ผู้ใช้จ่ายเงิน 9.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐใน ค่าธรรมเนียมบนโซ่ ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 เพิ่มขึ้น 41% เมื่อเทียบปีต่อปี และเป็นยอดรวมสูงเป็นอันดับสองที่เคยบันทึกไว้
1kx คาดการณ์ค่าธรรมเนียมบนโซ่มากกว่า 32 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 ซึ่งขับเคลื่อนโดยการเติบโตของแอปพลิเคชันที่เร่งตัวขึ้น การเติบโตนี้ได้ผลักให้คำว่า “รายได้” ปรากฏในทุกสไลด์การนำเสนอของนักลงทุนคริปโต ทุกรายงานภาคส่วน และการสนทนาเกี่ยวกับมูลค่าทุกครั้ง
รายงานเพิ่มเติมว่าการลดลงของ Bitcoin อาจทดสอบค่าธรรมเนียมโปรโตคอล
การวิเคราะห์ภาคส่วนของเดือนเมษายนของ 1kx พบว่าเกือบทุกหมวดค่าธรรมเนียมคริปโตแสดง ความสัมพันธ์เชิงบวก กับราคา BTC นอกจากนี้ยังมีการกระจายตัวอย่างกว้างขวางระหว่างภาคส่วน และตัวแปรสำคัญของ downside beta ยังไม่ได้รับการแก้ไข
บริษัทระบุว่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ 0.6 อาจหมายถึงสิ่งที่ต่างกันอย่างมากขึ้นอยู่กับว่าค่าธรรมเนียมภาคส่วนลดลงที่อัตรา 0.8 เท่าของ Bitcoin หรือที่อัตรา 1.5 เท่า และบริษัทได้ระบุความไวต่อค่าธรรมเนียมในแง่ของโอกาสทางบวกและทางลบแยกจากกัน
ในโลกคริปโต ค่าธรรมเนียมอาจดูเหมือนธุรกิจที่เติบโตใน ตลาด ที่กำลังขึ้น แต่ยังคงเทรดเหมือน BTC beta ที่ถูกขยายตัวเมื่อความกลัวทางมหภาคเกิดขึ้น
กลุ่มค่าธรรมเนียมแบบสะท้อน
ภาคที่ 1kx ระบุว่ามีความสัมพันธ์สูงสุดกับ ราคา Bitcoin มีโครงสร้างเศรษฐกิจที่คล้ายกัน ซึ่งจะดีขึ้นเมื่อราคาเพิ่มขึ้นและแย่ลงเมื่อราคาลดลง มักเร็วกว่าสินทรัพย์พื้นฐานเอง
การสแตกแบบเหลวและการสแตกซ้ำอยู่ที่จุดสูงสุดของกลุ่มนี้ โดยกระแสค่าธรรมเนียมของพวกมันขึ้นอยู่กับผลตอบแทนที่ขยายตัวเมื่อทุนที่ยืมมาและความพร้อมรับความเสี่ยงเพิ่มขึ้น และหดตัวเมื่อพวกมันถดถอย
ผู้ดูแล Vault ต้องเผชิญกับแรงดึงดูดเดียวกัน โดยสินทรัพย์จะไหลเข้าเมื่อแรงเคลื่อนไหวของราคาอยู่ในทิศทางบวก และไหลออกเมื่อความรู้สึกกลับตัว แพลตฟอร์มเปิดตัวเป็นหมวดหมู่ที่ได้รับอิทธิพลจากความรู้สึกมากที่สุดในรายงานนี้ โดยกิจกรรมการเปิดตัวเร่งตัวขึ้นในตลาดขาขึ้นและหยุดนิ่งเมื่อความเชื่อมั่นลดลง
โปรโตคอลการอัตโนมัติและ DeFAI ที่สร้างค่าธรรมเนียมจากกิจกรรมการทำธุรกรรมและการปรับใช้กลยุทธ์ ยังติดตามสัญญาณเชิงทิศทางเดียวกัน
1kx ระบุว่าค่าธรรมเนียมของบล็อกเชนระดับที่หนึ่ง (L1) มีความสัมพันธ์กับ BTC อย่างหลากหลาย โดยหลายแห่งรับแรงผลักดันจากตลาดผ่านการเคลื่อนไหวของราคาโทเค็นพื้นฐานและการผสมผสานของกิจกรรม ขณะที่บางแห่งแสดงความเป็นอิสระมากกว่าขึ้นอยู่กับฐานการใช้งานของตน
ความแปรปรวนนี้ทำให้แรงดึงเชิงทิศทางของราคาโทเค็นต่อกิจกรรมบนโซ่หมายความว่า L1 ส่วนใหญ่ยังคงมีความไวต่อ BTC อย่างมีนัยสำคัญในเส้นค่าธรรมเนียมของพวกเขา
ความสัมพันธ์แบบย้อนกลับเชื่อมโยงหมวดหมู่เหล่านี้ เนื่องจากค่าธรรมเนียมของพวกเขามักเป็นผลลัพธ์จากกิจกรรมที่ขับเคลื่อนด้วยการเดิมพันและการถือโพสิชันเดียวกันที่ขับเคลื่อน Bitcoin เอง
เมื่อนักลงทุนพูดถึงการเติบโตของค่าธรรมเนียมในภาคเหล่านี้ในช่วงตลาดขาขึ้น พวกเขาอธิบายถึงแรงผลักดันทางธุรกิจบางส่วน และบางส่วนก็อธิบายถึงแรงหนุนแมโครเดียวกันที่ผลักดันสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมดในพอร์ตการลงทุน
ชั้นบริการที่จัดส่งแล้ว
DePIN โดดเด่นในกรอบของ 1kx เป็นหมวดหมู่ที่มีความสัมพันธ์ต่ำที่สุด ทำให้เป็นตัวเลือกที่ nổi bậtสำหรับการสัมผัสกับรายได้จากคริปโตแบบไม่ขึ้นกับทิศทาง
เหตุผลคือค่าธรรมเนียม DePIN ติดตามมูลค่าดอลลาร์ของพลังการประมวลผล แบนด์วิธ การจัดเก็บข้อมูล และบริการอื่นๆ ที่จัดส่งมา ความต้องการบริการเหล่านี้มาจากผู้ใช้ที่มีความต้องการด้านการดำเนินงานจริง และแม้ว่าราคาโทเค็นจะส่งผลต่อโครงสร้างแรงจูงใจ แต่ไม่ได้กำหนดอัตราค่าธรรมเนียมโดยตรง เช่นเดียวกับราคาสินทรัพย์ที่มีผลต่อผลตอบแทนหรือกิจกรรมเปิดตัว
โครงการ 1kx คาดการณ์ค่าธรรมเนียม DePIN จะเกิน 450 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 โดยรักษาการเติบโตแบบสองหลัก
ผู้ออก Stablecoin และโปรโตคอลสินทรัพย์จริงอยู่ในช่วงความสัมพันธ์ต่ำที่คล้ายกัน โดย 1kx ประมาณการว่าความสัมพันธ์กับ BTC อยู่ที่ประมาณ 0.2 เศรษฐกิจค่าธรรมเนียมของพวกเขาขึ้นอยู่กับปริมาณการออก การจัดการสำรอง และ AUM มากกว่าการ เทรดเชิง-spekulatif เพียงอย่างเดียว
ความสัมพันธ์ที่ต่ำกว่าบ่งชี้ถึงโครงสร้างค่าธรรมเนียมที่เชื่อมโยงกับทิศทางราคาของ BTC น้อยลง โครงสร้างของ 1kx สนับสนุน “การสัมผัสกับรายได้ที่แตกต่างมากขึ้น” และไม่ได้อ้างว่าปลอดภัยจากภาวะขายออก
คำอ้างที่แม่นยำกว่าคือ DePIN และธุรกิจที่เชื่อมโยงกับการออกสกุลเงินมีกรณีเชิงโครงสร้างที่ดีกว่าในการป้องกันเส้นค่าธรรมเนียมของตนในช่วงการลดลงเฉพาะของ BTC
| กลุ่มภาค | ตัวขับเคลื่อนค่าธรรมเนียมหลัก | พฤติกรรมในตลาดขาขึ้น | ความเครียดที่เป็นไปได้ในช่วงลดลง | สรุปบทความ |
|---|---|---|---|---|
| การstakingแบบเหลว / การ staking ซ้ำ | ผลตอบแทน เลเวอเรจ ความเสี่ยงที่ยอมรับได้ | ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว | ผลตอบแทนลดลง กิจกรรมซบเซา | มากที่สุดที่สะท้อนกลับ |
| ผู้ดูแล Vault | AUM, โมเมนตัม, การไหลเข้า | AUM เพิ่มขึ้นตามราคา | การไหลออกสามารถเกิดขึ้นเร็วกว่า BTC | ความเสี่ยงจากการไวต่อการลดลงอย่างรุนแรง |
| Launchpads | ความรู้สึกกิจกรรมการเปิดตัว | แข็งแกร่งในช่วงขาขึ้น | ปริมาณการเปิดตัวสามารถหยุดลงได้อย่างรวดเร็ว | มีความเป็นวัฏจักรสูง |
| การอัตโนมัติ / DeFAI | การปรับใช้กลยุทธ์ กิจกรรมการทำธุรกรรม | ประโยชน์จากตลาดที่มีกิจกรรม | การใช้งานอาจลดลงตามความชอบเสี่ยง | การเปิดรับค่าธรรมเนียมตามทิศทาง |
| DePIN | ความต้องการในการประมวลผล แบนด์วิดธ์ และการจัดเก็บข้อมูล | การเติบโตที่เกี่ยวข้องกับการใช้งานบริการ | มีความปลอดภัยมากขึ้นจากแรงกระแทกที่เฉพาะเจาะจงกับ BTC | แตกต่างที่สุด |
| Stablecoin / RWA | การออก การสำรอง และ AUM | การเติบโตอย่างค่อยเป็นค่อยไป | เชื่อมโยงกับการเคลื่อนไหวของ BTC น้อยกว่า | การเปิดรับค่าธรรมเนียมที่มีความสัมพันธ์ต่ำ |
| DEX / การให้กู้ / Perp | ปริมาณการซื้อขาย อัตรา ความผันผวน เลเวอเรจ | สามารถได้รับประโยชน์จากกิจกรรม | ผสม; ความผันผวนช่วยได้ แต่การปิดตำแหน่งทำให้เสียหาย | พื้นที่กลางที่ถูกโต้แย้ง |
แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEXs) โปรโตคอลการให้ยืม และแพลตฟอร์มอนุพันธ์ระยะยาวอยู่ในพื้นที่กลางที่มีการแข่งขันกัน 1kx ระบุว่าค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์เฉลี่ยของ DEX อยู่ที่ประมาณ 0.33 และการให้ยืมอยู่ที่ประมาณ 0.3 ในขณะที่อนุพันธ์แสดงความแปรปรวนอย่างกว้างขวาง บางครั้งเกินกว่า 0.4
ความผันผวนสามารถสนับสนุนปริมาณการเทรดแม้ในตลาดที่ลดลง ทำให้ภาคเหล่านี้มีเกราะป้องกันบางส่วน อย่างไรก็ตาม การบีบอัดอัตราค่าธรรมเนียมและการปิดโพสิชันในช่วงวิกฤตทำให้เส้นรายได้ของพวกเขาไม่มั่นคงในลักษณะที่สัมพัทธ์เฉลี่ยอย่างง่ายไม่สามารถจับภาพได้
ทำไมการประเมินมูลค่าจึงเป็นผลตอบแทนที่แท้จริง
รายงานรายได้โดยรวมของ 1kx แสดงให้เห็นว่าอัตราส่วนราคาต่อค่าธรรมเนียมในแต่ละภาคส่วนของคริปโตมีความแตกต่างกันหลายลำดับขนาด บล็อกเชนมีอัตราส่วน P/F แบบมัธยฐานอยู่ที่ 3,902 เท่าในไตรมาสที่สามของปี 2025 โดย L1 อยู่ที่ประมาณ 7,300 เท่า เมื่อเทียบกับ 17 เท่าสำหรับ DeFi และการเงิน
อัตราส่วน P/F ของ DePIN ลดลงเหลือ 211 เท่า จากประมาณ 1,000 เท่าเมื่อปีก่อน แม้ว่า DeFi และการเงินจะสร้างค่าธรรมเนียมส่วนใหญ่ แต่มูลค่าตลาดของบล็อกเชนยังคงคิดเป็นมากกว่า 90% ของมูลค่าตลาดที่สร้างค่าธรรมเนียมที่วิเคราะห์
1kx ยังระบุว่า การเปลี่ยนแปลงค่าธรรมเนียมส่งผลต่อการประเมินมูลค่าใน DeFi และการเงิน และในระดับที่น้อยกว่าในบล็อกเชน
หากความสัมพันธ์เชิงทิศทางนี้ยังคงมีอยู่ในทางลบ โดยค่าธรรมเนียมลดลงก่อน และตัวคูณหดตัวลงในสัปดาห์ถัดไปหลังจากการเคลื่อนไหวของราคาเริ่มต้น การลดลงของ BTC ที่เปิดเผยความเปราะบางของค่าธรรมเนียมในภาคส่วนที่มีความสัมพันธ์สูง อาจกระตุ้นการปรับการประเมินมูลค่าในระดับที่สอง
นักลงทุนที่ได้กำหนดมูลค่าตามคุณภาพทางธุรกิจสำหรับกระแสค่าธรรมเนียมที่มีความเสี่ยงจากเบต้า จะต้องเผชิญกับการปรับมูลค่าใหม่อย่างรวดเร็ว
การทดสอบถูกเลื่อนออกไป
หากเงื่อนไข มาโคร ยังคงผ่อนคลาย เช่น น้ำมันลดลง ความคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดยังคงอยู่ และ ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ลดลง Bitcoin อาจยังคงทรงตัวในช่วง 70,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ตอนกลางถึงสูง และพุ่งเข้าใกล้เป้าหมายพื้นฐาน 12 เดือนของ Citi ที่ 112,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ
ในสภาพแวดล้อมนั้น เส้นค่าธรรมเนียมในหลายภาคส่วนจะยังคงขยายตัวต่อไป และเบต้าด้านลบจะยังคงเป็นเชิงทฤษฎี 1kx คาดการณ์ว่าการเติบโตของค่าธรรมเนียมที่ขับเคลื่อนโดยแอปพลิเคชันจะเร่งตัวขึ้นไปสู่ปี 2026 โดย DeFi และการเงินจะขยายตัวเกิน 50% ต่อปี
ความเสี่ยงในสถานการณ์นี้คือตลาดยังคงถือว่าการเติบโตของค่าธรรมเนียมที่แข็งแกร่งตามวัฏจักรเป็นหลักฐานของคุณภาพธุรกิจที่ยั่งยืน กิจกรรม Launchpad ยังคงอยู่ในระดับสูงในตลาดที่สดใส ผลตอบแทนจากการ restaking ดูแข็งแกร่งเมื่อความต้องการเสี่ยงยังดี และผู้ดูแล Vault รายงานตัวเลข AUM ที่แข็งแกร่ง
การตรวจสอบถูกเลื่อนออกไป และทุนยังคงไหลเข้าสู่ภาคส่วนที่คุณภาพค่าธรรมเนียมยังไม่เคยถูกทดสอบภายใต้สภาวะจริง การลดลงของราคาน้ำมัน ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อที่คลี่คลาย และความคาดหวังที่ฟื้นตัวขึ้นเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด คือสภาพแวดล้อมที่เหมาะกับการเลื่อนการตรวจสอบออกไปอีก
กุมภาพันธ์ซ้ำอีกครั้งในระดับใหญ่
เมื่อวันที่ 5 กุมภาพันธ์ Bitcoin ร่วงลง 14.1% แตะระดับต่ำสุดในวันที่ $62,254.50 ในช่วงเวลาเดียว โดยความรู้สึกเสี่ยงอ่อนตัว หุ้นเทคโนโลยีปรับตัวลดลง และการไหลออกของ ETF เร่งตัวขึ้น
ตลาดคริปโตสูญเสียประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐจากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคมในช่วงเหตุการณ์นั้น กิจกรรมบน Launchpad ลดลง โพสิชันที่ใช้เงินกู้ถูกปิด และผลตอบแทนจากการ restaking ลดลง
เส้นค่าธรรมเนียมที่ดูน่าประทับใจจนถึงสิ้นปี 2025 ได้แสดงให้เห็นถึงความพึ่งพาเชิงทิศทางภายในไม่กี่สัปดาห์
การซ้ำรูปแบบเดียวกันนั้นจะทำให้คำถามเกี่ยวกับเบต้าด้านล่างย้ายจากขั้นตอนถัดไปที่ 1kx ระบุไว้ไปเป็นเหตุการณ์จริงในตลาด
ภาคที่มีโครงสร้างค่าธรรมเนียมแบบสะท้อนกลับจะเผชิญกับการตรวจสอบอย่างเข้มงวดที่สุด โดยตลาดกำลังมองหา launchpads ที่ปริมาณการเปิดตัวลดลง ผลตอบแทนจากการ restaking ลดลงเนื่องจากทุนที่ยืมมาถอนออก และผู้ดูแล vault กำลังสังเกตว่า AUM ลดลงเร็วกว่าราคาโทเค็น
ธุรกิจที่เชื่อมโยงกับ DePIN และการออกสกุลเงินยังคงเผชิญกับแรงต้าน แต่ความยืดหยุ่นด้านค่าธรรมเนียมของพวกเขาจะปรากฏชัดเจนในข้อมูลเป็นครั้งแรก
หากการเปลี่ยนแปลงค่าธรรมเนียมผลักดันมูลค่าใน DeFi และการเงินให้สูงขึ้น กลไกเดียวกันก็ทำงานในทางกลับกัน
โปรโตคอลที่รายงานการบีบอัดค่าธรรมเนียมในไตรมาสแรกของวัฏจักรถัดไป ทำให้ตลาดมีเหตุผลในการบีบอัดตัวคูณของตนเองก่อนที่ภาพรวมมหภาคจะได้รับการแก้ไขอย่างสมบูรณ์
นักลงทุนที่ได้กำหนดมูลค่าตามคุณภาพทางธุรกิจสำหรับกระแสค่าธรรมเนียมที่มีความเสี่ยงจากเบต้า จะต้องเผชิญกับการปรับมูลค่าใหม่อย่างรวดเร็ว
Bitcoin ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ $78,000 ยังคงอยู่ใกล้จุดสูงสุดของช่วงล่าสุดนับตั้งแต่การฟื้นตัวจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในเดือนเมษายน ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่คำถามเรื่องค่าธรรมเนียมและคุณภาพยังไม่ได้รับการแก้ไข
โพสต์ Crypto traders spend $9.7B on fees as the next Bitcoin drawdown will expose which on-chain costs are real ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate