作者：Ada，深潮 TechFlow
28 กุมภาพันธ์ในช่วงเช้ามืด สหรัฐและอิสราเอลร่วมกันโจมตีทางทหารต่ออิหร่าน
ในตำราเรียนเขียนไว้ว่า: เมื่อสงครามเกิดขึ้น ให้ซื้อทองคำ
แต่ครั้งนี้ดูเหมือนว่าตำราเรียนจะผิด
ราคาทองคำพุ่งสูงจาก $5,296 ไปที่ $5,423 ระยะเวลาสั้น ๆ แล้วลดลงเรื่อย ๆ จนถึงใกล้ $5,020 และปิดลบติดต่อกันสองสัปดาห์ ในขณะเดียวกัน บิทคอยน์เด้งกลับจากจุดต่ำสุดที่ $63,000 ไปที่ $75,000 เพิ่มขึ้นมากกว่า 20% เอาชนะทองคำ เอาชนะ S&P และเอาชนะ Nasdaq
สงครามเดียวกัน ช่วงเวลาเดียวกัน ทองคำลดลง แต่บิทคอยน์เพิ่มขึ้น
เกิดอะไรขึ้นกันแน่
ทองคำ: โดนอัตราดอกเบี้ยกดคอ
วันที่สงครามเริ่มต้น ราคาทองคำยังคงแสดงออกมาอย่างปกติ วันที่ 28 กุมภาพันธ์ราคาทองคำเพิ่มขึ้น 2% ทะลุ $5,300 การซื้อที่เกิดจากความกลัวหลั่งไหลเข้ามา ทุกอย่างดูเหมือนจะเหมือนกับบทละครในประวัติศาสตร์
แล้วบทละครก็พัง
วันที่ 3 มีนาคม ราคาทองคำลดลงกว่า 6% ลงไปที่ $5,085 หลังจากนั้นสองสัปดาห์ราคาทองคำแกว่งอยู่ระหว่าง $5,050 ถึง $5,200 ไม่มีทิศทางที่ชัดเจน จนถึงเวลาเขียน ราคาทองคำสปอตอยู่ที่ประมาณ $5,020 ลดลงเกือบ 10% เมื่อเทียบกับจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ที่ $5,416 เมื่อปลายเดือนมกราคม
สงครามยังคงดำเนินอยู่ ลูกระเบิดยังคงบินไปมา แต่ทองคำกลับลดลงเรื่อย ๆ
ห่วงโซ่เหตุการณ์นี้คือ: ในสงครามครั้งนี้ ช่องแคบฮอร์มุซถูกปิดกั้น น้ำมันที่ขนส่งทางทะเลประมาณหนึ่งในห้าของโลกต้องผ่านทางน้ำนี้ อิหร่านปิดช่องแคบ บริษัทประกันยกเลิกการรับประกันเรือบรรทุกน้ำมัน เรือหยุดเดิน น้ำมันราคาทะลุ $100 สำนักงานพลังงานระหว่างประเทศปล่อยน้ำมันสำรองยุทธศาสตร์ 400 ล้านบาร์เรล ซึ่งมากกว่าการปล่อยในสงครามรัสเซีย-ยูเครนปี 2022 สองเท่า Daniel Ghali นักกลยุทธ์สินค้าโภคภัณฑ์ของ TD Securities กล่าวว่า "ช่องโหว่ที่ใหญ่ขนาดนี้ไม่สามารถปิดได้"
ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นทำให้เกิดการคาดการณ์เงินเฟ้อ ตลาดเริ่มกำหนดราคาลดดอกเบี้ยของเฟดใหม่ ก่อนสงคราม ตลาดยังคาดการณ์ว่าจะมีการลดดอกเบี้ยสองครั้งในปี 2026 แต่ตามรายงานของ Bloomberg นักเทรดคาดการณ์ว่าโอกาสที่เฟดจะลดดอกเบี้ยในการประชุมสัปดาห์นี้แทบจะเป็นศูนย์
อัตราดอกเบี้ยสูงเป็นศัตรูกับทองคำ ทองคำไม่ได้สร้างดอกเบี้ย ยิ่งอัตราดอกเบี้ยสูง ต้นทุนโอกาสของการถือทองคำก็ยิ่งเพิ่มขึ้น เงินทุนจึงไหลเข้าสู่พันธบัตรสหรัฐฯ และสินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ย Barbara Lambrecht นักวิเคราะห์สินค้าของ Commerzbank กล่าวว่า "ราคาทองคำยังคงไม่สามารถได้รับผลประโยชน์จากวิกฤตภูมิรัฐศาสตร์นี้ ราคาน้ำมันและก๊าซธรรมชาติพุ่งสูงขึ้นอีกในสัปดาห์นี้ ความเสี่ยงของเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้น ซึ่งอาจบังคับให้ธนาคารกลางดำเนินมาตรการตอบโต้"
ตรรกะดั้งเดิมคือสงครามทำให้เกิดความกลัว ความกลัวทำให้ทองคำเพิ่มขึ้น แต่ครั้งนี้ห่วงโซ่เหตุการณ์เปลี่ยนไป—สงครามทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น ซึ่งตามมาด้วยการเกิดเงินเฟ้อ เงินเฟ้อทำให้อัตราดอกเบี้ยถูกล็อค อัตราดอกเบี้ยกดดันราคาทองคำ ทองคำไม่ได้กลัวสงครามเอง แต่กลัวผลกระทบจากเงินเฟ้อที่เกิดจากสงคราม
ยังมีสัญญาณที่อันตรายมากขึ้น ประธานธนาคารกลางของโปแลนด์เมื่อเร็ว ๆ นี้แสดงเจตนาเปิดขายทองคำสำรองบางส่วนเพื่อทำกำไร สามปีที่ผ่านมา การซื้อทองคำของธนาคารกลางทั่วโลกเป็นแรงผลักดันสำคัญที่สุดในการเพิ่มราคาทองคำ หากธนาคารกลางเริ่มเปลี่ยนแปลง การสนับสนุนระยะยาวของราคาทองคำอาจเกิดรอยร้าว Philip Newman ผู้อำนวยการ Metals Focus บริษัทให้คำปรึกษาด้านโลหะมีค่าในลอนดอนกล่าวว่า "นักลงทุนบางรายรู้สึกผิดหวังกับการตอบสนองที่แผ่วเบาของทองคำหลังจากสงครามปะทุขึ้น และเริ่มลดตำแหน่งการถือทองคำ การลดตำแหน่งการถือทองคำนี้เองก็ส่งผลต่อการอ่อนตัวของราคาทองคำด้วย"
บิทคอยน์: เพิ่มขึ้นสวนกระแส
วันที่ 28 กุมภาพันธ์ ข่าวการโจมตีร่วมกันของสหรัฐฯ และอิสราเอลต่ออิหร่านถูกเผยแพร่ บิทคอยน์เป็นสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องเพียงตัวเดียวที่ยังคงซื้อขายอยู่ในวันนั้น โดยราคาลดลงทันที 8.5% ในไม่กี่นาที จาก $66,000 สู่ $63,000
ทองคำเพิ่มขึ้น ดอลลาร์เพิ่มขึ้น บิทคอยน์ลดลง ปฏิกิริยาแรกของทุกคนเหมือนกัน: บิทคอยน์เป็นสินทรัพย์เสี่ยง ไม่ใช่สินทรัพย์ปลอดภัย
สองสัปดาห์ต่อมามองย้อนกลับไป เหตุการณ์ต่าง ๆ ซับซ้อนกว่าการตัดสินแบบนั้นมาก
วันที่ 5 มีนาคม บิทคอยน์ฟื้นตัวขึ้นไปถึง $73,156 วันที่ 13 มีนาคม เพิ่มขึ้นจนทะลุ $74,000 ชั่วคราว จนถึงเวลาเขียน ราคาบิทคอยน์อยู่ที่ $73,170 เพิ่มขึ้นประมาณ 20% จากจุดต่ำสุดก่อนสงคราม ในช่วงเวลานี้ทองคำลดลงประมาณ 3.5% ส่วน S&P 500 ลดลงประมาณ 1%
บิทคอยน์เอาชนะสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมทุกตัว นี่คือข้อเท็จจริง แต่ทำไม
คำอธิบายที่แพร่หลายมากที่สุดในตลาดคือ: สงครามทำให้เกิดการขยายตัวทางการคลังและเศรษฐกิจชะลอตัว เฟดถูกบังคับให้ลดดอกเบี้ยและพิมพ์เงิน ซึ่งการผ่อนคลายสภาพคล่องนี้ส่งผลดีต่อบิทคอยน์ เรื่องเล่านี้ฟังดูน่าดึงดูด แต่มีช่องโหว่ทางตรรกะที่ชัดเจน—หากเงินเฟ้อที่เกิดจากสงครามทำให้เฟดไม่สามารถลดดอกเบี้ยได้ "การปล่อยเงิน" จะไม่เกิดขึ้น และแม้ว่าเฟดจะปล่อยเงิน ทองคำก็ได้รับผลดีเช่นกัน คำอธิบายแบบ "การคาดการณ์การปล่อยเงิน" อย่างเดียวไม่สามารถอธิบายความแตกต่างระหว่างทองคำและบิทคอยน์ได้
คำตอบที่จริงใจมากขึ้นคือปัจจัยหลายอย่างรวมกัน
หนึ่ง การฟื้นตัวจากการลดลงทางเทคนิค บิทคอยน์ลดลงจากจุดสูงสุดประวัติศาสตร์ที่ $126,000 ในเดือนตุลาคมปีที่แล้วไปถึง $63,000 ลดลงประมาณ 50% ในช่วงต้นเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ การล้างโพสิชันที่เกิดขึ้นแบบฉับพลันในช่วงสุดสัปดาห์ลบโพสิชันที่มีเลเวอเรจมูลค่า $2.5 พันล้าน CoinDesk วิเคราะห์ว่า การล้างโพสิชันครั้งนี้ “กำจัดผู้ถือที่อ่อนแอที่สุดออกไป และปรับตำแหน่งในตลาดใหม่” ทิ้งตลาดที่มีความแข็งแกร่งมากขึ้น ดังนั้นเมื่อสงครามมาถึง บิทคอยน์แทบไม่มีการถือครองที่สามารถถูกขายออกได้แบบตอบโต้
สอง ความได้เปรียบเชิงโครงสร้างของการซื้อขาย 7×24 ชั่วโมง วันที่ 28 กุมภาพันธ์เป็นวันเสาร์ เมื่อสหรัฐฯ และอิสราเอลโจมตีอิหร่าน ตลาดหุ้น พันธบัตร และสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วโลกปิด แต่บิทคอยน์ยังคงเป็นหน้าต่างที่มีสภาพคล่องเดียวที่เปิดอยู่ มันถูกขายลงก่อน เพราะเงินทุนที่กลัวต้องการแปลงเงินทันที แต่บิทคอยน์ก็เป็นสถานที่เดียวก่อนเปิดตลาดวันจันทร์ที่สามารถรับเงินทุนที่กลับเข้ามา
สาม การกลับมาของเงินทุน ETF ตลาด Bitcoin ETF สปอตในสหรัฐฯ มีเงินทุนไหลเข้าสุทธิในเดือนมีนาคมกว่า 1.34 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นการไหลเข้าติดต่อกันสามสัปดาห์ ซึ่งเป็นช่วงเวลาการไหลเข้าที่ยาวที่สุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคมปีที่ผ่านมา IBIT ของ BlackRock เพียงในเดือนมีนาคมก็สามารถดึงดูดเงินทุนใหม่ได้เกือบ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ ETF ทองคำที่ใหญ่ที่สุดในโลก (SPDR Gold ETF) มีการไหลออกกว่า 4.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเวลาเดียวกัน เงินทุนมีการเคลื่อนย้าย แต่ดูเหมือนว่าสถาบันกำลังปรับสมดุลพอร์ตใหม่ การสรุปว่าเป็นเทรนด์ระยะยาวหรือไม่ในตอนนี้ยังเร็วเกินไปที่จะตัดสินใจ
สี่ ความสะดวกในการพกพาในช่วงสงคราม ปัจจัยนี้ไม่ค่อยถูกกล่าวถึงในกระแสหลัก แต่ในบริบทเฉพาะของสงครามในตะวันออกกลางนั้นมีความสำคัญอย่างมาก ดูไบเป็นศูนย์กลางสำคัญของการซื้อขายทองคำระดับโลก เชื่อมโยงตลาดยุโรป แอฟริกา และเอเชีย หลังสงครามปะทุ เครือข่ายลอจิสติกส์ทองคำของดูไบได้รับผลกระทบอย่างหนัก เส้นทางการขนส่งถูกตัดขาด ประกันภัยไม่สามารถใช้งานได้ ทองคำจริงติดอยู่ในโกดังและไม่สามารถส่งออกได้ คุณไม่สามารถพกทองคำแท่งน้ำหนักหนึ่งตันข้ามเขตสงครามได้ ในทางกลับกัน Bitcoin แตกต่างอย่างสิ้นเชิง—คุณสามารถเดินทางข้ามพรมแดนโดยไม่ต้องพกอะไรเลย เพียงแค่จดจำคำช่วยจำ 12 คำ ก็เท่ากับคุณพกความมั่งคั่งทั้งหมดของคุณไปด้วย หลังสงครามเริ่มขึ้น ปริมาณการไหลออกของเงินทุนใน Nobitex ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนคริปโตที่ใหญ่ที่สุดของอิหร่านพุ่งสูงขึ้นถึง 700% นี่ไม่ใช่นักลงทุนที่มองว่า Bitcoin น่าสนใจ แต่เป็นผู้คนที่ลงคะแนนด้วยการกระทำในสงคราม เลือกสิ่งที่พกพาได้ง่ายที่สุด
Tiger Research ระบุในรายงานว่า: "ในมุมมองทางการเงิน 'ที่หลบภัย' หมายถึงสินทรัพย์ที่ราคาสามารถคงที่ได้ในช่วงวิกฤติ นี่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับ 'สินทรัพย์ที่สามารถใช้งานได้ในช่วงวิกฤติ'" ในสงครามครั้งนี้ Bitcoin ชัดเจนว่าอยู่ในกลุ่มหลัง
ไม่มีปัจจัยใดปัจจัยหนึ่งที่สามารถอธิบายทุกสิ่งได้ แต่เมื่อรวมกันแล้ว ปัจจัยทั้งหมดนี้สามารถอธิบายได้ว่าทำไม Bitcoin จึงแสดงผลลัพธ์ได้ดีกว่าที่คนส่วนใหญ่คาดไว้ในสงครามครั้งนี้
สองความประหลาดใจ
ความประหลาดใจแรกคือทองคำ ทองคำร่วงลงในช่วงที่ควรจะเพิ่มขึ้นที่สุด สงครามครั้งนี้กระทบต่ออุปทานพลังงานโดยตรง ผลที่ตามมาไม่ใช่เพียงแค่ความตื่นตระหนก แต่คือเงินเฟ้อ ความคาดหวังเงินเฟ้อผ่านเส้นทางอัตราดอกเบี้ยกดดันราคาทองคำ ฟังก์ชันการเป็นที่หลบภัยของทองคำไม่ได้มีเงื่อนไขที่ไม่มีข้อจำกัด—เมื่อเส้นทางของสงครามกระตุ้นเงินเฟ้อ แทนที่จะเป็นเพียงความกลัว อัตราดอกเบี้ยจะมีผลกระทบมากกว่าภูมิรัฐศาสตร์ นอกจากนี้ยังมีจุดอ่อนทางกายภาพที่มักถูกมองข้าม: ทองคำจริงยากที่จะเคลื่อนย้ายในช่วงสงคราม
ความประหลาดใจที่สองคือ Bitcoin มันเพิ่มขึ้นในช่วงที่ควรจะลดลงที่สุด แต่นี่ไม่ได้หมายความว่า Bitcoin ได้ "เติบโต" เป็นสินทรัพย์หลบภัยแล้ว การแสดงผลของมันดูเหมือนจะเป็นการรวมกันของปัจจัยด้านเทคนิคและข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างหลายประการ Aurelie Barthere นักวิเคราะห์วิจัยหัวหน้าของ Nansen สังเกตว่า ความไวเชิงลบของ Bitcoin ต่อข่าวสงครามลดลงอย่างชัดเจน ดัชนี Stoxx ของยุโรปลดลงมากกว่า Bitcoin ในช่วงเวลาเดียวกัน CoinDesk วิเคราะห์ได้อย่างแม่นยำยิ่งขึ้น: "Bitcoin ไม่ใช่ที่หลบภัย และไม่ใช่สินทรัพย์เสี่ยงแบบบริสุทธิ์ มันได้กลายเป็นแหล่งสภาพคล่อง 7×24 ชั่วโมง ที่รับแรงกระแทกในช่วงที่ตลาดอื่นปิด เร็วกว่าสิ่งอื่นใด"
ข่าวการยกระดับสงครามทุกครั้ง Bitcoin ยังคงลดลง มันเพียงแค่ลดลงน้อยลงทุกครั้ง และฟื้นตัวกลับมาได้เร็วขึ้น
แผนที่เก่า โลกใหม่
ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา ตลาดได้บอกเล่าเรื่องราวที่เรียบง่ายและทรงพลัง: ทองคำคือสมอในช่วงสงคราม Bitcoin คือทองคำดิจิทัล
สงครามตะวันออกกลางในเดือนมีนาคม 2026 ได้ทำลายเรื่องราวนี้
เครดิตความเป็นที่หลบภัยของทองคำที่มีมานานนับพันปีไม่ได้พังทลายลง แต่กลับเผยจุดอ่อนที่ไม่ค่อยถูกระบุในตำราเรียน: เมื่อเส้นทางของสงครามกระตุ้นเงินเฟ้อแทนที่จะเป็นเพียงความกลัว อัตราดอกเบี้ยจะมีผลกระทบมากกว่า Bitcoin ทำได้ดีกว่าทองคำ แต่ไม่ได้หมายความว่ามันรับตำแหน่ง "สินทรัพย์หลบภัย" มันเพิ่มขึ้นเนื่องจากการฟื้นตัวจากการลดลงหนัก ข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้าง การปรับพอร์ตของสถาบัน และความสะดวกในการพกพาในช่วงสงคราม การเพิ่มขึ้นนี้ไม่ใช่การรับรองตัวตนอย่างเป็นทางการของตลาด
แนวโน้มในอนาคตขึ้นอยู่กับสองตัวแปร: สงครามนี้จะยืดเยื้อแค่ไหน และในที่สุดเฟดจะตัดสินใจอย่างไร ทองคำและ Bitcoin กำลังเดิมพันกับผลลัพธ์ที่แตกต่างกันของสงครามเดียวกัน และผลลัพธ์นั้นยังไม่ปรากฏ
คำว่า "ที่หลบภัย" อาจต้องถูกนิยามใหม่หลังสงครามครั้งนี้ มันจะไม่ใช่เพียงแค่ป้ายกำกับของประเภทสินทรัพย์อีกต่อไป แต่มันจะกลายเป็นคำถามเกี่ยวกับมิติของเวลา คุณกำลังป้องกันความเสี่ยงในวันนี้ หรือเดิมพันกับโลกของวันพรุ่งนี้
ทองคำและ Bitcoin ให้คำตอบที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง