มูลนิธิของ Ethena เพิ่งเสนอสิ่งจูงใจให้กับผู้ถือ ENA: การซื้อคืนอัตโนมัติที่ได้รับทุนจากรายได้สุทธิของโปรโตคอลเกือบทั้งหมด ข้อจำกัดคือ USDe สกุลเงินดอลลาร์เทียมของ Ethena ต้องเพิ่มปริมาณการหมุนเวียนให้ประมาณสองเท่าก่อน
ข้อเสนอที่นำไปลงคะแนนเสียงในการกำกับดูแลซึ่งปิดในวันที่ 2 กันยายน จะเปิดใช้งาน “สวิตช์ค่าธรรมเนียม” ทันทีที่ USDe มีมูลค่า lưu lưuเวียนถึง 7.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในจุดนั้น 95% ของรายได้สุทธิจากกิจกรรมของ Ethena จะถูกใช้ซื้อ ENA อัตโนมัติบนตลาดเปิด ปริมาณ USDe ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 4 พันล้านถึง 4.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หมายความว่าเงื่อนไขการกระตุ้นต้องการการเติบโตประมาณ 85% จากระดับปัจจุบัน
ตลาดตอบสนองก่อนหมึกจะแห้ง ENA พุ่งขึ้นประมาณ 16-23% ภายในวันที่ประมาณ 0.17 ดอลลาร์ ปิดการฟื้นตัวอย่างกว้างขวางที่ทำให้โทเค็นดังกล่าวพุ่งขึ้นมากกว่า 70% ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา
แพ็กเกจการปรับโครงสร้างทั้งหมด
ข้อเสนอการซื้อคืนเป็นส่วนที่เด่นที่สุด แต่ตั้งอยู่ภายในความพยายามในการปรับโครงสร้างที่ใหญ่กว่าซึ่งมูลนิธิเปิดเผยเมื่อวันที่ 27 สิงหาคม ชุดมาตรการนี้จัดการกับจุดกดดันสามประการที่ส่งผลต่อแนวโน้มราคาของ ENA
ก่อนอื่น ฟันเดชันกำลังดำเนินการซื้อคืนแบบ OTC จากนักลงทุนเริ่มต้นที่ถือสัดส่วน ENA ที่ถูกล็อกมากกว่า 0.25% ของปริมาณรวม โดยเป็นนักลงทุนที่ได้ขาย Stake ของตนไปแล้วหลังจาก ENA แตะจุดสูงสุดเมื่อวันที่ 10 ตุลาคม 2025 การซื้อคืนโพสิชันที่ถูกล็อกเหล่านี้ช่วยลดแรงกดดันจากการขายในอนาคตที่รู้จักกันดี
ที่สอง การปลดล็อกโทเค็นของนักลงทุนที่กำลังจะเกิดขึ้นจะถูกรวมและเร่งให้เกิดขึ้นในระยะเดียวในวันที่ 5 ตุลาคม 2026 แทนที่จะปล่อยให้การปลดล็อกค่อยๆ เกิดขึ้นตลอดหลายเดือน องค์กรจึงบีบอัดการปลดล็อกให้เกิดขึ้นในเหตุการณ์เดียว โดยโทเค็นของทีมยังคงถูกล็อกไว้อยู่
ثالثly การตกลงในหลักการที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในเดือนตุลาคม 2026 จะรับประกันทรัพย์สินทางปัญญาและผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจของโปรโตคอล Ethena ให้กับมูลนิธิเองเป็นหลัก สร้างการแยกขาดจากผู้ถือหุ้นของ Ethena Labs
คณิตศาสตร์เบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงค่าธรรมเนียม
การสลับค่าธรรมเนียมทำงานบนโมเดลแบบค่อยเป็นค่อยไป ที่ระดับขีดจำกัด 7.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ USDe องค์กรคาดการณ์ว่าจะมีรายได้ประจำปีประมาณ 22.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับการซื้อคืน ภายใต้สมมติฐานว่าอัตราผลตอบแทนรายปี (APY) ที่ 6% บนโพสิชันพื้นฐานของโปรโตคอล ระดับการจัดหา USDe ที่สูงขึ้นจะเปิดการจัดสรรการซื้อคืนที่มากขึ้นตามลำดับ
มีการแลกเปลี่ยนที่ฝังอยู่ในโครงสร้างนี้ การส่งต่อรายได้สุทธิ 95% ไปยังการซื้อคืน ENA หมายถึงการลดการจ่าย USDe ซึ่งเป็นการจ่ายผลตอบแทนที่เคยเป็นหนึ่งในจุดดึงดูดหลักของโปรโตคอลสำหรับผู้ถือ Stablecoin
ปริมาณเงิน lưu lưuของ USDe แตะจุดสูงสุดที่ประมาณ 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคม 2025 ซึ่งสูงกว่าระดับปัจจุบันประมาณสามเท่า การหดตัวที่ตามมา ซึ่งสูญเสียมากกว่าสองในสามของปริมาณเงิน เป็นการเตือนว่าความต้องการดอลลาร์สังเคราะห์สามารถหายไปอย่างรวดเร็วเมื่อสภาวะตลาดเปลี่ยนแปลง การกลับไปที่ระดับ 7.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐก็ยังคงเป็นเพียงครึ่งหนึ่งของจุดสูงสุดก่อนหน้านี้
สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับผู้ถือ ENA และ DeFi โดยรวม
ลักษณะเงื่อนไขของการซื้อคืนมีความสำคัญที่ควรพิจารณา ต่างจากโปรโตคอลที่ประกาศซื้อคืนเพียงอย่างเดียวและดำเนินการโดยไม่คำนึงถึงเงื่อนไข Ethena กำลังทำให้ผู้ถือโทเค็นของตนมีส่วนร่วมในการสนับสนุนการเติบโตของผลิตภัณฑ์พื้นฐาน หาก USDe ไม่ขยายตัว การซื้อคืนจะไม่ถูกกระตุ้น
การซื้อคืนจากนักลงทุนผู้ก่อตั้งผ่านช่องทาง OTC ช่วยจัดการกับหนึ่งในแหล่งแรงกดดันการขายที่เชื่อถือได้ที่สุดในตลาดคริปโต โดยการซื้อหุ้นที่ถูกล็อกจากนักลงทุนที่ได้แสดงความเต็มใจจะขายแล้ว—โดยพวกเขาได้ขายโพสิชันหลังจากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025—องค์กรกำลังพยายามกำจัดผู้ขายที่มีแรงจูงใจสูงสุดออกจากการคำนวณก่อนที่พวกเขาจะเข้าสู่ตลาดเปิด
การรวมการปลดล็อกที่เหลือทั้งหมดให้เป็นเหตุการณ์เดียวในเดือนตุลาคม 2026 ช่วยขจัดความไม่แน่นอนที่เกิดขึ้นเป็นระยะๆ เป็นเวลาหลายเดือน แต่กลับรวมแรงกดดันจากการขายที่อาจเกิดขึ้นไว้ในช่วงเวลาเดียว
ความเสี่ยงหนึ่งที่ควรชี้ให้เห็น: กลไกการซื้อคืนทั้งหมดขึ้นอยู่กับรายได้ของ Ethena ซึ่งเองก็ขึ้นอยู่กับการเทรด basis ที่เป็นพื้นฐานของผลตอบแทนของ USDe ในช่วงที่อัตราการระดมทุนลดลงหรือกลายเป็นลบ รายได้นั้นจะลดลง สถานการณ์ที่ USDe แตะระดับ 7.5 พันล้านดอลลาร์ แต่อัตราการระดมทุนล่มสลาย จะทำให้การซื้อคืนมีขนาดเล็กเกินไปที่จะสนับสนุนราคาของ ENA อย่างมีนัยสำคัญ — ความเป็นไปได้นี้ไม่ได้รับการสะท้อนอย่างครบถ้วนในประมาณการรายปี 22.5 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากสมมติว่าอัตราผลตอบแทนคงที่ที่ 6% APY
การลงคะแนนเสียงด้านการกำกับดูแลสิ้นสุดวันที่ 2 กันยายน สำหรับโปรโตคอลที่เคยมีการหมุนเวียนดอลลาร์สังเคราะห์มูลค่า 15 พันล้านดอลลาร์ การบรรลุจำนวนครึ่งหนึ่งของตัวเลขนั้นจะยังคงต้องการการเติบโตประมาณ 85% จากระดับอุปทานปัจจุบัน