ในเดือนพฤษภาคมนี้ ตลาดระดับแรกของอุตสาหกรรมปัญญาประดิษฐ์ของจีนคึกคักอย่างผิดปกติ
ก่อนหน้านี้คือ DeepSeek ซึ่งเป็นสตาร์ทอัพ AI ระดับซูเปอร์ของจีนที่กำลังผลักดันการระดมทุนภายนอกครั้งแรกนับตั้งแต่ก่อตั้ง ข้อมูลล่าสุดแสดงว่ากองทุนการลงทุนอุตสาหกรรม AI ของรัฐ Tencent และผู้ลงทุนรายอื่นๆ ได้เข้าสู่รายการการเจรจา
เมื่อหนึ่งเดือนก่อน มีข่าวลือว่า DeepSeek ระดมทุนด้วยมูลค่าบริษัทเกิน 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ; ไม่กี่สัปดาห์ต่อมา มูลค่าบริษัทถูกปรับขึ้นไปอยู่ในช่วง 45,000–50,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยรวมจากข้อมูลปัจจุบัน ขนาดการระดมทุนรอบนี้ของ DeepSeek อาจอยู่ที่ 3,000–4,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยเงินทุนจะถูกใช้หลักๆ สำหรับโครงสร้างพื้นฐานด้านการคำนวณ การวิจัยและพัฒนา และการจูงใจพนักงาน
ตามมาทันที ยูเอชอันมีรายงานว่าได้รับการระดมทุนประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือใกล้เสร็จสมบูรณ์ โดยมีมูลค่าบริษัทหลังการระดมทุนเกินกว่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ การระดมทุนครั้งนี้ได้รับการนำโดย Meituan Dragonfly ร่วมกับ China Mobile, CPE และผู้ลงทุนรายอื่นๆ
ในเวลาใกล้เคียงกัน บริษัท AI อีกแห่งหนึ่งในกลุ่ม “หกมังกรน้อย” คือ JieXing Star ได้รับรายงานว่าการระดมทุนใกล้เคียง 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจะเสร็จสิ้นลง น่าสังเกตว่าในการระดมทุนครั้งนี้ มีทุนจากบริษัทใน产业链โทรศัพท์และอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์เพื่อผู้บริโภค เช่น Huaqin, Longqi, OmniVision และ ZTE รวมถึงยังรายงานว่า Hong Kong Investment Management Limited ซึ่งถูกเรียกว่า “淡马锡 ฉบับฮ่องกง” ได้เข้าร่วมเป็นผู้ถือหุ้น
สามบริษัทสตาร์ทอัพ AI ชั้นนำร่วมกันผลักดันการระดมทุน ซึ่งไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่เป็นผลมาจากการประเมินค่าใหม่แบบร่วมกันของอุตสาหกรรม AI ของจีน โดยมี DeepSeek เป็นตัวแทน ขีดจำกัดการประเมินมูลค่าของบริษัทโมเดลพื้นฐานชั้นนำของจีนได้เข้าสู่ระดับมากกว่าหมื่นล้านหยวนแล้ว
ต้องทราบว่า เมื่อไม่กี่เดือนก่อน ซีซูและมินิแม็กซ์ ซึ่งเป็นบริษัทแรกๆ ที่เข้าสู่ตลาดหุ้นฮ่องกง มีมูลค่าการประเมินก่อนการระดมทุนอยู่ที่ประมาณ 50,000 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง
หลังจากเข้าตลาดหุ้นฮ่องกงในเดือนมกราคม บริษัททั้งสองแห่งนี้ได้รับความนิยมอย่างรวดเร็วเป็นหนึ่งในหลักทรัพย์แบบพื้นฐานในตลาดรอง โดยมูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นเป็นเท่าตัว จนถึงวันที่ 9 เดือนนี้ มูลค่าตลาดล่าสุดของ Zhipu ได้ vượtเกิน 4 แสนล้านดอลลาร์ฮ่องกง ในขณะที่ MiniMax ก็คงที่ที่ระดับ 2.3 แสนล้านดอลลาร์ฮ่องกง
ตลาดรองได้ให้ตัวอย่างแล้ว ความนิยมในตลาดแรกจึงต้องการเพียงจุดประกายเล็กๆ เพื่อจุดไฟ คลื่นการระดมทุนและ IPO ของบริษัทโมเดลฐานรากชุดต่อไป ได้มาถึงผู้ประกอบการสตาร์ทอัพ AI รายอื่นๆ อีกไม่กี่ราย พร้อมสัญญาณการระดมทุนของ DeepSeek
A
ไม่มีใครคาดคิดว่าระบบการกำหนดราคาของสตาร์ทอัพปัญญาประดิษฐ์ของจีนจะถูกพลิกฟื้นไปในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา
สามสัปดาห์ก่อน มีสื่อเปิดเผยว่า DeepSeek กำลังเจรจาการระดมทุนภายนอกครั้งแรกนับตั้งแต่ก่อตั้ง โดยมีเป้าหมายระดมทุนอย่างน้อย 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีมูลค่าบริษัทเกิน 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่สัญญาณนี้ถูกตลาดทุนจับตาและเร่งความเร็วอย่างรวดเร็ว
เมื่อไม่กี่วันก่อน ชื่อสำคัญหนึ่งชื่อปรากฏในรายชื่อผู้ลงทุนของ DeepSeek โดยกองทุนอุตสาหกรรมวงจรรวมแห่งชาติจีน หรือที่รู้จักกันในชื่อ “กองทุนขนาดใหญ่ของรัฐ” กำลังเจรจาเพื่อเป็นผู้นำการระดมทุนรอบแรกของ DeepSeek โดยมีมูลค่าการประเมินอาจสูงถึง 45,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ตามข่าวล่าสุด ค่าประเมินของ DeepSeek อาจอยู่ที่ 50,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีการระดมทุนคาดไว้ที่ 3,000 ถึง 4,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ Tencent ก็อยู่ในระหว่างการเจรจาเพื่อร่วมลงทุน
พูดอีกแบบคือ มูลค่าของ DeepSeek ได้รับการเพิ่มขึ้นห้าเท่าภายในไม่กี่สัปดาห์บนตลาดระดับแรก
การปรับขึ้นมูลค่าครั้งนี้เกิดขึ้นเนื่องจาก DeepSeek ถูกมองว่าเป็นคู่แข่งหลักของฐาน AI ภายในประเทศทั้งจากฝั่งทุนและอุตสาหกรรม โดยเฉพาะอย่างยิ่งแม้รายได้ของ DeepSeek จะยังจำกัด แต่นักลงทุนยังถือว่าเป็นบริษัทสำคัญในกลยุทธ์ AI ของประเทศ
ในอีกด้านหนึ่ง ตลาดยังคงรอคอยการเปิดประตูการระดมทุนของ DeepSeek แต่ตลอดหลายปีที่ผ่านมา DeepSeek ยังคงรักษาภาพลักษณ์ของ “นักอุดมการณ์ด้านเทคโนโลยี” ที่ปฏิเสธทุนภายนอก
ในสองปีที่ผ่านมา DeepSeek อาศัยการสนับสนุนจากผู้ก่อตั้งหลิ่ง เหวินเฟิง และทุนภายในระบบฮว่ำฟาง ทำให้นักลงทุนภายนอกเข้าร่วมได้ยาก แต่หลังจากปี 2026 เป็นต้นไป การลงทุนในอุตสาหกรรม AI มีแนวโน้มเติบโตแบบก้าวกระโดด ต้นทุนในการวิจัยและพัฒนา ทรัพยากรการคำนวณ และการแข่งขันด้านบุคลากรต่างก็สูงขึ้น
DeepSeek ยังเผชิญการแข่งขันจากบริษัทต่างๆ เช่น ByteDance และ Alibaba ไม่เพียงแต่ในตลาดโมเดล แต่ยังรวมถึงการแข่งขันด้านบุคลากร เช่น นักวิจัยหลักของ DeepSeek ที่เคยร่วมงานคือ Guo Daya ได้ย้ายไปยัง ByteDance เมื่อไม่นานมานี้
ในอีกด้านหนึ่ง การขยายกำลังการประมวลผลก็เป็นเหตุผลเชิงปฏิบัติที่ผลักดันการระดมทุน บริษัทแม่ฮว่านเฟยเคยจัดเตรียมคลัสเตอร์ NVIDIA A100 ประมาณ 10,000 หน่วยสำหรับ DeepSeek ในช่วงต้น แต่เมื่อเข้าสู่ยุคของรุ่นใหม่ๆ เช่น V4 การฝึกอบรมและการให้บริการได้เพิ่มปริมาณการใช้กำลังการประมวลผลอย่างมาก แม้ว่าพวกเขาจะเร่งปรับตัวให้เข้ากับกำลังการประมวลผลภายในประเทศ แต่การขยายโครงสร้างพื้นฐานการคำนวณยังคงต้องการทุนภายนอกสนับสนุน
ควรสังเกตว่าอาลีเคยพยายามเข้าร่วมโต๊ะการระดมทุนของ DeepSeek
เมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน มีรายงานว่า Tencent และ Alibaba เคยมีการติดต่อเพื่อลงทุนใน DeepSeek แต่ล่าสุดมีข่าวว่า Alibaba และ DeepSeek “การเจรจาล้มเหลว” ตามรายงานล่าสุดจาก Economic Daily News ผู้เชี่ยวชาญด้านตลาดระบุว่า Alibaba “น่าจะไม่ได้เจรจา”
ในอีกด้านหนึ่ง เรื่องราวการระดมทุนของ DeepSeek ชุดนี้เกิดขึ้นพร้อมกับรุ่นโมเดลรุ่นใหม่ V4
สองสัปดาห์ก่อน DeepSeek-V4 Preview ได้เปิดตัวอย่างเป็นทางการและเปิดซอร์สโค้ด ตามเอกสารอย่างเป็นทางการ V4 ซีรีส์แบ่งเป็นสองรุ่นคือ V4-Pro และ V4-Flash โดยความยาวบริบทสูงสุดของทั้งสองรุ่นคือ 1M; พารามิเตอร์รวมของ V4-Pro ถึงระดับน่าทึ่ง 1.6T
ปฏิกิริยาภายนอกต่อ V4 สะท้อนแนวทางคุ้มค่าที่ DeepSeek ยึดถือมาโดยตลอด การตั้งราคาของ V4 Pro อยู่ที่ 0.435 ดอลลาร์สหรัฐต่อการป้อนข้อมูลหนึ่งล้านหน่วย และ 0.87 ดอลลาร์สหรัฐต่อการส่งออกหนึ่งล้านหน่วย; บนชุมชนนักพัฒนา Hacker News มีผู้ใช้ระบุว่า การใช้มันในการตรวจสอบโค้ดเดียวกันใช้เวลาประมาณสองเท่าของ Opus/GPT แต่ต้นทุนต่ำกว่าหนึ่งในสิบ
ในทางตรงกันข้าม ต้นทุนสำหรับนักพัฒนาองค์กรของ Claude Code ที่ Anthropic เปิดเผยล่าสุดอยู่ที่วันละ 13 ดอลลาร์สหรัฐ หรือเดือนละ 150–250 ดอลลาร์สหรัฐ
ดังนั้น ข้อมูล phản hồiจากตลาดสำหรับ V4 จึงดูเหมือนการกลับสู่อัตราส่วนราคาต่อประสิทธิภาพแบบครั้งเดียว: Artificial Analysis จัดให้ V4 Pro อยู่ในกลุ่มแรกของโมเดลที่มีน้ำหนักแบบเปิดแหล่งที่มา โดยเป็นอันดับสองรองจาก Kimi K2.6
更重要的是，V4 的意義不僅僅是模型升級，而是與國產算力緊密綁定。
การเปลี่ยนแปลงสำคัญของ DeepSeek V4 คือการปรับให้เข้ากับชิป AI Ascend รุ่นล่าสุดของ Huawei โดย Huawei ก็ได้ประกาศทันทีว่าซูเปอร์โนด Ascend ของตนจะรองรับ DeepSeek V4 อย่างเต็มรูปแบบ ต่อมาในอุตสาหกรรมมีข่าวว่าบริษัท AI ชั้นนำอย่าง ByteDance, Tencent และ Alibaba กำลังเร่งแข่งขันเพื่อคว้าชิป Ascend 950 Series ของ Huawei หลังจากที่ V4 เปิดตัว
สิ่งนี้ได้ผลักให้ DeepSeek อยู่ในตำแหน่งศูนย์กลางของระบบนิเวศการประมวลผล AI ของจีน
ในอดีต บริษัทจีนที่พัฒนาโมเดลขนาดใหญ่ยากที่จะหลีกเลี่ยงระบบนิเวศ CUDA ของ NVIDIA ยิ่งโมเดลต้องอัปเกรด ยิ่งพึ่งพา GPU ระดับสูง ความสำเร็จของ DeepSeek V4 บนระบบ Ascend ของ Huawei แสดงให้เห็นว่ามีจุดตัดสำคัญระหว่างโมเดลพื้นฐานของจีนและพลังการประมวลผลของจีน
นี่จึงเป็นเหตุผลที่ DeepSeek สามารถเป็นผู้นำในรอบการระดมทุนนี้
ในขณะที่มูลค่าของ DeepSeek เพิ่มสูงขึ้น บริษัทโมเดลชั้นนำอื่นๆ ก็มีกรอบการอ้างอิงมูลค่าใหม่
B
หลังจาก DeepSeek ปรับค่าการประเมินราคาขึ้น บริษัทสตาร์ทอัพ AI ที่ยังไม่จดทะเบียนหลายแห่งได้รับการประเมินมูลค่าใหม่ทันที โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Moonshot AI และ Jiepao Stars
ข้อมูลสาธารณะแสดงว่า การระดมทุนล่าสุดของ Yueku Anmian อยู่ที่ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีมูลค่าหลังการระดมทุนเกิน 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย Meituan Longzhu เป็นผู้นำการลงทุน พร้อมกับ China Mobile, CPE และอื่นๆ เข้าร่วม โดย Meituan Longzhu ลงทุนมากกว่า 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
นี่คือการระดมทุนแบบครั้งเดียวที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่การก่อตั้ง Moonshot และเป็นจำนวนเงินการระดมทุนแบบเอกชนที่สูงที่สุดในเวลานั้นสำหรับบริษัทสตาร์ทอัพโมเดลขนาดใหญ่ในประเทศ
เหตุผลที่ต้องพูดว่า “ในเวลานั้น” ก็เพราะเร็วๆ นี้ Jieyue Xingchen และ DeepSeek ก็ได้ทำลายสถิตินี้
อย่างไรก็ตาม นอกเหนือจากวงเงินในแต่ละรอบ การระดมทุนของ Moonshot AI ได้ดำเนินการอย่างหนาแน่นในปีนี้ ภายในสองเดือนแรกของปีนี้ Moonshot AI ได้เสร็จสิ้นการระดมทุนสามรอบต่อเนื่อง บวกกับรอบล่าสุดในเดือนพฤษภาคมที่ระดมทุนได้ 2,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้ภายในเวลาไม่ถึงหกเดือน บริษัทระดมทุนได้มากกว่า 3,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ค่าประเมินของ Midnight ได้เพิ่มขึ้นกว่าสี่เท่าเมื่อเทียบกับการประเมินปลายปีที่แล้ว
ควรสังเกตว่าในทุก一轮การระดมทุนของ Yue Zhi An Mian ล้วนมีตัวแทนที่สำคัญจากกลุ่ม Meituan
Meituan Longzhu ก่อตั้งขึ้นในปี 2017 เป็นแพลตฟอร์มการลงทุนอุตสาหกรรมที่ยึดมั่นในระบบ Meituan โดยในช่วงแรกเน้นการลงทุนด้านการบริโภคและชีวิตประจำวัน แต่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาเริ่มเพิ่มการลงทุนในเทคโนโลยีขั้นสูง ในเดือนกรกฎาคม 2023 คู่ค้าของ Longzhu คือ Wang Xinyu ได้เข้าร่วมการเจรจาการระดมทุนของ Yue Zhi An Mian ก่อนที่ Kimi จะเป็นที่นิยมอย่างมาก และได้ลงทุนในระยะเริ่มต้นอย่างหนัก
หลังจากเพิ่มการลงทุนในรอบล่าสุด หวังซินยูยังได้ปรากฏตัวอย่างเปิดเผยเพื่อสนับสนุน Moonshot ในการสัมภาษณ์ล่าสุด เขาเปิดเผยว่าหลังจากการอัปเดต K2.5 ของ Kimi ARR ทะลุ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐในต้นเดือนมีนาคม และเพิ่มขึ้นเกิน 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนเมษายน ทั้งการสมัครสมาชิกแบบจ่ายเงินและการเรียกใช้ API กำลังเร่งตัวขึ้น
หวังฮุ่ยเหวิน ผู้ร่วมก่อตั้ง Meituan เป็นอีกหนึ่งบุคคลสำคัญในกระบวนการระดมทุนของ Moonshot AI รายงานสาธารณะแสดงว่าเขาได้ลงทุนใน Moonshot AI หลายรอบในนามส่วนตัว และยังคงลงทุนต่อในรอบการระดมทุนซีมูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อปลายปีที่แล้ว โดยรวมยอดการลงทุนของเขาอยู่ที่ประมาณ 70 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ในด้านโมเดล โมเดลรุ่นล่าสุดของ Moonshot คือ K2.6 ได้เปิดตัวอย่างเป็นทางการเมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน โดย K2.6 ได้รับการเสริมสร้างความสามารถในการเขียนโปรแกรม การดำเนินงานงานระยะยาว และความสามารถของกลุ่มเอเจนต์ สามารถรองรับการทำงานร่วมกันของเอเจนต์ย่อยได้สูงสุด 300 ตัว และ Kimi ก็เริ่มทดสอบฟีเจอร์กลุ่ม Claw พร้อมกัน
ข้อมูลการทดสอบแสดงว่า K2.6 สามารถเข้ารหัสต่อเนื่องได้ 13 ชั่วโมง สร้างหรือแก้ไขโค้ดมากกว่า 4,000 บรรทัด ทำให้เป็นโมเดลที่มีความสามารถด้านโค้ดที่แข็งแกร่งที่สุดของ Kimi จนถึงปัจจุบัน หลังจาก Zhipu และ MiniMax เข้าตลาดหลักทรัพย์ 月之暗面 一度被视为“六小龙”剩余成员中最有希望冲击IPO的公司。
แต่ในขณะเดียวกัน อีกหนึ่งบริษัท “小龙” จีเหยียนซิงเชินก็ดำเนินการอย่างรวดเร็ว
ในสองวันที่ผ่านมา สื่อหลายแห่งรายงานว่า Jiepoin Xingchenกำลังจะเสร็จสิ้นการระดมทุนใกล้เคียง 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยในรายชื่อผู้ลงทุนมีทุนจากรัฐท้องถิ่นหลายแห่ง รวมถึง Huaqin, Longqi, OmniVision, ZTE และอื่นๆ ที่เป็นทุนจากห่วงโซ่อุปทานโทรศัพท์มือถือ ครอบคลุมกระบวนการผลิตอุปกรณ์สมบูรณ์ ชิ้นส่วนหลัก และอุปกรณ์สื่อสาร
ในจำนวนนี้ ฮัวฉินและหลงฉีเป็นผู้นำด้าน ODM โทรศัพท์มือถือ เหอเว่ยเป็นผู้ผลิตหลักของเซนเซอร์ภาพ ซิงจงเป็นผู้ผลิตอุปกรณ์ปลายทางและอุปกรณ์การสื่อสาร การที่พวกเขาลงทุนใน JumpStep จึงมีลักษณะเหมือนพันธมิตรในอุตสาหกรรมเข้ามาร่วมสนับสนุน
ในอีกด้านหนึ่ง ปีนี้ Stepwise ก็มีการดำเนินการด้านทุนอย่างหนาแน่นเช่นกัน ในเดือนมกราคมปีนี้ Stepwise Star ได้รับการระดมทุนรอบ B+ เกินกว่า 5 พันล้านหยวน โดยผู้ลงทุนรวมถึงทุนรัฐของเซี่ยงไฮ้ หุ้น China Life Insurance, Pudong Venture Capital เป็นต้น; ในวันเดียวกัน Yin Qi ประธานกรรมการบริษัท Qianli Technology ก็ได้รับการแต่งตั้งให้เป็นประธานกรรมการบริษัท Stepwise Star
การที่อินชีเข้าร่วม ทำให้จินตนาการภายนอกของเจี๋ยหยวนเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว เจียงดาซินยังคงเป็นผู้ก่อตั้งและซีอีโอของเจี๋ยหยวน รับผิดชอบการพัฒนาโมเดลและการดำเนินงานบริษัท ในขณะที่อินชีดูเหมือนเป็นผู้เชื่อมโยงระหว่างทุน อุตสาหกรรม และสถานการณ์การใช้งานจริง และเส้นทางอีกเส้นหนึ่งของอินชีในฐานะประธานกรรมการสองตำแหน่ง ก็เริ่มผูกพันลึกซึ้งยิ่งขึ้นกับเจี๋ยหยวน: เชียนหลี่ เทคโนโลยี และทุนจากกลุ่มจีหลี่ที่อยู่เบื้องหลัง
วันที่ 22 เมษายน ไคลิ่น เทคโนโลยีประกาศความร่วมมือเชิงกลยุทธ์แบบครบวงจรกับเจี๋ยเจิ้นซิงเหวิน โดยทั้งสองฝ่ายจะร่วมกันพัฒนา “โมเดลพื้นฐานการขับขี่อัจฉริยะแบบดั้งเดิม”
เจ้าหมิง อดีตซีอีโอของ Honor ได้ปรากฏตัวอย่างเปิดเผยหลังย้ายไปยัง Qianli โดยเจ้าหมิง ในฐานะประธานร่วมของ Qianli Technology ได้ระบุในการเปิดตัวว่า Qianli Technology และ Jieyue จะร่วมลึกซึ้งตั้งแต่ระยะการฝึกโมเดลพื้นฐาน โดยนำข้อมูลภาษาทั่วไปและข้อมูลการรับรู้และการควบคุมการขับขี่อัจฉริยะแบบเรียลไทม์มาใช้ร่วมกัน
นี่จึงอธิบายได้ว่าทำไมรายชื่อผู้ลงทุนของ Jiē Yuè จึงมีทุนจากสายการผลิตปลายทางจำนวนมาก
กิจกรรมทางธุรกิจล่าสุดของ Jiayue ก็มุ่งเน้นไปที่ Agent ด้านปลายทาง โมเดลเสียง และความสามารถแบบครบโมดัล วันที่ 8 เดือนนี้ Jiayue เปิดตัว StepAudio 2.5 Realtime ซึ่งถูกกำหนดให้เป็นโมเดลเสียงแบบเรียลไทม์รุ่นใหม่; ก่อนหน้านั้น Jiayue ได้เปิดตัวซีรีส์ Step-GUI เพื่อขยายความสามารถของ GUI Agent ไปยังอุปกรณ์ปลายทาง เช่น โทรศัพท์มือถือ
ในอีกด้านหนึ่ง แม้ว่าเจี้ยนเชิงซิงและยูเอชชีอันเมียนจะมีการระดมทุนอย่างต่อเนื่อง แต่การดำเนินการให้สำเร็จในการระดมทุนผ่านการเสนอขายหุ้นครั้งแรกบนตลาดหุ้นฮ่องกงยังคงต้องผ่านขั้นตอนที่สำคัญยิ่ง: การแยกโครงสร้างรูนชุน
โครงสร้าง Red Chip โดยทั่วไปคือโครงสร้างหุ้นที่ใช้สำหรับหน่วยงานดำเนินงานในจีนแผ่นดินใหญ่ โดยผ่านบริษัทแม่ต่างประเทศเพื่อรับการระดมทุนและการจดทะเบียนซื้อขายในต่างประเทศ ในอดีต บริษัทอินเทอร์เน็ตจำนวนมากได้ใช้โครงสร้าง Red Chip/VIE เพื่อเข้าจดทะเบียนในสหรัฐอเมริกาหรือฮ่องกง
แต่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา บริษัทที่ใช้โครงสร้าง Red Chip ซึ่งเกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมต่างๆ เช่น ข้อมูล AI และเทคโนโลยีเชิงลึก ได้รับการตรวจสอบและข้อกำหนดการแจ้งการจดทะเบียนในต่างประเทศอย่างเข้มงวดยิ่งขึ้น สำหรับบริษัทที่เตรียมเข้าจดทะเบียนในฮ่องกง การถอดโครงสร้าง Red Chip มักหมายถึงการย้ายการถือหุ้นและความสัมพันธ์ในการควบคุมไปยังการแจ้งข้อมูลภายใต้การกำกับดูแลในประเทศ
รายงานสาธารณะปัจจุบันแสดงว่า Jiepao Xingchen ได้ถอดโครงสร้าง Red Chip แล้ว ซึ่งถือเป็นขั้นตอนสำคัญก่อนการระดมทุนผ่านการเสนอขายหุ้นครั้งแรกในฮ่องกง ในขณะที่ Yue Zhi An Mian อยู่ในขั้นตอนการเจรจา ประเมินช่วงเวลาและโครงสร้างทางการเงิน แต่ยังไม่มีข้อมูลสาธารณะใดแสดงว่ากำลังดำเนินการเปลี่ยนโครงสร้างหุ้น
ยังต้องติดตามเพิ่มเติมว่าใครจะได้รับช่องเวลาของหุ้นฮ่องกงด้าน AI รอบนี้ก่อน
บริษัทอีกแห่งหนึ่งที่เคยเป็น “หกมังกรเล็ก” อย่าง Zero1 AI ก็ถูกกล่าวถึงว่ามีแนวโน้มจะเข้าตลาดหุ้นฮ่องกง โดยรายงานล่าสุดระบุว่ากำลังดำเนินการระดมทุนก่อนการเข้าตลาดและวางแผนการเข้าซื้อขายในตลาดหุ้นฮ่องกง
ทางหนิงยี่วันวูได้ตอบกลับว่า ขณะนี้มุ่งเน้นไปที่ตัวแทนองค์กรและการประยุกต์ใช้งานในตลาด การวางแผนด้านทุนเป็น “เปิดกว้างและระมัดระวัง” และยังไม่มีข้อมูลเพิ่มเติมที่จะเปิดเผย ด้านมูลค่าบริษัท หนิงยี่วันวูเคยมีมูลค่าเกิน 1,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2023 แต่ข้อมูลการระดมทุนล่าสุดและการเปิดเผยมูลค่าใหม่มีจำกัด ในด้านธุรกิจ บริษัทได้ลดการฝึกโมเดลขนาดใหญ่พิเศษ และหันมาเน้นที่ตัวแทนองค์กร สถานการณ์เฉพาะทาง และการจัดส่งตามอุตสาหกรรม
ความเป็นจริงคือ แนวคิดเรื่อง “หกมังกรเล็ก” ได้กลายเป็นอดีตไปแล้ว บริษัทชั้นนำในพื้นฐานต่างๆ ตอนนี้ล้วนเป็นที่ต้องการของสถาบันการลงทุนทุกแห่ง โดยเฉพาะหลังจากคลื่นการประเมินใหม่ของอุตสาหกรรมที่เกิดขึ้นจาก DeepSeek ในรอบนี้ บนโต๊ะเกมของโมเดลขนาดใหญ่ มีเพียงผู้เล่นที่มีทรัพย์สินมากกว่าหมื่นล้านดอลลาร์เท่านั้น
C
ในเดือนพฤษภาคมที่มีการไหลเวียนของทุนอย่างมาก ค่าประเมินของอุตสาหกรรมโมเดลขนาดใหญ่ในตลาดระดับแรกได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิง
ตามรายงานล่าสุด ค่าประเมินมูลค่าของ DeepSeek อยู่ที่ 4.5–5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณ 3.2 แสนล้าน–3.6 แสนล้านหยวน; มูลค่าของ Moonshot AI อยู่ที่ 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณเกิน 1.4 แสนล้านหยวน; ในขณะที่ Jiepiao Xingchen กำลังดำเนินการระดมทุน 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าเป้าหมายของบริษัทได้เพิ่มขึ้นถึง 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ
พูดอีกแบบหนึ่ง ตลาดระดับแรกกำลังยอมรับมาตรฐานใหม่โดยปริยาย:
บริษัทโมเดลชั้นนำของจีน โดยทั่วไปมีมูลค่าการประเมิน/มูลค่าตลาดอย่างน้อยหนึ่งแสนล้านหยวน
การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดจากปัจจัยหลายประการ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการผลักดันจากโครงสร้างพื้นฐาน AI ของประเทศ
การผสานรวมระหว่าง DeepSeek และ HuaWei Ascend บน V4 ทำให้เส้นทางของโมเดลพื้นฐานของจีนและพลังการประมวลผลของจีนเริ่มเชื่อมต่อกัน และตลาดทุนก็ตอบสนองอย่างรวดเร็ว
วันทำการแรกของเดือนพฤษภาคม ภาคการประมวลผลภายในประเทศระเบิดขึ้นอย่างทั่วหน้า ดัชนีอุตสาหกรรมย่อยบริการคลาวด์และเซมิคอนดักเตอร์เพิ่มขึ้นร้อยละ 5.77 และ 5.48 ตามลำดับ อยู่ในอันดับที่ 2 และ 3 ของตลาดทั้งหมด โดยสองภาคดังกล่าวมีหุ้นรวม 26 ตัวที่ปิดเพิ่มสูงสุดหรือเพิ่มเกินร้อยละ 10 การเปลี่ยนแปลงนี้มีแรงขับเคลื่อนหลักมาจากสัญญาณที่ DeepSeek V4 ส่งออกมาในภาคการประมวลผลภายในประเทศ
การวิเคราะห์จากบริษัทหลักทรัพย์หลายแห่งแสดงว่า ผู้ผลิตชิปประมวลผลและโซลูชันภายในประเทศมีรายได้เพิ่มขึ้นหลายเท่าในปี 2025 และไตรมาสแรกของปี 2026 บริษัทหลายแห่งเปลี่ยนจากขาดทุนเป็นกำไรหรือมีกำไรเพิ่มขึ้นอย่างมาก อุตสาหกรรมกำลังเปลี่ยนจากช่วงการลงทุนด้านการวิจัยและพัฒนาไปสู่ช่วงที่ได้ผลตอบแทนทางธุรกิจ
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ครั้งนี้ไม่ได้เป็นเพียงการประเมินใหม่สำหรับบริษัทฐานโมเดล แต่เป็นระบบนิเวศการใช้งานแบบปิดทั้งหมดที่เกี่ยวข้องกับโมเดล—ชิป—แพลตฟอร์มคลาวด์
ในอีกด้านหนึ่ง ภายใต้คลื่นของตัวแทน โมเดลขนาดใหญ่เริ่มมีการพาณิชย์ได้ในบางภาคส่วน
ตั้งแต่กระแส “กุ้งมังกรน้ำจืด” ต้นปี ไปจนถึงการเรียกใช้โทเค็นทั่วโลกเพิ่มขึ้นอย่างมาก แล้วไปถึงการขยายตัวอย่างครอบคลุมของ Vibe Coding, การเขียนโปรแกรมด้วย AI และเครื่องมือ Agent บริษัทโมเดลขนาดใหญ่บางแห่งได้ค้นพบช่องทางการพาณิชย์แล้ว
ซือปู้ และ มินิแม็กซ์ เป็นบริษัทแรกๆ ที่ได้รับผลประโยชน์จากโอกาส này ในตลาดหุ้นฮ่องกง พร้อมกับกระแสความนิยมของ “กุ้งมังกร” ในช่วงต้นปี โมเดลหลักของทั้งสองบริษัทเคยอยู่อันดับต้นๆ บนรายการการเรียกใช้งานโมเดลของ OpenRouter ทำให้โมเดลต่างประเทศอย่าง Gemini และ Claude ต้องอยู่เบื้องหลัง และส่งผลให้ราคาหุ้นของทั้งสองบริษัทพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ในบริบทต่างๆ เช่น Vibe Coding และเครื่องมือ Agent ผลตอบแทนเชิงพาณิชย์เริ่มปรากฏขึ้นแล้ว และนี่ก็เป็นพื้นที่ที่ DeepSeek และ Moonshot ถนัด
จุดสำคัญที่สุดคือ ในตลาดโมเดลขนาดใหญ่ปัจจุบัน ผู้เล่นที่มีศักยภาพในการพัฒนาโมเดลพื้นฐานทั่วไปมีน้อยลงเรื่อยๆ และทุนอุตสาหกรรมเริ่มกักตัวเข้าถึงจุดเข้าสู่ตลาดล่วงหน้า
โมเดลพื้นฐานทั่วไป ไม่ใช่ทุกบริษัทจะสามารถใช้จ่ายต่อไปได้ ข้อความนี้เป็นข้อตกลงร่วมกันในอุตสาหกรรม
หลี่ไคฟู่ ผู้ก่อตั้ง Zero One Wanshi เคยกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า “เฉพาะบริษัทขนาดใหญ่เท่านั้นที่สามารถใช้จ่ายเงินจำนวนมากเพื่อพัฒนาโมเดลขนาดใหญ่” เขาเชื่อว่าตลาดจีนในที่สุดอาจเหลือเพียงสามบริษัทโมเดลขนาดใหญ่คือ DeepSeek, Alibaba และ ByteDance ไม่ว่าการตัดสินนี้จะเป็นจริงในที่สุดหรือไม่ มันก็สะท้อนความเป็นจริงหนึ่งประการ: โมเดลพื้นฐานจะถูกสงวนไว้ให้กับบริษัทไม่กี่แห่งที่มีศักยภาพ
ในบริบทนี้ บริษัทโมเดลพื้นฐานที่มีคุณภาพแต่ยังไม่ได้จดทะเบียนจะกลายเป็นที่หายากมากขึ้น
รายชื่อผู้ลงทุนของ Step星辰 รวมถึงชื่อผู้ผลิตอุปกรณ์ปลายทาง ยังสะท้อนให้เห็นว่าบริษัทโมเดลขนาดใหญ่และซัพพลายเชนภายนอกกำลังผูกพันกันอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น โทรศัพท์มือถือ คอมพิวเตอร์ส่วนบุคคล รถยนต์ และอุปกรณ์สวมใส่ต่างกำลังค้นหาวิธีการโต้ตอบใหม่ในยุคปัญญาประดิษฐ์ ไม่ว่าจะเป็นเสียง GUI Agent การเข้าใจแบบหลายรูปแบบ และการประมวลผลบนอุปกรณ์ปลายทาง ล้วนกำลังสำรวจรูปแบบของอุปกรณ์รุ่นถัดไป
ทุนอุตสาหกรรมลงทุนใน AI โดยพื้นฐานแล้วกำลังลงทุนใน “สมอง AI แบบดั้งเดิม” ของอุตสาหกรรมของตนเองในอนาคต
แต่คลื่นการระดมทุนครั้งนี้ก็มีความไม่แน่นอนที่ชัดเจน
ตลาดรองได้แจ้งเตือนครั้งแรกแล้ว หลังจาก Zhizhu และ MiniMax จดทะเบียน ราคาพุ่งสูงขึ้นอย่างมาก ซึ่งได้ดันขีดจำกัดการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ AI ในตลาดหุ้นฮ่องกงให้สูงขึ้น
แต่การประเมินมูลค่าสูงก็หมายถึงความผันผวนสูง หลังจากการเปิดตัว DeepSeek V4 หุ้นของ Zhipu และ MiniMax เคยปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ ตลาดกังวลว่าโมเดลใหม่จะผลักดันการแข่งขันด้านราคา
ในอีกด้านหนึ่ง ซีซูและมินิแม็กซ์คาดว่าจะถูกนำเข้าสู่ดัชนีเทคโนโลยีฮังเซิงและฮ่องกงท่องเที่ยวในเดือนมิถุนายน แต่การทดสอบความกดดันที่แท้จริงจะเกิดขึ้นในเดือนกรกฎาคมเมื่อหุ้นที่ถูกจำกัดจะหมดอายุ โดยมินิแม็กซ์มีหุ้นกว่า 50% ที่จะหมดอายุ ทำให้พรีเมียมสภาพคล่องต้องเผชิญกับการทดสอบ
สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่ามูลค่าบริษัทโมเดลขนาดใหญ่ไม่ได้ขึ้นอย่างเดียวเท่านั้น ตลาดทุนสามารถกำหนดราคาล่วงหน้าสำหรับอนาคต และยังสามารถปรับคาดการณ์ได้อย่างรวดเร็ว ซึ่งใช้ได้กับ DeepSeek, 月之暗面 และ 阶跃星辰 เช่นกัน
นอกจากนี้ ตลาด AI คลาวด์ที่เป็นฐานลูกค้า B2B และการรับชมจากผู้ใช้ทั่วไปยังคงถูกควบคุมโดยบริษัทใหญ่ๆ เช่น ByteDance, Alibaba, Baidu และ Tencent
รายงานของ QuestMobile สำหรับไตรมาสแรกแสดงว่า DouBao, Qianwen และ DeepSeek มีผู้ใช้งานรายเดือนอยู่ที่ 340 ล้าน 170 ล้าน และ 130 ล้านตามลำดับ โดยขนาดผู้ใช้และระดับความผูกพันในอุตสาหกรรมต่างก็เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ DeepSeek เป็นข้อยกเว้นเพียงรายเดียวที่ไม่ได้รับการสนับสนุนการโฆษณาจากบริษัทขนาดใหญ่ แต่ยังคงรักษาตำแหน่งในกลุ่มผู้นำแอปปัญญาประดิษฐ์ของจีนในระดับผู้ใช้ปลายทาง
แต่สิ่งนี้ยังแสดงให้เห็นว่าความพิเศษของ DeepSeek นั้นยากที่จะลอกเลียนแบบ ผู้เล่นสตาร์ทอัพ AI ส่วนใหญ่ยังคงต้องค้นหาตำแหน่งของตนเองในสภาพแวดล้อมที่มีคู่แข่งรายใหญ่แข่งขัน พร้อมกับการพัฒนาโมเดลพื้นฐานอย่างต่อเนื่อง และสำรวจทางเลือกเชิงพาณิชย์อย่างไม่หยุดยั้ง
ในช่วง “เดือนพฤษภาคมที่บ้าคลั่ง” นี้ ยังห่างไกลจากเวลาที่บริษัทโมเดลพื้นฐานหลายแห่งจะได้รับคำตอบ
บทความนี้มาจาก微信号 “ตัวอักษรบัง” (ID: wujicaijing) โดยผู้เขียน: หลี่ เจ้าเฟิง