ดราก้อนฟลาย พาร์ทเนอร์ ฮาซีบ คูเรชี เปรียบเทียบตลาดคริปโตปัจจุบันกับการล่มสลายของ FTX

ในขณะที่มีความกังวลเกี่ยวกับความผันผวนของสกุลเงินดิจิทัล ผู้บริหารระดับสูงจากบริษัททุนร่วมลงทุนรายใหญ่ได้ให้มุมมองที่สำคัญเกี่ยวกับความรู้สึกของตลาด ฮาซีบ คูเรชี หุ้นส่วนผู้จัดการของ Dragonfly Capital ได้ท้าทายแนวคิดที่แพร่หลายว่าสถานการณ์ปัจจุบันสะท้อนถึงวันที่เลวร้ายที่สุดของเหตุการณ์ FTX ล่มสลาย การวิเคราะห์ของเขาซึ่งมีพื้นฐานอยู่บนปัจจัยพื้นฐานเชิงระบบมากกว่าการเคลื่อนไหวของราคาเพียงอย่างเดียว ได้ให้มุมมองที่สมดุลต่อสิ่งที่เขาเรียกว่า "อคติจากเหตุการณ์ล่าสุด" ในจิตวิทยาของนักลงทุน การตรวจสอบนี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่มีการพัฒนาด้านกฎระเบียบอย่างสำคัญและเทคโนโลยีที่สุกงอมมากขึ้นภายในระบบนิเวศบล็อกเชน

มุมมองของตลาดแสดงถึงทัศนคติโดยรวมของนักลงทุนต่อหลักทรัพย์หรือตลาดการเงินเฉพาะเจาะจง ในการเงินดิจิทัล มุมมองมักจะเปลี่ยนแปลงระหว่างความกลัวและความโลภอย่างสุดขั้ว ส่งผลต่อปริมาณการซื้อขายและกระแสเงินทุน การวิเคราะห์ทางประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นขั้นตอนที่ชัดเจน: ฟองสบู่การคาดการณ์ในช่วงเริ่มต้น ฤดูหนาวของคริปโตปี 2018 การพุ่งขึ้นของตลาดปี 2021 และช่วงการแพร่กระจายในปี 2022 ที่เกิดจากความล้มเหลวของตลาดหลักทรัพย์ขนาดใหญ่ แต่ละช่วงมีลักษณะทางจิตวิทยาและโครงสร้างที่เป็นเอกลักษณ์

การเข้าใจขั้นตอนเหล่านี้จำเป็นต้องตรวจสอบปัจจัยพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังมากกว่าเพียงแค่แผนภูมิราคา การล่มสลายของ FTX ในปี 2022 สร้างวิกฤตระบบจริงๆ ซึ่งเป็นความล้มเหลวครั้งใหญ่ครั้งแรกของตลาดแลกเปลี่ยนแบบศูนย์กลางนับตั้งแต่การล่มสลายของ Mt. Gox ในปี 2014 เหตุการณ์นั้นก่อให้เกิดความไม่แน่นอนอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับความเสี่ยงของคู่สัญญาและโอกาสในการดำรงอยู่ภายใต้การกำกับดูแล ในทางตรงกันข้าม สถานการณ์ตลาดปัจจุบัน แม้จะท้าทาย แต่ดำเนินการภายใต้กรอบโครงสร้างพื้นฐานที่มีความทนทานมากขึ้น

ข้อโต้แย้งของฮาซีบมุ่งเน้นไปที่การแยกแยะที่สำคัญระหว่างความเจ็บปวดด้านราคาและความแข็งแรงของระบบ ในขณะที่มูลค่าของสกุลเงินดิจิทัลลดลงตั้งแต่จุดสูงสุดในเดือนตุลาคม แต่เครือข่ายบล็อกเชนพื้นฐานแสดงให้เห็นถึงความแข็งแรงที่น่าประทับใจ บิตคอยน์และอีเธอเรียมยังคงดำเนินการประมวลผลธุรกรรมต่อเนื่องโดยไม่มีการหยุดชะงัก โปรโตคอลการเงินแบบกระจายศูนย์ยังคงรักษาความสมบูรณ์ของสัญญาอัจฉริยะไว้ ความมั่นคงในการดำเนินงานนี้เปรียบเปรยอย่างชัดเจนกับช่วงเดือนพฤศจิกายนปี 2022 เมื่อหลายแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมและตลาดแลกเปลี่ยนเผชิญวิกฤตสภาพคล่องพร้อมกัน

มีหลายเกณฑ์ที่สนับสนุนการประเมินความมั่นคงนี้

• ความปลอดภัยของเครือข่าย: อัตราแฮชของบิตคอยน์ยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดตลอดกาล ซึ่งบ่งชี้ถึงความมุ่งมั่นที่แข็งแกร่งของผู้ขุด
• ปริมาณการซื้อขายตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์: ปริมาณการซื้อขายของ DEX แบบไม่มีวันสิ้นสุดตั้งสถิติใหม่ แสดงถึงความเชื่อมั่นในระบบแบบไม่ต้องฝากไว้กับผู้ดูแล
• การเติบโตของสตีเบิลคอยน์: โทเค็นที่มีการยึดอัตราแลกเปลี่ยนกับดอลลาร์หลักยังคงรักษาราคาอ้างอิงไว้และยังคงขยายการใช้งานต่อไป
• กิจกรรมของนักพัฒนา: การส่งคำร้องผ่าน GitHub บนโปรโตคอลหลักแสดงถึงการพัฒนาที่ยังคงดำเนินต่อไปแม้ในสภาพตลาด

การพัฒนาของสภาพแวดล้อมด้านการกำกับดูแล

แนวทางการกำกับดูแลระดับโลกได้พัฒนาอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ปี 2022 ดินแดนหลักๆ เช่น สหภาพยุโรป สหราชอาณาจักร และสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ ได้ดำเนินการกรอบดิจิทัลที่ชัดเจนขึ้นสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล การพัฒนาเหล่านี้ช่วยลดความไม่แน่นอนที่เคยทำให้ตลาดเกิดความวิตกกังวลหลังเหตุการณ์ FTX การยอมรับจากภาคสถาบันยังคงมีความก้าวหน้าผ่านช่องทางที่ถูกกำกับดูแล เช่น ETF บิตคอยน์แบบสปอต และการจัดสรรคลังสินทรัพย์ของบริษัท การมีส่วนร่วมจากภาคสถาบันนี้ช่วยสร้างฐานนักลงทุนที่หลากหลายมากขึ้น ซึ่งมีแนวโน้มที่จะขายหุ้นด้วยความตื่นตระหนกน้อยลง

การล่มสลายของ FTX แสดงถึงพายุร้ายที่สมบูรณ์แบบของความเปราะบางที่เชื่อมโยงกัน การแลกเปลี่ยนดำเนินการด้วยการบัญชีที่ไม่โปร่งใส ความผิดพลาดในการใช้เลเวอเรจที่มากเกินไป และความสัมพันธ์ที่ซับซ้อนลึกซึ้งกับบริษัทพี่น้อง Alameda Research เมื่อความอ่อนแอเหล่านี้ถูกเปิดเผยออกมาก็ได้สร้างการแพร่กระจายของวิกฤติไปยังแพลตฟอร์มที่มีศูนย์กลางหลายแห่ง วิกฤตินี้ได้ก่อให้เกิดคำถามพื้นฐานเกี่ยวกับการปฏิบัติการเก็บรักษาสินทรัพย์ ความโปร่งใสของเงินสำรอง และการกำกับดูแลของหน่วยงานกำกับดูแล

ความท้าทายในตลาดปัจจุบันส่วนใหญ่เกิดจากปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาค รวมถึงนโยบายอัตราดอกเบี้ยและแรงกดดันทางภูมิรัฐศาสตร์ แรงกดดันภายนอกเหล่านี้ส่งผลต่อสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงทั้งหมด ไม่ใช่แค่สกุลเงินดิจิทัลเท่านั้น การตอบสนองของอุตสาหกรรมบล็อกเชนในครั้งนี้มีความแตกต่างอย่างเห็นได้ชัดเมื่อเทียบกับปี 2022 บริษัทต่างๆ ได้เสริมสร้างสมดุลทางการเงิน ปรับปรุงรายงานความโปร่งใส และกระจายแหล่งรายได้ให้หลากหลายมากขึ้นนอกเหนือจากการเก็บค่าธรรมเนียมการซื้อขาย

การมีส่วนร่วมของระบบการเงินแบบดั้งเดิมกับสินทรัพย์ดิจิทัลได้เปลี่ยนไปตั้งแต่เหตุการณ์วิกฤตของ FTX ผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ตอนนี้เสนอผลิตภัณฑ์สกุลเงินดิจิทัลที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล สถาบันการเงินให้บริการด้านการรักษาความปลอดภัยของสินทรัพย์ ทุนสำรองเลี้ยงชราภาพและทุนกุศลจัดสรรเงินลงทุนในโครงการที่เกี่ยวข้องกับบล็อกเชนผ่านบริษัททุนเสี่ยงภัยที่มีชื่อเสียง เช่น Dragonfly การสถาบันนี้สร้างทุนที่มีความมั่นคงซึ่งมักจะใช้กรอบเวลาที่ยาวนานกว่าผู้ซื้อขายรายย่อย

ภาคส่วนตลาดการพนันการคาดการณ์เป็นตัวอย่างที่ดีของการพัฒนานี้ แพลตฟอร์มเช่น Polymarket ได้ประสบกับการเติบโตแบบเอ็กซ์โพเนนเชียล แสดงให้เห็นถึงกรณีการใช้งานที่ซับซ้อนมากกว่าการซื้อขายเพื่อการคาดการณ์ราคา ตลาดการพนันการคาดการณ์เหล่านี้ใช้ความโปร่งใสของบล็อกเชนเพื่อทำนายเหตุการณ์ สร้างประโยชน์ที่ยังคงอยู่ไม่ว่าราคาโทเคนจะเปลี่ยนแปลงอย่างไร อย่างเดียวกัน เครื่องมือแลกเปลี่ยนสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบกระจายศูนย์ได้รับส่วนแบ่งตลาดที่สำคัญจากเครื่องมือที่เป็นศูนย์กลาง แสดงให้เห็นถึงการย้ายความไว้วางใจไปสู่โซลูชันที่ไม่ต้องฝากเงินไว้กับผู้ดูแล

ความก้าวหน้าด้านโครงสร้างพื้นฐานด้านเทคโนโลยี

การแก้ปัญหาการขยายขนาดในระดับ 2 ได้รับการยอมรับในหมู่ผู้ใช้ทั่วไปตั้งแต่ปี 2022 เครือข่ายต่างๆ เช่น Arbitrum, Optimism และ Base ตอนนี้สามารถประมวลผลธุรกรรมรายวันหลายล้านรายการด้วยต้นทุนที่น้อยที่สุด การก้าวหน้านี้ในด้านการขยายขนาดช่วยสนับสนุนการใช้งานที่ซับซ้อนมากขึ้นและปรับปรุงประสบการณ์ผู้ใช้ เทคโนโลยีการพิสูจน์แบบ Zero-knowledge ได้พัฒนาจากแนวคิดเชิงทฤษฎีไปสู่การนำไปใช้จริง เพื่อเพิ่มความเป็นส่วนตัวและประสิทธิภาพ รากฐานทางเทคโนโลยีเหล่านี้สนับสนุนข้อโต้แย้งของ Haseeb เกี่ยวกับความแข็งแกร่งพื้นฐาน แม้จะมีความผันผวนของราคา

ความลำเอียงด้านความใกล้ชิด (Recency bias) คือแนวโน้มทางความคิดที่มีการบันทึกไว้อย่างดี ซึ่งผู้คนมักให้น้ำหนักกับเหตุการณ์ล่าสุดมากเกินไปเมื่อตัดสินใจ ตลาดการเงินมักแสดงออกถึงแนวโน้มนี้โดยการขยายแนวโน้มปัจจุบันออกไปไม่สิ้นสุด ภาคส่วนสกุลเงินดิจิทัลพิสูจน์แล้วว่ามีความเปราะบางต่อความลำเอียงนี้เป็นพิเศษ เนื่องจากความผันผวนและวงจรการซื้อขาย 24 ชั่วโมง นักลงทุนที่ได้ประสบกับการล่มสลายของ FTX ด้วยตัวเอง อาจมองเห็นการปรับตัวลงใด ๆ ผ่านเลนส์ที่มีความเจ็บปวดนั้น แม้ว่าเงื่อนไขพื้นฐานจะแตกต่างกันอย่างมากก็ตาม

นักลงทุนมืออาชีพใช้เทคนิคต่างๆ เพื่อต่อต้านกับข้อจำกัดทางด้านจิตวิทยาเหล่านี้ พวกเขาศึกษาข้อมูลบนบล็อกเชนเพื่อค้นหาสัญญาณที่เป็นกลาง แทนที่จะพึ่งพากราฟราคาเพียงอย่างเดียว พวกเขาติดตามกิจกรรมของนักพัฒนาเป็นตัวชี้วัดนำของสุขภาพของระบบนิเวศ พวกเขาประเมินการพัฒนาด้านกฎระเบียบเพื่อค้นหาการปรับปรุงโครงสร้าง วิธีการเหล่านี้ให้มุมมองที่สมดุลมากกว่าการพิจารณาจากอารมณ์เพียงอย่างเดียว

นับตั้งแต่ FTX ล้มละลาย ความชัดเจนด้านการกำกับดูแลได้รับการปรับปรุงในหลายเขตอำนาจศาล ข้อบังคับตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลของสหภาพยุโรปได้กำหนดกฎเกณฑ์ที่ครอบคลุมสำหรับผู้ให้บริการ ฮ่องกงได้ดำเนินการระบบใบอนุญาตสำหรับแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล แม้แต่สหรัฐอเมริกา แม้จะมีความท้าทายด้านกฎหมาย ก็ได้เห็นหน่วยงานกำกับดูแลให้คำแนะนำที่ชัดเจนมากขึ้นผ่านการบังคับใช้และการเสนอข้อบังคับ

ภูมิทัศน์ที่เปลี่ยนแปลงนี้ลดความไม่แน่นอนที่มีต่อการดำรงอยู่ซึ่งเคยทำให้ตลาดต้องเผชิญในช่วงวิกฤติก่อนหน้านี้ บริษัทสามารถดำเนินการภายใต้ขอบเขตที่กำหนดไว้แทนที่จะอยู่ในพื้นที่ที่กฎระเบียบไม่ชัดเจน กรอบนี้สนับสนุนธุรกิจที่ถูกต้องตามกฎหมายในขณะเดียวกันก็ให้เครื่องมือในการต่อสู้กับการฉ้อโกงและการแทรกแซงตลาด สิ่งแวดล้อมที่ดีขึ้นนี้มีส่วนโดยตรงต่อความมั่นคงเชิงระบบซึ่งฮาซีบระบุว่าเป็นสิ่งที่ทำให้สภาพการณ์ปัจจุบันแตกต่างจากช่วงเวลาของ FTX

ความรู้สึกของตลาดคริปโตในปัจจุบันสะท้อนให้เห็นถึงความกังวลที่เข้าใจได้เกี่ยวกับประสิทธิภาพของราคา แต่กลับมองข้ามการปรับปรุงโครงสร้างที่สำคัญ การล่มสลายของ FTX สร้างความตื่นตระหนกเชิงระบบจริงๆ เกี่ยวกับการดำรงอยู่ของอุตสาหกรรม ในขณะที่ความท้าทายในปัจจุบันดำเนินไปภายใต้กรอบที่มีความทนทานมากขึ้น การยอมรับจากสถาบันยังคงเติบโต ความชัดเจนด้านกฎระเบียบดีขึ้นทั่วโลก และโครงสร้างพื้นฐานด้านเทคโนโลยีก้าวหน้าอย่างต่อเนื่อง ปัจจัยพื้นฐานเหล่านี้บ่งชี้ว่าระบบนิเวศมีความสุกงอมและความมั่นคงมากกว่าช่วงวิกฤตครั้งก่อนๆ แม้ว่าความผันผวนจะยังคงเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ในตลาดคริปโต แต่สถาปัตยกรรมพื้นฐานแสดงให้เห็นถึงความทนทานที่น่าประทับใจซึ่งควรเป็นพื้นฐานในการประเมินในระยะยาว มากกว่าการเคลื่อนไหวของราคาในระยะสั้น

คำถามที่ 1: "recency bias" หมายถึงอะไรแน่ในตลาดสกุลเงินดิจิทัล?
การลำเอียงด้านความใกล้ชิด (Recency bias) คือแนวโน้มทางจิตวิทยาที่ให้ความสำคัญเกินจริงกับประสบการณ์ล่าสุดเมื่อประเมินความน่าจะเป็น ในตลาดคริปโต นักลงทุนที่ขาดทุนในช่วงที่ FTX ล้มละลาย อาจมองว่าการปรับตัวลงใด ๆ ก็ตามมีความหายนะเท่ากัน แม้ว่าเงื่อนไขพื้นฐานจะแตกต่างกันอย่างมากก็ตาม

คำถามที่ 2: สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบปัจจุบันต่างจากช่วงเวลาของ FTX อย่างไร?
ภูมิทัศน์ด้านการกำกับดูแลปัจจุบันมีกรอบการกำกับดูแลที่มั่นคงมากขึ้นในเขตอำนาจหลัก ได้แก่ MiCA ในยุโรป และระบบใบอนุญาตในฮ่องกงและดูไบ ในช่วงที่เกิดวิกฤต FTX แนวทางการกำกับดูแลส่วนใหญ่เป็นการตอบสนองหลังเกิดเหตุมากกว่าการเตรียมการล่วงหน้า ส่งผลให้เกิดความไม่แน่นอนมากยิ่งขึ้น

คำถามที่ 3: มีเมตริกใดบ่งชี้ถึงพื้นฐานที่แข็งแกร่งขึ้น แม้ราคาจะลดลง?
เมตริกหลักประกอบด้วยปริมาณการซื้อขายของตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ที่สูงสุดเป็นประวัติการณ์ อัตราแฮชด้านความปลอดภัยของเครือข่ายที่ยั่งยืน การเติบโตของปริมาณสตเบิลคอยน์ ความคืบหน้าของนักพัฒนาบน GitHub และการมีส่วนร่วมของสถาบันที่เพิ่มขึ้นผ่านช่องทางที่มีการควบคุม เช่น ETF บิตคอยน์แบบสปอต

คำถามที่ 4: การยอมรับจากสถาบันมีความสำคัญต่อความมั่นคงของตลาดได้อย่างไร?
นักลงทุนสถาบันมักจะใช้กรอบเวลาที่ยาวนานกว่า ดำเนินการตรวจสอบข้อมูลอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น และจัดสรรเงินทุนผ่านโครงสร้างที่มีการควบคุม ความมีส่วนร่วมนี้สร้างการถือหุ้นที่มีความหลากหลายมากขึ้น และลดการขายหุ้นแบบตื่นตระหนกเมื่อเทียบกับตลาดที่ขับเคลื่อนโดยนักลงทุนรายย่อยเป็นหลัก

คำถามที่ 5: ตลาดการพนันผลลัพธ์และโปรโตคอล DeFi แสดงถึงความทนทานได้อย่างไร?
ตลาดการพนันผลลัพธ์เช่น Polymarket ได้แสดงการเติบโตของผู้ใช้แบบเอ็กซ์โพเนนเชียลอย่างอิสระจากราคาโทเคน ซึ่งบ่งชี้ถึงประโยชน์ใช้สอยที่แท้จริง โปรโตคอล DeFi ได้รักษาการดำเนินการต่อไปได้แม้ผ่านเหตุการณ์ความเครียดหลายครั้งโดยไม่ต้องการการช่วยเหลือทางการเงิน ซึ่งพิสูจน์ถึงความแข็งแกร่งของสัญญาอัจฉริยะ