ในเดือนกรกฎาคม 2025 จีนิอุส กรุ๊ปประกาศว่ามุ่งเป้าไปที่ Bitcoin treasury จำนวน 10,000 BTC โดยถือเป็นการยืนยันถึงความเชื่อมั่นเชิงกลยุทธ์อย่างลึกซึ้ง
อย่างไรก็ตาม ในสัปดาห์นี้ บริษัท ขาย BTC 84 หน่วยสุดท้ายเพื่อชำระหนี้ 8.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และประกาศว่าคลังทรัพย์สินหมดสิ้น ช่วงเวลา 18 เดือนระหว่างสองช่วงเวลานี้เป็นตัวอย่างที่สมบูรณ์แบบของสิ่งที่กำลังเกิดขึ้นกับ การค้าคลังทรัพย์สิน Bitcoin ณ ขณะนี้
เหตุผลที่สิ่งนี้สำคัญ: แนวคิดเกี่ยวกับคลัง Bitcoin ได้เป็นหนึ่งในข้อโต้แย้งเชิงโครงสร้างที่แข็งแกร่งที่สุดของตลาด หากผู้ถือรายองค์กรและรัฐบาลดำเนินการเหมือนผู้ขายตามรอบธุรกิจมากกว่าผู้สะสมระยะยาว การรับรองจากสถาบันอาจทำให้ความผันผวนเพิ่มขึ้นแทนที่จะช่วยลดความผันผวน
บริษัทจดทะเบียน รวมถึง Empery, Genius Group และ Riot ต่างขาย Bitcoin แล้วในสัปดาห์นี้ โดยอ้างถึงความจำเป็นในการชำระหนี้ ความต้องการสภาพคล่อง หรือการเปลี่ยนกลยุทธ์ไปสู่ปัญญาประดิษฐ์และการคำนวณประสิทธิภาพสูง ขณะที่การขายโดยรัฐบาลเพิ่มขึ้น โดยภูฏานได้ลดการถือครองเพิ่มเติม
เมื่อพิจารณาแต่ละกรณีแยกกัน แต่ละเหตุการณ์เหล่านี้เป็นเรื่องที่อธิบายได้ง่ายและไม่ใช่เหตุการณ์สำคัญ แต่เมื่อพิจารณาทั้งหมดร่วมกัน กลับเปิดเผยปัญหาเชิงโครงสร้างของตำแหน่งการซื้อขายที่อ้างถึงความถาวร: สำหรับผู้ถือที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ Bitcoin ตอนนี้เป็นสินทรัพย์แรกที่พวกเขาขายเมื่อถึงเวลาจ่าย账
การซื้อขายคลังทรัพย์อิงอยู่บนข้อเสนอที่เรียบง่าย ตั้งแต่ประมาณปี 2020 จนถึงการเร่งตัวขึ้นในปี 2024 บริษัทที่จดทะเบียนในตลาดสาธารณะเริ่มซื้อ Bitcoin ด้วยเงินทุนของบริษัทหรือเงินกู้ยืม และนำเสนอให้แก่นักลงทุนในฐานะสินทรัพย์สำรองที่ดีกว่าเงินสดที่สูญเสียมูลค่าจากเงินเฟ้อ
ผู้เล่นรายแรกที่มีชื่อเสียงไม่กี่รายให้ผลตอบแทนอันน่าทึ่ง และกลยุทธ์นี้จึงแพร่กระจายไปทั่ว บริษัทสาธารณะปัจจุบันถือ Bitcoin ประมาณ 1.165 ล้านเหรียญ มูลค่าประมาณ 77 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือมากกว่าร้อยละห้าของอุปทานคงที่ของสกุลเงินนี้ที่อยู่ที่ 21 ล้านเหรียญ
ปัญหาคือสินทรัพย์สำรองทำงานตามที่โฆษณาเฉพาะเมื่อผู้ถือไม่จำเป็นต้องเรียกคืนเงินสด
ในการซื้อขายคลัง Bitcoin หนี้จะมาก่อน
Riot Platforms หนึ่งในผู้ขุด Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุดที่จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา ได้ขาย BTC จำนวน 5,363 หน่วย เป็นมูลค่าประมาณ 535.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 โดยรายงานประจำปีของบริษัทระบุชัดเจนว่า การตัดสินใจเก็บรักษา BTC นั้นเชื่อมโยงกับความต้องการเงินสดสำหรับการดำเนินงานและการขยายกิจการ
การยื่นเอกสารก่อนหน้านี้ได้เปิดเผยแล้วว่ามี BTC 3,300 หน่วยถูกใช้เป็นหลักประกันสำหรับสินเชื่อวงเงิน 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Riot ยังคงใช้คลังทรัพย์เพื่อสนับสนุนการเปลี่ยนแนวทางไปสู่ปัญญาประดิษฐ์และการคำนวณประสิทธิภาพสูง ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่เห็นได้บ่อยขึ้นในอุตสาหกรรมการทำเหมือง
MARA Holdings ขาย BTC จำนวน 15,133 หน่วย เป็นมูลค่าประมาณ 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมีนาคม โดยใช้รายได้ดังกล่าวเพื่อชำระคืนหนี้แปลงสภาพระดับสูงประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Empery Digital ขาย BTC จำนวน 370 หน่วย เป็นมูลค่า 24.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และใช้รายได้ดังกล่าวเพื่อชำระคืนสินเชื่อระยะยาวที่ค้างอย่างเต็มจำนวน ทำให้สามารถปลด BTC จำนวน 1,800 หน่วยที่เคยใช้เป็นหลักประกันออกได้ หุ้นของบริษัทลดลง 75% จากจุดสูงสุดในปี 2025
ลำดับนี้สอดคล้องกันทั้งหมด: Bitcoin ถูกสะสมในช่วงที่มีความเชื่อมั่น ถูกจำนำเมื่อต้องการทุน และถูกยึดเมื่อหนี้ถึงกำหนดชำระ
ควรสังเกตว่าผู้เล่นรายใหญ่และมีทุนทรัพย์เพียงพอยังคงเพิ่มโพสิชันของพวกเขา
Metaplanet ซื้อ BTC จำนวน 5,075 บิทคอยน์ในไตรมาสแรกของปี 2026 ทำให้เป็นผู้ถือบริษัทรายใหญ่อันดับสาม ขณะที่ Strategy ถือ BTC มากกว่า 762,000 บิทคอยน์ ซึ่งเป็น โพสิชันคลังทรัพย์สินที่ใหญ่ที่สุด ที่เคยมีมา
สิ่งนี้บ่งชี้ว่าการซื้อขายจากคลังทรัพย์สินไม่ได้ล่มสลายอย่างสม่ำเสมอ แต่แยกออกเป็นสองกลุ่ม: ผู้สะสมที่มีทุนหนาแน่นและสามารถรอได้ กับผู้ขายที่เผชิญแรงกดดันด้านเงินสด ซึ่งพบว่าเมื่อสภาวะตึงตัว ทรัพย์สินสำรองเชิงกลยุทธ์ของพวกเขาคือสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงสุด
สินทรัพย์สำรองที่เคยขายได้ง่ายเกินไป
การซื้อขายคลัง Bitcoin จะได้รับน้ำหนักค่อนข้างมากเมื่อหน่วยงานรัฐเข้ามาเกี่ยวข้อง
ภูتان ประเทศเล็กๆ ในหุบเขาฮิมาลัย ได้สร้างโพสิชัน Bitcoin ของรัฐบาลที่ไม่ธรรมดาที่สุดแห่งหนึ่งของโลกโดย ขุดมัน โดยใช้พลังงานไฟฟ้าพลังน้ำส่วนเกินในต้นทุนใกล้ศูนย์ พอร์ตสต็อกของประเทศลดลงจากจุดสูงสุดประมาณ 13,000 BTC ในช่วงปลายปี 2024 เหลือประมาณ 5,400 BTC หรือลดลง 58% โดยกิจกรรมดังกล่าวได้รับการจัดการโดยหน่วยงานลงทุนของรัฐ คือ Druk Holding and Investments
ตลอดเดือนมีนาคม 2026 ภูฏานได้โอน BTC มูลค่าหลายสิบล้านดอลลาร์ผ่านการโอนที่ควบคุมและมีผลกระทบต่ำ โดยไม่ก่อให้เกิดความผันผวนในตลาด รูปแบบการกระจายเช่นนี้แสดงให้เห็นว่าคลังสมบัติกำลังดำเนินการลดสต็อกอย่างมีแผน มากกว่าที่จะถูกบังคับให้ขายเนื่องจากหนี้
ส่วนใหญ่ของเงินสดจาก Bitcoin ที่ขายออกถูกนำไปใช้สำหรับ Gelephu Mindfulness City ซึ่งเป็นโครงการพัฒนาแห่งชาติที่ต้องการทุนจริง เนื่องจากภูฏานขุดเหรียญเหล่านี้เองแทนที่จะซื้อ ทุกการขายจึงเป็นกำไรล้วนๆ แต่ตรรกะพื้นฐานนั้นเหมือนกับผู้ขายองค์กรที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้: โพสิชันนี้มีอยู่เพื่อแปลงเป็นรายได้เมื่อมีความจำเป็นต้องระดมทุน
Bitcoin ได้รับความยากลำบากในการรักษาการสนับสนุนที่ระดับ $67,000 โดยเคลื่อนไหวเหนือและต่ำกว่าระดับสำคัญนี้เป็นเวลาหลายวัน อัลต์โค인ก็กำลังเผชิญกับปัญหาเช่นกัน โดยเหรียญขนาดใหญ่เช่น ETH และ SOL สูญเสียระหว่าง 4% ถึง 8% ต่อวัน ในขณะที่โทเค็นขนาดเล็กยังคงแสดงความผันผวนที่รุนแรงยิ่งขึ้น ด้วยการถูกliquidate ระหว่าง $200 ล้านถึง $400 ล้านทุกวันในสัปดาห์ที่ผ่านมา จึงสามารถกล่าวได้ว่าตลาดคริปโตกำลังรับแรงกดดันจากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์อย่างหนัก
ในสภาพแวดล้อมนั้น การขายคลังสมบัติไม่ได้แค่เพิ่มอุปทานให้กับตลาดที่กำลังดิ้นรน แต่ยังเปิดเผยสิ่งที่ผู้สร้างกลยุทธ์การซื้อขายคลังสมบัติซึ่งกระตือรือร้นที่สุดอาจยังไม่ได้พิจารณาอย่างเต็มที่: พวกเขาได้สร้างฐานผู้ซื้อจากวัสดุที่ผิดพลาด
มีความขัดแย้งอย่างลึกซึ้งในเรื่องนี้ คุณสมบัติที่ทำให้ Bitcoin มีความน่าดึงดูดในฐานะสินทรัพย์คลังในตอนแรก (ความคล่องตัว ตลาดที่เปิดตลอด 24 ชั่วโมง ความสะดวกในการแปลงเป็นเงินสดได้ทุกช่วงเวลาทุกวัน) คือคุณสมบัติเดียวกันที่ทำให้มันเป็นสิ่งแรกที่ซีอีโอที่เผชิญกับปัญหาเงินสดต้องการใช้เมื่อถึงกำหนดชำระหนี้
เมื่อเทียบกับทองคำ Bitcoin สามารถขายได้เร็วและง่ายมาก และคำมั่นของคลัง Bitcoin ที่จะมีทางเลือกที่มีสภาพคล่องแทนเงินสด ได้ส่งผลให้บริษัทต่างๆ มีทางเลือกที่มีสภาพคล่องแทนเงินสดโดยไม่ได้ตั้งใจ
สภาพคล่อง ตามนิยาม จะถูกใช้งาน ทุกบริษัทที่จำนำ BTC เป็นหลักประกันสินเชื่อ ได้สร้างกลไกการขายบังคับพร้อมกัน และฝังโอกาสในการเรียกเก็บหลักประกันไว้ในงบดุลของตนเอง
ผลระยะยาวต่อ Bitcoin นั้นวัดได้ยากกว่า แต่ก็ยังคุ้มค่าที่จะพิจารณาอย่างจริงจัง เรื่องการรับรองจากสถาบันได้เป็นหนึ่งในข้อโต้แย้งเชิงบวกที่ยั่งยืนที่สุดสำหรับ Bitcoin ในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา โดยอิงจากสมมติฐานว่า ผู้ซื้อจากภาคธุรกิจและรัฐบาลเป็นกลุ่มผู้ถือที่ต่างออกไปและยึดมั่นกว่าผู้เล่นรายย่อยที่เก็งกำไร
หากคลื่นการขายปัจจุบันแสดงให้เห็นว่าผู้ถือคลังมีพฤติกรรมตามวัฏจักร คือซื้อในช่วงความตื่นเต้น จำนำในช่วงการขยายตัว และขายออกในช่วงความเครียด การมาถึงของทุนสถาบันจะไม่ได้เปลี่ยนแปลงโปรไฟล์ความผันผวนของ Bitcoin เลย แต่เพียงเพิ่มรูปแบบพฤติกรรมเดียวกันนี้ที่ดูซับซ้อนและมีการแต่งตัวอย่างหรูหราขึ้น
ผู้ซื้อที่ยังคงอยู่ ได้แก่ Strategy ด้วย BTC 762,000 ตัว และ Metaplanet ด้วยกลยุทธ์การสะสมรายไตรมาสอย่างเป็นระบบ อาจยังพิสูจน์ทฤษฎีนี้ให้ถูกต้องได้ แต่พวกเขากำลังพิสูจน์มันเกือบเพียงลำพัง ซึ่งไม่เคยเป็นจุดประสงค์เดิม
การซื้อขายคลังภาษีนั้นควรจะเป็นการเคลื่อนไหว ซึ่งเป็นการปรับการประเมินค่าถาวรเกี่ยวกับความสัมพันธ์ของงบดุลทั่วโลกกับสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีปริมาณจัดสรรคงที่ แต่สิ่งที่ปรากฏขึ้นจริงสำหรับผู้เข้าร่วมจำนวนมากและเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ คือกลยุทธ์การระดมทุนระยะสั้นที่สวมหน้ากากของความเชื่อมั่นระยะยาว เมื่อหน้ากากหลุดออก สิ่งที่เหลืออยู่คือสินทรัพย์ที่ผู้คนซื้อเมื่อมีเงินเหลือใช้และขายเมื่อไม่มีเงิน ซึ่งไม่ใช่สินทรัพย์สำรอง แต่เป็นเพียงโพสิชันอีกประเภทหนึ่ง
โพสต์ ผู้ซื้อถาวรของ Bitcoin เริ่มขายแล้ว เนื่องจากแรงกดดันจากหนี้และเงินสด ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate