ผู้ก่อตั้ง Curve Michael Egorov ได้เสนอคำตอบที่เป็นไปได้ใหม่สำหรับหนึ่งในปัญหาที่ยากที่สุดของ DeFi: จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อหนี้เสียเกิดช่องโหว่?
Yegorov อธิบายว่า ข้อเสนอ คือการฟื้นคืนหนี้ค้างชำระในสัญญาให้กู้ยืมโดยการแปลงสินทรัพย์ที่ไม่ดีให้เป็นผลิตภัณฑ์การลงทุนที่สามารถซื้อขายได้ โดยเริ่มต้นด้วยตลาด LlamaLend แบบถือครอง CRV ของ Curve เองเป็นกรณีทดสอบ
การแนะนำครั้งนี้เกิดขึ้นในช่วงที่ DeFi กำลังอยู่ในกลางการอภิปรายสาธารณะเกี่ยวกับคณิตศาสตร์ของการฟื้นตัว แผนการช่วยเหลือ และผู้ใดควรรับผิดชอบต่อความล้มเหลวที่แพร่กระจายระหว่างโปรโตคอล
ช่องโหว่ของ Kelp DAO และความเสี่ยงของหนี้เสียที่เกิดขึ้นกับ Aave ได้กระตุ้นให้เกิด แผนช่วยเหลือหลายรูปแบบ ตั้งแต่การจัดสรรโทเค็นไปจนถึงสินเชื่อฉุกเฉิน พร้อมการบริจาคจากผู้มีส่วนร่วมในระบบนิเวศ เช่น แมนเทิล、Lido และ Aave เอง
เวอร์ชันของเยโกรอฟพยายามเบี่ยงการอภิปรายไปในทิศทางอื่น
เขาเขียนในข้อเสนอว่า: “ฉันได้เสนอ cơ chếกู้คืนหนี้เสีย ซึ่งไม่ใช่การบริจาค แต่เป็นเครื่องมือการลงทุนที่ใช้ได้กับผู้เข้าร่วมทุกคน หากการศึกษาเชิงทดลองประสบความสำเร็จ สามารถนำไปใช้กับ Curve หรือโปรโตคอลอื่นๆ ที่อยู่ในสถานการณ์คล้ายกันได้”
การขายของเยโกรอฟ
ปัญหาที่เขาพยายามแก้ไขในขณะนี้เกิดขึ้นก่อนหน้าปัญหาสาหร่ายและมีขนาดเล็กกว่า แต่เนื่องจากปัญหาสาหร่าย ปัญหานี้จึงมีความหมายเชิงปฏิบัติใหม่
ตลาด LlamaLend ระยะยาวสำหรับ CRV ของ Curve มีหนี้เสียในเดือนตุลาคม 2025 ทำให้เงินทุนประมาณ 700,000 ดอลลาร์สหรัฐในคลังไม่ได้รับการค้ำประกันเพียงพอ และทำให้ผู้ให้กู้ไม่สามารถถอนเงินได้เต็มจำนวน
แม้จำนวนนี้จะเล็กน้อยเมื่อเทียบกับบางสิ่ง ทรัพย์สินที่ถูกขโมยในเหตุการณ์ KelpDAO มีมูลค่า 292 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้จะตามมาด้วยการไหลออกของทุน Aave หลายพันล้านดอลลาร์ แต่ Egorov เชื่อว่าโทเค็นคลังที่ได้รับผลกระทบเหล่านี้ไม่ใช่สินทรัพย์ที่หมดค่า
ในคำอธิบายของเขา พวกมันมีลักษณะผลตอบแทนที่ผิดปกติ
หากค่าความเสี่ยงทางเครดิต (CRV) เพิ่มขึ้น หนี้สามารถเรียกคืนได้ผ่านการแปลงสินทรัพย์ค้ำประกัน และสามารถดำเนินการปิดตำแหน่งได้อย่างราบรื่น ในทางกลับกัน หากค่าความเสี่ยงทางเครดิตลดลง การค้ำประกันจะไม่เลวร้ายลงเหมือนหนี้เสียแบบดั้งเดิม
Egorov มองว่า สิ่งนี้ทำให้โทเค็นคลังมีโครงสร้างที่ “คล้ายตัวเลือก”: หากสินทรัพย์ค้ำประกันฟื้นตัว จะมีโอกาสเพิ่มขึ้น; หากสินทรัพย์ค้ำประกันไม่ฟื้นตัว จะมีโอกาสลดลง เพื่อให้สามารถซื้อขายได้ Egorov ระบุว่าเขาได้สร้างสระแลกเปลี่ยนเสถียรของ Curve ที่มีความสามารถในการชำระหนี้ประมาณ 71% ซึ่งโทเค็นคลังที่อยู่ในภาวะยากลำบากสามารถแลกเปลี่ยนได้ในสระนี้
ผู้ให้สภาพคล่องในสระเงินทุนสามารถรับค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยน และหากหน่วยงานกำกับดูแลอนุมัติ อาจได้รับแรงจูงใจ CRV ด้วย ในขณะที่ DAO สามารถสะสมโทเค็นที่เสียค่าใช้จ่ายผ่านค่าธรรมเนียมการจัดการ โดยไม่ต้องใช้การลงคะแนนเพื่อช่วยเหลือโดยตรง
นี่คือจุดดึงดูดหลักของการออกแบบนี้ มันพยายามแทนที่การช่วยเหลือทางสังคมด้วยกลไกตลาด แบบจำลองนี้ไม่ได้เรียกร้องให้คลังทุนขององค์กรปกครองตนเองแบบกระจายศูนย์ (DAO) หรือโปรโตคอลที่เกี่ยวข้องเติมช่องว่างทางการเงิน แต่ศึกษาว่าหากแพ็กเกจหนี้เสียพร้อมกับรายได้เพียงพอเพื่อขายออก หนี้เหล่านี้จะสามารถชำระคืนได้หรือไม่
นักเทรดสามารถซื้อโทเค็นคลังสินค้าในราคาส่วนลด หากราคาต่ำพอ ผู้ชำระหนี้สามารถทำกำไรจากการทำ arbitrage ผู้ให้สภาพคล่องสามารถหารายได้จากค่าธรรมเนียมในระหว่างที่รอราคาฟื้นตัว Curve DAO สามารถมีส่วนร่วมได้ แต่ Egorov ระบุว่าไม่จำเป็นต้องเข้าร่วม
โอกาสไม่ได้เกิดขึ้นโดยบังเอิญ
จาก การใช้งานของ seaweed DeFi ถูกบังคับให้เข้าสู่สถานการณ์การช่วยเหลือแบบเรียลไทม์ที่วุ่นวาย โปรโตคอลต่างๆ เช่น Lido และ Mantle ได้ให้คำมั่นว่าจะสนับสนุน Aave ยังได้พิจารณาการบริจาคโดยตรงและ... ETH ที่ถูกระงับบน Arbitrum ได้รับการปลดล็อกแล้ว
สิ่งเหล่านี้ทั้งหมดชี้ให้เห็นถึงปัญหาที่ใหญ่กว่า: หนี้เสียควรได้รับการรวมเป็นหนึ่งเดียว แยกออก รีไฟแนนซ์ หรือปล่อยให้ตลาดจัดการอย่างง่ายดาย?
เยโกรอฟชัดเจนว่าชอบตัวเลือกสุดท้าย—หรืออย่างน้อยก็ชอบใช้กลไกตลาดมาห่อหุ้มมัน
ในทางกลับกัน
การตอบสนองเบื้องต้นแสดงให้เห็นว่าการเสนอความคิดง่ายกว่าการขายความคิดมาก
ผู้แสดงความคิดเห็นคนหนึ่งชี้ให้เห็นถึงกังวลหลักที่ชัดเจนว่า “ความเป็นจริงคือ ไม่มีใครจะซื้อตำแหน่งที่ได้รับผลกระทบ เพราะมันไม่สร้างผลตอบแทนใดๆ”
ผู้ใช้รายอื่นโต้แย้งว่า หาก CRV ฟื้นตัวในที่สุด ผลตอบแทนยังคงมีอยู่ และเครื่องมือนี้ดูเหมือนตัวเลือกเพอร์พิทูอัลส่วนลดที่มีความเสี่ยงด้านล่างจำกัด มากกว่าหนี้เสีย
ผู้แสดงความคิดเห็นคนเดียวกันอธิบายการซื้อขายครั้งนี้ด้วยภาษาที่เข้าใจง่าย: ไม่ต้องทำอะไรเลย หวังว่า CRV จะฟื้นตัวขึ้นเหนือระดับที่จำเป็นในการชำระหนี้; ขายตอนนี้ในราคาส่วนลด; หรือเป็นผู้ให้สภาพคล่องในสระรีไซเคิลใหม่และรับค่าธรรมเนียมขณะรอ
การตอบสนองที่สงสัยมากขึ้นตั้งคำถามว่าทุนที่มีประสบการณ์จะสนใจเรื่องนี้หรือไม่ หากสามารถสร้างผลตอบแทนที่คล้ายกันได้ในที่อื่นด้วยวิธีที่ถูกกว่า การจัดสรรทุนนี้อาจยากที่จะดึงดูดผู้ซื้อที่แท้จริงหากไม่มีการอุดหนุนจำนวนมาก
เอโกรอฟตอบว่า นักเทรดอาจชอบ Curve stableswap LP โดยตรงมากกว่าแค่โทเค็นของคลังสินค้า และเชื่อว่ารูปแบบการจ่ายของมันต่างกัน อาจน่าดึงดูดมากกว่า