ที่มา: Coin Stories
จัดเรียง: Felix, PANews
เจมส์ เซฟฟาร์ท นักวิเคราะห์ ETF ระดับสูงของ Bloomberg กลับมาปรากฏตัวอีกครั้งในรายการ Coin Stories เพื่อวิเคราะห์อย่างลึกซึ้งถึงความเคลื่อนไหวล่าสุดในตลาด ETF: ตั้งแต่กลยุทธ์ “มือเพชร” ที่ไม่คาดคิดของผู้ถือ Bitcoin ETF ระหว่างการลดลง 50% ไปจนถึงการตัดสินใจเชิงประวัติศาสตร์ของ Morgan Stanley ในการเปิดตัว Bitcoin ETF ของตนเอง
ผู้ดำเนินรายการ: ไม่ได้พูดถึงหัวข้อ ETF มานานแล้ว ลองเริ่มจากบิตคอยน์กันก่อน สถานการณ์ล่าสุดของ ETF บิตคอยน์เป็นอย่างไรบ้าง?
เจมส์: การพูดถึงการไหลเข้าและไหลออกของทุนอาจไม่ได้น่าตื่นเต้นมากนัก แต่ฉันคิดว่าการทบทวนสถานการณ์แบบระยะสั้นให้คุณและผู้ฟังบ้างก็มีประโยชน์ ประมาณหนึ่งปีที่แล้ว เราประสบกับการตกหนักประมาณเดือนเมษายน 2025 (หรือก่อนหน้านั้น) และตั้งแต่จุดต่ำสุดนั้นจนถึงวันที่ 10 ตุลาคม มีเงินไหลเข้าสู่ ETF ของบิทคอยน์ประมาณ 25-30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งถือว่าทำผลงานได้ดีมาก แต่ตั้งแต่วันที่ 10 ตุลาคม มีเงินไหลออกประมาณ 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในเวลานั้นสื่อต่างพูดถึงเรื่องนี้ราวกับว่าเป็นวันสิ้นโลก บอกว่ามีการไหลออกของทุนอย่างมหาศาล แต่ถ้าคุณถอยออกมาดูภาพรวม จะเห็นว่าในช่วงไม่กี่เดือนก่อนหน้านั้น มีเงินไหลเข้ามากกว่า 25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การไหลออก 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจึงไม่ใช่เรื่องใหญ่อะไร ทุนมีการไหลเข้าและไหลออกอยู่แล้ว นี่คือวิธีการทำงานของ ETF คุณควรมองหาแนวโน้มระยะยาวที่สูงขึ้น ดังนั้นตั้งแต่วันที่ 23 กุมภาพันธ์จนถึงปลายเดือนมีนาคม แท้จริงแล้วมีเงินไหลเข้าจำนวนมาก โดยเงินที่ไหลออกก่อนหน้านี้ได้กลับมาแล้วประมาณ 2-2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้ว่าจะยังไม่กลับมาทั้งหมด แต่สถานการณ์ได้ปรับตัวคงที่ขึ้น และราคาเริ่มมีเสถียรภาพมากขึ้น เราแทบจะสร้างจุดต่ำใหม่สูงขึ้นทุกสัปดาห์ ดังนั้น ETF ของบิทคอยน์จึงแสดงผลงานได้ดีมาก และสามารถรับมือกับสถานการณ์นี้ได้อย่างยอดเยี่ยม โดยไม่มีการแยกตัวออกจากตลาดใดๆ การซื้อยังคงเกิดขึ้นอยู่ เราทราบจากเอกสาร 13F ว่าในไตรมาสที่สี่ มีที่ปรึกษาการลงทุนและกองทุนฮีดจ์บางแห่งขายออก ฉันคิดว่านี่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายสเปรดอย่างมาก ดังนั้นการไหลออกของเงินบางส่วนที่ฉันกล่าวถึงก่อนหน้านี้ อาจแทบไม่มีความเกี่ยวข้องกับการเคลื่อนไหวของราคาเลย มันเกี่ยวข้องกับการซื้อขายสเปรด: เมื่อคุณขายสัญญาฟิวเจอร์สแบบสั้นและซื้อสินทรัพย์จริง คุณจะได้ผลตอบแทนแบบไร้ความเสี่ยง ซึ่งแขกรับเชิญหลายคนเคยพูดถึงเรื่องนี้แล้ว แต่ฉันอยากเน้นว่า หากสินทรัพย์หนึ่งลดลงมากกว่า 50% และการไหลออกของเงิน (9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ยังไม่ถึง 15% ของเงินที่ไหลเข้าในสองปีแรกของการเปิดตัว ก็ถือว่ายอดเยี่ยมมาก ดังนั้น สิ่งที่เกิดขึ้นในท้ายที่สุดคือ OGs ขายบิทคอยน์ออกไป ในขณะที่ผู้ถือ ETF ของบิทคอยน์กลับเป็น “เพชรแท่ง” จริงๆ ที่ยืนหยัดอย่างมั่นคง
ผู้ดำเนินรายการ: นี่คือสิ่งที่ฉันต้องการเน้นอย่างยิ่ง เพราะฉันเห็นว่าคุณและ Eric Balchunas ต่างโพสต์บน Twitter ว่าเดิมทีไม่มีใครคาดหวังว่านักลงทุนจะรับมือกับการลดลงสูงถึง 50% ได้ แต่ในโลกของ ETF พวกเขาทำสำเร็จ โดยยังคงถือครองแทนที่จะขายออก
เจมส์: ใช่ เราได้พูดไว้ตั้งแต่เริ่มเปิดตัว ETF ว่า คนที่ไม่เชื่อใน ETF มักคิดว่า “ผู้ถือจะเป็นคนอ่อนแอ และจะขายทันทีเมื่อมีสัญญาณเล็กน้อย” แต่ความจริงคือ หากคุณเป็นผู้ถือ ETF คุณมักไม่ได้ซื้อเพราะถูกโปรโมต คุณต่างหากที่主动ศึกษาว่า ETF คืออะไร ศึกษาสินทรัพย์พื้นฐานว่าคืออะไร และจึงตัดสินใจอย่างมีสติ ผ่านการศึกษา คุณเข้าใจว่าสินทรัพย์นี้เคยผ่านการลดลง 70% ถึง 80% มาแล้วหลายครั้งในอดีต และผู้ลงทุนของ Vanguard พวกเขาก็จะทยอยลงทุนเป็นระยะทุกสองสัปดาห์ โดยหลายคนทำเพียงเพื่อให้บรรลุเป้าหมายการจัดสรรสินทรัพย์ที่ตั้งไว้ เราเคยพูดถึงก่อนที่ ETF จะเปิดตัวแล้วว่า หากจัดสรร 1% 3% หรือ 5% จะเป็นอย่างไร? มันไม่เหมือนกับนักบิตคอยน์ที่ถือสัดส่วนถึง 80% ของทรัพย์สินสุทธิ สำหรับผู้ถือ ETF เหล่านี้ มันเป็นเพียงส่วนเล็กๆ ของพอร์ตการลงทุนของพวกเขา ดังนั้น หากมีเพียง 3% ของตำแหน่ง และราคาลดลง 50% แม้จะรู้สึกเสียดายเล็กน้อย แต่ก็ไม่ใช่เรื่องใหญ่ และพวกเขาจะไม่ขายหนีออก ฉันคิดว่าสิ่งที่เกิดขึ้นในขณะนี้คือ คน們กลับเพิ่มการลงทุนเมื่อปรับสมดุลพอร์ตใหม่ หากเป้าหมายของคุณคือการจัดสรร 5% และราคาลดลงครึ่งหนึ่งเหลือเพียง 2.5% เมื่อคุณปรับสมดุลพอร์ตในแต่ละไตรมาสหรือแต่ละปี คุณจะซื้อเพิ่มกลับไปยังระดับ 5% เช่นเดียวกันเมื่อราคาขึ้น เมื่อความสำคัญของ ETF บิตคอยน์เพิ่มขึ้น นี่คือหนึ่งในเหตุผลที่เราจะเห็นความผันผวนของราคาลดลงอย่างช้าๆ ในทางทฤษฎี คุณควรจะไม่เห็นความตื่นเต้นสุดขีดเมื่อราคาแตะจุดสูงสุด อีกทั้งยังไม่ควรเห็นการล่มสลายอย่างสมบูรณ์แบบ สิ่งนี้กำลังเกิดขึ้นในขณะนี้ เราไม่ได้เห็นการลดลง 70% ลงต่ำกว่า 40,000 ดอลลาร์สหรัฐ หรือความตื่นเต้นสุดขีดเมื่อราคาแตะจุดสูงสุด แทบทุกคนพูดแบบนี้ แต่ฉันคิดว่าคุณเห็นสิ่งนี้ใน ETF และมีเหตุผลเพียงพอที่จะทำให้มันเกิดขึ้น
ผู้ดำเนินรายการ: คุณสามารถแบ่งปันข้อมูลเกี่ยวกับผู้ที่ซื้อและถือ ETF เหล่านี้ได้ไหม? เราเห็นสิ่งนี้ในกองทุนบริจาคของมหาวิทยาลัยและกองทุนบำนาญ และได้ยินมาว่า IBIT เป็นการถือครองที่ใหญ่ที่สุดของมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด?
เจมส์: ใช่ ไฟล์ 13F เหล่านี้คุณสามารถดูได้เฉพาะสัดส่วนการถือหุ้นเท่านั้น โชคดีที่ ETF อยู่ในขอบเขตของมาตรฐานรายงานนี้ เราจึงสามารถเห็นได้ว่าใครถือ ETF แต่เราสามารถดูได้เฉพาะตำแหน่งแบบยาวเท่านั้น ฮีดจ์ฟันด์เป็นผู้ใช้งาน ETF รายใหญ่ แต่จากมุมมองของมูลค่าสุทธิ มักจะเป็นตำแหน่งแบบสั้น ดังนั้นฉันต้องเตือนว่าเราไม่ทราบรายละเอียดของกองทุนบริจาคของฮาร์วาร์ดอย่างแน่ชัด แต่พวกเขามีการถือครองในสัดส่วนที่ใหญ่มาก ยีล์ก็ถือครองสินทรัพย์เหล่านี้รวมถึงอีเธอเรียมด้วย ผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดยังคงเป็นที่ปรึกษาการลงทุน ที่ปรึกษาด้านความมั่งคั่ง และตัวแทนซื้อขาย ซึ่งก็คือผู้มีรายได้ปานกลางถึงสูงทั่วไปที่มีที่ปรึกษาช่วยจัดการการเงินของพวกเขา อย่างไรก็ตาม 13F มีข้อจำกัดในการแสดงข้อมูล ในปลายเดือนกันยายน 2025 เราทราบถึงสัดส่วนผู้ถือเพียงประมาณ 27% แม้แต่ในไตรมาสที่สี่ เรายังเห็นการไหลออกเล็กน้อยจากฮีดจ์ฟันด์และที่ปรึกษา ตอนนี้ตัวเลขนี้ลดลงเหลือต่ำกว่า 25% ซึ่งหมายความว่าเราทราบตัวตนของผู้ถือเพียงประมาณหนึ่งในสี่เท่านั้น ซึ่งหมายความว่าส่วนใหญ่ถูกถือครองโดยผู้ลงทุนรายย่อยผ่านแพลตฟอร์มโบรกเกอร์อย่าง Robinhood หรือ Schwab หรือโดยสถาบันต่างประเทศที่ไม่จำเป็นต้องยื่นเอกสาร 13F ส่วนในแง่ของสถาบัน ส่วนใหญ่เป็นที่ปรึกษาการลงทุน และในระดับ 13F พวกเขาถือว่าเป็นสถาบัน
ผู้ดำเนินรายการ: มี ETF ที่ได้รับการอนุมัติทั้งหมด 11 ตัวใช่ไหม? ตอนนี้ผลงานเป็นอย่างไร? และมอร์แกน สแตนลีย์จะเข้ามาเร็วๆ นี้ใช่ไหม?
เจมส์: ใช่ ตอนนี้อาจมีถึง 12 ตัวแล้ว คุณยังสามารถนับรวมผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์ส ผลิตภัณฑ์แบบบัฟเฟอร์ที่มีออปชันจำกัด และผลิตภัณฑ์ขายcovered call ได้ด้วย ผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับบิทคอยน์ได้ก่อตัวเป็นระบบนิเวศย่อยที่สมบูรณ์และดำเนินการได้ดีทั้งหมด คนจำนวนมากถามว่า怎么可能มีผลิตภัณฑ์这么多 แต่มันขึ้นอยู่กับปริมาณเงินที่ไหลเข้ามา แม้แต่ผลิตภัณฑ์ที่เล็กที่สุดก็มีเงินทุนหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐและกำลังทำกำไรอยู่ ส่วนอันดับ IBIT ของ BlackRock นำหน้าในทุกมาตรการ เช่น ปริมาณการซื้อขาย ทรัพย์สิน และเงินทุนไหลเข้า ตามมาด้วย HODL ของ VanEck, Bitwise, FBTC ของ Fidelity และอื่นๆ อีกมากมาย เงินทุนเหล่านี้ทั้งหมดดำเนินงานได้ดี สำหรับ ETF นั้น สิ่งสำคัญคือมันดึงดูดเงินทุนได้หรือไม่ มีขนาดทรัพย์สินเพียงพอหรือไม่ และผลิตภัณฑ์ทำกำไรหรือไม่ ซึ่งขณะนี้ทั้งหมดกำลังเกิดขึ้น
จากนั้นคุณพูดถึงว่ามอร์แกน สแตนลีย์จะเปิดตัว ETF ของบิทคอยน์ ซึ่งมีผลกระทบอย่างมาก ย้อนกลับไปในปี 2017 ข้อความที่นิยมคือ “ซื้อบิทคอยน์ ขายหุ้นธนาคาร” แต่ตอนนี้หนึ่งในธนาคารที่ใหญ่ที่สุดของอเมริกาจะเปิดตัว ETF ของบิทคอยน์แล้ว การที่มอร์แกน สแตนลีย์ออก ETF ภายใต้แบรนด์ของตนเองเป็นเรื่องหายากมาก เพราะพวกเขามี “สินทรัพย์ของตนเอง” โดยมีสินทรัพย์ของลูกค้าบนแพลตฟอร์มของพวกเขาเกินกว่า six ล้านล้านดอลลาร์ เมื่อลูกค้าถามถึงบิทคอยน์และต้องการรวมเข้าในพอร์ตการลงทุน พวกเขาจึงสามารถทำเองได้โดยไม่ต้องส่งเงินให้ผู้ออก ETF คนอื่น จึงมีแรงผลักดันอย่างมากในการดำเนินการ แม้ว่าผู้สนับสนุนบิทคอยน์บางคนจะรู้สึกว่าธนาคารกำลังดูดซับสิ่งที่พวกเขาเคยต้องการล้มล้าง แต่นี่ก็เป็นเรื่องใหญ่มาก
ผู้ดำเนินรายการ: คุณคิดว่านี่เป็นจุดเริ่มต้นที่ธนาคารขนาดใหญ่ทั้งหมดจะเริ่มเข้าสู่พื้นที่นี้และออก ETF ของตนเองหรือไม่?
เจมส์: พูดตามตรง ฉันรู้สึกประหลาดใจเมื่อเมอร์ริลล์ ลินช์ยื่นคำขอ ETF สำหรับบิตคอยน์ อีเธอเรียม และโซลานา พร้อมกันทั้งสามตัว พวกเขามาช้ามาก และดูเหมือนผลิตภัณฑ์นี้ไม่มีจุดเด่นเฉพาะตัว แค่เป็นผลิตภัณฑ์สินค้าจริงอีกตัวหนึ่ง ตลาดมีผลิตภัณฑ์อื่นๆ ที่กำลังยื่นขออยู่ซึ่งมุ่งเน้นการสร้างกลยุทธ์บิตคอยน์ที่เป็นเอกลักษณ์ เช่น สิ่งที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้เกี่ยวกับตัวเลือกขายแบบครอบคลุม หรือการผสานกับเครดิตคาร์บอน เพื่อดึงดูดสถาบันที่กังวลเกี่ยวกับปัญหาที่เกิดจากการขุดบิตคอยน์ เราไม่จำเป็นต้องเจาะลึกหัวข้อนี้ แต่คุณคงเข้าใจว่าทำไมสถาบันถึงต้องการผลิตภัณฑ์แบบนั้น
จากเอกสารที่ยื่นไปในขณะนี้ มันดูเหมือนเป็นผลิตภัณฑ์บิทคอยน์แบบสปอตทั่วไปอีกชิ้นหนึ่ง ไม่มีความแตกต่างที่ชัดเจนเท่าไร อย่างน้อยฉันก็ไม่เห็น และฉันก็ไม่กลัวที่จะถูกแก้ไข ดังนั้นการที่พวกเขาเข้าสู่พื้นที่นี้ในขั้นตอนนี้จึงน่าสนใจ แต่เหมือนที่ฉันพูดไป เพราะพวกเขามีข้อได้เปรียบด้านลูกค้าของตัวเอง ฉันคิดว่าธนาคารอื่นๆ อาจไม่ได้ทำตาม โมrgan Stanley มีขนาดใหญ่มาก แต่ฉันก็ตั้งข้อสังเกตเพิ่มเติมไว้ด้วย เพราะฉันเองก็ไม่เคยคิดว่า Morgan Stanley จะเปิดตัวผลิตภัณฑ์นี้
ผู้ดำเนินรายการ: มีการเปลี่ยนแปลงใดๆ เกี่ยวกับการแลกเปลี่ยนเป็นของจริงไหม?
เจมส์: คำถามที่ดี ซึ่งตอนนี้กำลังกลายเป็นเรื่องสำคัญมากขึ้น ในปีแรกๆ ผู้ออกเอกสารไม่ได้รับอนุญาตให้ทำการแลกเปลี่ยนแบบ实物 (แลก ETF shares ด้วยบิทคอยน์ และในทางกลับกัน) แต่ตอนนี้ได้รับอนุญาตแล้ว ก่อนหน้านี้คุณต้องผ่านกระบวนการ “การสร้างด้วยเงินสด” ซึ่งมีขั้นตอนการไหลเวียนเงินที่ไม่จำเป็นมากมาย เพราะในขณะนั้นธนาคารและผู้ให้สภาพคล่องเฉพาะที่ทำตลาดใน ETF เหล่านี้ไม่ได้รับอนุญาตให้เข้าถึงตลาดสกุลเงินดิจิทัล ดังนั้นพวกเขาจึงต้องผ่านกระบวนการไหลเวียนเงินสด และต้องมีบริษัทลูกที่สามารถจัดการเงินสดเหล่านี้ได้ ETF เองต้องออกไปซื้อบิทคอยน์ โดยทั่วไปผ่านแพลตฟอร์มนายหน้าหลัก เช่น CoinDesk หรือผู้ให้บริการอื่นๆ
ผู้ดำเนินรายการ: และตอนนี้คุณสามารถใช้รูปแบบที่เราเพิ่งพูดถึงได้แล้ว
เจมส์: ใช่ ประสิทธิภาพของผลิตภัณฑ์ได้สูงขึ้นมาก หากซื้อ IBIT หรือ FBTC ในสหรัฐอเมริกา ช่องว่างราคาอยู่ที่เพียงไม่กี่เซนต์ และมีค่าธรรมเนียมการซื้อขายแทบไม่มี ซึ่งมีความหมายสำคัญต่อประสิทธิภาพของ ETF ตอนนี้พวกเขากำลังเชื่อมต่อกับตลาดแบบฟิสิกส์ ขณะนี้มีเพียงผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตเท่านั้น ซึ่งก็คือธนาคารขนาดใหญ่ แต่เช่น VanEck มีผลิตภัณฑ์ทองคำที่หากผู้ลงทุนรายย่อยถือครองในปริมาณที่กำหนด พวกเขาจะส่งทองคำไปถึงหน้าบ้านคุณโดยตรง ดังนั้นในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ผมไม่สงสัยเลยว่า หากคุณถือ Bitcoin ETF ไว้ 10,000 ถึง 20,000 ดอลลาร์สหรัฐ และได้รับการอนุมัติในรายการอนุญาต พวกเขาจะส่ง Bitcoin โดยตรงไปยังที่อยู่กระเป๋าเงินของคุณ ไม่เหมือนทองคำที่หนักมาก Bitcoin ส่งได้ทันที เนื่องจากการแข่งขันระหว่างผู้ออกผลิตภัณฑ์ สิ่งนี้ในอนาคตอาจกลายเป็นวิธีที่ถูกกว่าและมีประสิทธิภาพมากกว่าในการเข้าถึง Bitcoin เมื่อเทียบกับการซื้อผ่านศูนย์กลางการซื้อขาย
ผู้ดำเนินรายการ: มีจุดหนึ่งที่ฉันอยากรู้ ผู้ออก ETF เหล่านี้ส่วนใหญ่ใช้สถาบันรับฝากเดียวกัน นี่ไม่ใช่ความเสี่ยงบางอย่างหรือ?
เจมส์: ใช่ Coinbase รับฝาก比特币ส่วนใหญ่ของไมเคิล ซายลอร์ และยังรับฝากประมาณ 2/3 หรือ 3/4 ของ比特币ใน ETF แม้ว่าขณะนี้จะมีการยื่นขอกระจายผู้ให้บริการเก็บรักษาหลายราย เช่น BlackRock เลือกผู้ให้บริการstaking สามราย และ BitGo กับ Gemini ก็เป็นผู้รับฝากของบริษัทบางแห่ง แต่โดยพื้นฐานแล้วยังคงมีการรวมศูนย์อยู่ที่ Coinbase ดังนั้นข้อมูลปริมาณการถือครอง ETF ที่คุณเห็น ส่วนใหญ่จึงอยู่ในคลังของ Coinbase แต่นี่คือ “ปรากฏการณ์ลินดี้” ยิ่งคุณมีอยู่ในตลาดนานเท่าใด คุณก็ยิ่งได้รับความไว้วางใจมากขึ้น และผู้ออกเอกสารยังคงเลือกพวกเขาในกระบวนการนี้ นี่เป็นสิ่งที่ฉันติดตามและรู้สึกกังวลเล็กน้อย
ผู้ดำเนินรายการ: ผู้สนับสนุนบิตคอยน์จำนวนมากรู้สึกผิดหวังที่ทองคำแสดงประสิทธิภาพดีกว่าบิตคอยน์ในการป้องกันเงินเฟ้อและการลดค่าของสกุลเงิน กระแสเงินทุนของ ETF ทองคำเป็นอย่างไร?
เจมส์: ก่อนหน้านี้เราพูดถึงการไหลออกของทุนจาก ETF ของบิตคอยน์ระหว่างเดือนตุลาคมถึงกุมภาพันธ์ ขณะที่ทองคำกลับมีการไหลเข้าของทุนอย่างมหาศาลในช่วงเวลานั้น ราคาทองคำยังพุ่งเกินระดับ 5,000 ดอลลาร์ แต่ที่น่าขำคือตอนนี้ทิศทางกลับกันแล้ว ทุนจำนวนมากกำลังไหลออกจากทองคำ แต่สถานการณ์เดียวกันนี้เกิดขึ้นกับบิตคอยน์เช่นกัน เพราะก่อนหน้านี้ทุนที่ไหลเข้ามามากกว่ามากเมื่อเทียบกับจำนวนที่ไหลออกในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ในช่วง 8 เดือนที่ผ่านมา การไหลเข้า-ออกของทุนระหว่างบิตคอยน์และทองคำแทบจะสัมพันธ์กันในทางลบ เพราะช่วงเวลานั้นราคาบิตคอยน์เคลื่อนไหวใกล้เคียงกับหุ้นซอฟต์แวร์ เมื่อบิตคอยน์ร่วงต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์ ไม่มีใครเข้าซื้อในระดับต่ำ ทุกคนรอ观望 จนกระทั่งราคาหยุดลดและเคลื่อนไหวแบบทรงตัว ทุนจึงเริ่มกลับเข้ามาอีกครั้ง ทองคำก็เช่นกัน ตอนนี้ผู้คนกำลังถอนทุนออก เพราะผู้คนมีแนวโน้มที่จะขายสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้น เช่น หากคุณต้องการถือเงินสดเนื่องจากเหตุการณ์อิหร่าน คุณจะขายสินทรัพย์ที่ร่วงลง 50% หรือขายสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้น 50%? แน่นอนว่าเป็นตัวหลัง นี่คือปรากฏการณ์ตลาดที่กลับสู่ค่าเฉลี่ย
ผู้ดำเนินรายการ: ETF ทองคำที่ใหญ่ที่สุดคืออะไร?
เจมส์: GLD มันคือ SPDR Gold Trust ที่ร่วมมือกันระหว่าง State Street และ World Gold Council แต่พวกเขายังมี GLDM ซึ่งเป็นรุ่นขนาดเล็กที่มีค่าธรรมเนียมการจัดการต่ำกว่ามาก จากนั้นยังมี IAU ของ BlackRock และรุ่นขนาดเล็กที่ถูกกว่าคือ IUM แต่ทั้งหมดเหล่านี้ทำหน้าที่เดียวกัน คือเก็บทองคำไว้ในคลังทองบางแห่งในลอนดอนเท่านั้น
ผู้ดำเนินรายการ: พวกมันมีขนาดและสภาพคล่องเทียบกับ ETF ของ Bitcoin อย่างไร?
เจมส์: ความเหลวไหลใกล้เคียงกัน แต่ขนาดของ ETF ทองคำใหญ่กว่ามาก ETF ทองคำตัวแรกเปิดตัวในปี 2004 ทำให้ผู้คนสามารถจัดสรรทองคำในระยะยาวเป็นครั้งแรก และนำไปสู่ตลาดขาขึ้นที่ยั่งยืนจนถึงปี 2011 ในเดือนธันวาคม 2024 ขนาดรวมของ ETF บิตคอยน์เคยใกล้เคียงกับ ETF ทองคำเพียงห่างกันไม่กี่พันล้านดอลลาร์ แต่หลังจากที่บิตคอยน์ถูกขายออก และทองคำประสบกับการพุ่งขึ้นของราคาและการไหลเข้าของเงินทุนในปี 2025 ขนาดของ ETF ทองคำตอนนี้เกือบเป็นสองเท่าของ ETF บิตคอยน์
ผู้ดำเนินรายการ: คุณคิดว่าบิทคอยน์ยังสามารถตามทันได้ไหม?
เจมส์: ความเห็นของเราคือ ETF ของบิตคอยน์ในที่สุดจะมีขนาดใหญ่กว่า ETF ของทองคำ แต่ในขณะนี้ยังดูไม่ชัดเจน คนซื้อ ETF ของบิตคอยน์มีหลายเหตุผล: บางคนมองว่ามันเป็น “ทองคำดิจิทัล” หรือเครื่องมือกระจายความเสี่ยง บางคนเชื่อในเรื่องราวของไมเคิล ซายลอร์เกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัล ในทางตรงกันข้าม การใช้งานของทองคำมีเพียงหนึ่งเดียว (เครื่องมือกระจายความเสี่ยงและการป้องกันค่าเงินที่ลดลง) ในขณะเดียวกัน ตลาดในขณะนี้ยังถือบิตคอยน์เป็น “สินทรัพย์เติบโตแบบเสี่ยง” ดังนั้นบิตคอยน์จึงสามารถทำหน้าที่เป็น “เครื่องปรุงรสเผ็ด” เพื่อเพิ่มการเติบโตของสภาพคล่องในพอร์ตการลงทุน ดังนั้นฉันคิดว่าในที่สุดมันจะตามทันทองคำ แต่ในขณะนี้แนวโน้มกลับกัน
ผู้ดำเนินรายการ: ทุกคนรู้ว่าบิตคอยน์มีสัดส่วนเล็กน้อยในพอร์ตการลงทุน แต่ฉันพบว่าแทบไม่มีใครถือทองคำเลย ปัจจุบันสัดส่วนการถือครองทองคำของที่ปรึกษาการลงทุนอยู่ในระดับต่ำมาก คุณคิดว่าสถานการณ์นี้จะเปลี่ยนไปไหม? จะค่อยๆ เพิ่มขึ้นเป็นสัดส่วน 3-5% ไหม?
เจมส์: ใช่ ปัญหาของทองคำคือที่ปรึกษาหลายคนมองว่ามันเป็นแค่ “หินเลี้ยงสัตว์” ที่ไม่มีเหตุผลในการถือครอง แต่ฉันคิดว่ามันจะเปลี่ยนไปจริงๆ โดยเฉพาะเมื่อเรากำลังก้าวสู่โลกที่มีหลายขั้ว งานวิจัยจำนวนมากแสดงว่า หากแทนพันธบัตรในพอร์ตการลงทุน 60/40 ด้วยทองคำ ผลตอบแทนระยะยาวจะใกล้เคียงกันมาก คนบางกลุ่มบ่นว่าทองคำไม่ขึ้นเมื่ออัตราเงินเฟ้อพุ่งสูง เพราะทองคำเหมือนบิทคอยน์ ความสัมพันธ์ระยะสั้นกับเงินเฟ้อแทบจะเป็นศูนย์ และไม่ใช่เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงระยะสั้น มันเป็นเครื่องมือป้องกันการลดค่าเงินระยะยาว เพราะความสัมพันธ์ต่ำ มันจึงเป็นสินทรัพย์ที่ช่วยกระจายความเสี่ยงได้ดีมาก บิทคอยน์มีความสัมพันธ์กับสินทรัพย์ดั้งเดิมอื่นๆ เพียงประมาณ 0.2 ถึง 0.3 เหมาะมากสำหรับการกระจายความเสี่ยง เนื่องจากตลาดมีความผันผวนอย่างมาก การปรับตัวลงของโลหะมีค่าดูเหมือนจะคล้ายกับสินทรัพย์ดิจิทัล โดยเฉพาะเงินตรา
ผู้ดำเนินรายการ: ใช่ คุณสามารถถอยกลับมาพูดถึงมุมมองโดยรวมเกี่ยวกับตลาดโดยรวมได้ไหม? เพราะตลาดหุ้นแสดงผลงานที่แข็งแกร่ง แต่ด้านสินเชื่อเอกชนกลับมีความผันผวนที่ส่งผลต่อการประเมินมูลค่า คุณคิดว่าในอีก 6 ถึง 12 เดือนข้างหน้าจะเป็นอย่างไร?
เจมส์: บนตลาดมักมีคนชี้ให้เห็นถึงวิกฤตทางภูมิรัฐศาสตร์และการถูกแทนที่ด้วย AI ซึ่งทำให้ดูเหมือนพวกเขามีความฉลาด แต่ฉันเป็นผู้ถือหุ้นระยะยาว โดยมีพื้นฐานเชิงตรรกะว่าทุกคนต่างทำงานหนักเพื่อปรับปรุงโลกทุกวัน ดังนั้นเงินทุนของฉันยังคงถูกจัดสรรไปยังหุ้นและสินทรัพย์เสี่ยง ส่วนสินเชื่อเอกชน บริษัทพัฒนาธุรกิจ (BDC) ที่ซื้อขายอยู่บนตลาดปัจจุบันกำลังซื้อขายด้วยส่วนลดเกิน 20% ซึ่งแสดงว่าผู้คนกังวลอย่างมาก ไม่มีลมก็ไม่มีคลื่น—มีการฉ้อโกงที่แท้จริงเกิดขึ้นในสินเชื่อเอกชน และสินเชื่อเอกชนมีแนวโน้มสูงมากต่ออุตสาหกรรมซอฟต์แวร์ เมื่อ AI ทำให้ต้นทุนการพัฒนาซอฟต์แวร์ใหม่เข้าใกล้ศูนย์ ผู้คนจึงกังวลว่าสินเชื่อที่ให้กับบริษัทซอฟต์แวร์เหล่านี้จะไม่สามารถชำระคืนได้ ตลาดกำลังกำหนดราคาสำหรับปัญหาใหญ่ของสินเชื่อเอกชน ผลิตภัณฑ์ที่มีระยะเวลาล็อกอินเหล่านี้มีสภาพคล่องต่ำมาก หากคุณต้องการถอนตัวออก คุณจะไม่มีทางได้เงินคืนมา หวังว่าที่ปรึกษาการลงทุนจะได้อธิบายความเสี่ยงด้านสภาพคล่องนี้อย่างครบถ้วนเมื่อขายผลิตภัณฑ์เหล่านี้
ผู้ดำเนินรายการ: ผม还想问问那些衍生的比特币相关产品，例如 Strategy 的数字信贷。您认为未来我们会看到包含这些永续优先股工具的 ETF 吗？
เจมส์: ใช่ ขณะนี้ตลาดมี ETF หุ้น ưu tiên แล้ว และยังมี ETF จำนวนน้อยที่ลงทุนในหุ้นและหนี้สินของบริษัทการเงินที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัล แม้ว่าการไหลเข้าของทุนยังไม่มากนัก แต่หากหมวดนี้ยังคงเติบโต พวกเขาในที่สุดอาจถูกรวมเข้ากับ ETF ที่มุ่งเน้นไปที่บริษัทที่มีงบดุลเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลและบิตคอยน์
ผู้ดำเนินรายการ: เราอยู่ในช่วงเวลาที่เต็มไปด้วยความสับสนและตึงเครียด ทั้งวิกฤตทางภูมิรัฐศาสตร์และความกลัวที่จะถูก AI แทนที่ คุณให้ความสนใจกับอะไรมากที่สุด และต้องการให้ทุกคนรู้เรื่องอะไรบ้าง?
เจมส์: ฉันกำลังติดตามอย่างใกล้ชิดว่าผู้คนกำลังลงทุนเงินไปที่ไหน น่าขำที่เราเห็นตลาดกำลังมีการกระจายความเสี่ยงอย่างมาก ปีที่แล้วทุกคนพูดถึงกลุ่มเทคโนโลยีเจ็ดรายใหญ่ (MAG 7) แต่จริงๆ แล้วตั้งแต่ไตรมาสที่สามของปี 2025 พวกมันแสดงผลปานกลาง ขณะที่หุ้นขนาดเล็ก สินทรัพย์ทางกายภาพ และหุ้นต่างประเทศแสดงผลดีกว่า ดังนั้นฉันอยากบอกว่าการกระจายความเสี่ยงมีความสำคัญอย่างยิ่ง
นอกจากนี้ ตลอดหกเดือนที่ผ่านมาแทบไม่มีสิ่งใดที่สามารถใช้เป็นการป้องกันความเสี่ยงหรือมีความสัมพันธ์เชิงลบได้: บิทคอยน์ลดลง ทองคำลดลง และพันธบัตรก็ไม่ได้ช่วยกระจายความเสี่ยงเลย สิ่งเดียวที่ยังคงสามารถกระจายความเสี่ยงได้คือเงินสดเท่านั้น นี่คือ “การสูญสลายของเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง” ผู้คนทั่วไปคงต้องพึ่งพาการถือพอร์ตการลงทุนที่หลากหลายและการถือเงินสดบางส่วน เพื่อรับมือกับสถานการณ์นี้ เว้นแต่จะดำเนินการทางเลือกเชิงซ้อนที่ซับซ้อนมาก
อ่านเพิ่มเติม: ผู้จัดการความมั่งคั่งของ a16z: รับมือกับการถดถอยของตลาด 40% อย่าลงทุนเงินทุนแรกของคุณ 80% ในธุรกิจเริ่มต้นของเพื่อน