เป็นเวลาหลายปีที่การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นถูกมองว่าเป็นสะพานเชื่อมระหว่างคริปโตกับวอลล์สตรีท นำพันธบัตรรัฐบาลไปไว้บนบล็อกเชน ออกกองทุนตลาดเงินที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น แทนสินทรัพย์หุ้นด้วยดิจิทัล สมมติฐานนั้นเรียบง่าย: หากสินทรัพย์เคลื่อนย้ายไปอยู่บนบล็อกเชน สถาบันการเงินจะตามมา
แต่การแปลงเป็นโทเค็นเพียงอย่างเดียวไม่เคยเป็นเป้าหมายสุดท้าย ดังที่เราได้โต้แย้งไว้ใน แนวโน้มระดับองค์กร เมื่อเร็วๆ นี้ การปลดล็อกระดับองค์กรที่แท้จริงไม่ใช่การดิจิทัลไลซ์สินทรัพย์ — แต่คือการแปรรูปผลตอบแทน
หลังจากที่เกิดความชัดเจนทางด้านกฎระเบียบในปี 2025 ความสนใจจากสถาบันต่อสินทรัพย์ดิจิทัลได้เปลี่ยนจากแนวทางการสัมผัสเชิงสำรวจไปสู่การมีส่วนร่วมในระดับโครงสร้างพื้นฐาน การสำรวจต่างๆ ชี้ให้เห็นว่าการมีส่วนร่วมของสถาบันใน DeFi อาจเพิ่มขึ้นอย่างมากในอีกสองสามปีข้างหน้า ในขณะที่ผู้จัดสรรสินทรัพย์จำนวนมากกำลังสำรวจสินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น อย่างไรก็ตาม ผู้จัดสรรรายใหญ่ไม่ได้เข้าสู่ตลาดคริปโตเพียงเพื่อถือครองโทเค็นที่เป็นตัวแทนของสินทรัพย์ พวกเขาเข้ามาเพื่อหาผลตอบแทน ประสิทธิภาพของทุน และหลักประกันที่สามารถโปรแกรมได้ ซึ่งต้องการรูปแบบ DeFi ที่ต่างจากแบบที่ถูกสร้างขึ้นโดยผู้ใช้ทั่วไปในปี 2021
ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม เครื่องมือรายได้คงที่มักไม่ถือครองแบบแยกเดี่ยว แต่มักถูกใช้ในรายการรีพอ (repo) จำนำ ใช้ซ้ำ แยกออก เป็นการป้องกันความเสี่ยง และรวมอยู่ในผลิตภัณฑ์เชิงโครงสร้าง ผลตอบแทนจะถูกซื้อขายอย่างอิสระจากเงินต้น และหลักประกันจะเคลื่อนย้ายอย่างยืดหยุ่นข้ามตลาด ระบบพื้นฐานมีความสำคัญไม่แพ้ผลิตภัณฑ์
DeFi ตอนนี้เริ่มเลียนแบบฟังก์ชันหลักเหล่านั้น
โทเค็นของทรัพย์สินรัฐบาลหรือหุ้นจะมีประโยชน์เพียงเล็กน้อยหากมีพฤติกรรมเหมือนใบรับรองที่คงที่ สถาบันต้องการให้สินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นเป็นเครื่องมือทางการเงินที่ใช้งานได้จริง: สินทรัพย์ค้ำประกันที่สามารถใช้งาน จัดหาเงินทุน และจัดการความเสี่ยง; ผลตอบแทนที่สามารถแยกออกมา กำหนดราคา และซื้อขายได้; และโพสิชันที่สามารถรวมเข้ากับกลยุทธ์ที่กว้างขึ้นโดยไม่ขัดกับข้อจำกัดด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ
นั่นคือการเปลี่ยนแปลงจากการแปลงโทเค็นระดับแรกเป็นตลาดผลตอบแทนระดับที่สอง
รูปแบบการออกแบบเบื้องต้นได้ชี้ไปในทิศทางนี้แล้ว โครงสร้างตลาดแบบไฮบริดกำลังเกิดขึ้น โดยสินทรัพย์ที่มีการอนุญาตและควบคุมสามารถใช้เป็นหลักประกันได้ ในขณะที่การกู้ยืมได้รับการอำนวยความสะดวกผ่าน Stablecoin แบบไม่ต้องขออนุญาต ในเวลาเดียวกัน สถาปัตยกรรมการเทรดผลตอบแทนกำลังขยายขอบเขตกิจกรรมที่นักลงทุนสามารถดำเนินการได้กับสินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น โดยแยกการสัมผัสกับเงินต้นออกจากกระแสผลตอบแทน เมื่อส่วนผลตอบแทนของสินทรัพย์บนโซ่สามารถกำหนดราคา ซื้อขาย และรวมเข้าด้วยกันได้ สินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นจะสามารถใช้งานในกลยุทธ์ที่ใกล้เคียงกับสิ่งที่ผู้จัดสรรเงินทุนดำเนินการอยู่ในตลาดดั้งเดิมมากขึ้น
สำหรับองค์กร นี่มีความสำคัญเพราะมันเปลี่ยนสินทรัพย์ในโลกจริง (RWAs) จากการมีส่วนร่วมแบบพาสซีฟให้กลายเป็นเครื่องมือพอร์ตการลงทุนแบบแอคทีฟ หากผลตอบแทนสามารถซื้อขายได้อย่างอิสระ การป้องกันความเสี่ยงและการจัดการระยะเวลาจะกลายเป็นไปได้ง่ายขึ้น และการสร้างการสัมผัสเชิงโครงสร้างก็เป็นไปได้โดยไม่ต้องสร้างสแต็กทั้งหมดใหม่ภายนอกโซ่ การแปลงเป็นโทเค็นหยุดเป็นเพียงเรื่องเล่าและเริ่มกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานของตลาด
อย่างไรก็ตาม โครงสร้างพื้นฐานผลตอบแทนเพียงอย่างเดียวจะไม่สามารถสร้างขนาดระดับสถาบันได้ ข้อจำกัดของสถาบันที่กำหนดตลาดดั้งเดิมยังไม่หายไป; พวกมันกำลังถูกแปลงเป็นโค้ด
ข้อจำกัดที่สำคัญที่สุดประการหนึ่งคือความลับ บล็อกเชนแบบเปิดเผยเปิดเผยยอดเงิน โพสิชัน และการไหลเวียนของธุรกรรมในลักษณะที่ขัดแย้งกับวิธีการดำเนินงานของทุนระดับมืออาชีพ ระดับการชำระบัญชีที่มองเห็นได้undertake กลยุทธ์ที่เป็นอันตราย ประวัติการซื้อขายที่เปิดเผยเผยให้เห็นโพสิชัน และการจัดการคลังสินค้ากลับกลายเป็นเรื่องโปร่งใสต่อคู่แข่ง สำหรับสถาบันที่คุ้นเคยกับการเปิดเผยข้อมูลอย่างควบคุมและการไม่สมดุลของข้อมูล สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่ข้อโต้แย้งเชิงปรัชญา — แต่เป็นความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน
ในอดีต ความเป็นส่วนตัวในโลกคริปโตมักถูกมองว่าเป็นความเสี่ยงด้านการกำกับดูแล แต่สิ่งที่กำลังเกิดขึ้นแทนคือ ความเป็นส่วนตัวในฐานะโครงสร้างพื้นฐานที่สนับสนุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบ
ระบบศูนย์ความรู้สามารถพิสูจน์ได้ว่าธุรกรรมมีความถูกต้องโดยไม่เปิดเผยรายละเอียดที่เป็นความลับ กลไกการเปิดเผยแบบเลือกได้สามารถช่วยให้องค์กรแบ่งปันข้อมูลที่จำกัดกับผู้ตรวจสอบ หน่วยงานกำกับดูแล หรือหน่วยงานภาษี โดยไม่ต้องเปิดเผยงบดุลทั้งหมด ระบบการพิสูจน์สามารถแสดงให้เห็นว่าเงินทุนไม่ได้เชื่อมโยงกับแหล่งที่ถูกคว่ำบาตรหรือผิดกฎหมาย โดยไม่ต้องเปิดเผยประวัติธุรกรรมโดยรวม แม้แต่แนวทางเช่น การเข้ารหัสแบบโฮโมมอร์ฟิกเต็มรูปแบบ ก็ชี้ไปสู่อนาคตที่การคำนวณบางประเภทสามารถเกิดขึ้นได้บนข้อมูลที่ถูกเข้ารหัส ขยายขอบเขตของกิจกรรมทางการเงินที่สามารถดำเนินการอย่างเป็นส่วนตัว ขณะเดียวกันก็ยังคงความสามารถในการตรวจสอบเมื่อจำเป็น
นี่ไม่ใช่ “ความเป็นส่วนตัวในฐานะความไม่โปร่งใส” แต่เป็นความลับที่สามารถโปรแกรมได้ และมีลักษณะใกล้เคียงกับโครงสร้างตลาดที่มีอยู่แล้ว เช่น ขั้นตอนการทำงานของตัวแทนการซื้อขายแบบลับหรือตลาดมืดที่มีการควบคุม มากกว่าการเงินเงาที่ไม่เปิดเผยตัวตน สำหรับสถาบัน ความแตกต่างนี้คือความแตกต่างระหว่างระบบที่ใช้งานไม่ได้ กับระบบที่สามารถนำไปใช้งานในระดับใหญ่
ข้อจำกัดที่สองคือการปฏิบัติตามกฎหมาย ความชัดเจนทางการกำกับดูแลได้ลดความไม่แน่นอนที่คุกคามการมีอยู่ แต่ก็ได้เพิ่มความคาดหวังที่สูงขึ้น ทุนระดับองค์กรต้องการการควบคุมคุณสมบัติ การยืนยันตัวตน การกรองการคว่ำบาตร ความสามารถในการตรวจสอบ และระบบที่ชัดเจนในการดำเนินงาน หากระยะถัดไปของ DeFi จะมีบทบาทในการกลางค่าจากโลกจริงในระดับใหญ่ การปฏิบัติตามกฎหมายไม่สามารถคงเป็นสิ่งที่ถูกเพิ่มเข้ามาทีหลังในระบบแบบไม่มีการอนุญาตได้ มันต้องถูกฝังไว้ในโครงสร้างตลาด
นั่นคือเหตุผลที่รูปแบบหนึ่งที่สำคัญที่สุดที่เกิดขึ้นใน DeFi สำหรับองค์กรคือสถาปัตยกรรมแบบไฮบริดที่รวมการรับประกันที่มีการควบคุมการเข้าถึงเข้ากับสภาพคล่องที่ไม่มีการควบคุมการเข้าถึง ทรัพย์สินที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นสามารถจำกัดการเข้าถึงระดับสัญญาอัจฉริยะให้เฉพาะผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต ในขณะที่การกู้ยืมสามารถเกิดขึ้นผ่าน Stablecoin ที่ใช้กันอย่างแพร่หลายและสระสภาพคล่องแบบเปิด การตรวจสอบตัวตนและคุณสมบัติที่เหมาะสมสามารถทำอัตโนมัติได้ ข้อจำกัดด้านแหล่งที่มาและการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์สามารถบังคับใช้ได้ และสามารถสร้างบันทึกการตรวจสอบได้โดยไม่จำเป็นต้องเปิดเผยรายละเอียดการดำเนินงานทั้งหมดสู่สาธารณะ
แนวทางนี้ช่วยแก้ไขความตึงเครียดที่มีมานาน สถาบันสามารถนำสินทรัพย์ที่ได้รับการกำกับดูแลเข้าสู่ DeFi โดยไม่ต้องละเลยข้อกำหนดหลักเกี่ยวกับการเก็บรักษาสินทรัพย์ การคุ้มครองนักลงทุน และการปฏิบัติตามมาตรการคว่ำบาตร ขณะเดียวกันก็ยังได้รับประโยชน์จากสภาพคล่องและการเชื่อมต่อที่ทำให้ DeFi มีพลังในตอนแรก
โดยรวมแล้ว การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ชี้ให้เห็นถึงความเป็นจริงที่กว้างขึ้นว่า DeFi ไม่ได้แค่ดึงดูดทุนจากสถาบัน; แต่จริงๆ แล้วกำลังถูกปรับเปลี่ยนโดยข้อจำกัดของสถาบัน แนวคิดหลักในวงการคริปโตยังคงเน้นที่วัฏจักรของผู้ลงทุนรายย่อยและความผันผวนของโทเค็น แต่ใต้พื้นผิวนั้น การออกแบบโปรโตคอลกำลังพัฒนาไปสู่จุดหมายที่คุ้นเคยมากขึ้น — ชั้นรายได้คงที่ที่ทรัพย์สินประกันเคลื่อนไหว การซื้อขายผลตอบแทน และการปฏิบัติตามกฎระเบียบถูกนำมาใช้งาน
การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นเป็นขั้นตอนที่หนึ่ง เพราะพิสูจน์ได้ว่าสินทรัพย์สามารถอยู่บนโซ่ได้ ขั้นตอนที่สองคือการทำให้สินทรัพย์เหล่านั้นทำงานเหมือนเครื่องมือทางการเงินจริง โดยมีตลาดผลตอบแทนและการควบคุมความเสี่ยงที่สถาบันยอมรับ เมื่อการเปลี่ยนผ่านนี้สุกงอม บทสนทนาจะเปลี่ยนจากประเด็นการรับรองคริปโตไปสู่การย้ายถิ่นไปยังตลาดทุน
การเปลี่ยนแปลงนั้นกำลังเกิดขึ้นอยู่แล้ว