หากผู้กำหนดกฎหมายสุดท้ายห้ามรางวัล Stablecoin ภายใต้ร่างกฎหมาย CLARITY ที่เสนอ Coinbase (COIN) อาจสูญเสียหนึ่งเครื่องมือที่ใช้ดึงดูดผู้ใช้ให้ถือดิจิทัลดอลลาร์บนแพลตฟอร์มของตน — แม้ว่านักวิเคราะห์จะระบุว่าผลกระทบต่อธุรกิจของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนอาจจำกัด
ขณะที่ผู้ออกกฎหมายกำลังอภิปรายเกี่ยวกับอนาคตของการกำกับดูแล Stablecoin ในวอชิงตัน คำถามหนึ่งที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขในร่างกฎหมาย CLARITY Act อาจมีผลกระทบอย่างมากต่อโมเดลธุรกิจของ Coinbase และพันธมิตร Stablecoin อื่นๆ: ว่าบริษัทจะได้รับอนุญาตให้แบ่งปันผลตอบแทนกับผู้ถือ Stablecoin หรือไม่
ร่างกฎหมายซึ่งถูกขัดขวางในสภาคองเกรสตั้งแต่เดือนมกราคม มีเป้าหมายเพื่อจัดตั้งกรอบการกำกับดูแลสำหรับ Stablecoin — โทเค็นดิจิทัลที่มักผูกค่ากับดอลลาร์สหรัฐ จุดที่ถกเถียงกันอย่างมากคือ บริษัทคริปโตควรได้รับอนุญาตให้ถ่ายโอนผลตอบแทนที่ได้รับจากทรัพย์สินสำรองที่รองรับโทเค็นเหล่านี้หรือไม่ ธนาคารและผู้แทนบางคนผลักดันให้ห้ามการจ่ายดอกเบี้ย ในขณะที่บริษัทคริปโต รวมถึง Coinbase โต้แย้งว่า การจำกัดผลตอบแทนจะทำให้ความเป็นประโยชน์และการแข่งขันของ Stablecoin ลดลง
อย่างไรก็ตาม สัปดาห์นี้มีสัญญาณความหวังบางประการจากวอชิงตัน ดี.ซี. Senator Cynthia Lummis กล่าวเมื่อวันพุธว่า ข้อตกลงที่เป็นไปได้หนึ่งประการคือ ผู้ออก Stablecoin และพันธมิตรของพวกเขาอาจปรับคำพูดในข้อเสนอของตนให้ดูแตกต่างจากเงินฝากธนาคาร
อ่านเพิ่มเติม: วุฒิสมาชิกสหรัฐฯ คนสำคัญเกี่ยวกับการเจรจาโครงการกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโต: 'เราคิดว่าเราทำสำเร็จแล้ว'
อย่างไรก็ตาม สำหรับ Coinbase ปัญหานี้มีความสำคัญเพราะ Stablecoin โดยเฉพาะ USD Coin (USDC) ได้กลายเป็นแหล่งรายได้และการมีส่วนร่วมของผู้ใช้ที่สำคัญ
ภายใต้ร่างกฎหมาย CLARITY ปัจจุบัน ผู้ออก Stablecoin จะถูกห้ามจ่ายดอกเบี้ยโดยตรงให้กับผู้ถือ แต่ตามแหล่งข้อมูลอุตสาหกรรมหนึ่งที่คุ้นเคยกับกฎหมายฉบับนี้แต่ไม่ต้องการเปิดเผยตัวตน ภาษาในร่างกฎหมายยังเปิดช่องให้มีโครงสร้างทางเลือกที่ยังสามารถอนุญาตให้ผู้ใช้ได้รับรางวัล
“มีช่องโหว่มากมายในร่างกฎหมาย CLARITY เมื่อพูดถึงผลตอบแทนของ Stablecoin จนเหมือนปีศาจหลุดออกจากขวดไปแล้ว” แหล่งข่าวกล่าวกับ CoinDesk แม้ร่างกฎหมายจะห้ามผู้ออกเอกสารไม่ให้จ่ายดอกเบี้ย แต่ไม่ได้ห้ามอย่างชัดเจนว่าแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนหรือแพลตฟอร์มอื่นๆ ไม่สามารถแจกจ่ายแรงจูงใจ เช่น คืนเงิน เครดิต หรือรางวัลอื่นๆ
ความแตกต่างระหว่าง “ดอกเบี้ย” กับ “รางวัล” นั้นบางเฉียบ แหล่งที่มาเพิ่มเติม การจูงใจทางการตลาดหรือโปรแกรมความภักดีสามารถเลียนแบบผลกระทบทางเศรษฐกิจของผลตอบแทนได้อย่างมีประสิทธิภาพ ในขณะที่ยังคงอยู่ในกรอบความสอดคล้องทางเทคนิค ซึ่งสอดคล้องกับการอภิปรายที่คล้ายกันเกี่ยวกับคำแนะนำที่เกี่ยวข้องกับกฎหมาย GENIUS โดยเส้นแบ่งระหว่างการจำกัดผลตอบแทนกับการกำหนดวิธีการจ่ายผ่านพันธมิตรยังคงไม่ชัดเจน
บทบัญญัติอีกข้อหนึ่งในร่างกฎหมายอาจทำให้การบังคับใช้ซับซ้อนยิ่งขึ้น กฎหมายนี้มีข้อยกเว้นสำหรับการชำระเงินที่เชื่อมโยงกับกิจกรรม — หมายความว่าผลตอบแทนอาจถูกจ่ายออกได้หากใช้ Stablecoin ในธุรกรรม การให้ยืม หรือกิจกรรมทางการเงินอื่นๆ ในทางปฏิบัติ นี่อาจอนุญาตให้มีโครงสร้างที่ Stablecoin ถูกส่งผ่านโปรโตคอลการเงินแบบกระจายศูนย์เพื่อสร้างผลตอบแทนก่อนที่ผลตอบแทนเหล่านั้นจะถูกส่งต่อให้ผู้ใช้
แม้แต่ความร่วมมือระหว่างผู้ออกหลักทรัพย์กับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนก็อาจบรรลุผลลัพธ์ที่คล้ายกันได้ ตัวอย่างเช่น ผู้ออกหลักทรัพย์สามารถรับผลตอบแทนจากเงินสำรองพันธบัตรรัฐบาล แบ่งรายได้บางส่วนให้กับคู่ค้าแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน และให้แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแจกรางวัลแก่ผู้ใช้ — ข้อตกลงที่หน่วยงานกำกับดูแลเตือนว่าอาจถือเป็นการหลีกเลี่ยง แต่ยังไม่ถูกห้ามอย่างชัดเจนในร่างกฎหมายในรูปแบบปัจจุบัน
“รู้สึกเหมือนแม้แต่มืออาชีพด้านการตลาดทั่วไปก็สามารถคิดโครงสร้างที่สร้างสรรค์หลายแบบที่สอดคล้องกับข้อกำหนดได้” แหล่งข่าวกล่าว
นักวิเคราะห์จากวอลล์สตรีทระบุว่าการอภิปรายครั้งนี้มีผลกระทบต่อ Coinbase แต่ไม่น่าจะคุกคามโมเดลธุรกิจโดยรวมของบริษัท
โอเวน เลา นักวิเคราะห์จาก Clear Street กล่าวว่า ความสามารถในการแบ่งปันผลตอบแทนจาก Stablecoin เป็นเพียงหนึ่งในหลายวิธีที่บริษัทดึงดูดผู้ใช้ให้มาใช้แพลตฟอร์มของตน
“มันสำคัญ แต่ยังห่างไกลจากเรื่องมีชีวิตหรือความตาย” เลากล่าว Coinbase สร้างรายได้จากกิจกรรมการซื้อขาย อนุพันธ์ และระบบนิเวศบล็อกเชน Base แล้ว และผู้ใช้จำนวนมากมาที่แพลตฟอร์มนี้เพื่อใช้บริการอื่นๆ ที่เกินกว่ารางวัล Stablecoin
ในปี 2025 รายได้จากธุรกรรมยังคงเป็นแหล่งรายได้หลักของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน แม้ว่ารายได้จาก Stablecoin จะเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดดจากปีก่อนหน้า โดยมีรายได้ 1.35 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 เมื่อเทียบกับ 910 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2024 ทำให้เป็นตัวขับเคลื่อนรายได้อันดับสอง ตามรายงานที่ ยื่นล่าสุด
อย่างไรก็ตาม Coinbase มีมุมมองที่ต่างออกไปเล็กน้อยต่อการอภิปรายนี้
น่าขำที่ถ้ามีกฎหมายห้ามรางวัลคริปโต บริษัทเราจะทำกำไรได้มากขึ้น เพราะเราจ่ายจำนวนรางวัลจำนวนมากให้กับลูกค้าที่ถือ USDC” บีร์รี่ แอมสตรอง ซีอีโอของ Coinbase เขียนใน โพสต์บน X เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ “แต่เราไม่ต้องการให้สิ่งนี้เกิดขึ้น เพราะการให้รางวัลแก่ลูกค้าเป็นสิ่งที่ดีกว่า และการรักษาให้ Stablecoin ที่ได้รับการกำกับดูแลของสหรัฐฯ ยังคงมีความสามารถในการแข่งขันในระดับโลกก็เป็นสิ่งที่ดีกว่า”
อย่างไรก็ตาม การจูงใจสำหรับ Stablecoin มีบทบาทเชิงกลยุทธ์
ลาว จาก Clear Street กล่าวว่า Coinbase ได้รับประโยชน์เมื่อลูกค้าเก็บ USDC ไว้บนแพลตฟอร์มของตน เพราะบริษัทสามารถรับส่วนแบ่งผลตอบแทนทั้งหมดจากทรัพย์สินรองรับโทเค็น หากผู้ใช้ย้ายสินทรัพย์เหล่านั้นไปยังวอลเล็ตภายนอกหรือแพลตฟอร์มแบบกระจายศูนย์ Coinbase อาจได้รับเพียงส่วนหนึ่งของรายได้นั้น
“หากพวกเขาไม่สามารถให้แรงจูงใจเพียงพอแก่ลูกค้า ผู้这些人อาจย้าย USDC ออกจากวอลเล็ตของ Coinbase” เลากล่าว ซึ่งอาจลดส่วนแบ่งรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ Stablecoin ของบริษัท
ในเวลาเดียวกัน ผลกระทบทางการเงินในระยะสั้นอาจมีจำกัด หล่าวระบุว่า Coinbase ส่วนใหญ่ถ่ายโอนผลตอบแทนจาก Stablecoin ให้กับผู้ใช้ ซึ่งหมายความว่ารายได้มักถูกหักด้วยค่าใช้จ่าย
“จากมุมมองด้านกำไร มันแทบไม่ได้เปลี่ยนแปลงอะไรเลย” เขากล่าว โดยเพิ่มเติมว่าคำถามที่ใหญ่กว่าคือข้อจำกัดต่างๆ อาจชะลอการเติบโตในระยะยาวของการรับรอง USDC หรือไม่
หากกฎสุดท้ายอนุญาตให้มีรางวัลตามกิจกรรมหรือแรงจูงใจแบบความภักดี ลาวกล่าวว่า Coinbase ยังสามารถใช้โปรแกรมเหล่านี้เพื่อส่งเสริมให้ลูกค้าถือและใช้ USDC บนแพลตฟอร์มของตน ซึ่งอาจช่วยเพิ่มมูลค่าตลาดของ Stablecoin นี้และเพิ่มรายได้ที่ Coinbase แบ่งปันกับ Circle
ในขณะนี้ ผลลัพธ์ยังคงไม่แน่นอน เนื่องจากสมาชิกสภานิติบัญญัติยังคงเจรจาเกี่ยวกับข้อความของร่างกฎหมาย
แต่แม้จะมีข้อจำกัดที่เข้มงวดต่อผลตอบแทน นักวิเคราะห์และผู้มีส่วนร่วมในอุตสาหกรรมระบุว่าบริษัทคริปโตมีแนวโน้มที่จะปรับตัว เพื่อให้แน่ใจว่า Stablecoin จะยังคงเป็นคุณลักษณะที่มีความสามารถในการแข่งขันในระบบนิเวศการชำระเงินดิจิทัล
หุ้นของ Coinbase ลดลงประมาณ 12% ตั้งแต่ต้นปี ขณะที่ Bitcoin ลดลง 19%