วันที่ 20 กุมภาพันธ์ 2026, Bitdeer ได้เผยแพร่การอัปเดตปริมาณการขุดประจำสัปดาห์บน X: สัปดาห์นี้ขุดเองได้ 189.8 BTC และขายแล้ว คงเหลือสต็อก 943.1 BTC ขายหมดทันที

ยอดเงิน Bitcoin: 0

ที่จริงแล้วการขุดบิตคอยน์ตั้งแต่วันแรกก็คือการดำเนินการ arbitrage เวลาอยู่แล้ว

ใช้ไฟฟ้าและเครื่องจักรวันนี้แลกBitcoinวันพรุ่งนี้ ไม่ต้องผลิตในโรงรถ ไม่ต้องมีลูกค้า ไม่ต้องมีแบรนด์ ลงทุนด้วยต้นทุนในปัจจุบัน วางเดิมพันบนราคาในอนาคต หากตัดสินใจถูก เวลาจะช่วยคุณหารายได้

ตรรกะนี้ทำงานมานานกว่าสิบปี ตอนนี้ Wu Jihan กำลังเปลี่ยนเป้าหมายของตรรกะชุดนี้

เป้าหมายเปลี่ยนจากราคาสกุลเงินเป็นราคาระยะยาวของความต้องการพลังงานประมวลผลภายใต้สภาพภูมิอากาศ AI วิธีการเปลี่ยนจากใช้ไฟฟ้าแลกเหรียญ เป็นการกู้เงินซื้อที่ดิน วัตถุประสงค์ของการแสวงหาผลประโยชน์เปลี่ยนไป แต่โครงสร้างของการแสวงหาผลประโยชน์ยังคงเดิม

ในสัปดาห์เดียวกับการเคลียร์บิทคอยน์ บิทเลียนยังได้กำหนดราคาหนี้ใหม่ 325 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ตามรายงานทางการเงินของ Bitdeer ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2025 หนี้สินบนงบดุลของ Bitdeer อยู่ที่ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้นรวมหนี้ทั้งหมดประมาณ 1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

หนี้เป็นของจริง การซื้อที่ดินเป็นของจริง แต่ผลลัพธ์ของการต่อสู้ครั้งนี้อาจต้องรอจนถึงปี 2029 จึงจะทราบ

หนึ่ง บริษัทเหมืองที่ไม่อยากทำ AI ไม่ใช่บริษัทที่ดี

Bitdeer ก่อตั้งในปี 2018 เริ่มต้นจากแพลตฟอร์มแชร์เครื่องขุด ปัจจุบันเป็นหนึ่งในบริษัทขุดคริปโตที่จดทะเบียนใหญ่ที่สุดในโลก มีกำลังขุดเอง 63.2 EH/s ซึ่งเป็นอันดับหนึ่งของบริษัทขุดคริปโตที่จดทะเบียนทั่วโลก คิดเป็นประมาณ 6% ของกำลังขุดทั้งหมดของเครือข่ายบิตคอยน์

แต่ตอนนี้ วู จีฮัน ไม่ต้องการขายกำลังการประมวลผลอีกต่อไป เขาต้องการเข้าสู่ธุรกิจพลังงาน

เรามาดูงบการเงินของ Bitdeer แยกออก: จนถึงต้นปี 2026 ขนาดรวมของท่อพลังงานทั่วโลกของ Bitdeer อยู่ที่ 3002 MW โดยมี 1658 MW กำลังดำเนินการอยู่ และ 1344 MW อยู่ในระหว่างก่อสร้างหรือรอการก่อสร้าง ศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่พิเศษของไมโครซอฟท์และกูเกิลโดยทั่วไปมีขนาดอยู่ระหว่าง 100 ถึง 300 MW

กล่าวคือ 3002 MW หมายถึงการบรรจุความต้องการพลังงานของศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ของ Google ระหว่าง 10 ถึง 30 แห่งไว้ในบริษัทเดียว ดังนั้นท่อของ Bit Deer จึงดูน่าประทับใจบนกระดาษ

การใช้หนี้ 1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐหลักๆ คือการยึดครองทรัพย์สินที่ดินและพลังงานทั่วโลก เพื่อเตรียมความพร้อมสำหรับการเปลี่ยนผ่านสู่ศูนย์ข้อมูล AI

อันดับแรกคือ Rockdale รัฐเท็กซัส 563 MW (รวมการขยายเพิ่มเติม 179 MW) ดำเนินการแล้ว โดยเน้นการขุดแร่ นี่คือธุรกิจหลักที่มีกระแสเงินสดคงที่

ถัดมา คือคลาริงตัน รัฐโอไฮโอ ขนาด 570 เมกะวัตต์ สัญญาเช่า 30 ปี ได้ลงนามสัญญาซื้อขายไฟฟ้าแล้ว เดิมวางแผนแล้วเสร็จในไตรมาสที่ 2 ปี 2027 โดยมีเป้าหมายเป็นศูนย์หลักสำหรับ HPC/AI นี่คือหัวใจสำคัญของแผนการเปลี่ยนผ่านสู่ AI และยังเป็นความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดในขณะนี้ เราจะอธิบายรายละเอียดเพิ่มเติมในภายหลัง

ต่อมาคือ Tydal ประเทศนอร์เวย์ ขนาด 175 MW กำลังแปลงฟาร์มขุดเป็นศูนย์ข้อมูล AI โดยคาดว่าจะแล้วเสร็จปลายปี 2026 และสามารถจัดหาโหลด IT ที่มีประสิทธิภาพได้ 164 MW ทรัพยากรพลังงานน้ำ มีต้นทุนพลังงานที่แข่งขันได้ ต้นทุนการปรับปรุงต่ำกว่าการสร้างใหม่มาก ถือเป็นทางเลือกที่เร็วที่สุดและมีความเสี่ยงน้อยที่สุดในขณะนี้

ดิน ไฟฟ้า และศูนย์ข้อมูล สามสิ่งนี้ถูกอุตสาหกรรม AI เรียกว่า “สินทรัพย์ที่ยากที่สุดในการลอกเลียนแบบ” บิตเล็กกวางใช้เวลาสิบปีในการดำเนินงานเหมืองเพื่อสะสมสิ่งเหล่านี้ให้ตัวเอง

มีเรื่องหนึ่งที่แทบไม่เคยถูกพูดถึงแต่ควรกล่าวถึงเป็นพิเศษ: SEALMINER Bitdeer ไม่ได้แค่สร้างศูนย์ข้อมูล แต่ยังพัฒนาชิปเครื่องขุดของตัวเองด้วย ซีรีส์ SEAL ได้รับการอัปเดตไปถึงรุ่นที่สามแล้ว โดย SEAL03 มีประสิทธิภาพพลังงานที่ 9.7 จูลต่อเทราฮัช และ A3 Pro ที่จะผลิตจำนวนมากในเดือนกันยายน 2025 ได้เข้าสู่กลุ่มชั้นนำระดับโลกแล้ว SEAL04 มุ่งเป้าไปที่ 5 จูลต่อเทราฮัช และหากบรรลุเป้าหมายนี้ จะเหนือกว่าเครื่องขุดที่ผลิตจำนวนมากทั้งหมดในตลาด อัตรากำไรขั้นต้นจากชิปที่พัฒนาเองสูงกว่า 40% ซึ่งสูงกว่าการขุดเองอย่างมาก

นี่คือสิ่งที่เขาทำซ้ำเหมือนที่เคยทำตอนอยู่ที่ Bitmain: จากการซื้อจอบของผู้อื่น ไปจนถึงการผลิตจอบของตัวเอง

สอง คุณยืมไปเท่าไหร่ และ AI จะสร้างรายได้ให้คุณเท่าไหร่

เพื่อพัฒนา AI จนถึงปลายปี 2025 บิตเล็กหมูมีหนี้บัญชีเกิน 1,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มหนี้ใหม่ 325 ล้านดอลลาร์ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 รวมหนี้ทั้งหมดเกิน 1,300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในเวลาไม่ถึงสองปี มีการระดมทุนหลายรอบ ในเดือนพฤษภาคม 2024 Tether ลงทุน 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กลายเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่อันดับสอง พร้อมตัวเลือกซื้อหุ้นเพิ่มเติมอีก 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สามเดือนต่อมา หนี้แปลงเป็นหุ้นชุดแรกมูลค่า 150 ล้านดอลลาร์สหรัฐได้รับการดำเนินการ โดยมีอัตราดอกเบี้ยปีละ 8.5% ในเดือนพฤศจิกายนปีเดียวกัน หนี้แปลงเป็นหุ้นชุดที่สองมูลค่า 360 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยลดอัตราดอกเบี้ยเหลือ 5.25%

ในเดือนพฤศจิกายน 2025 ได้รับการจัดสรรครั้งแรก: พร้อมกับเงินกู้แปลงเป็นหุ้น 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐและเงินทุนเพิ่มเติมจากหุ้น 148.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ทั้งสองรายการเป็นการจัดสรรคู่กัน ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 จะมีเงินกู้แปลงเป็นหุ้นเพิ่มอีก 325 ล้านดอลลาร์สหรัฐและหุ้นเพิ่มเติม 43.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยพร้อมกันใช้เงิน 135 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากจำนวนนี้เพื่อซื้อคืนพันธบัตรรุ่นแรกที่ออกในปี 2029 โดยเลื่อนระยะเวลาการชำระหนี้ออกไปเป็นปี 2032

รวมมากกว่า 1.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เงินไหลไปยังเครื่องขุด ศูนย์ข้อมูล และโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI บวกกับการเลื่อนหนี้แบบหมุนเวียน

แต่ทุกครั้งที่ออกพันธบัตร หุ้น Bit Deer ร่วงลง 10% ถึง 17% นี่เป็นปฏิกิริยาที่ตลาดมีอยู่แล้วอย่างถาวร แต่ดีที่บริษัทแต่ละครั้งก็ยังได้รับเงิน

โครงสร้างการกู้ยืม的核心คือพันธบัตรที่แปลงเป็นหุ้นได้ พันธบัตรใหม่ปี 2032 นี้ มีราคาแปลงเป็นหุ้นเริ่มต้นอยู่ที่ประมาณ 9.93 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่าราคาการออกหุ้นพร้อมกันที่ 7.94 ดอลลาร์สหรัฐอยู่ 25% เมื่อราคาหุ้นขึ้นไปถึงระดับนั้น พันธบัตรจะถูกแปลงเป็นหุ้นแทนการจ่ายเงินสด บริษัทจึงไม่จำเป็นต้องคืนเงิน แค่ให้ราคาหุ้นเพิ่มขึ้นเท่านั้น

การแปลงพันธบัตรมีตรรกะในการมองหาว่าหุ้นของตนเองจะเพิ่มขึ้น ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วคือการพนันว่าเรื่องราวเกี่ยวกับ AI จะได้รับการยอมรับจากตลาดหรือไม่ ภาระดอกเบี้ยรายปี โดยคำนวณจากอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ย 5% และเงินต้น 1.3 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยต่อปีเกิน 65 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่รายได้จาก AI/HPC Cloud ทั้งปี 2025 ยังน้อยกว่าเศษเสี้ยวของดอกเบี้ยในหกเดือน

ในขณะนี้ดอกเบี้ย这笔เงิน ขึ้นอยู่กับการออกพันธบัตรใหม่เพื่อหมุนเวียนเท่านั้น การพูดว่าไม่มีแรงกดดันเป็นไปไม่ได้

เนื่องจากมีการลงทุนจำนวนมากเช่นนี้ จึงต้องเห็นผลตอบแทนที่เป็นรูปธรรมมากขึ้น ดังนั้นเรามาดู Bitdeer กันว่า AI จะสร้างผลตอบแทนได้เท่าใด

ธุรกิจปัญญาประดิษฐ์ตอนนี้ทำรายได้ 10 ล้านดอลลาร์ต่อปี คิดเป็นน้อยกว่า 2% ของรายได้รวม สำหรับบริษัทที่มีมูลค่าตลาดใกล้เคียง 2 พันล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้แทบจะไม่มีนัยสำคัญ

แน่นอน นี่ไม่ใช่จุดสิ้นสุด

比特小鹿的 GPU 在三個月內從 584 台增加到 1792 台，增長了三倍。利用率從 87% 下降到 41%，主要是因為機器部署速度過快，B200/GB200 仍處於客戶測試階段，尚未開始收費。電力已準備就緒，機器正在安裝中，分母急劇上升，但收入尚未跟上。

How high is the ceiling?

Roth/MKM ประมาณการว่า กำลังการผลิต HPC จะถูกนำไปใช้อย่างเต็มที่ โดยมีศักยภาพรายได้ต่อปี 850 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้บริหารมีมุมมองที่รุนแรงกว่า: ลงทุน 200 MW ทั้งหมดในคลาวด์ AI ซึ่งจะให้รายได้ต่อปีเกิน 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือสามเท่าของรายได้จากการขุดในปี 2025

แต่ตัวเลขทั้งสองนี้มีเงื่อนไขสามข้อที่ต้องเป็นไปตามนี้: การก่อสร้างเสร็จตามกำหนดเวลา ได้รับสัญญาระยะยาวระดับ hyperscaler และ GPU ทำงานเต็มความสามารถ

มีสามเงื่อนไข แต่ตอนนี้ยังไม่มีข้อใดถูกดำเนินการ

นี่คือสงครามที่ Bitdeer กำลังต่อสู้: ขุดแร่เพื่อเลี้ยง AI, AI กำลังวาดภาพฝัน, แต่ภาพฝันนั้นจะเป็นจริงได้หรือไม่ ยังขึ้นอยู่กับการดำเนินการในอีกสองถึงสามปีข้างหน้า

สาม、สงครามที่ยากลำบากคือช่วงเวลาที่แคบเพียงใด

หนี้พันธบัตร 1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ฟังดูอันตราย แต่โครงสร้างหนี้ของ Bitdeer ถูกออกแบบให้มั่นคงกว่าที่เห็นภายนอก

บริษัทที่ใช้เลเวอเรจสูงมักล้มเหลวด้วยเหตุผลเดียวกัน: หนี้ครบกำหนดพร้อมกัน แต่มีเงินสดไม่พอ จึงถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์

Bitdeer กำหนดวันครบกำหนดของพันธบัตรแปลงสภาพสามชุดไว้ที่ปี 2029, 2031 และ 2032

ในระดับหนึ่ง ถือเป็นพื้นที่กันชนที่ตั้งใจสร้างขึ้น เมื่อชุดแรกหมดอายุ Tydal และ Clarington น่าจะได้รับการดำเนินการแล้ว; เมื่อชุดที่สองหมดอายุ รายได้จาก AI ควรจะเริ่มพูดได้แล้ว; เมื่อชุดที่สามหมดอายุ ตลาดจะตัดสินเองว่าบริษัทนี้คืออะไร สามจุดสำคัญ สามโอกาสในการเจรจาใหม่

แต่พันธบัตรที่แปลงเป็นหุ้นให้เวลา ตลาดวอลล์สตรีทไม่ได้ซื้อตามนั้น Keefe Bruyette ลดเป้าหมายราคาจาก 26.5 ดอลลาร์สหรัฐเหลือ 14 ดอลลาร์สหรัฐ ราคาหุ้นปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 8 ดอลลาร์สหรัฐ สัญญาณจากตลาดมีความเป็นจริงมาก: เรื่องการเปลี่ยนผ่าน ต้องเห็นรายได้จึงจะเชื่อ

แต่ความกดดันทั้งหมดนี้ ได้ให้ Wu Jihan สิ่งที่เขาต้องการมากที่สุด และสิ่งที่โหดร้ายที่สุด: เวลา

เส้นทางที่ราบรื่นอาจเป็นเช่นนี้: ปลายปี 2026 การปรับปรุง Tydal เสร็จสมบูรณ์ ศูนย์ข้อมูลพลังน้ำ 164 MW ของนอร์เวย์เปิดใช้งาน และสัญญาลูกค้าในยุโรปเริ่มเข้ามา ปี 2027 Clarington ชนะคดี การก่อสร้าง 570 MW ในรัฐโอไฮโอเริ่มอย่างเป็นทางการ ลูกค้ารายใหญ่ของสหรัฐฯ ตามมา จนถึงปี 2028–2029 ทรัพย์สินหลักทั้งสองชิ้นทำงานเต็มกำลัง รายได้ก้าวเข้าสู่ระดับพันล้านดอลลาร์สหรัฐ นักวิเคราะห์เปลี่ยนการประเมินค่า Bitdeer จากการเป็นบริษัทขุดแร่ที่ถูกประเมินต่ำไป เป็นการให้ค่าส่วนเกินด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI เมื่อหนี้ชุดแรกครบกำหนดในปี 2029 เจ้าหนี้มองดูราคาหุ้นและมีแนวโน้มสูงที่จะเลือกแลกหุ้นแทนการรับเงินสด

ในการต่อสู้แต่ละครั้งนี้ วู จีฮันต้องจับเวลาให้แม่นยำ

จากนั้นคือ Clarington

ในพื้นที่อุตสาหกรรมเดียวกันในรัฐโอไฮโอ มีบริษัทผลิตเหล็กชื่อ American Heavy Plate Solutions ซึ่งลงนามในสัญญาเช่าที่ดิน 9.9 เอเคอร์เป็นเวลา 30 ปีในปี 2018 พวกเขากำลังฟ้อง Bitdeer: การก่อสร้างศูนย์ข้อมูล AI จะรบกวนไฟฟ้า ถนน ทางรถไฟ และสายสื่อสารที่ใช้ร่วมกัน และละเมิดข้อจำกัดต่างๆ โดยขอให้ศาลออกคำสั่งห้ามอย่างถาวรไม่ให้ Bitdeerเริ่มก่อสร้าง

Clarington ถือสัดส่วน 42% ของท่อที่อยู่ระหว่างการก่อสร้าง หากติดขัด เส้นเวลาทั้งหมดจะต้องเขียนใหม่

ดังนั้นความเสี่ยงจุดเดียวที่ใหญ่ที่สุดของ Bitdeer ในปัจจุบัน ไม่ใช่หนี้ ไม่ใช่ราคาหุ้น แต่เป็นโรงงานเหล็กแห่งหนึ่ง

ภาคเหมืองก็ไม่ได้นิ่งนอนใจเช่นกัน ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ความยากของเครือข่ายบิตคอยน์พุ่งขึ้น 14.7% ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นแบบครั้งเดียวมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2021 ด้วยค่าไฟฟ้าเท่าเดิม จำนวนเหรียญที่ขุดได้กลับลดลง อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาสที่ 4 ลดลงจาก 7.4% เมื่อปีก่อนเหลือเพียง 4.7% ภาคการขุดกำลังค่อยๆ ผอมลง

ทางที่แย่ที่สุดก็ชัดเจน: คดีของ Clarington ยืดเยื้อสองปี การก่อสร้างถูกหยุดชะงัก; Tydal ล่าช้า การใช้งาน GPU ยังคงอยู่ที่ 41%; หนี้ชุดแรกหมดอายุในปี 2029 เงินสดในบัญชีไม่เพียงพอ จึงต้องระดมทุนใหม่ ราคาหุ้นยังคงถูกเจือจาง และเกณฑ์การแปลงหุ้นกลับยิ่งยากขึ้น

สองทางเลือก ทั้งคู่มีอยู่จริง

สี่ ขาย比特币ทั้งหมดแล้วต่อไปจะทำอะไร

ในวงการขุดมีประเพณีหนึ่ง: การเก็บเหรียญเป็นความเชื่อ คือการรับรองคุณค่าระยะยาวของบิตคอยน์

MARA สะสม BTC 53,250 รายการ, Riot สะสม 18,000 รายการ, Strategy สะสม 710,000 รายการ ยิ่งสะสมมากเท่าใด ตลาดยิ่งเชื่อว่าคุณมั่นใจ

Bitdeer ตอนนี้เป็นศูนย์

คำอธิบายอย่างเป็นทางการคือ: การขายเหรียญมีจุดประสงค์เพื่อให้สภาพคล่องแก่การซื้อที่ดิน คำพูดนี้ไม่มีข้อผิดพลาด คู่แข่งก็กำลังเดินไปในทิศทางเดียวกัน โดย Riot ขายบิตคอยน์มูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อขยายธุรกิจด้าน AI Bitfarms กำลังละทิ้งตำแหน่ง “บริษัทบิตคอยน์” และ MARA ก็กำลังจัดวางกลยุทธ์ด้าน HPC

แต่ในนี้มีสิ่งที่ลึกซึ้งกว่าการอัปเดตตัวตน

ตั้งแต่วันแรกของอุตสาหกรรมการขุด ทุกอย่างล้วนเป็นการเดิมพันบนสิ่งเดียวกัน: สิ่งใดสิ่งหนึ่งในอนาคตจะมีมูลค่าสูงกว่าต้นทุนในวันนี้ เมื่อสิบปีก่อน การขุดคือการเดิมพันว่าราคาเหรียญจะเพิ่มขึ้น ขณะนี้การซื้อที่ดินคือการเดิมพันว่าความต้องการพลังงานการคำนวณจะระเบิดขึ้น

The target has changed, but the logic of time arbitrage has never changed.

Wu Jihan ได้ซื้อตำแหน่งที่ว่า “ไม่ว่าใครจะชนะ ต้องจ่ายค่าไฟให้ฉัน”

ไม่ได้เดิมพันบนเส้นทางใดๆ แต่ควบคุมทางเข้าของเส้นทางนั้น อาเมซอนไม่ได้เดิมพันว่าบริษัทอินเทอร์เน็ตใดจะชนะ แต่เช่าเซิร์ฟเวอร์ให้ทุกคน AT&T ไม่สนใจว่าคุณพูดคุยเรื่องอะไรตอนโทร แต่แค่ตรวจสอบว่าคุณโทรหรือไม่

จากการขายผลิตภัณฑ์ ไปสู่การขายบริการ แล้วไปถึงการรับค่าเช่า ทิศทางการพัฒนาของอุตสาหกรรมมีเพียงเส้นทางเดียวเท่านั้น

ความแตกต่างเพียงอย่างเดียวคือ คุณเดินไปเอง หรือถูกผลักให้ไป

wu jihan ซื้อช่องว่างนี้ด้วยเงินหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐ เขาคอยเงินจาก AI เพื่อตามทันหนี้

คลิกเพื่อเรียนรู้ตำแหน่งที่律动BlockBeats กำลังรับสมัคร

ยินดีเข้าร่วมชุมชนอย่างเป็นทางการของ律动 BlockBeats:

กลุ่มสมัครรับข้อมูลบน Telegram: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชีทางการบน Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia