บิตโกะ จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) กลายเป็นบริษัทคริปโตขนาดใหญ่รายแรกที่เปิดตลาดด้วยการตีระฆังในปี 2026

ผู้เขียนต้นฉบับ: Bootly, Bitpush News

BitGo (BTGO) ผู้ให้บริการด้านการจัดเก็บสินทรัพย์ดิจิทัล ได้เริ่มทำการซื้อขายอย่างเป็นทางการบนตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กเมื่อวันที่ 22 มกราคมตามเวลาตะวันออกของสหรัฐอเมริกา

บริษัทนี้ซึ่งถูกมองว่าเป็น "เส้นเลือดใหญ่ของโครงสร้างพื้นฐานด้านสินทรัพย์ดิจิทัล" ได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ (IPO) ด้วยราคาหุ้นต่อหน่วย 18 ดอลลาร์สหรัฐฯ และเปิดตลาดในวันแรกที่ราคา 22.43 ดอลลาร์สหรัฐฯ ทำให้ราคาพุ่งขึ้นประมาณ 25% ในช่วงต้น กลายเป็นบริษัทแรกของอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัลที่เข้าตลาดในปี 2026

เมื่อคำนวณตามราคาเสนอขาย IPO แล้ว บริษัท BitGo มีมูลค่าประมาณ 2,000 ล้านดอลลาร์ แม้ว่าตัวเลขดังกล่าวจะต่ำกว่าบริษัทผู้ออก stablecoin อย่าง Circle ($CRCL) ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 7,000 ล้านดอลลาร์เมื่อปีที่แล้ว แต่สำหรับบริษัทด้านคริปโตขนาดใหญ่รายแรกที่เข้าจดทะเบียนในปีนี้ ผลการดำเนินงานของ BitGo ถือว่ามั่นคงพอสมควร

BitGo เป็นบริษัทสตาร์ทอัพด้านสกุลเงินดิจิทัลรายล่าสุดที่กำลังพยายามเข้าสู่ตลาดหุ้น หลังจากที่หลายบริษัทสกุลเงินดิจิทัลประสบความสำเร็จในการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ปี 2025

เรื่องราวของมันเริ่มต้นขึ้นตั้งแต่ปี 2013 เมื่อโลกแห่งการเข้ารหัสยังอยู่ในยุคป่าเถื่อน ซึ่งการโจมตีจากแฮกเกอร์เกิดขึ้นบ่อยครั้ง และการจัดการกุญแจส่วนตัวเป็นเรื่องน่ากลัวอย่างยิ่ง ผู้ก่อตั้งอย่าง Mike Belshe และ Ben Davenport ได้สังเกตอย่างเฉียบแหลมว่า หากนักลงทุนสถาบันต้องการเข้าสู่ตลาดนี้ พวกเขาต้องการมากกว่าซอฟต์แวร์การซื้อขายที่ดูดี แต่ต้องการความรู้สึก "ปลอดภัย" มากกว่า

Mike Belshe ผู้ก่อตั้ง Bitgo

ไมค์ เบลช อาจนึกถึงบ่ายวันหนึ่งเมื่อสิบกว่าปีก่อน ขณะที่เขาอยู่บนเวทีการเปิดตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก

ไมค์เคยเป็นหนึ่งในสิบคนแรกที่เข้าร่วมทีมพัฒนา Google Chrome และยังเป็นผู้วางรากฐานโปรโตคอลการเร่งความเร็วเว็บสมัยใหม่ HTTP/2 อีกด้วย เขาไม่ได้สนใจสกุลเงินดิจิทัลอย่างคริปโตเคอร์เรนซีในตอนแรก และยังสงสัยว่ามันอาจเป็นเพียงการหลอกลวง แต่เขาใช้วิธีที่ "นักโปรแกรมเมอร์" ที่สุดเพื่อพิสูจน์ความผิดพลาด: "ผมพยายามแฮกบิตคอยน์ แต่ล้มเหลว"

ความล้มเหลวครั้งนี้ทำให้เขาเปลี่ยนจากคนที่สงสัยกลายเป็นผู้เชื่ออย่างแท้จริงในทันที ด้วยความต้องการหาที่เก็บที่ปลอดภัยกว่าสำหรับแล็ปท็อปเก่าที่ซ่อนอยู่ใต้โซฟาและเต็มไปด้วยบิตคอยน์ เขาจึงตัดสินใจขุด "คูน้ำท่วม" ด้วยตัวเองสำหรับตลาดที่ดุเดือดและไม่มีระเบียบนี้

สำนักงานของ BitGo ในช่วงต้นคล้ายกับห้องทดลองมากกว่า ขณะที่ Coinbase คู่แข่งในยุคนั้นกำลังมุ่งเน้นการดึงลูกค้าและเพิ่มปริมาณการซื้อขายจากนักลงทุนรายย่อย Mike และทีมของเขาใช้เวลาศึกษาและวิจัยเกี่ยวกับโอกาสในการใช้งาน Multi-sig อย่างเชิงพาณิชย์ แม้ว่าเขาจะมีความสัมพันธ์ส่วนตัวที่ดีกับ Ben Horowitz ผู้นำของ a16z และอดีตผู้ก่อตั้ง Netscape แต่เขาก็ไม่ได้เลือกเส้นทางที่เร็วผ่านการสนับสนุนจากนักลงทุนแบบวีซี แต่เลือกเส้นทางที่ช้าที่สุด แต่ก็มั่นคงที่สุดเส้นทางนั้นแทน

ในปี 2013 BitGo เป็นผู้นำในการเปิดตัวเทคโนโลยีกระเป๋าเงิน Multi-sig ซึ่งในภายหลังกลายเป็นมาตรฐานของอุตสาหกรรม อย่างไรก็ตาม BitGo ไม่ได้หยุดเพียงแค่การขายซอฟต์แวร์เท่านั้น แต่ได้ตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญ: คือการเปลี่ยนผ่านไปสู่การเป็น "สถาบันการเงินที่มีใบอนุญาต"

BitGo ประสบความสำเร็จในการเปลี่ยนตัวเองเป็น "ผู้ดูแลทรัพย์สินที่ผ่านการรับรอง" ด้วยการได้รับใบอนุญาตทรัสต์ในรัฐเซาท์ดาโคตาและรัฐนิวยอร์ก สถานะนี้มีบทบาทสำคัญในฐานะจุดยึดเหนี่ยวในคลื่นความนิยมของกองทุน ETF ด้านคริปโตในปี 2024 และ 2025 เมื่อผู้ให้บริการด้านการจัดการสินทรัพย์รายใหญ่เช่น BlackRock เปิดตัว ETF ด้านสินทรัพย์ดิจิทัล Bitcoin และ Ethereum ผู้ให้บริการระดับพื้นฐานเช่น BitGo คือผู้ที่รับหน้าที่ในการรักษาความปลอดภัยของสินทรัพย์และดำเนินการกระบวนการตั้งถิ่นฐานอยู่เบื้องหลัง

แตกต่างจากแพลตฟอร์มการซื้อขายเช่น Coinbase แล้ว BitGo ได้สร้าง "วงจรสถาบัน (Institutional Flywheel)" ที่มั่นคง โดยเริ่มต้นด้วยการใช้การจัดการสินทรัพย์ที่มีความเป็นไปตามข้อกำหนดสูงสุดเพื่อควบคุมสินทรัพย์ (AUM) จากนั้นจึงสร้างบริการต่างๆ เช่น การวางหลักประกัน (Staking) การเคลียร์ (Clearing) และบริการซื้อขาย大宗 (Block Trading) รอบๆ สินทรัพย์ที่สะสมไว้เหล่านี้

ตรรกะแบบ "พัฒนาโครงสร้างพื้นฐานก่อน" นี้ทำให้ BitGo แสดงให้เห็นถึงความทนทานที่น่าประหลาดใจในช่วงที่ตลาดผันผวน อย่างไรก็ตาม ไม่ว่าตลาดจะอยู่ในช่วงขาขึ้นหรือขาลง ตราบใดที่สินทรัพย์ยังอยู่ใน "ตู้นิรภัย" ของ BitGo ธุรกิจของ BitGo ก็ยังดำเนินต่อไปได้

จากการดูรายละเอียดในหนังสือชี้ชวนที่บริษัท BitGo เปิดเผยข้อมูล ตัวเลขทางการเงินของบริษัทดูน่าประทับใจมาก

เนื่องจากข้อกำหนดของ GAAP (มาตรฐานบัญชีทั่วไปของสหรัฐอเมริกา) BitGo จำเป็นต้องบันทึกยอดรายได้เต็มจำนวนจากการซื้อขาย ซึ่งทำให้รายได้ขั้นต้นจาก "การขายสินทรัพย์ดิจิทัล" ในไตรมาสแรกถึงสามของปี 2025 แตะระดับ 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างน่าประหลาดใจ แต่สำหรับนักลงทุนที่มีประสบการณ์แล้ว ตัวเลขเหล่านี้เป็นเพียง "เงินที่ผ่านมือ" เท่านั้น ไม่สามารถสะท้อนถึงความสามารถในการทำกำไรที่แท้จริงได้

สิ่งที่แท้จริงที่ยันค่าประมาณการณ์มูลค่า 2,000 ล้านดอลลาร์ของมันคือการสมัครสมาชิกและบริการธุรกิจส่วนนี้

ตามข้อมูลกราฟจาก Blockworks Research รายได้เศรษฐกิจหลักของ BitGo (ไม่รวมค่าธรรมเนียมที่จ่ายแทนและต้นทุนแบบผ่านมือ) ในปีงบประมาณ 2025 คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 195.9 ล้านดอลลาร์ โดยธุรกิจแบบสมัครสมาชิกมีส่วนร่วมในรายได้ที่มีกำไรสูงและมีความสม่ำเสมอส่วนใหญ่ โดยธุรกิจนี้มีส่วนร่วมประมาณ 80 ล้านดอลลาร์ หรือคิดเป็นประมาณ 48% ของรายได้สุทธิทั้งหมด รายได้ส่วนนี้ส่วนใหญ่มาจากค่าธรรมเนียมสม่ำเสมอที่ BitGo เก็บจากลูกค้าสถาบันมากกว่า 4,900 ราย

นอกจากนี้ ธุรกิจการค้ำประกันยังกลายเป็นจุดเติบโตที่ไม่คาดคิด โดยรายได้จากการค้ำประกันสูงถึง 39 ล้านดอลลาร์ อยู่ในอันดับที่สอง ซึ่งแสดงให้เห็นว่า BitGo ไม่ได้เป็นเพียงแค่ "ตู้นิรภัย" แต่ยังสามารถเพิ่มประสิทธิภาพการใช้ทุนอย่างมากผ่านการให้ผลตอบแทนเพิ่มเติมบนสินทรัพย์ที่ถูกจัดเก็บอยู่

เมื่อมองไปที่ธุรกิจการซื้อขายและสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ แม้ว่ามูลค่าการซื้อขายจะมีสัดส่วนสูงสุดในรายได้รวม แต่ก็มีส่วนสร้างรายได้สุทธิหลังปรับแล้วเพียง 35 ล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น

ในขณะเดียวกัน "Stablecoin-as-a-Service" ที่เพิ่งเปิดตัวใหม่ก็สามารถสร้างรายได้ 14 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้เพิ่งเริ่มต้น แต่ก็แสดงให้เห็นถึงศักยภาพในการเจาะตลาดได้บางอย่างแล้ว

หากต้องการดูมูลค่าที่แท้จริงของ BitGo จำเป็นต้องมีการปรับปรุงตัวชี้วัดทางการเงินของมันในระดับพื้นผิว หากนับเพียงรายได้ GAAP ประมาณ 16 พันล้านดอลลาร์ มูลค่าของมันดูต่ำมาก (อัตราส่วนราคาต่อบริการประมาณ 0.1 เท่า) แต่หากลบรายการต้นทุนที่ไม่ใช่แกนหลัก เช่น ค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรมแบบ pass-through รายได้จากการแบ่งปันผลตอบแทนจากการวางเงินประกัน และค่าธรรมเนียมที่ผู้ออกเหรียญสกุลเงินดิจิทัลที่มีความมั่นคงจ่ายให้ แล้วจะพบว่าธุรกิจหลักของมันมีกำแพงกันชนที่ลึกมาก:

• รายได้เศรษฐกิจหลักปีงบประมาณ 2025 (ประมาณการ): ประมาณ 195.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
• อัตราส่วนมูลค่าที่ประเมินไว้โดยนัย: ค่ามูลค่าของบริษัท / รายได้หลัก ≈ 10 เท่า

การประเมินมูลค่าที่สูงกว่า 10 เท่าของบริษัทอื่นในกลุ่มเดียวกันที่เน้นธุรกิจค้าปลีกนั้น สะท้อนถึงกำไรมากมายที่เกิดจากข้อได้เปรียบด้านการกำกับดูแลของมันในฐานะ "สถาบันจัดการที่ได้รับการรับรอง" กล่าวได้ตรงไปตรงมาว่า ในระดับมูลค่าตลาด 1.96 พันล้านดอลลาร์ ตลาดยินดีจ่ายเพิ่มเพื่อซื้อสิทธิ์ในการสมัครสมาชิก ขณะที่ธุรกิจการซื้อขายและธุรกรรมการลงทุนที่มีอัตรากำไรต่ำนั้นเป็นเพียงเพิ่มเติมเท่านั้น

แมทธิว ซิเกิล หัวหน้าผู้บริหารฝ่ายวิจัยของ VanEck เชื่อว่าหุ้นของ BitGo เป็นสินทรัพย์ที่มีรูปธรรมมากกว่าโทเคนดิจิทัลส่วนใหญ่ที่มีมูลค่าตลาดเกิน 2,000 ล้านดอลลาร์แต่ไม่เคยสร้างกำไรสุทธิเลย แก่นแท้ของธุรกิจนี้คือการ "ขายค้อน" ซึ่งไม่ว่าตลาดจะอยู่ในช่วงขาขึ้นหรือขาลง ตราบใดที่สถาบันยังทำการซื้อขายและกองทุน ETF ยังคงดำเนินการ และมีสินทรัพย์ที่ต้องเก็บรักษาไว้ บริษัทก็ยังคงสามารถสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมต่อเนื่องได้ แม้ในช่วงตลาดขาขึ้นรูปแบบนี้อาจไม่โดดเด่นเท่าสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ บางสกุล แต่ในช่วงตลาดผันผวนหรือตลาดขาลง รูปแบบนี้ถือเป็นอาชีพที่มั่นคงแน่นอน

สิ่งที่มีความสำคัญเชิงสัญลักษณ์ยิ่งกว่านั้นคือวิธีการเข้าสู่ตลาดของบริษัทนั่นเอง ต่างจากบริษัทสกุลเงินดิจิทัลอื่น ๆ ที่เสนอขายหุ้น IPO BitGo ได้ใช้วิธีที่มีลักษณะเฉพาะตัวของสกุลเงินดิจิทัลมากขึ้น: โดยการร่วมมือกับ Ondo Finance ซึ่งได้จัดทำหุ้นของบริษัทให้สามารถซื้อขายผ่านระบบบล็อกเชนในวันแรกของการเข้าสู่ตลาดนั่นเอง

หุ้นของ BTGO ที่ถูกโทเคนนิซ์จะสามารถใช้งานได้บนเครือข่าย Ethereum, Solana และ BNB Chain ซึ่งนักลงทุนทั่วโลกสามารถเข้าถึงบริษัทที่เพิ่งเข้าสู่ตลาดได้ทันที หุ้นที่ถูกโทเคนนิซ์ของ BTGO อาจถูกใช้เป็นหลักประกันเพื่อเข้าร่วมในโปรโตคอลการกู้ยืมของ DeFi ได้โดยตรง สร้างสะพานเชื่อมระหว่าง TradFi (การเงินแบบดั้งเดิม) กับ DeFi

แหล่งที่มาของภาพ: PitchBook

เมื่อมองย้อนกลับไปที่ปี 2025 ที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขายของนักลงทุนแบบวีซี (VC) ในตลาดคริปโตเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วถึง 19.7 พันล้านดอลลาร์ ตามที่ไมค์ เบลลิน ผู้เชี่ยวชาญด้าน IPO ของ PwC กล่าวไว้ว่า ปี 2025 ได้เสร็จสิ้นการเปลี่ยนแปลงคริปโตให้เป็นมืออาชีพ และปี 2026 จะเป็นปีที่สภาพคล่องเกิดการระเบิดอย่างเต็มตัว

หลังจากที่บริษัทผู้บุกเบิกอย่าง Bullish, Circle และ Gemini ประสบความสำเร็จในการเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ในปี 2025 แล้ว ปัจจุบันการเข้าสู่ตลาดของบริษัทสกุลเงินดิจิทัลได้แสดงลักษณะเด่นสองประการ ได้แก่ การเป็น "โครงสร้างพื้นฐาน" และ "การเติบโตของบริษัทขนาดใหญ่" ปัจจุบัน Kraken ได้ยื่นคำขอแบบปิดต่อ SEC ซึ่งมีโอกาสเป็นการเสนอขายหุ้น IPO ที่ใหญ่ที่สุดของตลาดสกุลเงินดิจิทัลในปีนี้ ในขณะเดียวกัน Consensys กำลังร่วมมืออย่างใกล้ชิดกับ JPMorgan เพื่อแสวงหาอิทธิพลทางการเงินในระบบนิเวศ Ethereum และ Ledger ก็ได้กำหนดเป้าหมายไปยังตลาดการซื้อขายหลักทรัพย์ของนิวยอร์ก ท่ามกลางการเพิ่มขึ้นของความต้องการการจัดการตนเอง (self-custody)

แน่นอนว่าตลาดยังคงได้รับผลกระทบจากความผันผวนของเศรษฐกิจโดยรวม และความทรงจำเกี่ยวกับการที่บริษัทบางแห่งเข้าจดทะเบียนในตลาดปี 2025 แล้วหุ้นร่วงลงทันทีนั้นยังคงอยู่ในความทรงจำของทุกคนอย่างชัดเจน แต่นี่กลับเป็นสัญญาณที่แสดงให้เห็นว่าอุตสาหกรรมกำลังก้าวสู่ความเป็นผู้ใหญ่ ทุนไม่ได้ให้ค่ากับทุกเรื่องราวที่ดูดีอีกต่อไป แต่เริ่มมีการเลือกที่จะลงทุนในบริษัทที่มีสุขภาพการเงินแข็งแรง มีกรอบการกำกับดูแลที่ดี และมีรูปแบบธุรกิจที่ยั่งยืน

ลิงก์ต้นฉบับ