Circle ควอเตอร์ที่ 1 แสดงผลการดำเนินงานอย่างมั่นคงแต่ขาดแรงกระตุ้น การรับดอกเบี้ยจากทรัพย์สินดั้งเดิมได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง แต่การนำเข้าระบบนิเวศ Arc ได้เติมเต็มเรื่องราวการประเมินมูลค่าใหม่และแรงยืดหยุ่นด้านผลการดำเนินงานให้กับบริษัท

ผู้เขียนบทความและแหล่งที่มา: sosovalue

Circle จะเปิดเผยผลการดำเนินงานไตรมาสแรกของปี 2026 ในวันที่ 11 พฤษภาคม โดยรวมแล้ว รายงานนี้ไม่เลว แต่ก็ไม่ถือว่าแข็งแกร่ง

Q1 Circle มีรายได้รวม 694 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 20% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่ต่ำกว่าคาดการณ์เฉลี่ยของตลาดที่ 720 ล้านดอลลาร์สหรัฐ; EBITDA ที่ปรับแล้วอยู่ที่ 151 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 24% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่ลดลง 10% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า; กำไรสุทธิตาม GAAP อยู่ที่ 55 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 15% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และลดลง 59% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า; EPS อยู่ที่ 0.21 ดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่าคาดการณ์เฉลี่ยที่ 0.17 ดอลลาร์สหรัฐ แต่ต่ำกว่าคาดการณ์ที่มองว่าจะสูงถึง 0.25 ดอลลาร์สหรัฐ

หากพิจารณาเฉพาะผลประกอบการในไตรมาสนี้ ตลาดยากที่จะให้คะแนนสูง เนื่องจากรายได้ต่ำกว่าที่คาดการณ์ กำไรสุทธิลดลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และรายได้ดอกเบี้ยจากสินทรัพย์สำรองเริ่มได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงและต้นทุนที่เพิ่มขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง ฐานธุรกิจของ Circle ยังคงเติบโต แต่ความยืดหยุ่นของกำไรเริ่มเผชิญแรงกดดัน

รายงานผลการดำเนินงานครั้งนี้มีตัวแปรใหม่เพิ่มเข้ามา คือระบบนิเวศ Arc ซึ่ง ARC Token ได้เสร็จสิ้นการขายล่วงหน้าแก่นักลงทุนสถาบันมูลค่า 2.22 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีมูลค่าตามมูลค่าเต็ม (FDV) ที่ 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยผู้ลงทุนรวมถึง a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo, และ ICE เป็นต้น ตัวแปรนี้ยังไม่ได้รับการสะท้อนอย่างเพียงพอในความคาดหวังของตลาด และทำให้ Circle มีเรื่องราวการประเมินมูลค่าใหม่อีกหนึ่งเรื่อง

โดยรวมแล้ว แม้จะมีแรงต้านทางมหภาคในระยะสั้น แต่เรื่องราวระยะยาวของ Circle ยังคงน่าดึงดูดอย่างมาก โมเดลธุรกิจของสกุลเงินคงค่ามีข้อได้เปรียบ และความต้องการใช้งาน USDC ยังคงเติบโตขึ้น CPN, Managed Payments, AI Agent และเครือข่ายการชำระเงินกำลังได้รับการผลักดัน ส่วนระบบนิเวศ Arc ได้เพิ่มตัวแปรการประเมินมูลค่าใหม่ให้กับ Circle นอกจากนี้ ตลาดยังรอคอยการผ่านกฎหมาย Clarity อย่างเร็ว ซึ่งยังเป็นปัจจัยผลักดันราคาหุ้นอีกด้วย

หนึ่ง ธุรกิจการสำรองยังคงเติบโต แต่แรงกดดันด้านกำไรจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงได้เริ่มปรากฏขึ้น

แหล่งรายได้หลักที่สุดของ Circle ณ ขณะนี้ยังคงเป็นดอกเบี้ยจากเงินสำรอง USDC

Q1 สำรองดอกเบี้ยรายได้อยู่ที่ 6.53 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 17% เมื่อเทียบปีต่อปี แต่ต่ำกว่าคาดการณ์เฉลี่ยของตลาดที่ 6.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ปริมาณ USDC หมุนเวียนแตะระดับ 770 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 28% เมื่อเทียบปีต่อปี และเติบโตเล็กน้อยจาก 753 พันล้านดอลลาร์สหรัฐใน Q4 ปี 2025; ปริมาณธุรกรรมบนบล็อกเชนเพิ่มขึ้น 263% เมื่อเทียบปีต่อปี แสดงให้เห็นว่าความต้องการใช้ USDC ยังคงแข็งแกร่ง

ปัญหาคือ ปริมาณการ lưu thôngของ USDC ยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยแรงกดดันจากการลดลงของผลตอบแทนต่อหน่วย

อัตราผลตอบแทนของกองทุนสำรอง Q1 ลดลงเหลือ 3.5% ลดลง 30 จุดฐานเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ซึ่งเท่ากับระดับการลดลงของอัตราดอกเบี้ยการซื้อคืนระยะหนึ่งคืนที่มีหลักประกัน พร้อมกับการลดลงของอัตราดอกเบี้ย รายได้จากสำรองแต่ละดอลลาร์จะลดลง Circle จำเป็นต้องเร่งการเติบโตของปริมาณการหมุนเวียนของ USDC เพื่อรักษาแรงขับเคลื่อนในการเติบโตของรายได้ดอกเบี้ยจากสำรอง

นี่คือความกังวลหลักของตลาดต่อ Circle: ปัจจุบันยังคงพึ่งพาโมเดลรายได้ที่ว่า “ปริมาณ USDC ที่ lưu หมุนเวียน × อัตราผลตอบแทนจากเงินสำรอง” โมเดลธุรกิจของสกุลเงินเสถียรยังคงยอดเยี่ยมอยู่ แต่หากโครงสร้างรายได้ยังคงอยู่ที่ดอกเบี้ยจากเงินสำรองนานเกินไป ค่าประเมินจะถูกจำกัดโดยวัฏจักรอัตราดอกเบี้ย

สอง ระบบนิเวศ Arc เป็นตัวแปรใหม่ที่ใหญ่ที่สุดในรายงานผลการดำเนินงานครั้งนี้

ตัวแปรใหม่ที่สำคัญที่สุดในงบการเงินครั้งนี้คือระบบนิเวศ Arc

Arc เป็นเครือข่ายการเงินสกุลเงินคงที่ที่ Circle ออกวางตลาด โดยมีเป้าหมายหลักคือการผสาน USDC ให้ลึกยิ่งขึ้นในระบบการชำระเงิน การตั้งบัญชีข้ามพรมแดน การไหลเวียนของทุนองค์กร และแอปพลิเคชันทางการเงินบนโซ่ ขณะนี้อยู่ในระหว่างการทดสอบบนเครือข่ายทดสอบ

เมื่อเร็วๆ นี้ Circle ได้เสร็จสิ้นการขายล่วงหน้าแบบองค์กรสำหรับ ARC Token ด้วยการระดมทุน 222 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีมูลค่า FDV ที่ 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยผู้ลงทุนรวมถึงสถาบันชั้นนำต่างๆ เช่น a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo และ ICE

ตามเอกสารขาว ปริมาณ ARC ที่จัดสรรเริ่มต้นคือ 10 พันล้านหน่วย โดย 60% จัดสรรให้กับระบบนิเวศ 25% จัดสรรให้กับ Circle และ 15% เป็นกองทุนสำรองระยะยาว ค่าแก๊สของเครือข่าย Arc คือ USDC หน้าที่หลักของ ARC Token ได้แก่ การstaking เพื่อรับการจ่ายค่าธรรมเนียมโปรโตคอล อัตราค่าบริการที่ลดลง และการมีส่วนร่วมในการกำกับดูแล

ตามการสื่อสารในการประชุมสรุปผลประกอบการของบริษัท Arc Token อาจส่งผลกระทบต่องบกำไรขาดทุนของ Circle ผ่านสามวิธีในอนาคต:

ประการแรก Circle จะถือ ARC Token บนงบดุลด้วยต้นทุนศูนย์ เมื่อขายโทเค็นในภายหลัง รายได้จากการขายจะถูกแปลงเป็นกำไรสุทธิ ซึ่งจะช่วยเพิ่ม EBITDA

ประการที่สอง Circle สามารถรับรางวัลเครือข่ายผ่านการดำเนินการโหนดผู้ตรวจสอบเป็นต้น

ثالثly เพื่อส่งเสริมเครือข่าย Arc Circle จะมอบเงินอุดหนุนกระตุ้นให้กับนักพัฒนาหรือพันธมิตร ซึ่งจะแสดงอยู่ในรายได้อื่นๆ และค่าใช้จ่ายอื่นๆ

สามารถเห็นได้ว่า ARC Token 25% 有望กลายเป็นหนึ่งในเครื่องจักรสร้างกำไรใหม่ของ Circle คำชี้นำสำหรับไตรมาสแรกปัจจุบันไม่รวมผลกระทบจากการขายล่วงหน้า ARC Token โปรแกรมกระตุ้น Arc และรายได้จาก Arc ในอนาคต แต่เมื่ออัปเดตคำชี้นำในไตรมาสถัดไป ยังมีโอกาสที่จะปรับเพิ่มขึ้น กล่าวอย่างแม่นยำยิ่งขึ้น Arc ได้ให้ความยืดหยุ่นด้านผลประกอบการใหม่แล้ว แต่ทีมผู้บริหารยังไม่ได้รวมไว้ในเป้าหมายประจำปีอย่างเป็นทางการ

ดังนั้น สิ่งที่ตลาดจะจับตาในขั้นตอนถัดไปคือ Circle จะปรับเพิ่มคำแนะนำประจำปีหรือไม่ เนื่องจากรายได้ ค่าใช้จ่ายที่รับรู้ หรือความคืบหน้าของระบบนิเวศที่เกี่ยวข้องกับ Arc ในไตรมาสที่สองหรือไตรมาสถัดไป

สาม、รายได้อื่นๆ เพิ่มขึ้นเกินคาด แม้ขนาดยังเล็ก แต่มีศักยภาพในการชำระเงินสูง

Circle Q1 อื่นๆ รายได้อยู่ที่ 41.63 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 101% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และเพิ่มขึ้น 12.5% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า สูงกว่าคาดการณ์เฉลี่ยของตลาดที่ 37.40 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

นี่เป็นสัญญาณที่เป็นบวกในไตรมาสนี้ แสดงให้เห็นว่า Circle กำลังขับเคลื่อนการพาณิชย์ในด้านการชำระเงิน บริการเครือข่าย และสถานการณ์การตั้งถิ่นฐานแบบใหม่

ในจำนวนนี้ ขนาดการซื้อขายรายปีของ CPN (Circle Payments Network) อยู่ที่ 8.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 75% เมื่อเทียบกับรายงานผลการดำเนินงานครั้งก่อนหน้า การเปิดตัว Managed Payments ในเดือนเมษายนยังช่วยให้ธนาคารและองค์กรการชำระเงินสามารถเชื่อมต่อกับการชำระเงินด้วยสกุลเงินคงที่ได้ โดยไม่ต้องถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลโดยตรง

ส่วนธุรกิจนี้แสดงทิศทางการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างรายได้ของ Circle ในอนาคต: จากดอกเบี้ยจากทรัพย์สินสำรองเพียงอย่างเดียว ไปสู่เครือข่ายสกุลเงินคงที่ โครงสร้างพื้นฐานการชำระเงิน และบริการการชำระเงินบนโซ่

รายได้อื่นๆ มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงและอัตราการเติบโตเร็ว แต่ขนาดรายได้ต่อไตรมาสอยู่ที่เพียงกว่า 40 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 6% ของรายได้รวม มันเป็นจุดเด่นของการเติบโต แต่ยังไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนโครงสร้างรายได้ปัจจุบันของ Circle ที่พึ่งพาดอกเบี้ยจากเงินสำรองอย่างมาก

สี่: เครือข่ายการชำระเงิน AI Agent ยังคงมีการดำเนินการต่อไป เพื่อเสริมสร้างเรื่องราวของ AI

นอกจาก Arc แล้ว Circle ก็ยังคงเสริมสร้างเรื่องราวเกี่ยวกับ AI และ Agentic Commerce ต่อไป

เมื่อวันที่ 11 พฤษภาคม Circle ประกาศเปิดตัว Circle Agent Stack โดยผลิตภัณฑ์แรกได้แก่ Circle CLI และกระเป๋าสตางค์ตัวแทน เป้าหมายเพื่อตอบสนองความต้องการด้านการชำระเงินและการตั้งtlement สำหรับ AI Agent

สกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่เหมาะอย่างยิ่งสำหรับใช้เป็นสินทรัพย์ในการชำระเงินโดยเครื่องจักร การตั้งค่าอัตโนมัติ และการทำธุรกรรมขนาดเล็กที่เกิดขึ้นบ่อยครั้ง หากตัวแทน AI ในอนาคตกลายเป็นแหล่งความต้องการหลักสำหรับการชำระเงินบนโซ่ USDC มีโอกาสที่จะเป็นหนึ่งในสินทรัพย์การตั้งค่าพื้นฐาน

ห้า、รักษาคำแนะนำทั้งปีไว้สำหรับ Q1 และรอ Q2 เพื่อให้ข้อมูลยืนยันเพิ่มเติม

Circle ยังคงเป้าหมาย KPI ประจำปีไว้เช่นเดิมในไตรมาสนี้: รายได้อื่นๆ คาดว่าจะอยู่ที่ 150 ล้านถึง 170 ล้านดอลลาร์สหรัฐ; เป้าหมายการเติบโตแบบทบต้นรายปีในระยะกลางถึงยาวของปริมาณ USDC อยู่ที่ 40%; RLDC Margin คาดว่าจะอยู่ที่ 38% ถึง 40%; ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานหลังการปรับแล้วคาดว่าจะอยู่ที่ 570 ล้านถึง 585 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

คำแนะนำนี้ค่อนข้างระมัดระวัง

เนื่องจากพรีซื้อ Arc Token เพิ่งเสร็จสิ้น การที่ทีมผู้บริหารไม่ได้ปรับเพิ่มคำแนะนำประจำปีทันทีจึงสามารถเข้าใจได้ แต่สิ่งนี้ก็หมายความว่า Q2 จะกลายเป็นช่วงเวลาตรวจสอบที่สำคัญยิ่งขึ้น หากรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ Arc การจัดสรรแรงจูงใจ รายได้ของผู้ตรวจสอบ หรือรายได้เครือข่ายถูกนำมาพิจารณาในแบบจำลองประจำปี คำแนะนำรายได้อื่นๆ ของ Circle มีโอกาสที่จะถูกปรับเพิ่มขึ้น; หาก CPN และรายได้อื่นๆ ยังคงทำได้ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ ก็จะยิ่งเสริมความเชื่อมั่นของตลาดต่อการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างรายได้

สรุป

รายงานผลการดำเนินงานไตรมาสที่ 1 ของ Circle ไม่แข็งแกร่งเท่าที่ควร

รายได้ต่ำกว่าที่คาด กำไรสุทธิตาม GAAP ลดลง 59% เมื่อเทียบกับรอบก่อนหน้า รายได้จากดอกเบี้ยสำรองต่ำกว่าที่คาด และปริมาณ USDC ที่ lưu lưuก็ไม่ได้พุ่งทะยาน vượtระดับ 80,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่ตลาดคาดหวัง หากไม่มีตัวแปรใหม่อย่าง Arc บวกกับความชอบความเสี่ยงของตลาดในช่วงนี้ที่สูง รายงานผลการดำเนินงานนี้มีแนวโน้มจะถูกตลาดตีความเป็นข่าวลบก่อน

แต่เรื่องราวระยะยาวของ Circle ยังคงน่าดึงดูดอย่างมาก โมเดลธุรกิจของสกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่มีข้อได้เปรียบ และความต้องการใช้งาน USDC ยังคงเติบโตขึ้น CPN, Managed Payments, AI Agent และเครือข่ายการชำระเงินกำลังดำเนินการต่อไป ในขณะที่ระบบนิเวศ Arc ได้เพิ่มตัวแปรการประเมินมูลค่าใหม่ให้กับ Circle นอกจากนี้ ตลาดยังรอคอยการผ่านกฎหมาย Clarity อย่างเร็วที่สุด ซึ่งยังเป็นแรงผลักดันราคาหุ้นอีกด้วย

สถานะที่แม่นยำที่สุดของ Circle ณ ขณะนี้คือ: ธุรกิจเดิมยังคงทำกำไร แต่อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงกำลังลดความยืดหยุ่นของกำไร; ธุรกิจใหม่ยังคงเดินหน้าต่อไป แต่ยังไม่ได้เป็นแหล่งรายได้หลัก; Arc เป็นตัวแปรใหม่ แต่ต้องรอดูว่าจะถูกนำเข้าสู่คำแนะนำและงบกำไรขาดทุนในไตรมาสที่ 2 หรือไม่

สิ่งที่ตลาดจะจับตาต่อไปคือ Circle จะสามารถแปลง Arc, CPN, AI Agent และเครือข่ายการชำระเงินให้กลายเป็นรายได้ที่สูงขึ้น กำไรที่ดีขึ้น และโครงสร้างรายได้ที่พึ่งพาดอกเบี้ยจากสินทรัพย์สำรองน้อยลงได้หรือไม่ หากทำได้ ตรรกะการประเมินมูลค่าของ Circle จะก้าวขึ้นจาก “บริษัทสกุลเงินเสถียรที่ทำกำไรจากดอกเบี้ยสำรอง” เป็น “เครือข่ายการชำระเงินสกุลเงินเสถียรระดับโลกและเครือข่ายการเงินบนโซ่”