ยุคของการซื้อ Bitcoin และเรียกมันว่ากลยุทธ์คลังเงินได้สิ้นสุดลงแล้ว
ภายในต้นปี 2026 บริษัทจดทะเบียนมากกว่า 200 แห่งถือสินทรัพย์ดิจิทัลไว้ในงบดุลของตน โดยจัดการสินทรัพย์รวมกว่า 115 พันล้านดอลลาร์ (DLA Piper, ตุลาคม 2025) มูลค่าตลาดรวมของบริษัทเหล่านี้แตะประมาณ 150 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกันยายน 2025 — เพิ่มขึ้นเกือบสี่เท่าจากปีก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม บริษัทหลายแห่งตอนนี้มีราคาซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าของสินทรัพย์ที่ถืออยู่ ตลาดกำลังส่งสัญญาณที่ชัดเจน: การสะสมเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพออีกต่อไป
นักลงทุนต้องการเห็นความรับผิดชอบทางทุนและผลตอบแทนทางเศรษฐกิจ ทีมบริหารได้ตอบสนองด้วยโปรแกรมซื้อคืนหุ้นและตัวชี้วัดความโปร่งใส เช่น “BTC ต่อหุ้น” ซึ่งออกแบบมาเพื่อแสดงมูลค่าที่คลังทรัพย์เพิ่มเข้ามาเหนือราคาโทเค็น (AMINA Bank Research, 2026) การเปลี่ยนผ่านจากสะสมแบบพาสซีฟไปสู่การสร้างผลตอบแทนอย่างแข็งขัน — จาก “DAT 1.0” สู่ “DAT 2.0” — ตอนนี้เป็นธีมหลักของภาคอุตสาหกรรม
มีแบบจำลองหลักสามรูปแบบที่กำลังเกิดขึ้น แต่ละแบบมีโปรไฟล์ความเสี่ยง – ผลตอบแทนที่ต่างกัน และต้องการข้อกำหนดที่แตกต่างกันในด้านการกำกับดูแล ความสามารถทางเทคนิค และโครงสร้างพื้นฐาน
วิธีที่เป็นธรรมชาติที่สุดของโปรโตคอลคือการstakingโทเค็นเพื่อสนับสนุนการประนีประนอมของเครือข่ายและรับรางวัลเป็นผลตอบแทน สำหรับกองทุนที่มุ่งเน้นไปที่ Bitcoin วิธีนี้กำลังขยายไปยัง Lightning Network และโครงสร้างพื้นฐานแบบดั้งเดิมอื่นๆ ที่สร้างค่าธรรมเนียมจากการจัดเส้นทางและสภาพคล่อง การ staking ต้องมีการวิเคราะห์อย่างรอบคอบเกี่ยวกับความปลอดภัยทางเทคนิคและความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะ
ตัวเลขได้เติบโตอย่างรวดเร็ว Bitmine Immersion Technologies รายงานว่ามี ETH ที่ถูกสแตกเกิน 3 ล้านหน่วยภายในต้นปี 2026 โดยมีมูลค่าการถือครองรวมทั้งหมด 9.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐและรายได้จากการสแตกแบบปีละประมาณ 172 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (SEC Filing, March 2026) เครือข่ายตัวตรวจสอบที่เป็นกรรมสิทธิ์ของบริษัทสามารถทำผลงานได้ดีกว่าอัตราการสแตก Ethereum แบบรวมเล็กน้อย แสดงให้เห็นถึงข้อได้เปรียบที่โครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบันสามารถมอบให้ได้แม้ในสภาพแวดล้อมผลตอบแทนระดับโปรโตคอล
SharpLink Gaming ได้ลงทุน ETH มูลค่า 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐเข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานการ restaking ผ่าน EigenCloud เพื่อเป้าหมายในการรับผลตอบแทนที่สูงขึ้น โดยการรับประกันแอปพลิเคชันต่างๆ ตั้งแต่ภาระงาน AI ไปจนถึงการยืนยันตัวตน (SEC Filing, 2025) การ restaking — กระบวนการที่ ETH ที่ถูก staked อยู่แล้วถูกใช้เพื่อรับประกันบริการเพิ่มเติม โดยมีการกำกับดูแลอย่างรอบคอบ
การซื้อขายที่ใช้งานอยู่และรายได้จากตลาด
ชุดกลยุทธ์ที่สองใช้โครงสร้างตลาด – การทำ arbitrage อัตราการจ่ายเงิน, การซื้อขายเบซิส และพรีเมียมออปชัน กลยุทธ์เหล่านี้สามารถมีประสิทธิภาพและมักเป็นกลางทางตลาด แต่ต้องการความเชี่ยวชาญในการซื้อขาย การควบคุมความเสี่ยงที่แข็งแกร่ง และการติดตามผลแบบ 24 ชั่วโมง ผลกระทบด้านการกำกับดูแลมีความสำคัญอย่างยิ่ง: แนวทางนี้แปลงหน้าที่คลังทรัพย์สินให้กลายเป็นการดำเนินงานด้านการซื้อขาย เช่นเดียวกับหน้าที่การซื้อขายใดๆ มันอาจยากที่จะหาบุคลากรที่มีทักษะเพียงพอในการติดตามโพสิชันที่ซับซ้อนและความเสี่ยงจากการเชื่อมโยงกัน
บริษัทญี่ปุ่นที่จดทะเบียนในตลาดแห่งหนึ่งแสดงให้เห็นทั้งศักยภาพและความซับซ้อน โดยถือ Bitcoin มากกว่า 35,000 BTC จนถึงสิ้นปี 2025 และสร้างรายได้จาก Bitcoin เทียบเท่ากับประมาณ 55 ล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านกลยุทธ์ที่ใช้ตัวเลือก โดยมีการเติบโตของกำไรจากการดำเนินงานเกิน 1,600% เมื่อเทียบปีต่อปี อย่างไรก็ตาม บริษัทเดียวกันนี้บันทึกขาดทุนสุทธิอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากการประเมินมูลค่าตามราคาตลาดแบบไม่ใช่เงินสดตามมาตรฐานบัญชีท้องถิ่น (TradingView; Kavout, 2026) สำหรับนักลงทุน ความไม่สอดคล้องกันระหว่างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานกับรายได้ที่รายงานทำให้การประเมินผลมีความยากขึ้นอย่างมาก — และชี้ให้เห็นว่าการกำกับดูแลและการเปิดเผยข้อมูลมีความสำคัญไม่แพ้ผลตอบแทนที่เป็นที่รู้จัก
Galaxy Digital นำเสนอโมเดลแบบผสมที่แตกต่าง โดยรวมคลังสินทรัพย์ดิจิทัลของตนเองเข้ากับบริการสำหรับองค์กร เช่น การให้สินเชื่อที่มีหลักประกัน การให้คำปรึกษาเชิงกลยุทธ์ และโครงสร้างพื้นฐาน ในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 Galaxy รายงานกำไรก่อนหักค่าใช้จ่ายที่ปรับแล้วสูงสุดเป็นประวัติการณ์เกินกว่า 730 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (Mint Ventures Research, 2025) โดยสังเกตได้ว่า บริษัทได้กระจายแหล่งผลตอบแทนของตนออกไปจากสกุลเงินดิจิทัลเพียงอย่างเดียว โดยเปลี่ยนการดำเนินงานของโรงงานขุด Helios ให้เป็นศูนย์ประมวลผล AI ที่ได้รับการคุ้มครองด้วยสัญญาระยะยาว — ซึ่งเป็นสัญญาณว่าคลังสินทรัพย์ที่มีความยืดหยุ่นที่สุดอาจเป็นคลังที่ได้รับรายได้จากแหล่งต่างๆ ที่ไม่เกี่ยวข้องกัน
เส้นทางที่สามถือสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นทุนในงบดุลที่สร้างผลผลิต โมเดลนี้เกี่ยวข้องกับการกู้ยืมโดยใช้สินทรัพย์คริปโตเป็นหลักประกันแบบไม่มีความรับผิดแบบย้อนกลับ รับสภาพคล่องแบบ Stablecoin และนำไปลงทุนในสินเชื่อส่วนตัวที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า กลยุทธ์นี้รักษาการมีส่วนร่วมในระยะยาวต่อสินทรัพย์พื้นฐาน ในขณะที่สร้างรายได้ดอกเบี้ยแบบสม่ำเสมอจากการให้สินเชื่อระยะสั้นในเศรษฐกิจจริง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง กลยุทธ์นี้ต้องการความเชี่ยวชาญในด้านผลตอบแทน ความเสี่ยงด้านเครดิต และรายได้คงที่
กลไกนี้ดึงมาจากธนาคารแบบดั้งเดิม: การจัดการสภาพคล่อง การรับประกัน การกำกับดูแล และเลเวอเรจที่ควบคุมได้ ภายใต้แบบจำลองนี้ บริษัทจะซื้อ Bitcoin ยืมเงินโดยใช้สินทรัพย์เหล่านั้นเป็นหลักประกันแบบไม่มีความรับผิดแบบย้อนกลับ—ซึ่งหมายความว่าความเสี่ยงจะจำกัดอยู่ที่หลักประกันเท่านั้น—แล้วนำเงินที่ได้ไปลงทุนในพอร์ตการให้สินเชื่อส่วนตัวที่หลากหลายเพื่อสนับสนุนการให้สินเชื่อในเศรษฐกิจจริง หาก Bitcoin เพิ่มมูลค่า บริษัทจะได้รับผลตอบแทนส่วนเกินหลังจากชำระคืนเงินกู้ รวมถึงผลกำไรจากทุนที่อาจเกิดขึ้นกับรายได้ดอกเบี้ยที่เกิดขึ้นสม่ำเสมอ
เพื่อให้แบบจำลองการระดมทุนผ่านเครดิตทำงานได้อย่างน่าเชื่อถือ จำเป็นต้องอิงอยู่บนโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่ดำเนินการอยู่จริง มากกว่าการสร้างขึ้นใหม่จากศูนย์ วิธีการนี้มีประสิทธิภาพที่สุดเมื่อขยายจากแพลตฟอร์มที่มีอยู่แล้วซึ่งมีความสัมพันธ์ในการให้กู้ยืมจริงและบัญชีลูกค้าที่ได้รับการจัดตั้งไว้แล้ว ในมุมมองของเราที่กรีนเอจ นี่ยังเป็นพื้นที่ที่กรอบการกำกับดูแลและการตรวจสอบอย่างรอบคอบมีความสำคัญเป็นพิเศษ เนื่องจากทุนจะถูกนำไปลงทุนในโอกาสเครดิตของบุคคลที่สาม ซึ่งต้องมีการประเมินรายคู่ผู้ชำระหนี้
ความสำเร็จของโมเดลนี้ยังขึ้นอยู่กับการเติบโตของ Stablecoin ในฐานะโครงสร้างพื้นฐานขององค์กร ภายในปี 2026 Stablecoin จะเป็นรากฐานของการชำระเงินข้ามพรมแดน การตั้งถิ่นฐานแบบเรียลไทม์ และการเคลียร์แบบ T+0 (การตั้งถิ่นฐานในวันเดียวกัน) สำหรับธุรกิจ (Foley & Lardner, มกราคม 2026) Coinbase Institutional คาดการณ์ว่ามูลค่าตลาดรวมของ Stablecoin อาจแตะระดับ 1.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2028 (Coinbase Institutional, สิงหาคม 2025) ในแง่ของกลยุทธ์การปล่อยสินเชื่อ Stablecoin ให้แนวทางที่มั่นคงสำหรับการใช้ทุนในตลาดการให้กู้ยืม
สภาวะตลาดล่าสุดได้ยืนยันความจริงง่ายๆ ประการหนึ่ง: การเพิ่มขึ้นของราคาเพียงอย่างเดียวไม่ใช่กลยุทธ์คลังเงินสด ชุดโซลูชันการสร้างผลตอบแทนที่ขยายตัวขึ้นสะท้อนให้เห็นถึงอุตสาหกรรมที่เรียนรู้จากประวัติศาสตร์ของตนเอง—การสร้างรายได้อย่างยั่งยืนทำให้สินทรัพย์ดิจิทัลกลายเป็นส่วนประกอบที่มีผลิตภาพมากขึ้นในงบดุลของบริษัท
ไม่มีโมเดลใดเป็นมาตรฐานเดียว คลังสินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพที่สุดจะผสมผสานวิธีการต่างๆ ตามความชอบด้านความเสี่ยง ความสามารถในการดำเนินงาน และโครงสร้างการกำกับดูแล แต่ทิศทางของการเปลี่ยนแปลงนั้นชัดเจน การถือครองแบบพาสซีฟไม่เพียงพออีกต่อไปที่จะพิสูจน์ถึงตำแหน่งของสินทรัพย์ดิจิทัลบนงบดุล ผลตอบแทนกำลังกลายเป็นตัวชี้วัดหลักของความเป็นผู้ใหญ่ของคลังสินทรัพย์—และปัจจัยหลักที่ตลาดใช้ประเมินมูลค่าบริษัทที่มีการสัมผัสกับสินทรัพย์ดิจิทัล
ผู้ชนะในขั้นตอนถัดไปจะไม่ใช่ผู้ถือรายใหญ่ที่สุด แต่จะเป็นผู้ดำเนินการที่มีวินัยมากที่สุด
คำแจ้งสำคัญ:
บทความนี้จัดทำโดย Greengage & Co. Limited เฉพาะเพื่อวัตถุประสงค์ด้านข้อมูลและความเป็นผู้นำทางความคิดเท่านั้น จัดทำขึ้นเพื่อใช้โดยธุรกิจ คู่สัญญาทางวิชาชีพ และผู้เข้าร่วมตลาดระดับองค์กรเท่านั้น และไม่ได้มุ่งเน้นไปที่ผู้บริโภคทั่วไป บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน คำแนะนำด้านการลงทุน การส่งเสริมทางการเงิน หรือการแนะนำหรือชักจูงให้ซื้อ ขาย หรือถือสินทรัพย์ หลักทรัพย์ หรือเครื่องมือทางการเงินใดๆ
สินทรัพย์ดิจิทัลมีความผันผวนของราคาสูงและอาจมีการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นตัวชี้วัดผลลัพธ์ในอนาคต การลงทุนทุกประเภทมีความเสี่ยง รวมถึงความเสี่ยงที่อาจสูญเสียทุน คำแถลงเชิงอนาคตและการคาดการณ์ตลาดที่อ้างถึงในที่นี้อ้างอิงจากงานวิจัยของบุคคลที่สาม และไม่ได้แสดงมุมมองหรือการคาดการณ์ของ Greengage & Co. Limited
Greengage & Co. Limited ไม่ได้รับอนุญาตหรืออยู่ภายใต้การกำกับดูแลจาก Financial Conduct Authority สำหรับธุรกิจการลงทุน Greengage ทำหน้าที่เป็นผู้แนะนำเฉพาะแก่ผู้ให้บริการภายนอกอิสระ และไม่จัดการลงทุน ไม่ให้บริการสินเชื่อ การเก็บรักษา หรือการจัดการการลงทุน
ผู้อ่านควรขอคำแนะนำจากผู้เชี่ยวชาญอิสระก่อนตัดสินใจลงทุนใดๆ