ผู้เขียนต้นฉบับ: ปูเชิ่นชุน, วอลล์สตรีทนิวส์
ตลาดโลหะมีคุณค่ากำลังเผชิญกับวิกฤตการส่งมอบที่อาจเกิดขึ้น
นักวิเคราะห์โลหะมีค่าชื่อดัง บิล โฮลเตอร์ ได้เตือนล่าสุดว่าอาจมีการผิดนัดส่งมอบเงินแท้ที่ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์นิวยอร์ก (COMEX) ตั้งแต่เดือนมีนาคม ค.ศ. 2026 ซึ่งจะทำลายความน่าเชื่อถือของกลไกการกำหนดราคาอย่างสิ้นเชิง และก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ที่ลุกลามไปยังทองคำและตลาดเครดิต จนนำไปสู่การล่มสลายของระบบการเงินทั้งหมด
ความต้องการในการส่งมอบที่ผิดปกติได้ปรากฏขึ้นแล้ว ตามที่โฮลเตอร์เปิดเผยในเดือนมกราคมซึ่งปกติไม่ใช่เดือนส่งมอบสินค้า COMEX ได้รับคำขอส่งมอบเงินกว่า 40 ล้านออนซ์ ซึ่งในช่วงเวลาเดียวกันของปีที่ผ่านมาจะมีเพียง 1 ถึง 2 ล้านออนซ์เท่านั้น ด้วยการเข้าใกล้เดือนมีนาคมซึ่งเป็นเดือนส่งมอบหลัก ความต้องการส่งมอบอาจเพิ่มขึ้นเป็น 70 ถึง 80 ล้านออนซ์ ซึ่งอาจทำให้สต็อกเงินที่ COMEX จดทะเบียนไว้ในปัจจุบัน 110 ถึง 120 ล้านออนซ์หมดไป
คำเตือนนี้เกิดขึ้นในขณะที่ตลาดเงินคำกำลังเผชิญกับการปรับตัวขึ้นอย่างไม่เคยมีมาก่อน โดยราคาเงินคำในปี 2025 นั้นพุ่งขึ้น 154% นับตั้งแต่ต้นปี และเพิ่มขึ้นประมาณ 40% ในเดือนมกราคมเพียงเดือนเดียว ซึ่งสูงกว่าผลตอบแทนของตลาดหุ้นในช่วงเวลาเดียวกันอย่างชัดเจน นักกลยุทธ์ของ UBS ได้แจ้งเตือนลูกค้าในสัปดาห์นี้ว่า การปรับตัวขึ้นของราคาโลหะมีค่าและโลหะอุตสาหกรรมในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา "กำลังหลุดมือ"
หากการส่งมอบล้มเหลว ระบบการเงินจะเผชิญกับความเสี่ยงในการล่มสลายหรือไม่?
ตลาดเงินโลหะเงินของ COMEX กำลังเผชิญกับแรงกดดันในการส่งมอบสินค้าจริงที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน โฮลเตอร์ชี้ว่าการที่มีคำขอส่งมอบทองคำ 40 ล้านออนซ์ในเดือนมกราคมซึ่งไม่ใช่เดือนส่งมอบนั้นถือเป็นปรากฏการณ์ที่ผิดปกติอย่างมาก และนี่อาจบ่งชี้ถึงการส่งมอบในปริมาณมากยิ่งขึ้นในเดือนมีนาคมซึ่งเป็นเดือนส่งมอบหลัก
"หาก COMEX ไม่สามารถปฏิบัติตามข้อผูกพันการส่งมอบสินค้าได้ คุณค่าของสัญญาจะลดลงเป็นศูนย์"โฮลเตอร์กล่าวว่า เขาเน้นย้ำว่า การผิดนัดส่งมอบสินค้าจะทำให้การกำหนดราคาของ COMEX ไร้คุณค่าอย่างสิ้นเชิง เนื่องจากสัญญาที่ไม่สามารถแลกเปลี่ยนได้จะไม่มีคุณค่าใดๆ เลย
ที่แย่กว่านั้นคือการที่การส่งมอบเงินขาวล้มเหลวจะส่งผลกระทบไปยังตลาดทองคำทันที โฮลเตอร์เตือนว่า เนื่องจากทองคำโดยพื้นฐานแล้วเป็นสินทรัพย์ที่ "ต่อต้านดอลลาร์สหรัฐ" หรือ "ต่อต้านพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ" การผิดนัดชำระหนี้ในตลาดทองคำจะส่งผลโดยตรงต่อตลาดเครดิต และอาจคุกคามความมั่นคงของระบบการเงินทั้งหมด
ขณะนี้สต็อกเงินคำที่สามารถส่งมอบได้ที่จดทะเบียนใน COMEX อยู่ที่ประมาณ 110 ล้านถึง 120 ล้านออนซ์ แต่ตลาดตั้งข้อสงสัยว่าสต็อกเหล่านี้อาจถูกจำนำซ้ำหรือมีสิทธิ์เรียกร้องอื่น ๆ อยู่หรือไม่ หากความต้องการส่งมอบในเดือนมีนาคมเกินจำนวนสต็อกที่มีอยู่ ตลาดจะเผชิญกับวิกฤตสภาพคล่องที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่เหตุการณ์เงินคำวันพฤหัสบดีปี 1980
โฮลเตอร์ได้วาดภาพผลกระทบจากความล้มเหลวในการส่งมอบสินค้าไว้อย่างรุนแรง เขากล่าวว่าหากมีการส่งมอบสินค้าล้มเหลวในเดือนมีนาคม ปี 2026 จะนำไปสู่การล้างมูลค่าของสกุลเงินและทำให้ระบบการเงินทั้งหมดล่มสลายลง
"เศรษฐกิจจริงขึ้นอยู่กับเครดิตในการดำเนินการ ทุกสิ่งที่คุณสัมผัสและทุกสิ่งที่คุณทำล้วนมีส่วนเกี่ยวข้องกับเครดิต" โฮลเตอร์กล่าว ถ้าเครดิตไม่สามารถเข้าถึงได้ เศรษฐกิจจริงจะหยุดชะงักลงอย่างสมบูรณ์
การเตือนนี้ไม่ใช่การเตือนให้ตื่นตระหนกโดยไม่มีเหตุผล กลไกการกำหนดราคาในตลาดโลหะมีค่ามายาวนานมีการพึ่งพาสัญญาทางเอกสารเป็นหลัก โดยมีอัตราการส่งมอบสินค้าจริงต่ำมาก หากความเชื่อมั่นในสัญญาทางเอกสารนี้พังทลายลง นักลงทุนจะเรียกร้องให้มีการส่งมอบสินค้าจริงเป็นจำนวนมาก แต่ปริมาณสินค้าคงคลังในตลาดแลกเปลี่ยนนั้นห่างไกลจากที่จะเพียงพอต่อการส่งมอบตามสัญญาทั้งหมด
เมื่อพิจารณาจากขนาดหนี้รวมและภาระผูกพันที่มีมูลค่าสูงถึง 200,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ระบบการเงินในปัจจุบันจึงพึ่งพาเครดิตมากที่สุดในประวัติศาสตร์ วิกฤตความเชื่อมั่นในตลาดใดก็ตามที่สำคัญอาจก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ และตลาดโลหะมีค่าเป็นจุดยึดเหนี่ยวความเชื่อมั่นสุดท้ายของระบบสกุลเงินทั้งหมดนี้
การคาดการณ์ราคา "ประเมินต่ำเกินไปอย่างน่าขัน"
แม้ว่าราคาเงินจะทะลุ 100 ดอลลาร์ต่อออนซ์แล้ว โฮลเตอร์เชื่อว่าตลาดยังอยู่ในช่วงต้นของการปรับตัวขึ้น เขากล่าวว่าทุกการคาดการณ์ราคายอดปัจจุบัน—รวมถึงเป้าหมายราคา 600 ดอลลาร์ต่อออนซ์ที่เสนอเมื่อหลายปีก่อน—ในที่สุดล้วนถูกพิสูจน์ว่า "ประเมินต่ำเกินไปอย่างน่าขัน"
นักวิเคราะห์เงินโลหะเงินชื่อดัง Peter Krauth ก็มีมุมมองเชิงบวกเช่นเดียวกันคาดว่าในช่วง "ความคลั่งไคล้" ที่กำลังจะมาถึงนี้ ราคาเงินอาจแตะระดับ 300 ดอลลาร์ต่อออนซ์คราอูธเชื่อว่า 50 ดอลลาร์ต่อออนซ์ได้กลายเป็นจุดราคาต่ำสุดใหม่ และการปรับตัวอย่างรุนแรงของอัตราส่วนทองคำต่อเงินหยกจะเป็นพลังหลักในการผลักดันราคาเงินหยกให้เพิ่มขึ้น
โฮลเตอร์เสนอกรอบการประเมินมูลค่าที่รุนแรงยิ่งขึ้นจากมุมมองของสกุลเงิน เขาชี้ว่าหากคำนวณจากหนี้สาธารณะของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ซึ่งมีมูลค่า 38 ล้านล้านดอลลาร์ และใช้ทองคำที่มีอยู่ 8,000 ตันเป็นหลักประกัน ราคาทองคำจะต้องอยู่ที่ 200,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ตรรกะเดียวกันนี้สามารถนำไปประยุกต์ใช้กับการกำหนดราคาใหม่ของเงินได้เช่นกัน
ผู้ค้ารายใหญ่และธนาคารบางส่วนที่มีการซื้อขายโลหะมีค่าในรูปแบบ Short กำลังเผชิญกับปัญหาด้านการเงิน โฮลเตอร์กล่าวว่า ราคามาสัมผัสโลหะที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง โดยเฉพาะราคาเงินที่เพิ่มสูงขึ้นอย่างมาก กำลังสร้างความกดดันอย่างรุนแรงต่อสถาบันเหล่านี้ ซึ่งอาจเพิ่มความไม่มั่นคงในตลาดมากยิ่งขึ้น
การฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของเงินโลหะนั้นมาจากความไม่สมดุลในระดับพื้นฐาน ด้วยคุณสมบัติทั้งเป็นสกุลเงินและวัตถุดิบทางอุตสาหกรรม เงินโลหะกำลังเผชิญกับแรงกดดันจากความต้องการที่หลากหลาย
ความต้องการภาคอุตสาหกรรมยังคงแข็งแกร่ง โดยเฉพาะในด้านพลังงานแสงอาทิตย์ รถยนต์ไฟฟ้า และอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์ ขณะเดียวกัน ความต้องการด้านการลงทุนก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน เนื่องจากนักลงทุนมองเงินบาทเป็นเครื่องมือในการป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อและการอ่อนค่าของสกุลเงิน
อุปทานต้องเผชิญกับข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง เงินโลหะเงินส่วนใหญ่ถูกผลิตเป็นผลพลอยได้จากการขุดเจาะโลหะพื้นฐาน เช่น ทองแดง ตะกั่ว ซิงค์ ซึ่งปริมาณการผลิตมีความยากที่จะตอบสนองต่อสัญญาณของราคาอย่างรวดเร็ว ความยืดหยุ่นของอุปทานแบบนี้มักจะก่อให้เกิดการเปลี่ยนแปลงของราคาอย่างรุนแรงเมื่อความต้องการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว
Krauth ย้ำว่าปัจจัยทั้งหมดที่สนับสนุนให้แนวโน้มการปรับตัวขึ้นยืดเยื้อ "เป็นเวลานาน" นั้นมีอยู่แล้ว แม้ว่าจะมีความเสี่ยงในการปรับตัวลดลงในระยะสั้น แต่แนวโน้มในระยะกลางถึงยาวได้รับการยืนยันแล้ว