การศึกษาของ Bitwise แสดงว่า Ethereum ยังคงถูกซื้อขายเป็นตัวแทนของ Bitcoin

สรุปสั้น

• Bitwise ระบุว่า Ethereum ยังคงถูกซื้อขายเป็นตัวแทนของ Bitcoin เป็นหลัก ซึ่งช่วยอธิบายว่าทำไม ETH จึงยังคงต่ำกว่าระดับสูงสุดตลอดกาลประมาณ 62% แม้จะมีพื้นฐานที่แข็งแกร่งขึ้น
• BTC อธิบายความแปรปรวนของผลตอบแทนของ Ethereum ประมาณ 65% ในขณะที่สภาวะทางการเงิน ที่อยู่ที่ใช้งานจริง และการไหลเวียนของ ETF มีความสำคัญ แต่ยังคงเป็นปัจจัยรองในวัฏจักรตลาด
• ในช่วงที่เกิดความเครียด ETH จะแสดงพฤติกรรมคล้าย Bitcoin ที่มีเลเวอเรจมากยิ่งขึ้น แม้ว่า Bitwise จะระบุว่ามีข้อยกเว้นชั่วคราวบางช่วง เช่น พฤษภาคม 2021 สำหรับราคาของ Ethereum

Ethereum ใช้เวลาหลายปีในการเพิ่มการเข้าถึงจากสถาบัน ปรับปรุงความชัดเจนด้านกฎระเบียบ และยึดมั่นในกิจกรรมของ Stablecoin และสินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น แต่ราคาของมันยังตามหลังความก้าวหน้าเหล่านี้ บริษัท Bitwise โต้แย้ง ว่าตัวตนทางการตลาดของ Ethereum คือจุดแยกที่แท้จริง จากการศึกษาแบบโมเดลปัจจัยที่ใช้ข้อมูลรายสัปดาห์ 406 ชุดตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2018 ผู้จัดการสินทรัพย์สรุปว่า ETH ถูกซื้อขายส่วนใหญ่ในฐานะตัวแทนของ Bitcoin มากกว่าที่จะถูกประเมินตามพื้นฐานของเครือข่ายเอง สิ่งนี้ช่วยอธิบายได้ว่าทำไม Ethereum จึงยังคงต่ำกว่าระดับสูงสุดตลอดกาลประมาณ 62% แม้ว่าบทบาทของเครือข่ายในระบบการเงินดิจิทัลจะยังคงขยายตัวผ่านช่องทางตลาดที่มีสถาบันเข้าร่วมมากขึ้นเรื่อยๆ

Bitwise สรุปใจความหลักอย่างชัดเจน: Bitcoin ยังคงเป็นเครื่องยนต์ที่ขับเคลื่อน Ethereum ตามการวิเคราะห์ ETH เคลื่อนไหวใกล้เคียง 1:1 กับ BTC ในแต่ละสัปดาห์ โดยมีสัมประสิทธิ์ประมาณ 0.99 Bitcoin เพียงตัวเดียวคิดเป็นประมาณ 65% ของความแปรปรวนของผลตอบแทนของ Ethereum ทำให้มันเป็นปัจจัยหลักที่กำหนดทิศทางราคา การค้นพบนี้ท้าทายความเชื่อที่ว่าแนวโน้มการรับรองหรือตัวชี้วัดเชิงธุรกิจควรรับผิดชอบแรงขับเคลื่อนหลัก แทนที่จะเป็นเช่นนั้น Ethereum ดูเหมือนถูกกำหนดราคาไม่ใช่เหมือนเรื่องกระแสเงินสด แต่เหมือนสินค้าเครือข่ายที่ขึ้นอยู่กับเบต้าของตลาดคริปโตโดยรวมในรอบต่างๆ

อิทธิพลของ Bitcoin ไม่ใช่ทั้งหมดของเรื่องนี้ แต่ปัจจัยสนับสนุนยังคงอยู่ในลำดับรองๆ อย่างชัดเจน สภาพการเงิน กิจกรรมบนเครือข่าย และการไหลเวียนของ ETF มีความสำคัญ แต่ไม่เท่ากัน Bitwise จัดดัชนีสภาพการเงินสหรัฐของ Bloomberg เป็นปัจจัยสำคัญอันดับสอง โดยมีพลังอธิบายเฉลี่ย 11.3% และสูงสุดใกล้เคียง 40% ที่อยู่ในเครือข่ายที่ใช้งานอยู่มีพลังอธิบายเฉลี่ย 6% และพุ่งขึ้นสูงสุดถึง 30% ในช่วงที่แข็งแกร่ง ETF flows มีสัมประสิทธิ์เพียงประมาณ 0.01 แต่ยังคงอธิบายความแปรปรวนของ ETH ได้เฉลี่ยประมาณ 10% และสูงสุดถึง 40% ในช่วงที่ตลาดมีการเคลื่อนไหวรุนแรงโดยรวม

ความเครียดของตลาดทำให้ลำดับชั้นชัดเจนยิ่งขึ้น เมื่อสภาวะเปลี่ยนไปอย่างรุนแรง Ethereum จะแสดงพฤติกรรมเหมือน Bitcoin ที่มีเลเวอเรจมากยิ่งขึ้น ระหว่างเดือนมิถุนายนถึงสิงหาคม 2025 Bitwise ระบุว่าสัมประสิทธิ์ ETH เมื่อเทียบกับ BTC พุ่งขึ้นไปอยู่ระหว่าง 1.5 ถึง 1.6 เมื่อ Bitcoin เข้าใกล้ระดับสูงสุดใหม่ ในช่วงครึ่งหลังของปี 2022 ระหว่างช่วงความเครียดหลัง FTX ผลตอบแทนอธิบายได้ด้วย BTC สูงถึง 90% ในขณะที่ปัจจัยอื่นทั้งหมดกลับเป็นลบ Bitwise ได้ระบุข้อยกเว้นบางประการ เช่น เดือนพฤษภาคม 2021 แต่กล่าวว่าช่วงเวลาเหล่านั้นเป็นช่วงระยะสั้นๆ แม้แต่ในปัจจุบัน ความเกี่ยวข้องของ Ethereum ในหมู่นักลงทุนสถาบันก็ยังลึกซึ้งขึ้นเร็วกว่าความเป็นอิสระด้านราคาของมันในตลาดในขณะนี้