ถือสินทรัพย์คริปโตในตลาดสปอตพร้อมกับขายสั้นฟิวเจอร์สแบบเพอร์พิทูอัลในปริมาณเท่ากัน เพื่อจับอัตราการระดมทุนที่ผู้ซื้อเลเวอเรจจ่าย อัตราการระดมทุนนี้คือรายได้ และจะเพิ่มขึ้นตามเลเวอเรจเชิงบวก ปัจจุบันอัตราการระดมทุนบนแพลตฟอร์มหลักๆ สามารถดูได้ที่ CoinGlass

การหดตัวจาก 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐลงต่ำกว่า 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเกิดขึ้นตามสภาพตลาดอนุพันธ์คริปโตที่อ่อนแอ เมื่อการจัดหาเงินทุนหดตัว ผลตอบแทนจาก USDe ที่ถูก stake จะลดลง และเงินฝากจะไหลออกเพื่อหาผลตอบแทนที่ดีกว่าที่อื่น การเติบโตของอุปทานจึงขึ้นอยู่กับการมีตำแหน่งเชิงบวกอย่างต่อเนื่องในตลาดอนุพันธ์ ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่ขาดหายไปอย่างชัดเจน

เว็บไซต์นี้ระบุว่าการพึ่งพาขึ้นอยู่กับวันที่ 21 สิงหาคม เมื่อ ENA ซื้อขายที่ราคา 0.1323 ดอลลาร์สหรัฐ และเราคำนวณมูลค่าโทเค็นไว้ที่ประมาณ 1.1 เท่าของรายได้ประจำปี ในเวลานั้นจุดสำคัญคือตัวคูณดูถูกเกินไปเพราะตลาดกำลังกำหนดราคาจากรายได้ที่คาดว่าจะมีลักษณะเป็นวัฏจักร การลดอุปทานตั้งแต่นั้นมาได้ทำให้ลักษณะวัฏจักรนี้ชัดเจนขึ้น

ประมาณ 1.2 เท่า ยังคงอยู่ในระดับต่ำที่สุดที่เว็บไซต์นี้วัดได้บนโทเค็นใดๆ ที่มีรายได้จริง

Ethena บันทึกค่าธรรมเนียม 4,034,157 ดอลลาร์สหรัฐในช่วง 24 ชั่วโมง ซึ่งทั้งหมดถูกจัดเป็นรายได้ของโปรโตคอล ซึ่งเมื่อคำนวณเป็นรายปีจะอยู่ที่ประมาณ 1.47 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตารางค่าธรรมเนียมและรายได้ของโปรโตคอลจะอัปเดตทุกวันบน DefiLlama เมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดใกล้เคียงกับ 1.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในราคาปัจจุบัน ทำให้ ENA อยู่ที่ประมาณ 1.2 เท่าของรายได้ที่คำนวณเป็นรายปี

สำหรับการเปรียบเทียบจากสถิติการดำเนินงานของเราระหว่างกัน: Hyperliquid ทำการซื้อขายใกล้เคียงที่ 41 เท่า ซึ่งเมื่อสามสัปดาห์ก่อนอยู่ที่ 24 เท่า สินทรัพย์ดิจิทัลที่อยู่ในอันดับ 100 อันดับแรกส่วนใหญ่ไม่มีรายได้เลยที่จะใช้เป็นตัวหาร

ขอบเขตในภาพนี้คือขอบเขตเดียวกันที่เราได้ระบุไว้เมื่อสัปดาห์ก่อน และยังไม่มีการเปลี่ยนแปลง รายได้ในหนึ่งวันที่คำนวณเป็นรายปีภายใต้สภาวะที่เอื้ออำนวยไม่ใช่ฐานที่มั่นคง มันเป็นภาพนิ่งของสิ่งที่แบบจำลองได้รับเมื่อการจัดหาเงินทุนเป็นบวก และการหดตัวของ USDe แสดงให้เห็นสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อมันไม่ใช่

การปล่อยออก การกำหนดเวลา และความเป็นไปได้ที่การซื้อคืนมีขนาดเล็กเกินไปจนไม่มีความหมาย แม้เมื่อเริ่มต้น

การวิเคราะห์อย่างอิสระประเมินว่า ENA ยังคงเผชิญกับการปล่อยสินทรัพย์ที่กำหนดไว้มากกว่า 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 ในราคาปัจจุบัน และโมเดลคาดการณ์การซื้อคืนรายปีอยู่ที่ประมาณ 26 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายใต้สถานการณ์หนึ่ง โดยตัวเลขเหล่านี้ หมายความว่าการซื้อคืนจะคิดเป็นประมาณ 0.1% ของปริมาณการเทรดรายวัน ซึ่งต่ำกว่ามากเมื่อเทียบกับ 1% ถึง 2% ที่โดยทั่วไปถือว่าจำเป็นต่อการเคลื่อนไหวของตลาด

การสิ้นสุดการปลดล็อกนักลงทุนรายเดือนในอนาคตเปลี่ยนส่วนหนึ่งของสมการนี้ ซึ่งเป็นเหตุผลที่อาจทำให้มันเป็นข่าวสำคัญที่สุดในประกาศเมื่อวานนี้ แต่การปล่อยออกที่กำหนดไว้แล้วไม่ได้หายไปแค่เพราะการปล่อยออกในอนาคตหยุดลง

ยังมีความตึงเครียดเชิงโครงสร้างที่ข้อเสนอไม่สามารถแก้ไขได้อย่างสมบูรณ์ รายได้ที่ถูกนำไปใช้ซื้อคืน ENA คือรายได้ที่ไม่ได้จ่ายให้แก่ผู้ถือ USDe ที่วางเดิมพัน และผลตอบแทนของ sUSDe คือสิ่งที่ดึงดูดการฝากเงินซึ่งช่วยเพิ่มปริมาณให้ถึงเป้าหมาย การดึงแรงที่มากขึ้นที่หนึ่งจะทำให้อีกข้างอ่อนลง

Ethena ได้เสนอให้ระดมรายได้สุทธิของโปรโตคอล 95% ไปใช้ในการซื้อคืน ENA แต่เป้าหมายแรกต้องการให้ปริมาณ USDe แตะระดับ 7.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ระดับปัจจุบันอยู่ต่ำกว่า 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หมายความว่าจำเป็นต้องมีการเติบโตประมาณ 50% ก่อนที่จะเริ่มการซื้อคืน

การปลดล็อกนักลงทุนสิ้นสุดแล้วและเกิดขึ้นทันที การซื้อคืนเป็นเรื่องจริงและขึ้นอยู่กับเงื่อนไข ตลาดได้กำหนดราคาทั้งสองอย่างนี้เหมือนกันทั้งคู่ ขณะที่ความแตกต่างระหว่างสองสิ่งนี้คือการขยายฐานอุปทาน 50% ซึ่งลดลงสองในสามตั้งแต่เดือนตุลาคม ติดตามอุปทานของ USDe ไม่ใช่ข่าวหัวข้อ 95%; มันคือตัวเลขที่ตัดสินว่าสิ่งใดๆ เหล่านี้จะไปถึงโทเค็นหรือไม่

บทความนี้มีจุดประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น และไม่ใช่คำแนะนำด้านการลงทุน สินทรัพย์คริปโตมีความผันผวนสูงมาก และคุณอาจสูญเสียการ Stake ทั้งหมดของคุณ โปรดทำการวิจัยด้วยตัวเองเสมอ