ความทะเยอทะยานด้านปัญญาประดิษฐ์ของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ขับเคลื่อนการลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยหนี้จำนวนมาก

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา บริษัทเทคโนโลยีชั้นนำของสหรัฐฯ ได้แข่งขันกันพัฒนาระบบปัญญาประดิษฐ์ขั้นสูง พร้อมทั้งจัดหาพลังการประมวลผลให้กับสตาร์ทอัพที่กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว ซึ่งการแข่งขันนี้มีค่าใช้จ่ายมหาศาล เพื่อให้บรรลุเป้าหมายเหล่านี้ พวกเขาจึงเปลี่ยนวิธีการระดมทุนอย่างสิ้นเชิง บริษัทอย่าง Google ภายใต้ Alphabet และ Meta Platforms ซึ่งเคยพึ่งพาผลกำไรอันอุดมสมบูรณ์และการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นในระยะยาว ตอนนี้กำลังกู้เงินจำนวนมากเพื่อสร้างเทคโนโลยีที่จำเป็นสำหรับการดำเนินการแชทบอท

ในเดือนมีนาคมปีนี้ อาเมซอนได้ออกพันธบัตรเป็นครั้งแรกในยุโรป โดยระดมทุนได้ 14.5 พันล้านยูโร (ประมาณ 17 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งเป็นการออกพันธบัตรของบริษัทที่มีมูลค่าสูงที่สุดในประวัติศาสตร์ของสกุลเงินนี้ บริษัทค้าปลีกรายใหญ่นี้ยังได้ออกพันธบัตรในตลาดพันธบัตรสหรัฐมูลค่า 37 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้เป็นการออกพันธบัตรของบริษัทที่ใหญ่เป็นอันดับสี่ในประวัติศาสตร์สหรัฐ ตามรายงานของบลูมเบิร์ก เมตา บริษัทแม่ของเฟซบุ๊ก ได้ออกพันธบัตรระดับอินเวสต์เมนต์เกรดมูลค่า 25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อวันที่ 30 เมษายน เพื่อระดมทุนสำหรับการสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านปัญญาประดิษฐ์

บริษัทเทคโนโลยี四大ของสหรัฐฯ ระบุว่า ปีนี้เพียงปีเดียว พวกเขาต้องใช้เงินรวมประมาณ 650 พันล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับศูนย์ข้อมูล อุปกรณ์เครือข่าย และโครงสร้างพื้นฐานด้านปัญญาประดิษฐ์อื่นๆ เพื่อให้บรรลุเป้าหมายด้านปัญญาประดิษฐ์

การวิเคราะห์เกี่ยวกับวิธีที่การพึ่งพาการกู้ยืมเปลี่ยนแปลงอุตสาหกรรมเทคโนโลยีและผลักดันความเจริญรุ่งเรืองของปัญญาประดิษฐ์

ตลอดหลายปีที่ผ่านมา บริษัทเทคโนโลยีที่เกิดขึ้นในยุคฟองสบู่ของอินเทอร์เน็ตเติบโตขึ้นโดยการนำกำไรจำนวนมากกลับไปลงทุนในธุรกิจของตนเอง พวกเขายังออกพันธบัตร แต่บทบาทของพันธบัตรในการระดมทุนและการใช้เงินทุนนั้นน้อยกว่า อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ปลายปี 2025 เป็นต้นมา บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่เริ่มออกพันธบัตรมูลค่าหลายร้อยพันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อแข่งขันกันลงทุนเพิ่มเติมในความสามารถด้านปัญญาประดิษฐ์ ในขณะเดียวกัน บริษัทใหม่ๆ เช่น OpenAI และ Anthropic ก็ระดมทุนจากสถาบันการลงทุนด้านความเสี่ยงได้จำนวนหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐ

เงินทุนส่วนใหญ่ที่บริษัทเทคโนโลยีเหล่านี้ลงทุน—ไม่ว่าจะเป็นการระดมทุนผ่านหนี้หรือหุ้น—ถูกใช้ไปกับอุปกรณ์ บริการ และอสังหาริมทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ โดย Alphabet เพียงรายเดียวระบุว่า ประมาณ 40% ของค่าใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานทางเทคนิคของพวกเขากำลังใช้ไปกับศูนย์ข้อมูลและอุปกรณ์เครือข่าย และ 60% ใช้ไปกับเซิร์ฟเวอร์ Oracle เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนของค่าใช้จ่ายด้านศูนย์ข้อมูล บริษัทผู้นำด้านฐานข้อมูลนี้ได้ระดมทุนผ่านหนี้ธุรกิจและสินเชื่อเฉพาะโครงการเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูลทั่วประเทศ

อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่แค่ปัญหาอสังหาริมทรัพย์เท่านั้น บริษัทเหล่านี้ยังต้องจัดหาชิปที่มีราคาแพงสำหรับการฝึกฝนและดำเนินการโมเดลปัญญาประดิษฐ์ โดยทั่วไป บริษัทจะจัดตั้งหน่วยงานวัตถุประสงค์พิเศษ (SPV) — ซึ่งเป็นบริษัทอิสระที่จัดตั้งขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ทางการเงินเฉพาะเจาะจง รวมถึงการซื้ออุปกรณ์เทคโนโลยี ผ่าน SPV หนี้เหล่านี้สามารถไม่ถูกบันทึกไว้ในงบดุลของบริษัท ช่วยปกป้องบริษัทจากการลดอันดับเครดิตที่อาจเกิดขึ้น ตั้งแต่ปลายปี 2025 xAI ของเอลอน มัสก์ได้พยายามระดมทุนสูงสุด 20,000 ล้านดอลลาร์ผ่านหน่วยงานนอกงบดุล ซึ่งซื้อชิปแล้วเช่ากลับให้กับ xAI

ค่าใช้จ่ายสองด้านที่เพิ่มความรุนแรงในการแข่งขันเพื่อครองอันดับหนึ่ง ได้แก่ ค่าไฟฟ้าและบุคลากรปัญญาประดิษฐ์ เนื่องจากกริดไฟฟ้าของสหรัฐฯ ไม่สามารถตอบสนองความต้องการของศูนย์ข้อมูลได้ Alphabet จึงเพิ่งเข้าซื้อกิจการผู้พัฒนาพลังงานสะอาดเพื่อจ่ายไฟให้กับศูนย์ข้อมูลของตน Meta ก็ยังคงใช้เงินหลายล้านดอลลาร์เพื่อจ้างวิศวกรที่มีทักษะสูง

บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่เผชิญกับแรงกดดันอย่างมากในการสร้างศูนย์ข้อมูลเพื่อสนับสนุนฟังก์ชันปัญญาประดิษฐ์ Meta, Alphabet และผู้เล่นรายใหญ่ด้านเทคโนโลยีรายอื่นๆ สามารถใช้เงินสดคงเหลือที่มีอยู่เพื่อสร้างศูนย์ข้อมูล รายได้จากธุรกิจโฆษณาของพวกเขาจัดหาเงินสดอย่างเพียงพอ ทำให้พวกเขาสามารถกู้ยืมได้ง่ายและนำรายได้บางส่วนกลับไปลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ ตัวอย่างเช่น รายได้ของ Google ในไตรมาสที่สี่ของปี 2025 (ไม่รวมรายได้จากพันธมิตร) เกินกว่า 97 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

แต่การกู้ยืมยังคงมีความน่าดึงดูด โดยเฉพาะอย่างยิ่งในขณะนี้ที่บริษัทในวอลล์สตรีทต่างเร่งรีบให้สินเชื่อแก่พวกเขา หน่วยงานวัตถุประสงค์พิเศษ (SPE) ช่วยให้บริษัทสามารถถอดหนี้ออกจากงบดุลได้ ซึ่งเพิ่มความน่าดึงดูดของการกู้ยืมยิ่งขึ้น

สำหรับสตาร์ทอัพด้านปัญญาประดิษฐ์ที่มีรายได้มักต่ำกว่าบริษัทขนาดใหญ่ การกู้ยืมเงินจำนวนมากไม่ใช่ตัวเลือกที่เสมอไป แทนที่จะเป็นเช่นนั้น บริษัทเอกชนอย่าง OpenAI และ xAI ได้ระดมทุนหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐโดยการขายหุ้นของบริษัท และใช้เงินเหล่านี้เพื่อตอบสนองความต้องการด้านปัญญาประดิษฐ์ แต่การกระทำเช่นนี้มีข้อจำกัด เนื่องจากสัดส่วนของผู้ถือหุ้นจะถูกเจือจางอย่างต่อเนื่อง ในปี 2025 xAI กู้ยืมเงินหนี้บริษัท 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และได้ชำระหนี้นี้แล้ว OpenAI และ Anthropic ยังไม่ได้เข้าสู่ตลาดทุนหนี้ และขณะนี้กำลังมองหาวิธีการระดมทุนอื่นๆ

ปลายปีที่แล้ว คลื่นการกู้ยืมที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ทำให้นักลงทุนรู้สึกตื่นตระหนก เมื่อบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ระดมทุนได้ใกล้เคียง 100,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายในเวลาไม่กี่สัปดาห์ เพื่อขยายความสามารถของคลาวด์และศูนย์ข้อมูล

การระดมทุนครั้งนี้ตามหลังการระดมทุนประมาณ 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ Meta สำหรับการสร้างศูนย์ข้อมูลในรัฐลุยเซียนา การทำธุรกรรมนี้เน้นย้ำถึงขนาดของทุนที่จำเป็นสำหรับโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์ รวมถึงแนวโน้มที่บริษัทต่างๆ กำลังใช้วิธีการระดมทุนที่หลากหลายมากขึ้น การระดมทุนนี้ดำเนินการโดยหน่วยงานเฉพาะกิจของ Meta แต่จะชำระคืนให้กับผู้ให้กู้ผ่านข้อตกลงเช่าระยะยาวกับบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่นี้ โครงสร้างนี้แสดงให้เห็นว่าผู้ดำเนินการศูนย์ข้อมูลสามารถออกพันธบัตรแบบดั้งเดิมได้พร้อมกันกับการระดมทุนจำนวนมากจากผู้ให้กู้ โดยไม่ต้องเพิ่มหนี้ในงบดุลอย่างมีนัยสำคัญหรือเสี่ยงต่ออันดับเครดิตของตนเอง

เพื่อแสดงความต้องการที่แข็งแกร่งต่อทุน อัลฟาเบตได้ออกพันธบัตรอายุ 100 ปีซึ่งพบได้ยากในต้นปี 2026 การทำธุรกรรมดังกล่าวไม่เคยมีบริษัทเทคโนโลยีใดทำมาก่อนนับตั้งแต่ปลายทศวรรษ 1990 และตอบสนองความต้องการของนักลงทุนระยะยาว เช่น บริษัทประกันภัยและกองทุนบำนาญ

บริษัท Meta กลับเข้าสู่ตลาดพันธบัตร โดยออกพันธบัตรระดับการลงทุนมูลค่า 25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การออกพันธบัตรครั้งนี้เกิดขึ้นวันถัดไปหลังจากที่ Meta เปิดเผยคาดการณ์ค่าใช้จ่ายด้านทุนประจำปีสูงกว่าการคาดการณ์ในเดือนมกราคม

คลื่นการกู้ยืมในสาขาปัญญาประดิษฐ์นี้โดดเด่นด้วยความเร็ว ขนาด และประเภทของผู้กู้ ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าการเพิ่มขึ้นอย่างมากของหนี้ภาคธุรกิจมักเกี่ยวข้องกับฟองสบู่การลงทุน เช่น คลื่นการซื้อกิจการด้วยเงินกู้ในทศวรรษที่ 1980 ซึ่งพันธบัตรความเสี่ยงสูงถูกออกเพื่อระดมทุนสำหรับการควบรวมกิจการที่รุนแรงหลายครั้ง ในทางตรงกันข้าม ผู้ออกพันธบัตรในคลื่นล่าสุดนี้กลับเป็นบริษัทบางแห่งที่มีเงินสดมากที่สุดและมีอันดับเครดิตสูงที่สุดในโลก

แม้จะมีอัตราดอกเบี้ยสูง แต่การก่อสร้างปัญญาประดิษฐ์ยังคงดำเนินต่อไปอย่างต่อเนื่อง โดยมีการระดมทุนหลายร้อยพันล้านดอลลาร์สหรัฐในระยะเวลาอันสั้น ซึ่งสะท้อนถึงความเร่งด่วนในการแข่งขันด้านปัญญาประดิษฐ์แบบสร้างสรรค์ ผู้เข้าร่วมตลาดบางรายเปรียบเทียบสถานการณ์นี้กับยุคการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานในช่วงต้น เช่น การติดตั้งเครือข่ายไฟเบอร์ออปติกในยุคฟองสบู่อินเทอร์เน็ต ซึ่งบริษัทโทรคมนาคมกู้ยืมเงินจำนวนมากเพื่อวางเครือข่าย

แต่มีความแตกต่างสำคัญระหว่างทั้งสองอย่าง ผู้ออกหน่วยงานรายใหญ่ที่สุดในปัจจุบันมีกำไรสูงกว่าและมีธุรกิจที่หลากหลายกว่าผู้ให้บริการโทรคมนาคมหลายรายในช่วงปลายทศวรรษ 1990

แม้ว่าการระดมทุนผ่านหนี้ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาจะเพิ่มขึ้น แต่สัดส่วนของการระดมทุนผ่านหนี้ในการใช้จ่ายด้านปัญญาประดิษฐ์โดยบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ยังคงคาดว่าจะอยู่ในระดับต่ำ相对 นักวิเคราะห์ประเมินว่าประมาณ 80% ถึง 90% ของงบลงทุนที่วางแผนไว้จะได้รับการระดมทุนผ่านกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน นอกจากนี้ แม้ว่าการกู้ยืมในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาจะเพิ่มขึ้น แต่ระดับหนี้รวมของผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูลหลักยังคงคาดว่าจะอยู่ในระดับต่ำเมื่อเทียบกับรายได้รายปี

อย่างไรก็ตาม ขนาดการระดมทุนที่ใหญ่โตเช่นนี้ย่อมส่งผลกระทบต่อไป ปริมาณการกู้ยืมที่สูงขึ้นอาจเปลี่ยนแปลงสถานะทางการเงินของบริษัท ส่งผลต่ออันดับเครดิตและความสามารถในการกู้ยืมในอัตราต่ำ นอกจากภาคเทคโนโลยีแล้ว การออกหนี้จำนวนมากยังอาจเปลี่ยนโครงสร้างตลาดสินเชื่อ โดยดูดซับความต้องการของนักลงทุนที่เคยมุ่งไปยังอุตสาหกรรมอื่นๆ ซึ่งไม่เพียงแต่จะผลักดันต้นทุนการกู้ยืมของบริษัทอื่นๆ ให้สูงขึ้น แต่ยังเพิ่มความเสี่ยงของสถาบันให้กับอุตสาหกรรมที่ผลตอบแทนระยะยาวจากการลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ยังไม่ได้รับการพิสูจน์

มอร์แกน สแตนลีย์คาดการณ์ในปี 2025 ว่า การออกพันธบัตรบริษัทระดับอินเวสต์เมนต์เกรดในปี 2026 อาจเกิน 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยมีส่วนหนึ่งมาจากการลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ นักวิเคราะห์ของโจนส์ แอนด์ โจนส์ ประเมินเมื่อปีที่แล้วว่า ในอีกห้าปีข้างหน้า ตลาดพันธบัตรระดับสูงอาจต้องดูดซับการออกพันธบัตรสำหรับศูนย์ข้อมูลปัญญาประดิษฐ์ประมาณ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ พวกเขาระบุว่า จนถึงปี 2030 พันธบัตรประเภทนี้อาจคิดเป็นมากกว่า 20% ของตลาดพันธบัตรอินเวสต์เมนต์เกรด

หากความร้อนแรงของปัญญาประดิษฐ์ไม่เป็นไปตามความคาดหวัง บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่ลงทุนเงินจำนวนมากในศูนย์ข้อมูล ชิป และพลังงานเพื่อสนับสนุนปัญญาประดิษฐ์อาจสุดท้ายต้องเผชิญกับปัญหาการมีกำลังการผลิตเกินความต้องการและอุปกรณ์ล้าสมัยอย่างรวดเร็ว สถานการณ์นี้คล้ายคลึงกับฟองสบู่อินเทอร์เน็ตในอดีต เมื่อบริษัทโทรคมนาคมสร้างความสามารถของเครือข่ายเกินความต้องการจริงของลูกค้า

กำไรที่ต่ำกว่าที่คาดหวังจะบีบคั้นกระแสเงินสดของบริษัท อาจบังคับให้ธุรกิจลดการลงทุนหรือเพิ่มการกู้ยืม สุดท้ายทำให้สถานะทางการเงินอ่อนแอลง

นอกจากนี้ ยังมีความเสี่ยงของตลาดในวงกว้างมากขึ้น นักลงทุนได้ลงทุนเงินจำนวนมากในพันธบัตรและหุ้นเทคโนโลยี โดยเดิมพันบนการเติบโตที่ขับเคลื่อนโดยปัญญาประดิษฐ์ หากความเชื่อมั่นเชิงบวกนี้จางหาย下去 ราคาหุ้นอาจลดลง และสถาบันให้กู้ยืมจะได้รับผลกระทบอย่างรุนแรง