ผู้เขียนต้นฉบับ: KarenZ, Foresight News
วันที่ 12 มีนาคม 2026 ตลาด纳斯达กได้เปิดตัว ETF คริปโตที่ไม่เหมือนใคร: ทรัสต์ ETF เอธีเรียมที่มีฟังก์ชันการ质押ให้ผลตอบแทน 「ETHB」
นี่คือ iShares Staked Ethereum Trust ETF ที่ BlackRock เปิดตัว ซึ่งเป็น ETF ด้านสกุลเงินดิจิทัลลำดับที่สามของบริษัทการจัดการสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก
ETHB ในวันแรกที่เปิดให้บริการมีปริมาณการซื้อขายประมาณ 15.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อปิดตลาด และวันที่สอง (วันที่ 13 มีนาคม) มีปริมาณการซื้อขายประมาณ 76 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในแง่ของขนาด ETHB เมื่อเริ่มเปิดให้บริการอยู่ที่ประมาณ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และปัจจุบันมีขนาดประมาณ 170 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
น่าสังเกตว่ารายงานหลายฉบับได้เรียก ETHB ของ BlackRock ว่าเป็น “ETF ที่วางเดิมพันบน Ethereum ตัวแรกของสหรัฐอเมริกา” แต่จุดที่น่าสนใจคือ: มันไม่ใช่ ETF ที่วางเดิมพันบน Ethereum ตัวแรกของสหรัฐอเมริกา แต่มันคือตัวที่มีน้ำหนักมากที่สุด
เข้าใจก่อน: ETHB คืออะไรกันแน่?
เพื่อเข้าใจ ETHB คุณต้องเข้าใจกลไกการ Stake ของ Ethereum ก่อน เมื่อ Ethereum ดำเนินการ "การรวม" สำเร็จในปี 2022 ระบบได้เปลี่ยนมาใช้กลไกการพิสูจน์สิทธิ์การถือครอง (Proof-of-Stake) เพื่อรักษาความปลอดภัยของเครือข่าย
พูดง่ายๆ: ล็อก ETH ไว้ในเครือข่าย เพื่อช่วยยืนยันธุรกรรม ระบบจะจ่ายรางวัลให้คุณ คล้ายกับดอกเบี้ยจากการฝากเงิน—แต่อัตราดอกเบี้ยจะถูกกำหนดโดยเครือข่ายแบบไดนามิก
ตามข้อมูลจาก Ethereum Validator Queue อัตราผลตอบแทนรายปีปัจจุบันอยู่ที่ 2.78% ตัวเลขนี้ดูไม่ได้โดดเด่นนัก แต่สำหรับผู้ถือ ETH ที่มีแผนถือยาวนานอยู่แล้ว นี่คือผลตอบแทนเพิ่มเติมที่เห็นได้ชัดเจน สำหรับนักลงทุนสถาบัน ผลตอบแทนนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง—หากจัดการสินทรัพย์ Ethereum มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐ การขาดผลตอบแทนจากการstaking หมายถึงต้นทุนโอกาสที่แท้จริง
สิ่งที่ ETHB ทำคือ การทำให้เรื่องนี้เป็นไปตามกฎหมายและแปลงเป็นผลิตภัณฑ์ ทำให้นักลงทุนทั่วไปสามารถได้รับการสัมผัสกับราคา ETH พร้อมรับผลตอบแทนจาก 「ดอกเบี้ย」 ผ่านบัญชีหลักทรัพย์ทั่วไป โดยไม่จำเป็นต้องศึกษาด้วยตนเองว่าจะวางเดิมพันอย่างไรหรือเลือกโหนดตรวจสอบอย่างไร
โครงสร้างค่าธรรมเนียมของ ETHB คืออะไร?
เมื่อพิจารณาค่าธรรมเนียมของ ETHB แยกออกเป็นชั้นๆ ชั้นแรกคือค่าธรรมเนียมการจัดการพื้นฐาน 0.25% ต่อปี โดยมีส่วนลดในช่วงโปรโมชั่น (12 เดือนแรกหรือก่อนถึง 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ที่ 0.12% ซึ่งสอดคล้องกับค่าธรรมเนียม 0.25% ของ ETHA แต่ ETHA ไม่มีผลตอบแทนจากการstaking เพื่อชดเชยค่าใช้จ่ายส่วนนี้
ตัวเลขนี้ดูสมเหตุสมผล แต่ค่าธรรมเนียมการจัดการเป็นเพียงชั้นแรกของโครงสร้างค่าธรรมเนียม
ที่สองคือการแบ่งปันผลตอบแทนจากการจำนำ 82% ของรางวัลจากการจำนำจะถูกจัดสรรให้แก่ผู้ถือ ETF ส่วนที่เหลืออีก 18% จะถูกใช้เป็นค่าธรรมเนียมการจำนำเพื่อจ่ายให้กับผู้เริ่มต้นทรัสต์และตัวแทนดำเนินการโบรกเกอร์ โดยผู้เริ่มต้นทรัสต์คือ iShares Delaware Trust Sponsor LLC ซึ่งเป็นบริษัทในเครือ BlackRock และตัวแทนดำเนินการโบรกเกอร์คือ Coinbase Inc. หลังจาก Coinbase ได้รับเงินนี้แล้ว ยังต้องรับผิดชอบในการจ่ายเงินต่อไปยังผู้ดำเนินการผู้ตรวจสอบรายย่อย ได้แก่ Figment, Galaxy Digital และ Attestant
หน้าเอกสารของ ETHB แสดงว่าจะทำการ质押 ETH ระหว่าง 70% ถึง 95% ของตำแหน่งที่ถืออยู่ผ่านผู้จัดการทรัพย์สิน Coinbase Custody Trust Company ตามข้อมูลบนเว็บไซต์อย่างเป็นทางการวันที่ 12 มีนาคม มี ETH จำนวน 41,164 เหรียญที่เข้าร่วมการ质押 คิดเป็นสัดส่วน 80% อย่างไรก็ตาม หลังจากขยายขนาดเมื่อวันที่ 13 ยังไม่ได้ดำเนินการ质押อย่างเป็นทางการ ปัจจุบันสัดส่วนการ质押อยู่ที่ 56%
สมมติว่าคุณลงทุน 100 ดอลลาร์สหรัฐ อัตราการจัดเก็บอยู่ที่ 70%–95% อัตราผลตอบแทนต่อปี 2.78% จะได้รับรางวัลระหว่าง 1.95 ดอลลาร์สหรัฐถึง 2.64 ดอลลาร์สหรัฐ
- ระดับแรก: ค่าธรรมเนียมการมัดจำ 18% คุณจะได้รับรางวัลจริง 82% หรือประมาณ 1.60 ดอลลาร์ถึง 2.17 ดอลลาร์
- ระดับที่สอง: ค่าธรรมเนียมการจัดการพื้นผิว คิดที่ 100 ดอลลาร์สหรัฐจากตำแหน่งรวม อัตรามาตรฐาน 0.25% อัตราโปรโมชั่น 0.12%
ผลตอบแทนสุทธิที่ได้รับ:
- ในอัตราค่าธรรมเนียมมาตรฐาน: $1.60 – $0.25 = $1.35 ถึง $2.17 – $0.25 = $1.92 คิดเป็นผลตอบแทนรายปี 1.35%–1.92%
- อัตราค่าธรรมเนียมโปรโมชั่น: $1.60 – $0.12 = $1.48 ถึง $2.17 – $0.12 = $2.05 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนต่อปี 1.48%–2.05%
ดังนั้น ผลตอบแทนจากการ质押ที่ระบุไว้ที่ 2.78% หลังจากหักสองระดับแล้ว ผู้ลงทุนจะได้รับผลตอบแทนรายปีจริงอยู่ในช่วงประมาณ 1.35%–2.05% ขึ้นอยู่กับสัดส่วนการ质押ในช่วงเวลานั้นและว่าอยู่ในช่วงโปรโมชั่นหรือไม่
นี่ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ที่ถูก แต่มันให้ช่องทางที่สอดคล้องกับกฎหมายในการรับผลตอบแทนจากการstaking โดยไม่ต้องผ่านผู้ดำเนินการโหนดหรือต้องจัดการกุญแจส่วนตัวด้วยตนเอง สำหรับองค์กรที่ดำเนินงานภายใต้กรอบการกำกับดูแล ค่าปรับเพิ่มนี้มีความหมาย
BlackRock ETHB ไม่ใช่รายแรก แต่เดินตามแนวทางที่มาตรฐานที่สุด
เมื่อ ETF แบบสปอตของ Ethereum ออกสู่ตลาดในปี 2024 คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ได้ระบุข้อจำกัดที่ชัดเจนไว้ในคำอนุมัติ: กองทุนห้ามใช้ ETH ที่ถืออยู่เพื่อการ质押 ตรรกะการกำกับดูแลในเวลานั้นคือ การ质押อาจถือเป็นการออกหลักทรัพย์ ดังนั้น ผู้ถือ ETHA ของ BlackRock จึงได้รับการสัมผัสกับราคา ETH เพียงอย่างเดียว โดยไม่มีรายได้จากการ质押เพิ่มเติม
ข้อจำกัดนี้ผ่อนคลายในปี 2025 ในเดือนพฤษภาคม 2025 แผนก Corporate Finance ของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ได้ออกแนวทางชี้แจงว่า “กิจกรรมการstakingของโปรโตคอลบล็อกเชน PoS บางส่วนไม่อยู่ในขอบเขตของการซื้อขายหลักทรัพย์ตามกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง” ซึ่งเทียบเท่ากับการเปิดไฟเขียวทางกฎหมายสำหรับ ETF การstakingของ Ethereum ต่อมา นโยบายการกำกับดูแลได้ผ่อนคลายเพิ่มเติม
ก่อน ETHB มีองค์กรสองแห่งเปิดตัว ETF สำหรับการstaking Ethereum ด้วยแนวทางที่ต่างจาก BlackRock:
REX-Osprey ETH + Staking ETF (ESK) เป็นผลิตภัณฑ์ ETF สำหรับการstaking Ethereum รายแรกที่จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา โดย REX Shares และ Osprey Funds ร่วมกันเปิดตัวบนตลาด Cboe BZX เมื่อวันที่ 25 กันยายน 2025
ต่างจาก IBIT, ETHA, ETHB ที่เลือกเส้นทางของกฎหมายปี 1933 (ยื่นแบบ S-1 ในรูปแบบทรัสต์สินค้าหรือ ETP แบบสปอต พร้อมยื่นคำขอแก้ไขกฎ 19b-4 ผ่าน交易所 และต้องได้รับการอนุมัติสองครั้งจึงจะสามารถจดทะเบียนได้) ESK ได้เลือกกรอบของกฎหมายว่าด้วยบริษัทการลงทุนปี 1940 («1940 Act») — ซึ่งเป็นกรอบการกำกับดูแลมาตรฐานสำหรับกองทุนรวมแบบดั้งเดิม และ ETF ส่วนใหญ่ที่เกี่ยวข้องกับหุ้นและพันธบัตร
แต่พระราชบัญญัติปี 1940 ห้ามไม่ให้ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลโดยตรง ทางแก้ไขของ REX-Osprey คือการจัดตั้งบริษัทลูก 100% ในหมู่เกาะเคย์แมน (REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portfolio S.P.) โดยบริษัทลูกจะถือครอง ETH และดำเนินการstaking ขณะที่กองทุนหลักจะได้รับการเปิดรับราคาของ Ethereum และผลตอบแทนจากการ staking ผ่านบริษัทลูก โครงสร้างนี้ช่วยหลีกเลี่ยงข้อจำกัดโดยตรงของ SEC สำหรับ ETF ประเภทสินค้า และทำให้ฟังก์ชันการ staking สามารถดำเนินการได้อย่างสอดคล้องกับกฎหมาย
ในขณะเดียวกัน Grayscale Ethereum Staking ETF (ETHE) ใช้แนวทางการอัปเกรดผลิตภัณฑ์เดิม โดยมีต้นกำเนิดมาจาก Grayscale Ethereum Trust ที่ก่อตั้งขึ้นในปี 2017 และเปลี่ยนเป็น ETF ในปี 2024 ตามการอนุมัติ ETF แบบสปอตของ Ethereum โดยจดทะเบียนบน NYSE Arca และอยู่ภายใต้ข้อบังคับและกฎระเบียบของกฎหมายหลักทรัพย์ปี 1933 ของสหรัฐอเมริกา
วิธีการเปิดใช้งานการstaking ของ ETHE คือ NYSE Arca ยื่นคำขอแก้ไขกฎ 19b-4 ต่อ SEC เพื่อขออนุญาตให้ ETP ที่จดทะเบียนแล้วของ Ethereum สามารถเพิ่มฟังก์ชันการ staking ภายใต้กรอบเดิม การแก้ไขกฎของผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่แล้วเร็วกว่าการผ่านกระบวนการอนุมัติ S-1 แบบเต็มรูปแบบสำหรับผลิตภัณฑ์ใหม่มาก ดังนั้น Grayscale จึงสามารถเปิดใช้งานการ staking ได้เร็วกว่า BlackRock ประมาณห้าเดือน (ในเดือนตุลาคม 2025)
แต่วิธีการ “ซ่อมแซม” นี้ก็มีค่าใช้จ่าย: ETHE ยังคงอัตราค่าธรรมเนียมสูงที่ตั้งไว้เมื่อเป็นผลิตภัณฑ์ทรัสต์ โดยมีค่าธรรมเนียมการจัดการรายปีสูงถึง 2.50% ซึ่งสูงกว่า ETHB อย่างมาก ทำให้ต้นทุนในการถือครองระยะยาวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
ในขณะเดียวกัน BlackRock ETHB เลือกทางที่สาม: การยื่นขออนุญาตอย่างถูกต้องตามกฎหมายฉบับใหม่: ในเดือนธันวาคม 2025 BlackRock ได้ยื่นเอกสารลงทะเบียน S-1 ฉบับใหม่สำหรับ ETHB ต่อ SEC พร้อมกับการยื่นคำขอแก้ไขกฎ 19b-4 ผ่าน Nasdaq โดยใช้กระบวนการอนุมัติผลิตภัณฑ์ใหม่ที่สมบูรณ์ ผลลัพธ์คือ ETHB ใช้เวลาเพียงประมาณสามเดือนในการผ่านการอนุมัติ และเปิดตัวอย่างราบรื่นในเดือนมีนาคม 2026
BlackRock ไม่เลือกแนวทางแบบ “ทางลัด” ของ ESK หรือการอัปเกรดผลิตภัณฑ์เก่าของ Grayscale แต่เลือกเส้นทางที่มีความสอดคล้องกับกฎระเบียบมากที่สุด โปร่งใสที่สุด และเหมาะสมที่สุดสำหรับเงินทุนระดับองค์กร การตัดสินใจนี้ให้ข้อได้เปรียบโดยตรงในรูปของค่าธรรมเนียมต่ำที่สุด—ค่าธรรมเนียมการจัดการรายปีเพียง 0.25% (ช่วงโปรโมชั่น 0.12%) ซึ่งต่ำกว่า ETHE อย่างมากและดีกว่า ESK ทำให้เป็นหนึ่งในจุดแข็งหลักในการดึงดูดนักลงทุนระดับองค์กร
ETHB 依据《1933 年证券法》建立，并以新兴成长公司（EGC）身份在初期享有部分简化披露安排，但不受《1940 年投资公司法》约束，与 ESK 完全遵循不同的逻辑体系。
สรุป
ในขณะที่อีเธอรี움เปลี่ยนจาก PoW เป็น PoS มันก็กลายเป็นสินทรัพย์ที่สามารถ “ถือแล้วได้ผลตอบแทน” แต่สำหรับผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ในโลกการเงินแบบดั้งเดิม ขั้นตอนการ质押 ETH โดยตรง ความเสี่ยงด้านการจัดการ และอุปสรรคด้านการปฏิบัติตามกฎหมาย ทำให้เส้นทางผลตอบแทนนี้แทบไม่มีความเป็นไปได้
สิ่งที่ ETHB ทำคือการแพ็กเกจพฤติกรรมการstakingบนบล็อกเชนเข้าไปในภาชนะที่วอลล์สตรีทคุ้นเคย
สำหรับผู้ที่เข้าสู่ตลาดก่อนหน้านี้ใน ESK และ ETHE นี่อาจเป็นช่วงเวลาที่ควรระมัดระวัง