หลังจากตลาดหุ้นสหรัฐเปิดทำการเมื่อคืนนี้ บริษัท巨头สี่แห่งของสหรัฐฯ ได้แก่ Microsoft, Google, Meta และ Amazon ได้เปิดเผยรายงานผลการดำเนินงานประจำไตรมาสล่าสุดพร้อมกัน นี่เป็นครั้งแรกที่ Mag 7 รายงานผลในวันเดียวกัน ตลาดเตรียมรับมือกับรายงานทั้งสี่ฉบับที่ “ดูดีทั้งหมด” โดยรายได้และ EPS ล้วนเกินกว่าคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ทั้งหมด แต่ปฏิกิริยาของตลาดแบ่งพวกเขาออกเป็นสองกลุ่มอย่างชัดเจน: Google พุ่งขึ้น 7.24% และ Amazon เพิ่มขึ้นเล็กน้อยประมาณ 1.3% ในขณะที่ Microsoft และ Meta กลับร่วงลงประมาณ 2.4% และ 6.6% ตามลำดับ
บริษัททั้งสี่มีมูลค่าตลาดรวมประมาณ 12 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นสัดส่วนเกินหนึ่งในสี่ของน้ำหนักในดัชนี S&P 500 เมื่อรายงานผลประกอบการทั้งสี่ฉบับถูกปล่อยออกมาในคืนเดียวกัน ตลาดควรถูกบังคับให้ตัดสินเกี่ยวกับตัวแปรร่วมเดียวกัน แต่ผลลัพธ์ที่ได้กลับไม่ใช่ทิศทางที่สอดคล้องกัน แต่เป็นการแยกออกเป็นสองกลุ่มตาม「ระดับการเปลี่ยนผ่าน»
“เกินความคาดหมาย” ไม่ได้มีค่าอีกต่อไป
รายได้ของทั้งสี่บริษัทอยู่ในช่วงระหว่าง 1.5% ถึง 2.7% ที่เกินคาด รายได้ของกูเกิลอยู่ที่ 109,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เกินคาดเฉลี่ย 2.71% แอมะซอนอยู่ที่ 1,815,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เกินคาด 2.37% ไมโครซอฟท์อยู่ที่ 82,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เกินคาด 1.84% เมตาอยู่ที่ 56,300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เกินคาด 1.48% นี่ไม่ใช่รายงานผลประกอบการที่ “ผ่านแบบเฉียดๆ” แต่เป็นรายงานผลประกอบการที่สวยงามและสม่ำเสมอทั้งสี่ฉบับ
EPS บนพื้นผิวดูโดดเด่นกว่ามาก กำไรต่อหุ้น GAAP ของ Google อยู่ที่ 5.11 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ 91% กำไรต่อหุ้นของ Amazon อยู่ที่ 2.78 ดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่าคาด 70% กำไรต่อหุ้น GAAP ของ Meta อยู่ที่ 10.44 ดอลลาร์สหรัฐ ส่วนกำไรต่อหุ้นที่ปรับแล้วของ Microsoft อยู่ที่ 4.27 ดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่าประมาณ 5% แต่ EPS ไม่สามารถเปรียบเทียบแบบตรงข้ามกันได้โดยตรง เพราะตัวเลขของ Google มีการบิดเบือนจากกำไรที่ยังไม่ได้รับ realization มูลค่า 36.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วน Meta มีเครดิตภาษีเงินได้ครั้งเดียวมูลค่า 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และความแข็งแกร่งของ Amazon มาจากความคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ที่มองว่าอัตรากำไรของ AWS จะปรับตัวดีขึ้นอย่างระมัดระวังเกินไป ดังนั้น กราฟนี้จึงใช้การเกินคาดในรายได้เพื่อวัดระดับ “การเกินคาด” อย่างเป็นมาตรฐานเดียวกันสำหรับบริษัททั้งสี่
สิ่งที่น่าประหลาดใจอยู่ที่ไม้บรรทัดนี้เอง แอมะซอนมีการเบตเหนือคาดการณ์อันดับสอง แต่หลังตลาดปิดกลับได้รับเพียงการเพิ่มขึ้นเพียง 1.3% อย่างอ่อนๆ ส่วนกูเกิลมีการเบตเหนือคาดการณ์อันดับสาม แต่กลับได้รับการเพิ่มขึ้นหลังตลาดปิดมากที่สุดถึง 7.24% ในขณะที่เมตา มีการเบตเหนือคาดการณ์น้อยที่สุด แต่กลับร่วงลงมากที่สุด ไม่มีตรรกะง่ายๆ ที่ว่า “ยิ่งเบตเหนือคาดการณ์มาก ราคาจะยิ่งขึ้นมาก”
กล่าวคือ ตลาดในคืนนั้นไม่ได้กำลังซื้อขายผลประกอบการในไตรมาสนี้ แต่กำลังซื้อขายตารางสองใบหลังจากผลประกอบการในไตรมาสนี้
710,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สร้างสถิติ Capex
คำแนะนำด้านการใช้จ่ายทุนสำหรับปี 2026 ทั้งสี่รายต่างเพิ่มเงินทุน
ไมโครซอฟต์ยืนยันงบลงทุนทุน (capex) สำหรับปีปฏิทิน 2026 ที่ 190,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในการประชุมทางโทรศัพท์ CFO เอมี่ ฮูด อธิบายว่า ประมาณ 25,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นต้นทุนเพิ่มเติมจากราคาหน่วยความจำที่สูงขึ้น ก่อนหน้านี้ ความคาดหวังโดยเฉลี่ยของ Visible Alpha อยู่ที่ 154,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ภายในหนึ่งคืน ไมโครซอฟต์ได้เพิ่มความคาดหวังค่าใช้จ่ายให้กับตลาดอีก 35,400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
Meta ได้ปรับช่วงงบลงทุนทั้งปีจาก 115-135 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 125-145 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยช่วงทั้งหมดสูงขึ้น 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ CFO ระบุว่าสาเหตุของการปรับขึ้นคือ “ราคาชิ้นส่วนที่เพิ่มขึ้น” และ “การเตรียมความพร้อมสำหรับกำลังการผลิตในปีต่อๆ ไป” รายงานผลการดำเนินงานชุดเดียวกันยังเปิดเผยว่า DAU ลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า การรวมกันของสองประเด็นนี้คือ “การใช้จ่ายมากขึ้นในขณะนี้ แต่แรงขับเคลื่อนการเติบโตเริ่มอ่อนตัว”
กูเกิลปรับช่วงงบประมาณจาก 175-185 พันล้านดอลลาร์เป็น 180-190 พันล้านดอลลาร์ โดยปรับขึ้นโดยรวม 5 พันล้านดอลลาร์ นี่เป็นการปรับขึ้นที่ระมัดระวังที่สุดในบรรดาบริษัททั้งสี่แห่ง ซีเอฟโอได้คาดการณ์เพิ่มเติมว่า capex ในปี 2027 จะยังคง “เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ”
อะเมซอนยังคงคำแนะนำด้านการใช้ทุน 200 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่ให้ไว้ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ แต่ค่าใช้จ่ายด้านทุนใน Q1 จริงๆ ได้แตะระดับ 44.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 77% เมื่อเทียบปีต่อปี หากดำเนินการในจังหวะนี้ ค่าใช้จ่ายทั้งปีมีแนวโน้มสูงที่จะเกินขีดจำกัดของคำแนะนำ ขณะเดียวกัน กระแสเงินสดอิสระ TTM ลดลงจาก 25.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีก่อนเหลือเพียง 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 95%
การรวมจุดกึ่งกลางของค่าใช้จ่ายทุนปี 2026 ของทั้งสี่บริษัทคือ 710,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ 710,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นี่เป็นตัวเลขที่ผิดปกติมากเมื่อเทียบกับประวัติศาสตร์ของแต่ละบริษัท
ในปี 2022 บริษัททั้งสี่รายมีค่าใช้จ่ายด้านทุนรวมประมาณ 150,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2023 ค่าใช้จ่ายรวมแทบไม่เปลี่ยนแปลง และในปี 2024 จึงเพิ่มขึ้นเป็นครั้งแรกถึง 215,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในช่วงสองปีตั้งแต่ปี 2022 ถึง 2024 บริษัททั้งสี่รายใช้จ่ายเพิ่มเติมรวมกัน 65,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ปี 2024 จึงเป็นจุดเปลี่ยนที่แท้จริง ตั้งแต่ปีนี้เป็นต้นไป แต่ละปีบริษัททั้งสี่จะเพิ่มการใช้จ่ายขึ้นอีกชั้นหนึ่งจากปีก่อนหน้า โดยประมาณการรวมในปี 2025 อยู่ที่ 355,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเทียบเท่ากับเกือบสองเท่าของปี 2024 จากนั้นในปี 2026 จะอยู่ที่ 710,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ช่วงเวลาสุดท้ายนี้มีการเปลี่ยนแปลงรุนแรงกว่าปีใดๆ ที่ผ่านมา โดยการเพิ่มขึ้นในปีเดียวระหว่างปี 2025 ถึง 2026 อยู่ที่ 355,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเท่ากับการสร้างงบประมาณทั้งหมดของปี 2025 อีกครั้ง ในเวลาสี่ปี ค่าใช้จ่ายด้านทุนจาก “แต่ละบริษัทสร้างศูนย์ข้อมูลไม่กี่แห่งต่อปี” เปลี่ยนเป็น “สี่บริษัทร่วมกันต้องสร้างทั้งประเทศหนึ่งแห่งต่อปี”
ตารางนี้กำลังเปลี่ยนแปลงอุปสงค์และอุปทานทั้งหมดของห่วงโซ่อุตสาหกรรม เมื่อไมโครซอฟท์ปรับเพิ่มงบลงทุนทุน (capex) ได้ระบุโดยเฉพาะว่า 25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐมาจากการกระแทกของราคาหน่วยความจำที่สูงขึ้น ขณะที่เมตาเองก็กล่าวถึงราคาชิ้นส่วนที่เพิ่มขึ้น ตัวเลข capex เองก็เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ แต่ส่วนใหญ่กลับถูกดูดกลับไปยังห่วงโซ่พลังการคำนวณด้านบน เช่น HBM, การแพ็กเกจ CoWoS, ไฟฟ้า, ที่ดิน, และหม้อแปลงไฟฟ้า ทุกอย่างต่างพุ่งสูงขึ้น ในขณะที่ใช้เงิน 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเดียวกัน ปริมาณพลังการคำนวณที่ซื้อได้ในปี 2026 จะน้อยกว่าปี 2024
สองรายที่เพิ่มขึ้น ทำอะไรถูกต้อง?
มีสี่บริษัทที่ใช้ค่าใช้จ่ายทุนในปริมาณเท่ากัน แต่มีเพียงกูเกิลและอะเมซอนเท่านั้นที่แสดงหลักฐานในไตรมาสนี้ว่า “เงินเริ่มเปลี่ยนเป็นผลลัพธ์”
รายได้ของ Google Cloud ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 20,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีอัตราการเติบโตแบบปีต่อปีที่ 63% ตัวเลขนี้เป็นครั้งแรกที่ทำให้ Google Cloud มีขนาดใกล้เคียงกับ AWS และ Azure กำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจาก 2,200 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้าเป็น 6,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือเพิ่มขึ้นสามเท่า สัญญาที่ยังไม่ได้ดำเนินการในมือ (backlog) เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าเป็น 460,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งหมายความว่าความชัดเจนของรายได้ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าถูกดันขึ้นอย่างฉับพลัน
ในช่วงเดียวกัน จำนวนผู้ใช้งานรายเดือนที่จ่ายเงินของ Gemini Enterprise เพิ่มขึ้น 40% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า จำนวนการสมัครสมาชิกที่จ่ายเงินทั้งหมดของบริษัทอยู่ที่ 3.5 พันล้าน ซึ่งทำให้ตรรกะการมองเชิงลบใหญ่ที่สุดของปีนี้ที่ว่า “AI กำลังแย่งการค้นหา” ถูกหยุดชั่วคราวด้วยรายงานผลการดำเนินงานฉบับนี้
أماอะเมซอนแล้ว ได้ผลักดัน AWS ให้แตะระดับสูงสุดในรอบ 15 ไตรมาส โดยรายได้ของ AWS ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 37.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 28% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และสูงกว่าคาดการณ์ของตลาดที่ 26% กำไรดำเนินงานของ AWS อยู่ที่ 14.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่าคาดการณ์ของ StreetAccount ที่เป็นที่ยอมรับร่วมกันอยู่ 10% ในช่วงเวลาเดียวกัน รายได้จากธุรกิจโฆษณาอยู่ที่ 17.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 24% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และยังสูงกว่าคาดการณ์ของตลาดเช่นกัน การที่ธุรกิจสองด้านที่มีกำไรสูงนี้เติบโตเร็วขึ้นพร้อมกัน เป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ตลาดยินดียอมรับจังหวะการใช้ทุน 200 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของอะเมซอนในระยะชั่วคราว
เปรียบเทียบกับ Microsoft และ Meta Microsoft Azure มีอัตราการเติบโต 39%-40% (ตามอัตราแลกเปลี่ยนคงที่) ดูดีในงบการเงิน แต่ CFO Amy Hood แจ้งตรงๆ แก่นักลงทุนว่า ความต้องการพลังการประมวลผลของ Azure จะยังคงตึงตัวอย่างน้อยจนถึงสิ้นปีงบประมาณ 2026 หรือหลังเดือนมิถุนายน 2026 ความต้องการของลูกค้ายังคงวิ่งนำหน้าการจัดหาอยู่เสมอ โดยข้อจำกัดอยู่ที่ GPU และอัตราการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล Microsoft ยังต้องรออีกหลายไตรมาสกว่าจะสามารถแปลง capex เป็นรายได้จาก Azure ที่สามารถเรียกเก็บได้
ผลประกอบการของ Meta ดีเอง แต่การปรับเพิ่มช่วงค่าใช้จ่ายด้านทุนทั้งหมดร่วมกับ DAU ที่ลดลงเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ทำให้ตลาดเห็นภาพรวมว่า “ตอนนี้ใช้เงินมากขึ้น แต่ระดับการมีส่วนร่วมของผู้ใช้ด้านหน้ากลับอ่อนตัวลง” นี่คือภาพที่ตลาดตอบสนองแย่ที่สุดในจำนวนบริษัททั้งสี่
รายงานผลการดำเนินงานของบริษัททั้งสี่แห่งที่เปิดเผยในวันเดียวกันได้ทำให้ชัดเจนว่า ความสามารถในการทำผลงานเกินความคาดหวังนั้นเกินความจำเป็นแล้ว ตลาดเริ่มจัดกลุ่มบริษัททั้งสี่ตาม「ความคืบหน้าในการแปลงผลลัพธ์」 บริษัทที่สามารถแปลง capex เป็นรายได้หรือกำไรในไตรมาสเดียวกันได้ จะได้รับรางวัล ในขณะที่บริษัทที่สามารถแสดงเพียงตารางค่าใช้จ่ายที่มากขึ้น จะถูกลงโทษ