เขียนโดย: Andjela Radmilac
แปลโดย: Saoirse, Foresight News
ผู้ถือ比特币ที่ต้องการเงินสดไม่จำเป็นต้องขาย BTC ที่ถืออยู่ พวกเขาสามารถใช้比特币เป็นหลักประกันเพื่อกู้ยืมเงิน ทั้งรักษาการสัมผัสกับราคาของ比特币 และใช้มูลค่าของเหรียญเป็นหลักประกันสำหรับสินเชื่อ
แต่ปัญหาคือ บริการสินเชื่อจำนวนมากถูกปรับใช้บนเครือข่ายบล็อกเชนอื่นๆ แอปพลิเคชันสินเชื่อบล็อกเชนจำนวนมากทำงานบน Ethereum ซึ่งบันทึกการเป็นเจ้าของสินทรัพย์บนสายโซ่แยกต่างหาก ในขณะที่บันทึก Bitcoin ของผู้ใช้อยู่บน Bitcoin Mainnet แอปพลิเคชันบน Ethereum ไม่สามารถเรียกใช้สินทรัพย์บนเครือข่าย Bitcoin เพื่อใช้เป็นหลักประกันได้โดยตรง
หนึ่งในวิธีแก้ไข: ผู้ใช้ส่งบิทคอยน์ให้หน่วยงานจัดเก็บรักษาไว้เพื่อแลกเปลี่ยนเป็นโทเค็นบนบล็อกเชนที่แอปพลิเคชันการกู้ยืมสามารถรับรู้ได้ บิทคอยน์ต้นฉบับจะถูกเก็บไว้ที่ผู้จัดเก็บรักษา ส่วนโทเค็นใหม่ที่สร้างขึ้นจะแทนสินทรัพย์บิทคอยน์นี้บนบล็อกเชนอื่น
รูปแบบนี้สามารถให้กู้ยืมเงินได้โดยไม่ต้องขายบิตคอยน์ แต่ความพึ่งพาของผู้ถือจะเปลี่ยนไป ผู้กู้ในขณะนี้ต้องพึ่งพาสถาบันเก็บรักษาในการจัดเก็บบิตคอยน์อย่างปลอดภัย การปฏิบัติตามกฎการไถ่คืน การรักษาค่าคงที่ของโทเค็น และการดำเนินงานของสัญญาการกู้ยืมอย่างถูกต้อง
Coinbase, Circle และ WBTC ต่างให้บริการประเภทนี้และแข่งขันกัน Circle เปิดตัวผลิตภัณฑ์ cirBTC เมื่อวันที่ 4 กันยายน อย่างเป็นทางการ เพื่อเข้าสู่ตลาดที่มี cbBTC และ WBTC ซึ่งเป็นผู้เล่นเก่าครองตลาด ผลิตภัณฑ์ทั้งสามมีตรรกะพื้นฐานเดียวกัน: จัดเก็บบิตคอยน์ไว้กับผู้รับฝาก เพื่อออก "โทเค็นที่ห่อหุ้ม" ที่สามารถโอนได้
จุดสำคัญของการแข่งขันของแต่ละแพลตฟอร์มคือ ความสามารถในการใช้งานจริงของโทเค็น และความน่าเชื่อถือของกลไกทั้งหมดเมื่อผู้ใช้ต้องการแลกคืนเป็นบิตคอยน์ดั้งเดิม
ใบแจ้งการจัดเก็บที่ขยายฟังก์ชัน
หลักการของโทเค็นบิตคอยน์ที่ถูกจัดเก็บแบบศูนย์กลางสามารถเปรียบเทียบได้กับใบสั่งรับสินค้าจากคลังสินค้าที่สามารถโอนได้: สินค้าถูกเก็บไว้ในคลัง แต่ใบสั่งสามารถถ่ายโอนให้ผู้อื่นได้ สถาบันที่จัดเก็บจะดูแลบิตคอยน์พื้นฐาน ส่วนโทเค็นสามารถหมุนเวียนระหว่างผู้ใช้งานได้ ข้อกำหนดของผลิตภัณฑ์จะระบุว่าใครมีสิทธิ์แลกโทเค็นกลับเป็นบิตคอยน์จริง
ขั้นตอนการฝากบิตคอยน์มีดังนี้: หลังจากยืนยันการฝากแล้ว จะมีการสร้างโทเค็นที่เทียบเท่ากันบนสายโซ่อื่น กระบวนการนี้เรียกว่าการหลอม (minting) ส่วนการแลกคืนเป็นกระบวนการย้อนกลับ: ทำลายโทเค็นที่หมุนเวียนอยู่ และผู้ให้บริการจะปล่อยบิตคอยน์ดั้งเดิมตามขั้นตอนที่กำหนด BitGo ได้อธิบายกลไกการฝาก-แลกคืนของ WBTC ว่า: ผู้ค้าที่ผ่านการตรวจสอบจะเชื่อมต่อกับสถาบันเก็บรักษาเพื่อดำเนินการแลกเปลี่ยน และจะมีการเรียกเก็บค่าธรรมเนียม
ผู้ลงทุนรายย่อยทั่วไปสามารถซื้อโทเค็นที่ห่อหุ้มแล้วได้โดยตรงบนตลาดรอง การซื้อขายเกิดขึ้นเพียงการถ่ายโอนสิทธิ์ในโทเค็นเท่านั้น ไม่จำเป็นต้องมีบิตคอยน์ใหม่เข้าสู่กลุ่มที่ถูกเก็บรักษา ฐานรากยังคงเป็นบิตคอยน์ชุดเดิมและโทเค็นที่เกี่ยวข้อง การห่อหุ้มไม่ได้สร้างสกุลเงินใหม่บนบล็อกเชนบิตคอยน์
ทุกโทเค็นที่ถูกห่อหุ้มมีมูลค่าเทียบเท่ากับ比特币 1 หน่วย ดังนั้นโทเค็นที่ถูกห่อหุ้มจึงไม่สามารถช่วยให้ผู้ถือหลีกเลี่ยงความเสี่ยงจากการลดลงของราคา比特币ได้ แม้ว่าสินทรัพย์ที่สามารถซื้อขายได้ของคุณจะกลายเป็นโทเค็นบนโซ่อื่น การขึ้นลงและกำไรขาดทุนยังคงผูกพันอย่างสมบูรณ์กับ比特币
กลไกการแลกคืนช่วยรักษาราคาโทเค็นให้ใกล้เคียงกับราคาบิตคอยน์ หากราคาตลาดของโทเค็นที่ห่อหุ้มต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์พื้นฐาน ผู้ค้าที่มีคุณสมบัติเหมาะสมสามารถซื้อโทเค็น แลกคืนบิตคอยน์ดั้งเดิม และทำกำไรจากส่วนต่างของการทำกำไรหลังหักค่าใช้จ่าย การซื้อประเภทนี้จะช่วยลดช่องว่างส่วนลด แต่ข้อจำกัดในการแลกคืนและการล่าช้าในการประมวลผลจะลดประสิทธิภาพของกลไกการทำกำไรนี้ การรู้ว่าบิตคอยน์พื้นฐานมีอยู่ ไม่ได้หมายความว่าคุณจะสามารถแลกคืนและรับมันได้อย่างราบรื่น
เมื่อโอนโทเค็นเข้าสู่แอปพลิเคชันการกู้ยืม ผู้ใช้สามารถเริ่มต้นการกู้ยืมได้ สัญชาติปัญญาคือโปรแกรมที่ทำงานอัตโนมัติบนบล็อกเชน ซึ่งรับ Bitcoin ที่ถูกห่อหุ้มเป็นสินทรัพย์ประกัน อนุญาตให้ผู้ใช้กู้ยืมสกุลเงินเสถียรที่ผูกกับดอลลาร์สหรัฐ ผู้ใช้ยังคงมีความเสี่ยงจากการขึ้นลงของราคา Bitcoin แม้จะมีหนี้อยู่
ผู้กู้ต้องจัดหาหลักประกันที่มีมูลค่าสูงกว่าเงินกู้ เนื่องจากในช่วงที่เงินกู้ยังไม่ได้ชำระคืน ราคาบิทคอยน์อาจลดลง เมื่อราคาสกุลเงินลดลงอย่างมากและแผ่นรองความปลอดภัยของหลักประกันหมดลง แอปพลิเคชันจะทำการขายหลักประกันเพื่อชดเชยหนี้
สุดท้ายก็เกิดสถานการณ์ที่ผู้ใช้ต้องการหลีกเลี่ยง: ไม่ได้ขายอย่างตั้งใจ แต่กลับสูญเสียส่วนหนึ่งของตำแหน่งบิตคอยน์
ในกระบวนการชำระหนี้ ผู้เข้าร่วมตลาดรายอื่นสามารถชำระหนี้บางส่วนแทน เพื่อรับหลักประกัน โดยแพลตฟอร์มจะจัดเตรียมแรงจูงใจเพื่อดึงดูดผู้ชำระหนี้เข้าร่วม
การถือครองโทเค็นไม่ได้สร้างดอกเบี้ยเอง ผู้ถือต้องดำเนินการเพิ่มเติม เช่น การให้ยืมโทเค็นอีกครั้ง เพื่อให้ได้ผลตอบแทน ผลตอบแทนทั้งหมดมาจากการดำเนินการเพิ่มเติมเหล่านี้ และจะนำความเสี่ยงเพิ่มเติมที่เกินกว่าการถือครองโทเค็นมาด้วย
บิตคอยน์เดียวกัน ช่องทางการแลกต่างกัน
แม้ว่าโทเค็นจะมีบิตคอยน์เป็นหลักประกันเพียงพอ แต่หากโปรโตคอลการกู้ยืมไม่รองรับ มันก็ไม่มีประโยชน์ใดๆ สำหรับผู้กู้ โทเค็นบางตัวมีการยอมรับในระบบนิเวศสูง แต่ผู้ใช้ทั่วไปกลับพบความยากลำบากในการแลกคืนบิตคอยน์ดั้งเดิม แม้ว่าผู้ให้บริการจะอ้างว่าสินทรัพย์พื้นฐานเหมือนกัน แต่ประสบการณ์การใช้งานจริงกลับต่างกันอย่างสิ้นเชิง
WBTC ใช้เครือข่ายผู้ค้าเพื่อเชื่อมต่อกระบวนการสร้างและแลกเปลี่ยนกลับ รวมเข้ากับ交易所และองค์กรต่างๆ ผู้ใช้ทั่วไปส่วนใหญ่ซื้อ WBTC จาก交易所 โปรโตคอลการกู้ยืมที่รองรับ WBTC ให้ผู้ใช้สามารถใช้เป็นหลักประกันเพื่อกู้ยืม โดยผู้ค้ารับผิดชอบการเชื่อมต่อกับบัญชีเก็บรักษาบิทคอยน์ โทเค็นที่สุกงอมใช้ระบบนิเวศความร่วมมือชุดนี้เพื่อสร้างมูลค่า ขณะที่โปรเจกต์ใหม่ๆ ยากที่จะเลียนแบบเงื่อนไขเดียวกันในเวลาอันสั้น
Coinbase ได้ผสานฟังก์ชันการแลกเปลี่ยนเข้ากับบัญชีแลกเปลี่ยน ผู้ใช้ที่มีคุณสมบัติเหมาะสม เมื่อถอนบิตคอยน์จากบัญชี สามารถเลือกเครือข่ายที่รองรับเพื่อรับ cbBTC โดยตรงบนบล็อกเชน เมื่อผู้ใช้ส่ง cbBTC กลับไปยังช่องทางการฝากที่ Coinbase กำหนด บัญชีของพวกเขาจะได้รับบิตคอยน์แบบดั้งเดิม กฎการแลกเปลี่ยน cbBTC มีข้อจำกัดตามภูมิภาค แต่ผู้ใช้ที่ตรงตามเงื่อนไขจะสามารถดำเนินกระบวนการทั้งหมดนี้ได้เกือบเหมือนการโอนเงินทั่วไป
cirBTC ที่ Circle เปิดตัวมุ่งเน้นไปที่ลูกค้าองค์กร เช่น ผู้ค้าและโปรโตคอลการกู้ยืม โดยเชื่อมโยงอย่างลึกซึ้งกับธุรกิจเดิมของ Circle และ USDC Circle ระบุว่าบิตคอยน์พื้นฐานได้รับการแยกความเสี่ยงออกจากสินทรัพย์ของบริษัท พร้อมเปิดเผยที่อยู่สำรองอย่างโปร่งใส และเชื่อมต่อกับ Chainlink oracles เพื่อให้ซอฟต์แวร์บนโซ่สามารถอ่านข้อมูลเกี่ยวกับสำรองได้
สำหรับผู้กู้ ความแข่งขันระหว่างผลิตภัณฑ์ต่างๆ จะตัดสินโดยตรงว่า Bitcoin ของคุณสามารถใช้เป็นหลักประกันได้ที่แพลตฟอร์มใดบ้าง และความยากง่ายในการแลกคืนโทเค็นเป็น BTC
ตรรกะทางธุรกิจชัดเจน: ก่อนให้ลูกค้าเดิมของตนเองใช้โทเค็นแพ็กเกจนี้ได้อย่างสะดวก แล้วจึงพยายามโน้มน้าวแอปพลิเคชัน DeFi ภายนอกให้รับรองสินทรัพย์นี้ แต่สำหรับขั้นหลังนั้น การมีชื่อเสียงของแบรนด์และการพิสูจน์สินทรัพย์สำรองอย่างเปิดเผยนั้นยังไม่เพียงพอ
สัญญาการกู้ยืมต้องประเมินวงเงินที่สามารถปล่อยกู้สำหรับสินทรัพย์ประกันแต่ละประเภท สัญญาต้องรับประกันว่าเมื่อผู้กู้ถูกปิดตำแหน่ง สินทรัพย์ประกันสามารถขายได้อย่างราบรื่น ความคล่องตัว หมายถึงความสามารถในการแปลงสินทรัพย์ประกันเป็นเงินสดอย่างรวดเร็ว โดยไม่ทำให้ราคาตลาดร่วงลง แม้สต็อกโทเค็นจะเพียงพอ หากมีผู้ซื้อในตลาดบนเชนเป้าหมายน้อยมาก ก็ยังไม่มีมูลค่าจริง
นี่คือเหตุผลที่โทเค็นแพ็กเกจที่มีชื่อเสียงและมีความเคลื่อนไหวสูงในการซื้อขายมักถูกเลือกเป็นหลักประกันได้ง่ายกว่า สถานการณ์การกู้ยืมที่มากขึ้นจะดึงดูดผู้ถือและผู้ซื้อขายเพิ่มเติม ในทางกลับกัน โทเค็นใหม่ต้องเผชิญกับความท้าทายสองด้าน: ต้องโน้มน้าวให้โปรโตคอลการกู้ยืมรับรองสินทรัพย์ที่มีผู้ใช้น้อย และในเวลาเดียวกันก็ต้องโน้มน้าวให้ผู้ใช้ถือโทเค็นที่รองรับโดยโปรโตคอลน้อย
WBTC อนุญาตให้พันธมิตรทางธุรกิจได้รับค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยนโดยตรง โดยทั่วไปแล้ว โทเค็นที่ห่อหุ้มอย่างใช้งานได้ดีสามารถดึงดูดผู้ใช้บริการ อย่างไรก็ตาม ผลกำไรที่แท้จริงขึ้นอยู่กับรูปแบบธุรกิจ ต่างจากสินทรัพย์พันธบัตรรัฐบาลที่อยู่เบื้องหลังสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐบางส่วน บิตคอยน์ในบัญชีที่เก็บรักษาจะไม่สร้างดอกเบี้ยอัตโนมัติ คุณค่าทางธุรกิจมาจากการใช้งานโทเค็นของผู้ใช้ในกิจกรรมต่างๆ ต่อไป
การถือครองโทเค็น ≠ การถือครอง比特币
สำหรับผู้ใช้ทั่วไป การตรวจสอบสต็อกบิทคอยน์เป็นเพียงขั้นตอนแรกเท่านั้น Coinbase จัดให้มีแดชบอร์ดข้อมูลสต็อก cbBTC เพื่อช่วยให้ผู้ใช้เปรียบเทียบจำนวนโทเค็นที่ lưu thôngกับบิทคอยน์ที่เปิดเผยในการเก็บรักษา
แต่การเปิดเผยสินทรัพย์สำรองไม่สามารถตอบคำถามว่าจะจัดการสินทรัพย์อย่างไรหลังจากผู้ให้บริการล้มละลายหรือล้มเหลว รวมถึงไม่สามารถรับประกันได้ว่าผู้ถือโทเค็นทุกคนจะสามารถแลกคืนได้ทันที ข้อกำหนดของสัญญาผลิตภัณฑ์จะกำหนดว่าใครมีสิทธิ์แลกคืน พร้อมทั้งบริการแลกคืนต้องมีความสามารถในการชำระหนี้ การรู้ว่ามีบิตคอยน์อยู่ ไม่ได้หมายความว่าคุณจะสามารถเรียกคืนบิตคอยน์ของคุณได้
เมื่อโทเค็นถูกเก็บไว้ในกระเป๋าเงินส่วนตัว จุดนี้มักถูกมองข้าม: คุณควบคุมกุญแจส่วนตัวสำหรับการโอนโทเค็น แต่กุญแจส่วนตัวของบิตคอยน์เนทีฟที่อยู่เบื้องหลังนั้น อยู่ในมือของผู้ให้บริการแบบจัดการ แม้ว่าโทเค็นจะอยู่ในกระเป๋าเงินของคุณเอง แต่สินทรัพย์พื้นฐานยังคงอยู่ภายใต้ความรับผิดชอบของการจัดเก็บขององค์กรภายนอก
การใช้โทเค็นเพื่อเข้าร่วมการกู้ยืม ยังต้องพึ่งพาซอฟต์แวร์สัญญาการกู้ยืมเพิ่มเติม สัญญาต้องดำเนินการตรรกะทางธุรกิจอย่างถูกต้อง และรับข้อมูลราคาที่เชื่อถือได้เพื่อประเมินมูลค่าหลักประกัน แม้ว่าผู้ออกโทเค็นที่ห่อหุ้มจะมีสำรองบิทคอยน์ครบถ้วน ผู้ใช้ยังอาจสูญเสียเงินเนื่องจากช่องโหว่ของซอฟต์แวร์
สำหรับผู้ถือที่ต้องการรับเงินสดเท่านั้นและไม่ต้องการขายบิตคอยน์ การใช้โทเค็นที่ห่อหุ้มเป็นการแลกเปลี่ยน ซึ่งช่วยให้บิตคอยน์สามารถเชื่อมต่อกับแอปพลิเคชัน DeFi ที่ไม่รองรับ BTC; แต่ต้องแลกด้วยค่าธรรมเนียม และความต้องการไว้วางใจในองค์กรภายนอกและสัญญาอัจฉริยะหลายแห่ง ว่าคุ้มค่าหรือไม่ขึ้นอยู่กับมูลค่าที่แอปพลิเคชันนำมาให้ และความเสี่ยงที่ผู้ใช้ยินดีรับผิดชอบ
นี่ยังอธิบายว่าทำไมบริษัทหลายแห่งจึงแข่งขันกันสร้างโทเค็นที่หุ้นส่วนของทรัพย์สินบิตคอยน์เดียวกัน จุดแข็งของโทเค็นที่หุ้นส่วนคือการเปิดประตูให้ผู้ใช้เข้าถึงบริการทางการเงิน เช่น การกู้ยืม
จุดเริ่มต้นของการกู้ยืมอาจเป็น比特币 แต่สิ่งที่สำคัญที่สุดในที่สุดคือ: ผู้ถือจะสามารถรับ比特币คืนได้หรือไม่