ผู้เขียน｜Azuma（@azuma_eth）
ตลาดยังคงซบเซา ฟันด์ปล่อยให้เป็นไปตามโชคชะตา โปรโตคอลปิดตัวลง ผู้ถือรายใหญ่เงียบงัน ผู้ลงทุนรายย่อยสูญเสียเงินทุน... ดูเหมือนว่าอุตสาหกรรมทั้งหมดกำลังขาดทุน แต่แม้ในสภาพตลาดที่เย็นชาเช่นนี้ ยังมีโครงการเพียงไม่กี่โครงการที่เครื่องพิมพ์เงินยังคงทำงานอย่างรุนแรง
กรณีล่าสุดคือ Polymarket ที่เปิดประตูค่าธรรมเนียมอย่างเต็มที่ ตั้งแต่ขยายขอบเขตค่าธรรมเนียมและปรับสูตรค่าธรรมเนียมเมื่อไม่นานมานี้ (แนะนำอ่าน: “วิเคราะห์เชิงลึกสูตรค่าธรรมเนียมของ Polymarket: ค่าธรรมเนียมสุดขั้วเกิน 90% มาจากไหน?”) ความสามารถในการสร้างรายได้ของ Polymarket ได้เพิ่มขึ้นอย่างมาก; จนถึงเวลาที่เขียนบทความนี้ รายได้รวมจากค่าธรรมเนียมของ Polymarket ได้เกิน 24 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และในวันที่ 2 เมษายน มีรายได้ในหนึ่งวันสูงสุดถึง 1.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ในโอกาส này ผู้เขียนได้ตรวจสอบตารางอันดับรายได้บน Defillama เพื่อดูว่าในช่วงตลาดหมีมีโครงการใดบ้างที่ยังคงทำกำไรได้อย่างต่อเนื่อง แต่ผลลัพธ์กลับน่าประหลาดใจอย่างยิ่ง: รายได้หลักและแหล่งที่มาของรายได้ของโครงการที่ติดอันดับมีความชัดเจนมาก จนแทบจะเรียกได้ว่า “เรียบง่าย”
ดังที่แสดงในรูปด้านบน เชื่อว่าผู้เล่นส่วนใหญ่ที่มีประสบการณ์ในตลาดคริปโต แม้ไม่ดูคำตอบ ก็สามารถเดาชื่อส่วนใหญ่ได้ และอาจเข้าใจอย่างชัดเจนว่าพวกมันทำอะไรอยู่ แต่เมื่อชื่อเหล่านี้ถูกจัดเรียงไว้ด้วยกันอย่างเป็นระเบียบ ฉันกลับตระหนักทันทีว่าแหล่งรายได้หลักของธุรกิจเหล่านี้มีความคล้ายคลึงกันอย่างมาก จนสามารถสรุปได้เป็นสองประเภทใหญ่ๆ คือ ส่วนต่างของราคา และค่าธรรมเนียมการซื้อขาย
ก่อนอื่นคือส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย โดยพื้นฐานแล้วนี่คือการเป็น “ตัวกลางทางการเงิน” ซึ่งตรรกะหลักคือการรับเงินทุนในต้นทุนที่ต่ำกว่า ในขณะเดียวกันก็ลงทุนเงินทุนเพื่อสร้างผลตอบแทนที่สูงกว่า โดยใช้เวลาในการสะสมส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนและต้นทุนอย่างค่อยเป็นค่อยไป — ผลตอบแทนของธุรกิจประเภทนี้ขึ้นอยู่กับขนาดและระยะเวลาของการสะสมเงินทุน ยิ่งขนาดใหญ่เท่าใดและยิ่งใช้เวลานานเท่าใด ผลตอบแทนก็ยิ่งสูงขึ้น
ผู้ออกสกุลเงินคงที่เช่น Tether และ Circle อยู่ในหมวดนี้เช่นกัน โดยรายได้หลักมาจากการลงทุนทรัพย์สินสำรองในสินทรัพย์เช่นพันธบัตรสหรัฐฯ เพื่อรับดอกเบี้ย ขณะที่ต้นทุนหลักอยู่ที่การจ่ายเงินอุดหนุนให้กับคู่ค้าและผู้ใช้งาน ผลต่างระหว่างสองสิ่งนี้คือกำไร; โปรโตคอลการกู้ยืมเช่น Aave ก็อยู่ในหมวดนี้เช่นกัน ซึ่งผลต่างดอกเบี้ยคือความแตกต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยการกู้ยืมที่สูงกว่ากับอัตราดอกเบี้ยการฝากที่ต่ำกว่า; บริการการเดิมพันแบบไหลเวียน (LST) เช่น Lido ก็ไม่ต่างกัน โดยจะหักเปอร์เซ็นต์หนึ่งจากรางวัลการเดิมพันแบบดั้งเดิมของ ETH เป็นค่าบริการ ซึ่งก็ถือเป็นผลต่างดอกเบี้ยเช่นกัน
ถัดมาคือภาษีการซื้อขาย ประเภทนี้เข้าใจได้ง่ายกว่า: เมื่อมีกิจกรรมเกี่ยวข้องกับการซื้อขาย (รวมถึงการสร้างโทเค็น) เกิดขึ้น ผู้ดำเนินการสามารถเก็บภาษีในรูปของค่าธรรมเนียมในแต่ละครั้ง — รายได้จากประเภทนี้ขึ้นอยู่กับขนาดของการซื้อขายแต่ละครั้งและความถี่ของกิจกรรม ยิ่งขนาดใหญ่และยิ่งมีความถี่สูง รายได้ก็ยิ่งสูง
ไม่ว่าจะเป็น Hyperliquid และ EdgeX ที่เน้นการซื้อขายสัญญาฟิวเจอร์ส Polymarket ที่เน้นการซื้อขายตามเหตุการณ์ pump.fun, GMGN, Axiom, four.meme ที่เน้นการซื้อขาย Meme หรือ Aerodrome, Jupiter, Phantom ที่เน้นการซื้อขายสินทรัพย์จริง (รายได้หลักมาจากค่าธรรมเนียม Swap ผ่านหน้าเว็บกระเป๋าเงิน) หรือแม้แต่ Courtyard และ Fragment ที่เน้นการซื้อขาย NFT (ซึ่งน่าประหลาดใจที่ยังติดอันดับอยู่) แหล่งรายได้หลักของพวกเขาทั้งหมดล้วนมาจากภาษีการซื้อขาย
ในรายการอันดับที่มีกรณีพิเศษไม่กี่กรณีคือ Grayscale, Chanilink และ Titan Builder การจัด Grayscale ไว้ที่นี่ดูแปลกเล็กน้อย เนื่องจากผลกำไรหลักของมันมาจากการเก็บค่าธรรมเนียมการจัดการ ETF และกองทุน ซึ่งโดยแก่นแท้แล้วเป็นธุรกิจการจัดการสินทรัพย์แบบดั้งเดิมที่มุ่งเน้นไปที่ตลาดคริปโต; Chanilink นั้นน่าสนใจมาก เพราะรายได้หลักมาจากการเก็บค่าบริการข้อมูลจากโครงการที่เรียกใช้ oracle (ในความหมายหนึ่งสามารถจัดอยู่ในหมวดภาษีการซื้อขายได้) ซึ่งดูเหมือนเป็นธุรกิจ SaaS บนบล็อกเชนแบบ To B แต่อย่างที่คุณเห็น เส้นทางนี้มีเอฟเฟกต์มาธาที่ชัดเจนกว่าเส้นทางอื่นๆ; ส่วน Titan Builder ถือเป็นปรากฏการณ์เฉพาะตัว เป็นผู้ให้บริการสร้างบล็อก ซึ่งโดยปกติแล้วไม่ใช่ธุรกิจที่ทำกำไรสูงมาก แต่สามารถติดอันดับได้เพราะ Titan Builder ได้รับผลประโยชน์ส่วนใหญ่จากเหตุการณ์การถูกกักขังในธุรกรรม AAVE มูลค่ามหาศาลเมื่อเดือนที่แล้ว (ดูเพิ่มเติมในบทความ “แลก 50 ล้าน USDT เป็น AAVE มูลค่า 35,000 ดอลลาร์: หายนะเกิดขึ้นได้อย่างไร?”)
Odaily หมายเหตุ: ดูสิว่าหมายถึงอะไรที่ว่า “สามปีไม่ได้ทำธุรกิจเลย แต่ครั้งเดียวทำก็ได้กำไรสามปี”
ดังนั้นข้อสรุปจึงชัดเจนแล้ว โครงการที่ยังคงสร้างรายได้อย่างต่อเนื่องในช่วงตลาดหมี ไม่ใช่โครงการที่มุ่งเน้นกลไกที่ซับซ้อนหรือโอกาสที่มีความเสี่ยงสูง แต่เป็นธุรกิจที่สามารถดำเนินงานอย่างต่อเนื่องด้วยแบบจำลองผลตอบแทนที่เรียบง่ายและชัดเจน ในตลาดคริปโตที่ยังคงผันผวน แบบจำลองผลตอบแทนที่เรียบง่ายกลับแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่แข็งแกร่งกว่า และทนทานต่อการผันผวนของตลาดได้ดีกว่า
แต่โมเดลผลตอบแทนที่เรียบง่ายไม่ได้หมายความว่าธุรกิจเหล่านี้ “ทำได้ง่าย” ตรงกันข้าม โมเดลผลตอบแทนที่เรียบง่ายมักซ่อนความซับซ้อนของผลิตภัณฑ์และบริการ รวมถึงการบริหารจัดการที่ละเอียดอ่อนไว้ นี่คือจุดที่ผู้เล่นชั้นนำติดอันดับต่างกันอย่างแท้จริง ตั้งแต่การออกแบบการโต้ตอบ การสะสมสภาพคล่อง การจัดการความเสี่ยง ไปจนถึงการสื่อสารและรับฟังความคิดเห็นจากผู้ใช้… เพื่อจะก้าวขึ้นมาเป็นผู้นำในตลาดที่มีการแข่งขันสูง คุณต้องลงทุนความพยายามอย่างมากในผลิตภัณฑ์และบริการ
ฤดูหนาวของสกุลเงินดิจิทัลยังไม่สิ้นสุด โครงการที่สามารถอยู่รอดและแม้แต่ทำกำไรได้จริง มักเป็นโครงการที่ผสมผสานแบบจำลองผลตอบแทนที่เรียบง่ายเข้ากับผลิตภัณฑ์และบริการที่ซับซ้อนอย่างยืดหยุ่น อาจนี่คือรหัสความยั่งยืนในการผ่านพ้นวัฏจักรตลาด