ผู้แต่ง:ไรอัน วอทกิ้

แปล: DeepTide TechFlow

ลึกซึ้งกว่าที่คุณคิด: เศรษฐกิจดิจิทัลปี 2026 กำลังอยู่ในช่วงการเปลี่ยนผ่านที่สำคัญที่สุดในรอบ 8 ปี บทความนี้ได้เจาะลึกว่าตลาดจะสามารถลงจอดอย่างนุ่มนวลจากความคาดหวังที่เกินจริงในปี 2021 อย่างไร และค่อย ๆ สร้างกรอบการประเมินมูลค่าที่มีพื้นฐานจากกระแสเงินสดและกรณีการใช้งานที่แท้จริง

นักเขียนอธิบายถึงความเจ็บปวดในช่วงสี่ปีที่ผ่านมาด้วย "ผลของราชินีแดง" และชี้ว่าสินทรัพย์ดิจิทัลกำลังเปลี่ยนจากการเก็งกำไรตามฤดูกาลไปสู่การเติบโตในระยะยาว เนื่องจากกฎระเบียบของสหรัฐฯ ผ่อนคลายลงและการใช้งานระดับองค์กรที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

ในช่วงเวลาที่เกิดวิกฤตความไว้วางใจระดับโลกและการลดค่าของสกุลเงิน นี่ไม่ใช่เพียงการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมเท่านั้น แต่ยังเป็นการเกิดขึ้นของระบบการเงินแบบขนานอีกด้วย สำหรับนักลงทุนที่มุ่งมั่นใน Web3 นี่ไม่ใช่เพียงการเปลี่ยนแปลงทางความเข้าใจเท่านั้น แต่ยังเป็นโอกาสในการเข้าสู่ตลาดที่ถูกประเมินค่าต่ำเกินไปและข้ามขั้นตอนของวัฏจักรอีกด้วย

เนื้อหาทั้งหมดมีดังน

ประเด็นหลัก

• กลุ่มสินทรัพย์นี้ได้รับการคาดการณ์ไว้ล่วงหน้าอย่างมากในปี 2021 นับจากนั้นมา ค่าประมาณการได้ปรับตัวกลับสู่ความเป็นจริง และในปัจจุบัน ค่าประมาณการของสินทรัพย์คุณภาพดีได้กลับสู่ระดับที่เหมาะสมแล้ว
• ด้วยการผ่อนคลายของสภาพแวดล้อมด้านการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกา ปัญหาการจัดแนวความสนใจร่วมกัน (Alignment) และการจับค่า (Value Capture) ของโทเคนได้รับการแก้ไขอย่างมีนัยสำคัญ ส่งผลให้โทเคนมีความน่าสนใจในการลงทุนมากยิ่งขึ้น
• การเติบโตของเศรษฐกิจดิจิทัลกำลังเปลี่ยนจากสิ่งที่เกิดขึ้นแบบเป็นวงจร (Cyclical) มาเป็นแนวโน้มระยะยาว (Secular) ซึ่งอุตสาหกรรมนี้ได้สร้างกรณีการใช้งานที่มีค่าเพิ่มขึ้นนอกเหนือจากการใช้งานของบิตคอยน์ (Bitcoin) แล้ว
• บล็อกเชนที่ได้รับชัยชนะกำลังเสริมสร้างสถานะของมันในฐานะมาตรฐานสำหรับทั้งธุรกิจสตาร์ทอัพและธุรกิจขนาดใหญ่ และยังกลายเป็นศูนย์กลางของธุรกิจที่เติบโตเร็วที่สุดในโลกอีกด้วย
• เนื่องจาก Altcoins ประสบกับภาวะตลาดตกต่ำมาเป็นเวลา 4 ปี ทำให้ความรู้สึกของตลาดลดต่ำลงอย่างมาก โอกาสระยะยาวของโครงการชั้นนำถูกประเมินค่าผิดพลาดโดยตลาด และนักวิเคราะห์จำนวนน้อยเท่านั้นที่พิจารณาถึงการเติบโตแบบทวีคูณในการสร้างแบบจำลองของพวกเขา
• แม้ว่าโครงการชั้นนำอาจเฟื่องฟูในยุคถัดไปของเศรษฐกิจคริปโต แต่ความกดดันในการส่งมอบตามที่คาดไว้และแรงกดดันในการแข่งขันจากบริษัทต่างๆ จะทำให้ผู้เล่นที่อ่อนแอถูกกำจัดออกไป
• ไม่มีพลังใดจะทรงพลังเท่ากับความคิดที่ว่า "เวลาของมันมาแล้ว" ระบบเศรษฐกิจดิจิทัลยังไม่เคยรู้สึกว่ามีความไม่สามารถหยุดยั้งได้มากเท่านี้มาก่อน

ในช่วงแปดปีที่ฉันเข้าสู่อุตสาหกรรมนี้ เศรษฐกิจดิจิทัลยังอยู่ในช่วงการเปลี่ยนผ่านครั้งใหญ่ที่สุดที่ฉันเคยเห็นมาก่อน สถาบันต่างๆ กำลังสะสมสินทรัพย์ ในขณะที่นักวิชาการผู้ก่อตั้งแนวคิด Cypherpunk กำลังกระจายความเสี่ยงของสินทรัพย์ บริษัทต่างๆ กำลังเตรียมพร้อมสำหรับการเติบโตแบบ S-curve ในขณะที่นักพัฒนาที่เป็นเจ้าของอุตสาหกรรมและรู้สึกผิดหวังกำลังออกจากอุตสาหกรรม รัฐบาลต่างๆ กำลังนำการเปลี่ยนแปลงทางการเงินระดับโลกไปสู่เส้นทางบล็อกเชน ในขณะที่นักลงทุนระยะสั้นยังคงกังวลเกี่ยวกับเส้นกราฟ ตลาดเกิดใหม่กำลังเฉลิมฉลองการกระจายอำนาจทางการเงิน ในขณะที่กลุ่มคนรุ่นใหม่ในสหรัฐอเมริกาที่ไม่พอใจกำลังรู้สึกเสียใจว่ามันเป็นเพียงแค่เกมการพนันเท่านั้น

ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมามีบทความจำนวนมากที่เปรียบเทียบเศรษฐกิจดิจิทัลในปัจจุบันกับช่วงเวลาในประวัติศาสตร์ใดที่คล้ายคลึงกันมากที่สุด กลุ่มผู้มองโลกในแง่ดีมองว่าเศรษฐกิจนี้คล้ายกับช่วงหลังการแตกของฟองสบู่อินเทอร์เน็ต โดยเชื่อว่าช่วงเวลาแห่งการพนันการลงทุนได้ผ่านพ้นไปแล้ว และผู้ชนะระยะยาวอย่าง Google และ Amazon จะปรากฏตัวขึ้นและเติบโตตามเส้นโค้ง S ด้านกลุ่มผู้มองโลกในแง่ร้ายกลับเปรียบเทียบกับตลาดเกิดใหม่ เช่น ตลาดบางแห่งในทศวรรษ 2010 ซึ่งบ่งชี้ว่าการคุ้มครองนักลงทุนที่อ่อนแอและการขาดแคลนทุนระยะยาวอาจทำให้ราคาสินทรัพย์ลดลง แม้ว่าอุตสาหกรรมจะกำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว

มุมมองทั้งสองมีเหตุผลของมันเอง อย่างไรก็ตาม ประวัติศาสตร์เป็นแนวทางที่ดีที่สุดสำหรับนักลงทุน นอกเหนือจากการใช้ประสบการณ์แล้ว อย่างไรก็ตาม ข้อคิดที่ได้จากตัวอย่างเปรียบเทียบก็มีข้อจำกัดในที่สุด เราจำเป็นต้องเข้าใจเศรษฐกิจดิจิทัลในบริบทของเศรษฐกิจมหภาคและเทคโนโลยีของมันเอง ตลาดไม่ใช่สิ่งที่เป็นเอกภาพ—มันประกอบด้วยตัวละครและเรื่องราวจำนวนมากที่เชื่อมโยงกันแต่มีความแตกต่างกันออกไป

นี่คือการประเมินที่ดีที่สุดของฉันเกี่ยวกับช่วงเวลาที่เราผ่านมาและทิศทางที่เราจะไปต่อ

"ตอนนี้ ที่นี่ ดูสิ คุณต้องวิ่งอย่างสุดกำลังเพื่อที่จะอยู่กับที่ หากคุณต้องการไปยังที่อื่น คุณต้องวิ่งเร็วกว่านี้อย่างน้อยสองเท่า!"

—— ลูอิส แคร์โรลล์

ในแง่ของหลายด้าน ความคาดหวัง (Expectations) เป็นสิ่งเดียวที่สำคัญที่สุดในตลาดการเงิน หากสามารถเกินความคาดหวัง ราคาจะเพิ่มขึ้น แต่หากไม่สามารถตอบสนองความคาดหวัง ราคาจะลดลง ด้วยเวลา ความคาดหวังจะแกว่งตัวเหมือนตัวตุ้มนาฬิกา และผลตอบแทนในระยะยาวมักมีความสัมพันธ์เชิงลบกับความคาดหวังนี้

ในปี 2021 ระดับการคาดการณ์ที่เกินจริงในเศรษฐกิจดิจิทัลแบบเข้ารหัส (crypto economy) นั้นสูงเกินความเข้าใจของผู้คนส่วนใหญ่มาก บางส่วนที่แสดงถึงความร้อนแรงเกินจริงนั้นชัดเจนอย่างเห็นได้ชัด เช่น หุ้นส่วนใหญ่ใน DeFi ถูกซื้อขายด้วยอัตราส่วนราคาต่อรายได้ (P/S multiples) ถึง 500 เท่า หรือในขณะนั้นมีแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะ (smart contract platform) ถึง 8 แห่งที่มีมูลค่าประเมินสูงกว่า 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ยิ่งไปกว่านั้นก็คือเรื่องราวเกี่ยวกับเมตาเวิร์ส (Metaverse) และ NFT ที่ดูไร้เหตุผล แต่แผนภูมิที่สะท้อนถึงเรื่องนี้ได้อย่างเยือกเย็นที่สุดคืออัตราส่วนบิตคอยน์/ทองคำการตั้ง

แม้ว่าเราจะมีความก้าวหน้าอย่างมาก แต่ราคาของบิตคอยน์เทียบกับทองคำนั้นยังไม่เคยทำสถิติสูงสุดใหม่ตั้งแต่ปี 2021 และในความเป็นจริงแล้วมันยังอยู่ในสถานการณ์ที่ลดลง ใครจะคิดได้ล่ะว่า ในเมืองหลวงแห่งการเข้ารหัสลับระดับโลกที่โดนัลด์ ทรัมป์กล่าวถึง หลังจากที่มีการเปิดตัวกองทุน ETF ที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดในประวัติศาสตร์ และในขณะที่ดอลลาร์ถูกทำให้ค่าลดลงแบบระบบ บิตคอยน์ซึ่งเป็นทองคำดิจิทัลกลับไม่สามารถประสบความสำเร็จได้เท่ากับสี่ปีก่อนนี้เลย?

สำหรับสินทรัพย์อื่น ๆ สถานการณ์นั้นเลวร้ายกว่านี้มาก โครงการส่วนใหญ่ที่เข้าสู่วงจรนี้มีปัญหาโครงสร้างพื้นฐานหลายประการ ซึ่งปัญหาเหล่านี้ทำให้ความท้าทายในการรับมือกับความคาดหวังที่ผิดปกติเพิ่มมากขึ้น

1. รายได้ของโครงการส่วนใหญ่มีลักษณะเป็นวงจร (Cyclical)โดยมีเงื่อนไขว่าราคาสินทรัพย์จะเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง;
2. ความไม่แน่นอนของกฎระเบียบขัดขวางการมีส่วนร่วมขององค์กรและธุรกิจ;
3. โครงสร้างการถือหุ้นแบบสองชั้น (Dual ownership structures) ทำให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ระหว่างผู้ถือหุ้นภายในกับนักลงทุนผู้ถือโทเคนในตลาดสาธารณะ
4. ข้อกำหนดเกี่ยวกับการเปิดเผยข้อมูลทำให้เกิดความไม่สมมาตรของข้อมูลระหว่างทีมโครงการกับชุมชน;
5. การขาดกรอบการประเมินมูลค่าร่วมกันซึ่งนำไปสู่จุดต่ำสุดของราคาที่มีความผันผวนสูงและขาดพื้นฐานที่ชัดเจน

การรวมตัวของปัญหาเหล่านี้ทำให้โทเคนส่วนใหญ่ยังคง "สูญเสียเลือด" ต่อเนื่องกัน และมีเพียงไม่กี่โทเคนเท่านั้นที่สามารถแตะระดับสูงสุดในปี 2021 ได้เลย สิ่งนี้ส่งผลต่อจิตใจอย่างมาก เพราะในชีวิตก็มีอะไรน้อยไปกว่าการ "พยายามอย่างหนักแต่ไม่ได้รับผลตอบแทน" ที่น่าหดหู่ไปกว่านี้อีกแล้ว

สำหรับนักเก็งกำไรและผู้คนที่มองว่าสกุลเงินดิจิทัลเป็นทางลัดในการสร้างรายได้แล้ว ความผิดหวังครั้งนี้ยิ่งรุนแรงเป็นพิเศษ ความยากลำบากเหล่านี้ได้ก่อให้เกิดความเหนื่อยล้าในอาชีพอย่างกว้างขวางในอุตสาหกรรมนี้เมื่อเวลาผ่านไป

แน่นอนว่านี่เป็นกระบวนการพัฒนาที่ดี ความพยายามที่ธรรมดาสามัญไม่สามารถผลิตผลลัพธ์ที่ยอดเยี่ยมได้เหมือนในอดีต ยุคที่ "สกุลเงินไร้อากาศ (Vaporware)" ก่อนปี 2022 ที่สามารถสร้างความมั่งคั่งมหาศาลได้นั้น ชัดเจนว่าไม่สามารถยืดเยื้อได้ต่อไป

อย่างไรก็ตาม ความหวังเล็กน้อยในทุกสิ่งเหล่านี้คือปัญหาที่กล่าวถึงข้างต้นได้รับการเข้าใจอย่างกว้างขวาง และราคาได้สะท้อนการคาดการณ์เหล่านี้แล้ว ในวันนี้ นอกเหนือจากบิตคอยน์แล้ว ผู้เชี่ยวชาญด้านสกุลเงินดิจิทัลแทบไม่มีใครยินดีที่จะอภิปรายถึงประเด็นพื้นฐานในระยะยาวอีกแล้ว หลังจากที่เผชิญกับความเจ็บปวดมาเป็นเวลา 4 ปี กลุ่มสินทรัพย์นี้ตอนนี้มีเงื่อนไขที่จำเป็นสำหรับการสร้างความประหลาดใจให้กับตลาดอีกครั้ง

ตามที่กล่าวไว้ข้างต้น เศรษฐกิจดิจิทัลเข้าสู่วงจรนี้ด้วยปัญหาโครงสร้างหลายประการ อย่างไรก็ตาม ตอนนี้ทุกคนตระหนักถึงปัญหาเหล่านี้ และปัญหาหลายอย่างกำลังค่อยๆ กลายเป็นอดีตไป

ก่อนอื่น นอกเหนือจากทองคำดิจิทัลแล้ว ยังมีกรณีการใช้งานอื่นๆ อีกมากมายที่แสดงให้เห็นถึงการเติบโตแบบประกอบกัน และยังมีกรณีการใช้งานอื่นๆ อีกมากที่อยู่ในระหว่างการเปลี่ยนผ่าน ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เศรษฐกิจดิจิทัลได้สร้างผลลัพธ์ดังนี้:

• แพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ตแบบพีทูพี (Peer-to-peer): ช่วยให้ผู้ใช้สามารถทำธุรกรรมและปฏิบัติตามข้อตกลงโดยไม่ต้องผ่านตัวแทนรัฐบาลหรือองค์กรธุรกิจ
• ดอลลาร์ดิจิทัลสามารถเก็บรักษาและโอนย้ายได้ทุกที่บนโลกที่มีอินเทอร์เน็ต มอบสกุลเงินที่มีต้นทุนต่ำและเชื่อถือได้ให้กับผู้คนนับพันล้านคน
• ตลาดแลกเปลี่ยนแบบไม่ต้องขออนุญาต (Permissionless Exchanges)เพื่อให้ผู้คนทุกคนสามารถซื้อขายสินทรัพย์ชั้นนำระดับโลกข้ามประเภทของสินทรัพย์ต่างๆ ได้ตลอด 24 ชั่วโมงในที่ที่โปร่งใส ไม่ว่าจะอยู่ที่ใดก็ตาม
• เครื่องมืออนุพันธ์แบบใหม่ (Novel derivative instruments)ตัวอย่างเช่น สัญญาเหตุการณ์ (Event contracts) และสัญญาส่วนต่างแบบถาวร (Perpetual swaps) ซึ่งทั้งสองอย่างนี้ให้ข้อมูลเชิงลึกที่มีค่าในการทำนาย และช่วยให้การค้นหาความเป็นธรรมของราคาเกิดขึ้นได้อย่างมีประสิทธิภาพมากยิ่งขึ้น
• ตลาดหลักประกันระดับโลก (Global collateral markets)ช่วยให้ผู้ใช้สามารถเข้าถึงสินเชื่อได้อย่างไม่มีการจำกัดสิทธิ์ผ่านโครงสร้างพื้นฐานที่โปร่งใสและอัตโนมัติ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านคู่สัญญา (Counterparty Risk) อย่างมีนัยสำคัญ
• แพลตฟอร์มสร้างสินทรัพย์สำหรับการเมืองประชาธิทำให้บุคคลและสถาบันสามารถออกสินทรัพย์ที่ซื้อขายได้ในตลาดแบบสาธารณะด้วยต้นทุนที่ต่ำมาก
• แพลตฟอร์มการระดมทุนแบบ: ทำให้ผู้คนทั่วโลกสามารถระดมทุนเพื่อธุรกิจของตนเองและเอาชนะข้อจำกัดทางเศรษฐกิจในท้องถิ่นได้
• เครือข่ายโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพ (Physical Infrastructure Networks หรือ DePIN)การกระจายการดำเนินงานไปยังผู้ดำเนินงานอิสระโดยใช้ทุนจากชุมชน ช่วยสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่มีความยืดหยุ่นและขยายตัวได้มากยิ่งขึ้น

นี่ไม่ใช่รายการค่าใช้จ่ายที่สมบูรณ์ของคุณค่าที่ได้สร้างขึ้นในอุตสาหกรรมจนถึงปัจจุบัน แต่ประเด็นคือ หลายกรณีการใช้งานนั้นกำลังแสดงให้เห็นถึงคุณค่าที่แท้จริง และยังคงเติบโตต่อไปไม่ว่าราคาสินทรัพย์ดิจิทัลจะเคลื่อนไหวอย่างไรก็ตาม

ในขณะเดียวกัน ด้วยแรงกดดันด้านการกำกับดูแลที่ลดลง และผู้ก่อตั้งเริ่มตระหนักถึงต้นทุนของความไม่สอดคล้องกัน (Cost of misalignment) รูปแบบการถือหุ้นสองชั้น-โทเคน (Dual equity–token models) กำลังได้รับการปรับปรุง โครงการที่มีอยู่หลายโครงการกำลังรวมสินทรัพย์และรายได้เข้าไว้ในโทเคนเดียว ในขณะที่โครงการอื่นๆ กำลังจัดสรรรายได้อย่างชัดเจนว่ารายได้จากบนบล็อกเชนจะเป็นของผู้ถือโทเคน และรายได้จากภายนอกบล็อกเชนจะเป็นของผู้ถือหุ้น นอกจากนี้ ด้วยการเติบโตของผู้ให้บริการข้อมูลภายนอก การปฏิบัติเกี่ยวกับการเปิดเผยข้อมูล (Disclosure practices) กำลังดีขึ้น ลดความไม่สมดุลของข้อมูลและช่วยให้การวิเคราะห์มีประสิทธิภาพมากยิ่งขึ้น

ในขณะเดียวกัน ตลาดได้สร้างความเห็นพ้องต้องกันเพิ่มมากขึ้นเกี่ยวกับหลักการพื้นฐานที่ง่ายและได้รับการพิสูจน์แล้วในระยะยาว ซึ่งคือ นอกเหนือจากสินทรัพย์ที่เก็บค่าของตัวเองได้โดยมีความหายาก เช่น Bitcoin (BTC) และ Ethereum (ETH) แล้ว สินทรัพย์เกือบทั้งหมด (99.9%) จำเป็นต้องสร้างกระแสเงินสด (Cash flows) ด้วย เมื่อมีนักลงทุนที่เน้นพื้นฐานเข้ามามากขึ้นในกลุ่มสินทรัพย์นี้ โครงสร้างดังกล่าวจะถูกเสริมความแข็งแกร่งมากยิ่งขึ้น และความสมเหตุสมผลก็จะเพิ่มมากขึ้นตามไปด้วย

ในความเป็นจริงแล้ว หากมีเวลาเพียงพอ แนวคิดเรื่อง "การเป็นเจ้าของสิทธิ์ในกระแสเงินสดบนบล็อกเชนแบบอิสระโดยสิ้นเชิง" อาจถูกมองว่าเป็นการปลดล็อกแบบแผนที่มีขนาดเทียบเท่ากับ "การจัดเก็บค่ามูลค่าดิจิทัลที่เป็นอิสระโดยสิ้นเชิง" อย่างไรก็ตาม ในประวัติศาสตร์เคยมีช่วงเวลาใดบ้างที่คุณสามารถถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ระบุตัวตน และทุกครั้งที่โปรแกรมถูกใช้งาน มันก็จะจ่ายเงินให้คุณได้โดยอัตโนมัติจากทุกมุมโลก?

ในบริบทนี้ บล็อกเชนที่ได้รับชัยชนะกำลังค่อยๆ เผยตัวเองเป็นรากฐานด้านสกุลเงินและระบบการเงินของอินเทอร์เน็ต ด้วยเวลาที่ผ่านมา Ethereum (อีเธอเรียม) Solana และ Hyperliquid ได้แสดงให้เห็นถึงการเติบโตของประสิทธิภาพเครือข่ายอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นผลจากการขยายตัวของสินทรัพย์ แอปพลิเคชัน ธุรกิจ และระบบนิเวศผู้ใช้ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ด้วยการออกแบบที่ไม่มีการขออนุญาตและการกระจายตัวระดับโลก ทำให้แอปพลิเคชันบนแพลตฟอร์มเหล่านี้กลายเป็นธุรกิจที่เติบโตเร็วที่สุดในโลก พร้อมกับประสิทธิภาพการใช้ทุนและอัตราการหมุนเวียนรายได้ที่เหนือกว่าทุกอย่างในอดีต ดังนั้นในระยะยาว แพลตฟอร์มเหล่านี้มีแนวโน้มสูงที่จะรองรับตลาดศักยภาพ (TAM) ของแอปพลิเคชันการเงินแบบครบวงจร (Financial superapp) ซึ่งเป็นพื้นที่ที่บริษัทเทคโนโลยีการเงินชั้นนำเกือบทั้งหมดในปัจจุบันกำลังแข่งขันกันอยู่

ภายใต้บริบทนี้ จึงไม่น่าประหลาดใจที่บริษัทยักษ์ใหญ่จากวอลล์สตรีทและซิลิคอนวัลเลย์กำลังเร่งเครื่องขับเคลื่อนแผนงานด้านบล็อกเชนอย่างเต็มที่ ปัจจุบัน ทุกสัปดาห์มักมีการประกาศเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่เป็นชุดๆ ซึ่งครอบคลุมตั้งแต่โทเคนนิเซชัน (Tokenization) ไปจนถึงสตีเบิลคอยน์ (Stablecoins) และทุกสิ่งที่อยู่ระหว่างนั้น

สิ่งที่ควรสังเกตคือ แตกต่างจากยุคก่อนหน้าเศรษฐกิจแบบเข้ารหัส (pre-cryptoeconomic era) ความพยายามเหล่านี้ไม่ใช่การทดลอง แต่เป็นผลิตภัณฑ์ระดับการผลิต (production-level products) ซึ่งส่วนใหญ่ถูกสร้างบนบล็อกเชนสาธารณะ (public blockchains) มากกว่าจะเป็นระบบส่วนตัวที่แยกขาดจากโลกภายนอก

กิจกรรมเหล่านี้จะเร่งขึ้นเพียงแค่การเปลี่ยนแปลงด้านการกำกับดูแลจะยังคงซึมลึกเข้าสู่ระบบต่อเนื่องไปในไตรมาสต่อๆ ไป เนื่องจากความชัดเจนเพิ่มมากขึ้น ทั้งองค์กรและบริษัทต่างๆ สามารถเปลี่ยนความสนใจจาก "สิ่งนี้ถูกกฎหมายหรือไม่?" ไปสู่การใช้บล็อกเชนเพื่อขยายโอกาสในการสร้างรายได้ ลดต้นทุน และปลดล็อกรูปแบบธุรกิจใหม่ๆ ได้ในที่สุด

หนึ่งในสัญญาณที่บ่งชี้ถึงสถานการณ์ปัจจุบันได้ดีที่สุดคือ นักวิเคราะห์อุตสาหกรรมส่วนใหญ่ไม่ค่อยสร้างแบบจำลองการเติบโตแบบทวีคูณเท่าใดนัก ตามหลักฐานเชิงประจักษ์จากประสบการณ์ของผม พบว่าเพื่อนร่วมอาชีพทั้งฝ่ายซื้อและฝ่ายขายที่อยู่รอบตัวผมเอง หลายคนกล้าคิดถึงอัตราการเติบโตต่อปีที่สูงกว่า 20% เลยไม่กล้าคิดถึงเลย ด้วยความกลัวว่าจะดูเป็นคนมองโลกในแง่ดีเกินไป

หลังจากที่ผ่านช่วงเวลาที่เจ็บปวดไปแล้วสี่ปี และมูลค่าที่ประเมินก็ถูกปรับใหม่แล้ว ตอนนี้จึงมีความจำเป็นที่จะต้องถามตัวเองว่า แล้วจะเกิดอะไรขึ้นหากทุกสิ่งทุกอย่างนี้สามารถเติบโตแบบเอ็กซ์โพเนนเชียลจริงๆ ล่ะ? แล้วหากการ "กล้าฝัน" กลับมาให้ผลตอบแทนอีกครั้งล่ะ?

"การจุดเทียนขึ้นหนึ่งแท่ง คือการสร้างเงาขึ้นหนึ่งอัน"

—— อูร์ซุล่า เล็กวิน

ในวันฤดูใบไม้ร่วงที่อากาศเย็นสบายปี 2018 ก่อนที่ฉันจะเริ่มทำงานหนักในวันนั้นที่ธนาคารการลงทุน ฉันก้าวเข้าไปในห้องทำงานของศาสตราจารย์ผู้สูงอายุเพื่อพูดคุยเกี่ยวกับทุกสิ่งทุกอย่างเกี่ยวกับบล็อกเชน หลังจากที่ฉันนั่งลง เขาก็เล่าให้ฉันฟังอีกครั้งเกี่ยวกับบทสนทนาที่เขามีกับผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ผู้สงสัยในตัวหุ้น ซึ่งอ้างว่าสกุลเงินดิจิทัลกำลังเข้าสู่ยุคนิวเคลียร์วินเทอร์ และเป็นเพียง "การแก้ปัญหาที่กำลังตามหาปัญหา"

หลังจากที่เขาให้การฝึกอบรมฉันอย่างกะทันหันเกี่ยวกับภาระหนี้สาธารณะที่ไม่ยั่งยืนและแรงจูงใจของสถาบันที่กำลังพังทลายลง เขาก็เล่าให้ฉันฟังในที่สุดว่าเขาตอบโต้ผู้ตั้งข้อสงสัยนั้นอย่างไร:"โลกจะขอบคุณเราสำหรับการสร้างระบบขนานนี้ในอีกสิบปีข้างหน้า"

แม้ว่าจะยังไม่ผ่านมาถึงสิบปีนับจากเวลานั้น แต่การคาดการณ์ของเขาดูเหมือนมีความล่วงหน้าอย่างน่าทึ่ง เนื่องจากสกุลเงินดิจิทัลเริ่มดูเหมือนแนวคิดที่ "ถึงเวลาแล้ว" มากขึ้นเรื่อยๆ

ในจิตวิญญาณเดียวกันนี้ ซึ่งก็คือหัวข้อหลักของบทความนี้ด้วย ก็เพื่อแสดงให้เห็นว่า โลกยังคงประเมินต่ำเกินไปต่อสิ่งที่กำลังถูกสร้างขึ้นที่นี่ สำหรับนักลงทุนทุกคนแล้ว สิ่งที่เกี่ยวข้องมากที่สุดคือโอกาสระยะยาวของโครงการที่มีแนวโน้มนำหน้าถูกประเมินต่ำเกินไปการตั้ง

ส่วนสำคัญสุดท้ายคือ แม้ว่าสกุลเงินดิจิทัลจะเป็นสิ่งที่ไม่สามารถหยุดยั้งได้ แต่โทเคนที่คุณชื่นชอบอาจกำลังจะลดลงจนไม่มีค่าเลย การที่สกุลเงินดิจิทัลกลายเป็นสิ่งที่ไม่สามารถหยุดยั้งได้นั้นยังหมายความว่ามันกำลังดึงดูดการแข่งขันที่รุนแรงมากขึ้น และความกดดันในการให้ผลลัพธ์ก็เพิ่มสูงขึ้นมากที่สุดเท่าที่เคยเป็นมา อย่างที่ฉันได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ เมื่อสถาบันและองค์กรต่างๆ เข้ามามีบทบาท พวกเขาจะกำจัดผู้เล่นที่อ่อนแอจำนวนมากออกไปแน่นอน นี่ไม่ได้หมายความว่าพวกเขาจะชนะทุกอย่างและยึดครองเทคโนโลยีไป แต่หมายความว่าผู้เล่นที่แท้จริงเพียงไม่กี่รายเท่านั้นที่จะกลายเป็นผู้ชนะรายใหญ่ที่โลกจะปรับตัวให้เข้ากับพวกเขา

ประเด็นสำคัญที่นี่ไม่ใช่การเป็นคนระแวงหรือไม่ไว้วางใจ ภายในทุกอุตสาหกรรมเทคโนโลยีใหม่ ๆ บริษัทสตาร์ทอัพ 90% จะล้มเหลว ช่วงปีข้างหน้าอาจมีกรณีล้มเหลวที่เปิดเผยมากขึ้น แต่นั่นไม่ควรทำให้คุณลืมภาพรวมที่แท้จริง

อาจไม่มีเทคโนโลยีใดที่สอดคล้องกับจิตวิญญาณแห่งยุคสมัย (Zeitgeist) ได้ดีไปกว่าสกุลเงินดิจิทัลแบบเข้ารหัสอีกแล้ว ความไว้วางใจในสถาบันของสังคมที่พัฒนาแล้วลดลง งบประมาณของประเทศ G7 ที่ใช้จ่ายอย่างไม่ยั่งยืน การลดค่าของสกุลเงินที่มีการออกมากที่สุดในโลกอย่างโจ่งแจ้ง การเปลี่ยนแปลงไปสู่การไม่เป็นไปตามระบบโลกเดียว (deglobalization) และการแบ่งแยกของระบบระหว่างประเทศ รวมถึงความปรารถนาที่เพิ่มมากขึ้นของผู้คนต่อระบบที่ยุติธรรมกว่าเดิม ทั้งหมดนี้เป็นปัจจัยที่ส่งเสริมให้เกิดระบบที่ดีกว่า เมื่อซอฟต์แวร์ยังคงเข้ามามีบทบาทในทุกมิติของโลก ปัจจุบัน AI กลายเป็นเครื่องเร่งความเร็วที่ทันสมัยที่สุด และคนรุ่นใหม่กำลังจะได้รับมรดกจากคนรุ่นเก่าที่กำลังจะแก่ชราลง จึงไม่มีเวลาใดที่ดีไปกว่านี้อีกแล้วสำหรับเศรษฐกิจดิจิทัลแบบเข้ารหัสที่จะก้าวออกจากฟองสบู่เล็กๆ ของตนเอง

แม้ว่าหลายนักวิเคราะห์จะนิยามช่วงเวลาดังกล่าวผ่านกรอบแนวคิดคลาสสิก เช่น วงจรการสร้างความฮือฮาของ Gartner หรือขั้นตอน "หลังความคลั่งไคล้ (Post-frenzy)" ของคาร์โลต้า เปรซ์ (Carlota Perez) ซึ่งสื่อว่าช่วงเวลาที่ให้ผลตอบแทนสูงสุดได้ผ่านพ้นไปแล้ว และถูกแทนที่ด้วยขั้นตอนที่น่าเบื่อมากขึ้นที่เน้นการใช้เครื่องมือ แต่ความเป็นจริงกลับน่าสนใจกว่านั้นมาก

เศรษฐกิจดิจิทัลที่เข้ารหัสไม่ใช่ตลาดเดียวที่เติบโตเต็มที่ แต่คือชุดของผลิตภัณฑ์และธุรกิจที่อยู่ในเส้นโค้งการยอมรับที่แตกต่างกันสิ่งที่สำคัญกว่านั้นคือ เมื่อเทคโนโลยีเข้าสู่ขั้นตอนการเติบโต การคาดเดาการลงทุนก็ไม่ได้หายไป มันเพียงแค่เปลี่ยนไปตามอารมณ์และจังหวะของการพัฒนาใหม่ๆ ผู้ที่บอกคุณว่าการคาดเดาการลงทุนได้สิ้นสุดลงแล้ว อาจเพียงแค่เบื่อหน่าย หรือไม่เข้าใจประวัติศาสตร์เลยก็ได้

การสงสัยอย่างมีเหตุผลนั้นเป็นเรื่องที่สมเหตุสมผล แต่อย่ากลายเป็นคนเห็นโลกในแง่ร้าย เราอยู่ในระหว่างการสร้างภาพรวมใหม่เกี่ยวกับสกุลเงิน ระบบการเงิน และการกำกับดูแลสถาบันเศรษฐกิจที่สำคัญที่สุดของเรา นี่ควรเป็นสิ่งที่ท้าทาย แต่ก็มีความสนุกสนานและน่าตื่นเต้นไม่แพ้กัน

ภารกิจของคุณในลำดับถัดไปคือการหาวิธีที่ดีที่สุดในการใช้ประโยชน์จากความเป็นจริงที่กำลังเกิดขึ้นนี้ แทนที่จะเขียนทวีต (Tweet threads) ยาวๆ ไปเพียงเพื่ออธิบายว่าทำไมทุกอย่างถึงต้องล้มเหลวอยู่ดี

โอกาสที่หาได้ยากยิ่งจะเป็นของผู้ที่ยังเดินต่อไปท่ามกลางหมอกของความสิ้นหวังและความไม่แน่นอน ผู้ที่เลือกที่จะเดิมพันกับแสงอรุณแห่งยุคสมัยใหม่ มากกว่าการไว้อาลัยให้กับพระอาทิตย์ตกของยุคเก่า