ธนาคารกลางยุโรปได้เผยแพร่รายงาน Macroprudential ฉบับที่ 33 วันนี้ ซึ่งมุ่งเน้นไปที่นวัตกรรมดิจิทัลในตลาดการเงิน
ในห้าบทความ นักวิจัยของ ECB ศึกษาว่าการแปลงเป็นโทเค็นและเทคโนโลยีสมุดบัญชีกระจาย (DLT) กำลังเปลี่ยนจากโครงการพิสูจน์แนวคิดไปสู่การใช้งานในระดับเริ่มต้นในยุโรป และการเปลี่ยนแปลงนี้มีความหมายอย่างไรต่อประสิทธิภาพของตลาดทุน การเข้าถึงของนักลงทุน และความมั่นคงทางการเงิน
การเปิดตัวของประกาศนี้ชี้ให้เห็นถึงผลประโยชน์ที่เกี่ยวข้อง: สินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นบนบล็อกเชนสาธารณะมีมูลค่าตลาดทั่วโลกประมาณ 45 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 เพิ่มขึ้นจาก 8.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงต้นปี 2024 แม้ยังคงเป็นสัดส่วนเล็กน้อยเมื่อเทียบกับตลาดดั้งเดิม แต่แนวโน้มการเติบโตและจำนวนผู้เข้าร่วมจากสถาบันที่เพิ่มขึ้นได้ผลักดันให้ ECB ทบทวนโอกาสและความเสี่ยงที่กำลังจะเกิดขึ้น
ยูโรซิสเต็มกำลัง สร้างโครงสร้างพื้นฐาน เพื่อให้ทันต่อการเปลี่ยนแปลง โครงการ Pontes ซึ่งมีกำหนดเปิดตัวครั้งแรกในไตรมาสที่ 3 ปี 2026 จะเชื่อมต่อแพลตฟอร์มตลาดที่ใช้ DLT กับบริการ TARGET ของ ECB เพื่อให้สามารถดำเนินการชำระเงินสำหรับธุรกรรมที่เป็นโทเค็นด้วยเงินของธนาคารกลาง
แผนแม่บทที่กว้างขวางยิ่งขึ้น ซึ่งได้รับการตั้งชื่อว่า Appia มีเป้าหมายเพื่อสร้างรากฐานสำหรับระบบนิเวศทางการเงินดิจิทัลที่ผสานรวมอย่างสมบูรณ์ทั่วภูมิภาคยูโร ธนาคารกลางยุโรปยังเริ่มรับสินทรัพย์ที่ใช้ DLT เป็นหลักประกันที่เหมาะสมของยูโรซิสเต็มในเดือนมีนาคม 2026 ซึ่งเป็นขั้นตอนที่เป็นรูปธรรมในการให้โครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบันที่ตลาดที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นต้องการเพื่อขยายขนาด
พันธบัตรที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นแสดงศักยภาพ
การศึกษาเชิงประจักษ์ที่มุ่งเน้น empirical study เกี่ยวกับพันธบัตรที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น โดยเฉพาะการออกพันธบัตรของบริษัทในยุโรป พบว่าการแปลงเป็นโทเค็นดูเหมือนจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพในการออกพันธบัตร กระบวนการอัตโนมัติผ่านสัญญาอัจฉริยะสามารถลดระยะเวลาการชำระเงินและลดต้นทุนการทำธุรกรรมเมื่อเทียบกับกระบวนการออกหนี้แบบดั้งเดิม
อย่างไรก็ตาม ความคล่องตัวของตลาดรองยังคงเป็นอุปสรรคสำคัญ ตลาดพันธบัตรที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นยังมีขนาดเล็ก และการขาดตลาดรองบนโซ่ที่ลึกซึ้งจำกัดความสามารถในการขยายตัวของหมวดสินทรัพย์นี้ ECB ชี้ให้เห็นว่า การพัฒนาความคล่องตัวของตลาดรองเป็นปัจจัยสำคัญที่สนับสนุน ร่วมกับการปรับให้สอดคล้องกันทางด้านกฎระเบียบ เพื่อให้พันธบัตรที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นสามารถก้าวข้ามจากการทดลองในวงแคบไปสู่โครงสร้างพื้นฐานของตลาดที่มีความหมาย
การออกพันธบัตรรัฐบาลของสโลเวเนียในเดือนกรกฎาคม 2024 บน DLT ซึ่งเป็นครั้งแรกในสหภาพยุโรป ถูกอ้างถึงว่าเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ แต่ผู้เขียนเน้นย้ำว่าจำเป็นต้องมีการมีส่วนร่วมที่กว้างขวางยิ่งขึ้น
กองทุนตลาดเงินที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น
บทความที่สี่ของประกาศ บทความที่สี่ มุ่งเน้นไปที่กองทุนตลาดเงินที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น (TMMFs) ซึ่งหุ้นถูกออกเป็นโทเค็นบนสมุดบัญชีกระจายศูนย์ ตลาดนี้ยังเล็กแต่กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว โดยกองทุนส่วนใหญ่มีมูลค่าเป็น USD/USDC และมีผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าเป็น EUR อยู่ไม่กี่รายการ
ธนาคารกลางยุโรประบุถึงประโยชน์ด้านประสิทธิภาพที่ชัดเจน: การชำระเงินที่เร็วขึ้น ความพร้อมใช้งานเกือบตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน ความสามารถในการโปรแกรม และกรณีการใช้งานใหม่ๆ เช่น การใช้โทเค็น TMMF เป็นหลักประกันบนโซ่
แต่ผู้เขียนเตือนว่าการนวัตกรรมเหล่านี้ไม่ได้ขจัดความเสี่ยงพื้นฐานที่เคยรบกวน MMF แบบดั้งเดิมมานาน แถมอาจยิ่งทำให้รุนแรงขึ้น ความไม่สมดุลของสภาพคล่องยังคงอยู่ และความซับซ้อนในการดำเนินงานที่เกิดจาก DLT ได้เพิ่มช่องทางความเปราะบางใหม่ๆ
สกุลเงินสเตเบิลโคินของยุโรปอาจเปลี่ยนแปลงความต้องการพันธบัตรของรัฐบาล
บทความสุดท้าย สำรวจว่าการเติบโตของ Stablecoin ที่กำหนดมูลค่าด้วยยูโร ซึ่งอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ MiCAR อาจส่งผลกระทบต่อความต้องการพันธบัตรรัฐบาลของเขตยูโรได้อย่างไร โดยที่ Stablecoin ที่อ้างอิงดอลลาร์สหรัฐฯ ได้เล่นบทบาทสำคัญในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แล้ว (Tether และ Circle ถือพันธบัตรรัฐบาลมูลค่าหลายสิบพันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นสินทรัพย์สำรอง) ธนาคารกลางยุโรปจึงตั้งคำถามว่าเกิดอะไรขึ้นเมื่อ Stablecoin ยูโรที่เป็นไปตามข้อกำหนดของ MiCAR มีการขยายตัว
คำตอบขึ้นอยู่กับประเภทผู้ออกเป็นหลัก Stablecoin ที่ออกโดยธนาคารเมื่อเทียบกับสถาบันเงินอิเล็กทรอนิกส์มีข้อกำหนดด้านองค์ประกอบของสำรองที่ต่างกันภายใต้ MiCAR ซึ่งส่งผลให้เกิดอัตราการถ่ายทอดที่ต่างกันของความต้องการ Stablecoin ไปสู่การถือครองพันธบัตรรัฐบาล
ธนาคารกลางยุโรปจำลองสถานการณ์ตัวอย่างหลายแบบ และสรุปว่าข้อกำหนดการฝากของ MiCAR สามารถทำหน้าที่เป็นตัวดูดซับช็อก โดยการผูกมัดทรัพย์สินของ Stablecoin ไว้ในเครื่องมือที่ได้รับการกำกับดูแล และในขณะเดียวกันก็อาจเป็นช่องทางการแพร่กระจายความเสี่ยงไปยังธนาคาร ขึ้นอยู่กับว่าการจัดการสภาพคล่องจะดำเนินไปในทางใดในทางปฏิบัติ
ข้อสรุปเชิงนโยบาย
โดยรวมแล้ว ประกาศฉบับนี้ส่งข้อความที่ละเอียดอ่อนต่อผู้กำหนดนโยบาย: นวัตกรรมดิจิทัลในตลาดทุนไม่ใช่เรื่องสมมติอีกต่อไป และยูโรซิสเต็มกำลังวางตำแหน่งตัวเองอย่างแข็งขันในฐานะผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานผ่าน Pontes, Appia และการปฏิรูปคุณสมบัติของหลักประกัน
แต่กรอบกฎระเบียบจำเป็นต้องตามทัน หัวข้อที่เชื่อมโยงกันในทั้งห้าบทความคือ เทคโนโลยีใหม่ไม่ได้ทำให้ความเสี่ยงเก่าๆ หายไปโดยอัตโนมัติ; มักจะแค่ย้ายไปที่อื่น
บทความนี้เขียนขึ้นด้วยความช่วยเหลือของกระบวนการทำงานด้านปัญญาประดิษฐ์ เรื่องทั้งหมดของเราได้รับการคัดสรร แก้ไข และตรวจสอบข้อเท็จจริงโดยมนุษย์