รายงานจาก Delphi Digital: กลยุทธ์การซื้อ BTC ของ Saylor เข้าใกล้ขีดจำกัดที่สำคัญ

ข่าวจาก Mars Finance: เมื่อวันที่ 12 พฤษภาคม สถาบันวิจัยสกุลเงินดิจิทัล Delphi Digital ได้เผยแพร่รายงานล่าสุดชื่อ “How Far Can Saylor Stretch It” โดยวิเคราะห์อย่างละเอียดถึงความยั่งยืนของรูปแบบการเพิ่มการถือครอง Bitcoin ของ Strategy และชี้ให้เห็นว่าโครงสร้างการระดมทุนของบริษัทกำลังเข้าใกล้ขอบเขตความเครียดที่สำคัญ รายงานระบุว่า ในช่วงต้น Strategy สามารถเพิ่มการถือครอง BTC ได้อย่างต่อเนื่อง เนื่องจากราคาหุ้น MSTR อยู่สูงกว่ามูลค่าสุทธิของ Bitcoin ของบริษัท (mNAV) อย่างต่อเนื่อง ทำให้บริษัทสามารถซื้อ BTC โดยการออกหุ้นใหม่และบรรลุ “การเพิ่มปริมาณ BTC ต่อหุ้น” อย่างไรก็ตาม ปัจจุบัน EV-based mNAV ของ MSTR ได้ลดลงเหลือประมาณ 1.24 เท่า ซึ่งหมายความว่าช่องว่างผลประโยชน์จากการระดมทุนผ่านการออกหุ้นสามัญเพิ่มเติมได้ลดลงอย่างชัดเจนและใกล้ถึงจุดคุ้มทุน ในขณะเดียวกัน Strategy ก็เคยพึ่งพาการระดมทุนผ่านพันธบัตรแปลงสภาพเป็นหลัก แม้ว่าพันธบัตรแปลงสภาพอัตราดอกเบี้ยต่ำเคยช่วยให้บริษัทเติบโตอย่างรวดเร็ว แต่ปัจจุบันยังคงมีหนี้ต้นทุนประมาณ 8.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และจะเริ่มเข้าสู่รอบการชำระหนี้สำคัญตั้งแต่เดือนกันยายน 2027 รายงานสรุปว่า สิ่งที่แท้จริงสนับสนุนให้ Strategy สามารถซื้อ Bitcoin ต่อไปได้ในขณะนี้คือโครงสร้างการระดมทุน STRC (Strategy Preferred) STRC มุ่งเป้าไปที่นักลงทุนที่ต้องการรายได้ โดยเสนอผลตอบแทนปีละ 11.5% จ่ายรายเดือน บริษัทใช้เงินที่ระดมได้เพื่อซื้อ BTC เพิ่มเติม โดยไม่ต้องรับภาระหนี้พันธบัตรแปลงสภาพที่จะครบกำหนดชำระใหม่ อย่างไรก็ตาม Delphi ชี้ให้เห็นว่า ต้นทุนของรูปแบบนี้คือ “หนี้ผลตอบแทนคงที่ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง” การระดมทุนผ่าน STRC แต่ละครั้งแม้จะเพิ่มสต็อก BTC ทันที แต่ก็จะสร้างภาระการจ่ายเงินปันผลในอนาคตเพิ่มขึ้นด้วย รายงานเตือนว่า หากราคา BTC ยังคงพุ่งขึ้นและส่วนต่างของ MSTR ยังคงอยู่ในระดับสูง โครงสร้างนี้ยังสามารถทำงานได้ แต่หาก BTC อยู่ในช่วงทรงตัวระยะยาว ภาระเงินปันผลจะสะสมเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ และประสิทธิภาพของการระดมทุนผ่านหุ้นสามัญจะลดลงอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ Strategy ยังมีเงินสดสำรองอยู่ประมาณ 2.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสามารถรองรับภาระการซื้อคืนพันธบัตรแปลงสภาพประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2027 แต่ภาระหนี้ขนาดใหญ่ในปี 2028 ยังคงต้องได้รับการแก้ไข Delphi ยังชี้ให้เห็นว่า วงเงินสูงสุดที่ได้รับอนุมัติสำหรับการระดมทุน STRC อยู่ที่ 28.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หากถึงขีดจำกัดนี้และไม่สามารถขยายวงเงินเพิ่มเติมได้ ความสามารถของ Strategy ในการซื้อ Bitcoin เพื่อชดเชยการเจือจางจากเงินปันผลอาจลดลงอย่างชัดเจนหรือหยุดลงเลย