การไหลออกของ Bitcoin ETF กำลังเปลี่ยนผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลให้เป็นการทดสอบโดยตรงต่อ BTC price หลังจากการสำรวจผู้จัดการกองทุนทั่วโลกเดือนพฤษภาคมของธนาคารอเมริกาแสดงให้เห็นว่านักลงทุนมืออาชีพลดการถือพันธบัตรลงเหลือสุทธิ 44% ต่ำกว่าระดับปกติ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022 ลดลงจาก 33% ต่ำกว่าระดับปกติในเดือนเมษายน
ในเวลาเดียวกัน ผู้จัดการได้เพิ่มการลงทุนในหุ้นทั่วโลกเป็นส่วนเกินสุทธิ 50% จาก 13% ในเดือนเมษายน ขณะที่เงินสดลดลงเหลือ 3.9% จาก 4.3% ผู้จัดการกองทุนกำลังเปลี่ยนการลงทุนไปสู่ความเสี่ยง โดยปฏิเสธระยะเวลา ด้วยความเร็วที่เร็วที่สุดในรอบเกือบสี่ปี
สำหรับ Bitcoin การรวมกันนี้สร้างปัญหาที่สินทรัพย์ไม่สามารถมองข้ามได้ เนื่องจาก 40% ของผู้จัดการที่ตอบแบบสำรวจระบุว่าเงินเฟ้อคลื่นที่สองเป็นความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุด และ 18% ระบุว่าการเพิ่มขึ้นอย่างไม่มีระเบียบของผลตอบแทนพันธบัตร
ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปีแตะระดับ 4.6653% ในวันที่ 19 พฤษภาคม ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ มกราคม 2025 ในขณะที่พันธบัตรอายุ 30 ปีแตะระดับ 5.14% และผลตอบแทนจริงของพันธบัตรอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นเป็น 2.13% การปรับราคาผลตอบแทนจริงทำให้อัตราขั้นต่ำสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนสูงขึ้น และ Bitcoin ไม่ให้ผลตอบแทนใดๆ
การเทรดต่อต้านระยะเวลาตอนนี้มีผู้เข้าร่วมมาก
ที่ระดับต่ำกว่าระดับปกติ 44% โพสิชันต่อต้านพันธบัตรได้กลายเป็นการเทรดที่เป็นที่ยอมรับอย่างกว้างขวางที่สุดในการสำรวจของ BofA ในช่วงประวัติศาสตร์ที่ผ่านมา ทำให้การเคลื่อนไหวถัดไปของตลาด Treasury มีความสำคัญอย่างไม่สมส่วนต่อสินทรัพย์เสี่ยง
เมื่อผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ระยะเวลาจะได้รับการประเมินใหม่ สภาพการกู้ยืมจะเข้มงวดขึ้น และทุนจะมองหาความปลอดภัยหรือถอนออกจากความเสี่ยง ในฐานะสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่อง 24/7 โดยไม่มีกระแสเงินสดตามสัญญา Bitcoin มักดูดซับการขายดังกล่าวก่อนที่โพสิชันที่มีสภาพคล่องต่ำกว่าจะถูกปิด
นั่นอธิบายได้ว่าทำไม Bitcoin จึง ซื้อขาย ใกล้ระดับ 77,000 ดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 19 พฤษภาคม ใกล้กับพื้นที่การรองรับที่ 75,000–78,000 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเคยดูดซับการขายที่ขับเคลื่อนโดยปัจจัยมหภาคหลายครั้งในรอบนี้
กองทุน Bitcoin แบบสปอตควรจะช่วยปกป้อง BTC จากกระแสแมโครเหล่านี้โดยการยึดความต้องการจากสถาบัน Farside Investors' แสดงข้อมูลว่ากองทุน Bitcoin แบบสปอตของสหรัฐฯ มีกระแสเงินออกสุทธิ 648.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 18 พฤษภาคม เพิ่มจากกระแสเงินออก 290.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่บันทึกไว้เมื่อวันที่ 15 พฤษภาคม
การถอนเงินจาก ETF Bitcoin เหลือยอดรวม 10 วันที่ติดลบ 1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ความต้องการจากสถาบันยังมีอยู่ แต่ไม่สามารถชดเชยผลกระทบจากแรงกระตุ้นผลตอบแทนได้แบบเรียลไทม์
ดัชนีเงื่อนไขการเงินแห่งชาติของ Chicago Fed อยู่ที่ -0.524 สำหรับสัปดาห์ที่สิ้นสุดวันที่ 8 พฤษภาคม ซึ่งบ่งชี้ว่าเงื่อนไขการเงินโดยรวมหลวมกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต
ตลาดคลังกำลังบีบเงื่อนไขขอบเขตสำหรับสินทรัพย์เสี่ยงเช่น Bitcoin ขณะที่ระบบโดยรวมยังคงอยู่เหนือเกณฑ์ความเครียดอย่างมาก
ป้องกันความเสี่ยงหรือความสูญเสีย
ในระยะยาว Bitcoin ได้รับประโยชน์จากเรื่องเล่าที่มองว่าหนี้ภาครัฐมีโครงสร้างไม่มั่นคง โดยมีปริมาณคงที่ ไม่มีผู้ออกกลาง และไม่มีกำหนดการครบกำหนดเพื่อเลื่อนออกไป
รายงานความมั่นคงทางการเงินโลกเดือนเมษายน 2026 ของ IMF ได้ชี้ให้เห็นว่า ความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ภาวะเงินเฟ้อ และความเสี่ยงจากการต่ออายุหนี้ในตลาดหลักทรัพย์ของรัฐบาลหลัก เป็นภัยคุกคามต่อความมั่นคงทางการเงินโลก
รายงานหนี้โลกปี 2026 ของ OECD ระบุว่า นักลงทุนที่ไวต่อราคาตอนนี้ถือสัดส่วนที่มากขึ้นของพันธบัตรรัฐบาล เมื่อธนาคารกลางถอยกลับ โดยนักลงทุนต่างชาติควบคุม 28% ของการถือครองพันธบัตรรัฐบาลทั่วโลก และกองทุนฮีดจ์กำลังกลายเป็นผู้ซื้อขอบเขตที่สำคัญขึ้นในบางตลาดหลัก
ธนาคารแห่งแคนาดา ระบุ สถานการณ์เดียวกันนี้เป็นปัญหาพรีเมียมระยะเวลา โดยอัตราผลตอบแทนระยะยาวยังคงอยู่ในระดับสูงเนื่องจากนักลงทุนต้องการค่าตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อรองรับการออกหนี้จำนวนมาก
แรงโครงสร้างเหล่านี้ร่วมกันสร้างกรณีระยะยาวสำหรับ Bitcoin เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากหนี้สาธารณะ
ในระยะสั้น ความกระโดดขึ้นอย่างไม่เป็นระเบียบของผลตอบแทนทำให้ Bitcoin ติดอยู่ในรายการผู้เสียหาย เมื่อตลาดพันธบัตรรัฐบาลเคลื่อนไหวเร็ว นักลงทุนจะลดโพสิชันที่มีสภาพคล่องสูงสุดก่อน และ Bitcoin อยู่อันดับแรกของรายการนี้
สองทางเลือกที่เป็นไปได้
หากข้อมูลเงินเฟ้อทำให้เกิดความประหลาดใจในทางลบ หรือ การตั้งราคาการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดลดลง การเทรดแบบต่อต้านระยะเวลายังอาจกลับตัวอย่างรวดเร็ว
โพสิชันที่ต่ำกว่ามาตรฐาน 44% ในพันธบัตรของความเห็นพ้องต้องกัน มีความเปราะบางของตนเอง เนื่องจากข้อมูลเงินเฟ้อที่ผิดเพียงครั้งเดียวอาจกระตุ้นให้เกิดการปิดตำแหน่งอย่างรุนแรง หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีลดลงใกล้เคียงกับ 4.20%-4.40% และพันธบัตรอายุ 30 ปีกลับลงต่ำกว่า 5% สภาพการเงินสำหรับสินทรัพย์เสี่ยงจะผ่อนคลาย
การไหลเข้าของ ETF จะกลับมาอีกครั้ง โซนต้านทาน $80,000-$82,000 จะถูกทำลาย และ Citi's กรณีพื้นฐานที่คาดการณ์ Bitcoin ระยะ 12 เดือนที่ $112,000 forecast of $112,000 จะกลับมาอยู่ในสายตาอีกครั้ง โดยกรณีขาขึ้นของธนาคารที่ $165,000 ถูกอ้างอิงจากความต้องการจากนักลงทุนปลายทางที่แข็งแกร่งขึ้น
ผลตอบแทนจริงที่ต่ำลงช่วยลดต้นทุนโอกาสในการถือสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทน ผ่อนคลายเงื่อนไขการกู้ยืมสำหรับผู้ซื้อที่ใช้เลเวอเรจ และฟื้นคืนความอยากเสี่ยง Bitcoin มีประวัติการกู้คืนตำแหน่งได้อย่างรวดเร็วเมื่อเงื่อนไขทั้งสามข้อนี้ตรงกัน
การเทรดต่อต้านพันธบัตรที่แน่นขนัดทำให้โอกาสการกลับตัวเพิ่มขึ้น เนื่องจากผู้จัดการกองทุนทุกคนที่ปิดโพสิชันพันธบัตรที่ถือต่ำกว่ามาตรฐานยังช่วยลดแรงต้านทาง แมโคร ที่เคยกดดัน BTC
| สถานการณ์ | การกระตุ้นคลัง | กลไกตลาด | ความหมายของกระแส ETF | ระดับ Bitcoin ที่ควรติดตาม | ผลกระทบของ BTC |
|---|---|---|---|---|---|
| การผ่อนคลายผลตอบแทน / เส้นทางขาขึ้น | ผลตอบแทนระยะ 10 ปีลดลงใกล้ระดับ 4.20%–4.40%; ผลตอบแทนระยะ 30 ปีลดลงต่ำกว่า 5% | การปิดตำแหน่งการซื้อขายแบบต่อต้านระยะเวลา; ผลตอบแทนจริงลดลง; สภาวะสภาพคล่องผ่อนคลายสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทน | การไหลเข้าของ ETF แบบสปอต BTC กลับมาอีกครั้งเมื่อแรงกดดันทางมหภาคลดลง | BTC ทะลุแรงต้านที่ $80,000–$82,000 | กรณีพื้นฐานของ Citi ที่ 112,000 ดอลลาร์สหรัฐกลับมาอยู่ในสายตาอีกครั้ง; กรณีขาขึ้นใกล้ 165,000 ดอลลาร์สหรัฐหากความต้องการจากนักลงทุนสุดท้ายเพิ่มขึ้น |
| การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทน / เส้นทางหมี | ผลตอบแทน 10 ปี พุ่งเกิน 4.73%; ผลตอบแทนจริง 10 ปี เพิ่มขึ้นเกิน 2.13%; ผลตอบแทน 30 ปี ขยายตัวเกิน 5.14% | ระยะเวลาการขายทำให้เงื่อนไขทางการเงินที่แคบลง; นักลงทุนตัดความเสี่ยงที่สามารถแปลงเป็นเงินสดก่อน | การไหลออกของ ETF เร่งตัวขึ้น และการซื้อแบบใช้เลเวอเรจแบบยาวเผชิญแรงกดดัน | BTC สูญเสียการสนับสนุนที่ $75,000–$78,000 | BTC ซื้อขายในฐานะผู้ได้รับผลกระทบจากสภาพคล่อง; ความเสี่ยงที่ Citi คาดการณ์การถดถอยใกล้ระดับ $58,000 กลายเป็นจุดอ้างอิงหลัก |
หากผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีทะลุระดับเทคนิคใกล้ 4.73% และยังคงเพิ่มสูงขึ้นจากอัตราเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ การประมูลพันธบัตรรัฐบาลที่อ่อนแอ หรือความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ โพสิชันของ Bitcoin ใกล้ระดับการรองรับ $75,000-$78,000 จะไม่สามารถรักษาไว้ได้
ผลตอบแทนจริงที่สูงกว่า 2.13% ทำให้ยากต่อการอธิบายต้นทุนโอกาสของการถือ Bitcoin เมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลที่มีการรับประกันโดยรัฐและให้ผลตอบแทนที่แข่งขันได้กับผลตอบแทนความเสี่ยงของหุ้นในอดีต
การไหลออกของ ETF จะเร่งตัวขึ้น โพสิชันแบบซื้อแบบใช้เลเวอเรจจะเผชิญกับการเรียกเก็บหลักประกัน และ BTC จะซื้อขายเป็นสินทรัพย์เสี่ยงที่มีสภาพคล่องสูงสุดในวัฏจักรการลดเลเวอเรจ
ระดับต่ำสุดทางมาโครของ Citi สำหรับ Bitcoin ในสถานการณ์ถดถอยอยู่ที่ $58,000 และการไปถึงระดับนั้นจากระดับปัจจุบันต้องการสภาพแวดล้อมผลตอบแทนที่ไม่เป็นระเบียบ ซึ่งบังคับให้ลดหนี้พร้อมกันในหลายหมวดสินทรัพย์
ผู้จัดการกองทุน 18% จากการสำรวจของ BofA ได้ระบุว่า การเพิ่มขึ้นอย่างไม่เป็นระเบียบของอัตราผลตอบแทนเป็นความเสี่ยงหลักที่สุด และอัตราผลตอบแทนระยะ 30 ปีที่ 5.14% อยู่ใกล้ระดับที่เคยทำให้เกิดความผันผวนของตลาดการเงินโดยรวมในอดีต
สิ่งที่การไหลออกของ ETF Bitcoin แท้จริงสื่อถึง
ความเสี่ยงระดับมาโครของ Bitcoin ตอนนี้ขึ้นอยู่กับความเร็วที่ตลาดคลังสหรัฐฯ tightens financial conditions เทียบกับปริมาณที่ความต้องการจาก ETF และความชอบเสี่ยงสามารถดูดซับได้
การสำรวจของ BofA แสดงให้เห็นว่าสถาบันกำลังเคลื่อนย้ายเงินทุนเข้าสู่หุ้น ในขณะที่รักษาเงินสดให้น้อยและลดระยะเวลา การหมุนเวียนนี้ทำให้ Bitcoin ตกอยู่ภายใต้กลไกผลตอบแทนเดียวกันกับสินทรัพย์อื่นๆ ที่ไม่ให้ผลตอบแทน และเพิ่มความเสี่ยงจากการดำเนินงานในตลาดที่มีสภาพคล่องสูงและเปิดตลอด 24/7 ซึ่งผู้ขายมาโครสามารถขายออกได้ทุกช่วงเวลา
หากผลตอบแทนแตะจุดสูงสุดและตำแหน่งการซื้อขายถูกปิด การกลับตัวอาจเกิดขึ้นเร็ว และการฟื้นตัวจากระดับการรองรับปัจจุบันอาจมีขนาดใหญ่
จนกว่าผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจะมีเสถียรภาพ การไหลออกของ ETF Bitcoin ทำให้ BTC อยู่ในฝั่งที่ผิดของกลยุทธ์แมโครที่มีความเห็นพ้องต้องกันมากที่สุดในรอบสี่ปี
โพสต์ New Bitcoin ETF outflows are exposing BTC to Wall Street’s most crowded trade ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate