Odaily星球日报รายงาน โดยสถาบันวิจัยสกุลเงินดิจิทัล Delphi Digital ได้เผยแพร่รายงานล่าสุดเรื่อง “How Far Can Saylor Stretch It” ซึ่งวิเคราะห์ระบบการขยายกองทุนบิทคอยน์ (BTC) ของ Strategy โดยชี้ให้เห็นว่าโครงสร้างการระดมทุนกำลังเข้าสู่ระยะที่ประสิทธิภาพขอบเขตลดลงจากระยะ “การซื้อเพิ่มด้วยต้นทุนต่ำ”
รายงานแสดงว่า ในระบบการสะสมสินทรัพย์ที่มี Bitcoin เป็นศูนย์กลาง ขณะนี้ STRC ได้กลายเป็นเครื่องมือการระดมทุนหลักสำหรับ Strategy ในการซื้อ BTC อย่างต่อเนื่อง ช่วงแรกพึ่งพาค่าหุ้นของ MSTR ที่มีส่วนเกินอย่างมีนัยสำคัญ (mNAV สูงกว่ามูลค่าสุทธิของ BTC มาก) เพื่อสร้างวัฏจักรเชิงบวกที่ว่า “การออกหุ้นใหม่คือการเพิ่มการถือครอง” แต่เมื่อการประเมินมูลค่าลดลงเหลือประมาณ 1.24 เท่าของ EV ฐาน mNAV ผลกระทบจากการออกหุ้นสามัญต่อการเพิ่ม BTC ต่อหุ้นได้ใกล้เคียงจุดคุ้มทุนแล้ว
ในขณะเดียวกัน เครื่องมือพันธบัตรแปลงสภาพแม้จะมีบทบาทสำคัญในช่วงประวัติศาสตร์ แต่ได้สะสมเงินต้นประมาณ 8.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และจะเผชิญกับแรงกดดันในการชำระคืนแบบรวมศูนย์หลังเดือนกันยายน 2027 ทำให้โครงสร้างการระดมทุนมีความยั่งยืนในระยะยาวลดลง
STRC ผ่านการจ่ายเงินปันผลรายเดือนแบบAnnualized ประมาณ 11.5% ให้กับนักลงทุนที่มุ่งเน้นรายได้ เพื่อสร้างแหล่งเงินทุนอย่างต่อเนื่องสำหรับ Strategy ในการดำเนินการซื้อ BTC อย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม กลไกนี้ยังสร้างภาระหน้าที่ด้านกระแสเงินสดอย่างต่อเนื่อง ทำให้แต่ละรอบการระดมทุนไม่เพียงแต่เพิ่มสินทรัพย์ BTC เท่านั้น แต่ยังสะสมภาระการจ่ายเงินปันผลในอนาคตไปพร้อมกัน
รายงานเน้นสถานการณ์ความเสี่ยงสำคัญ: หากราคา BTC อยู่ในช่วงทรงตัวและส่วนต่างของ MSTR ไม่สามารถฟื้นตัวได้ “ผลประโยชน์จากการซื้อเหรียญด้วยเงินกู้ STRC” อาจถูกหักล้างทีละขั้นโดย “การเจือจางหุ้นสามัญและภาระปันผล” แม้ว่าเงินสำรองประมาณ 2.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของบริษัทจะสามารถรองรับแรงกดดันจากการไถ่ถอนประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2027 ได้ แต่โครงสร้างหนี้และปันผลขนาดใหญ่กว่าในปี 2028 ยังคงต้องได้รับการแก้ไข
นอกจากนี้ ขีดจำกัดการออกสิทธิ์ปัจจุบันของ STRC ที่ประมาณ 28.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐกลายเป็นจุดจำกัดสำคัญ เมื่อแตะขีดจำกัดนี้ ความสามารถในการซื้อ BTC เพิ่มเติมอาจชะลอตัวลง แต่ภาระหน้าที่ในการจ่ายเงินปันผลที่มีอยู่แล้วยังคงดำเนินต่อไป ซึ่งจะเปลี่ยนเส้นทางการเติบโตแบบรวมของ BTC ต่อหุ้น