Bitcoin (BTC) เพิ่มขึ้นประมาณ 14% ในเดือนนี้ ทำสถิติการเคลื่อนไหวรายเดือนที่ดีที่สุดในรอบใกล้หนึ่งปี โดยตลาดส่วนใหญ่เชื่อว่าราคาอาจพุ่งทะลุระดับ 80,000 ดอลลาร์สหรัฐได้เร็วๆ นี้ ซึ่งเป็นระดับที่ยังไม่เคยเห็นนับตั้งแต่เดือนมกราคม
อย่างไรก็ตาม ตลาดฟิวเจอร์สแบบถาวร ซึ่งมักเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับราคาสินค้าจริง กลับแสดงพฤติกรรมตรงกันข้าม โดยเฉพาะอย่างยิ่ง อัตราการชำระเงิน (ซึ่งเป็นบวกเมื่อผู้ลงทุนเดิมพันว่าราคาบิตคอยน์จะเพิ่มขึ้น และเป็นลบเมื่อเดิมพันว่าราคาจะลดลง) ปัจจุบันต่ำกว่าศูนย์
สิ่งนี้ทำให้ผู้เข้าร่วมตลาดเริ่มค้นหาคำอธิบาย แม้ว่าหลายคนจะตีความความแตกต่างนี้ว่าเป็นสัญญาณว่านักเทรดไม่มั่นใจในผลงานของบิตคอยน์ในระยะสั้นและคาดการณ์ว่าจะลดลง แต่นี่ไม่ใช่คำอธิบายเดียว
ตามที่มาร์คุส เทียเลน ผู้ก่อตั้ง 10x Research กล่าวว่า ใครทำนายว่าราคาหุ้นจะพุ่งขึ้นไปแตะ 125,000 ดอลลาร์ สถานการณ์ดังกล่าวจริงๆ แล้วถูกขับเคลื่อนโดยกิจกรรมการป้องกันความเสี่ยงของสถาบันตั้งแต่ต้นปี 2023 อัตราดอกเบี้ยการเงินที่ติดลบไม่ได้ถูกขับเคลื่อนโดยนักเทรดรายย่อยอีกต่อไป แต่สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของตลาดที่เกิดจากผู้เล่นที่มีความเป็นมืออาชีพมากขึ้น
ทำไมอัตราการจ่ายดอกเบี้ยการระดมทุนจึงสำคัญ
สัญญาฟิวเจอร์สแบบเพอร์ปีทูอัลติดตามราคาบิตคอยน์และไม่มีวันหมดอายุ ซึ่งแตกต่างจากสัญญาฟิวเจอร์สแบบมาตรฐานที่จัดจำหน่ายบนตลาดเช่น CME เพื่อให้ราคาฟิวเจอร์สเชื่อมโยงกับราคาสปอต ตลาดจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมเป็นระยะ ซึ่งเรียกว่า อัตราการชำระเงิน
เมื่อราคาฟิวเจอร์สสูงกว่าราคาสปอต หมายความว่านักลงทุนในตลาดฟิวเจอร์สมีความกระตือรือร้นมากกว่า โดยผู้ถือตำแหน่งยาว (นักลงทุนที่ถือสัญญาฟิวเจอร์ส) จะจ่ายค่าธรรมเนียมให้กับผู้ถือตำแหน่งสั้น (นักลงทุนที่ขายสัญญาที่ตนไม่ได้ถือ โดยคาดว่าจะสามารถซื้อคืนสัญญาในราคาต่ำกว่าในอนาคต) ในสถานการณ์เช่นนี้ อัตราการจ่ายเงินจะเป็นบวก
เมื่อราคาฟิวเจอร์สต่ำกว่าราคาสปอต แสดงว่าแรงขายกำลังดึงราคาฟิวเจอร์สให้ลดลงเมื่อเทียบกับราคาบิตคอยน์จริง ผู้ขายจ่ายค่าตอบแทนให้ผู้ซื้อ และอัตราดอกเบี้ยกลายเป็นค่าลบ
กลไกอัตราการจัดหาเงินทุนสามารถใช้เป็นตัวชี้วัดอารมณ์ตลาดแบบเรียลไทม์
ในช่วงหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา อัตราการจ่ายเงินยืมยังคงติดลบ ซึ่งหมายความว่าผู้ขายสั้นกำลังครองตลาด และราคาของฟิวเจอร์สแบบถาวรต่ำกว่าราคาสินค้าจริง
ตามข้อมูลจาก 10x Research อัตราการชำระเงินทุนเฉลี่ย 30 วันของบิตคอยน์อยู่ที่ -5% ในขณะที่ค่าเฉลี่ยในอดีตอยู่ที่บวก 8% ซึ่งต่ำกว่าเกณฑ์มาตรฐานอยู่ 13 จุดเปอร์เซ็นต์ และแม้ว่าราคาจะเพิ่มขึ้น อัตราการชำระเงินทุนยังคงลดลงต่อไป
“อัตราการชำระเงินของบิทคอยน์ส่งสัญญาณที่ผิดปกติ” ทีเรนเขียนในรายงานที่ส่งให้ลูกค้าเมื่อวันเสาร์ “ค่าเฉลี่ย 30 วันอยู่ที่ -5% ในขณะที่ระดับปกติในอดีตอยู่ที่ +8% แม้ว่าบิทคอยน์จะเพิ่มขึ้น 15% และความเอนเอียงของออปชันจะฟื้นตัวขึ้น แต่อัตราการชำระเงินยังคงลดลงต่อเนื่อง ซึ่งบ่งชี้ว่ามีการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างเกิดขึ้นในตลาดฟิวเจอร์ส ไม่ใช่แค่การเปลี่ยนแปลงของอารมณ์ตลาด”
โครงสร้างความดัน
蒂伦指出期货市场空头压力的三个来源。
ก่อนอื่นคือการถอนเงินจากกองทุนฮีดจ์ ห้าปีที่ผ่านมา ผลตอบแทนของกองทุนฮีดจ์สกุลเงินดิจิทัลต่ำกว่าบิทคอยน์ถึง 140% นักลงทุนจึงทยอยถอนเงินออก การดำเนินการนี้ต้องใช้เวลา โดยในช่วงระยะเวลาแจ้งการถอน เงินกองทุนจะทำการขายสัญญาฟิวเจอร์สบิทคอยน์เพื่อชดเชยความเสี่ยงด้านราคา ขณะเดียวกันก็รอให้เงินกลับเข้าสู่บัญชีธนาคารหรือบัญชีการซื้อขาย Thielen ระบุว่า นี่คือการทำธุรกรรมจัดการความเสี่ยงแบบกลไก ไม่ใช่การขายสั้น
การซื้อขายครั้งที่สองเกี่ยวข้องกับการซื้อขายของสถาบันสองรายการ ซึ่งทั้งสองรายการต้องการขายสัญญาฟิวเจอร์สบิทคอยน์เพื่อป้องกันความเสี่ยง การซื้อขายหนึ่งรายการเดิมพันว่าราคาหุ้นของ Strategy (MSTR) จะลดลง โดย Strategy เป็นบริษัทฟิวเจอร์สบิทคอยน์ที่ใหญ่ที่สุดที่จดทะเบียนในตลาด บริษัทคลังบิทคอยน์ โดยในขณะที่ขายสัญญาฟิวเจอร์ส บริษัทจะทำกำไรได้ดีกว่าบิทคอยน์โดยตรง อีกกลยุทธ์หนึ่งมีเป้าหมายเพื่อ... รับผลตอบแทน 11% กลยุทธ์นี้ดำเนินการโดยการขายหุ้นบุริมสิทธิ์ของ MSTR (STRC) และขายสัญญาฟิวเจอร์สพร้อมกันเพื่อหลีกเลี่ยงความผันผวนของราคาสกุลเงินดิจิทัล ภายในเดือนเมษายนเพียงเดือนเดียว กลยุทธ์นี้ระดมทุนได้ 3.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และบรรลุการเติบโตแบบพร้อมกันของทั้งสองการซื้อขาย
ข้อที่สามคือแนวโน้มที่ชัดเจนขึ้นในการเปลี่ยนผ่านของนักขุดบิตคอยน์ไปสู่ปัญญาประดิษฐ์ นักขุดเช่น Hut 8 ซึ่งราคาหุ้นเพิ่มขึ้น 48% ตั้งแต่วันที่ 6 เมษายน กำลังลดการผลิตบิตคอยน์และเพิ่มการสนับสนุนด้านการคำนวณปัญญาประดิษฐ์ ฟันด์ที่ซื้อหุ้นเหล่านี้ยังได้เปิดตำแหน่งสั้นในฟิวเจอร์สบิตคอยน์เพื่อลดความสัมพันธ์ในการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล อีกครั้ง นี่คือกลยุทธ์การจัดการความเสี่ยง ไม่ใช่การขายสั้นฟิวเจอร์สบิตคอยน์อย่างสมบูรณ์