อุตสาหกรรมคริปโตได้ชินกับการที่อาร์เธอร์ เฮย์สพลิกโฉมแนวคิดมาโครแบบดั้งเดิม แต่การปรากฏตัวของเขาที่งาน Bitcoin 2026 เมื่อวันที่ 28 เมษายน ได้นำเสนอข้ออ้างที่รุนแรงพอๆ กับการสั่นคลอนผู้สังเกตการณ์ตลาดที่มีประสบการณ์มากที่สุด: ปัญญาประดิษฐ์กำลังค่อยๆ สร้างวิกฤตซับไพร์มครั้งต่อไป และมันได้ทำลาย Bitcoin ไปแล้ว
ในการพูดต่อหน้าผู้ฟังจำนวนมาก อดีตซีอีโอของ BitMEX โต้แย้งว่า การที่แบบจำลอง AI แทนที่แรงงานผู้เชี่ยวชาญที่มีรายได้สูงอย่างแพร่หลาย ไม่ใช่ความเสี่ยงในอนาคตอันไกลโพ้น แต่เป็นการช็อกที่เกิดขึ้นอย่างช้าๆ และจุดศูนย์กลางของมันจะอยู่ที่งบดุลของธนาคารที่มีความเสี่ยงจากหนี้สินแบบ SaaS แบบดั้งเดิมจำนวนมาก สรุปอย่างละเอียดเกี่ยวกับคำพูดของ Hayes ถูกตีพิมพ์ภายหลังโดย WuBlockchain ซึ่งจับใจความสำคัญของทฤษฎีนี้
หาก Hayes ถูกต้อง คลื่นปัจจุบันของประโยชน์ด้านประสิทธิภาพของ AI ไม่ใช่ปาฏิหาริย์ด้านผลิตภาพ แต่เป็นลูกปืนใหญ่ที่ทำลายราคาสินค้า เมื่อบริษัทที่ขายซอฟต์แวร์ให้กับองค์กรไม่สามารถเติบโต—หรือแม้แต่รักษา—ฐานลูกค้าของตนได้อีกต่อไป เพราะลูกค้าเหล่านั้นกำลังตัดลดพนักงานระดับบริหาร โครงสร้างรายได้ทั้งหมดของเศรษฐกิจ SaaS จึงเผชิญกับแรงกดดัน หนี้เหล่านั้น ซึ่งส่วนใหญ่ถือครองโดยสถาบันให้กู้ยืมที่มองการสมัครสมาชิกซอฟต์แวร์แบบรายเดือนเป็นหลักประกันที่ปลอดภัย เริ่มดูเหมือนหลักทรัพย์ที่รองรับด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัยก่อนปี 2008
วัฏจักรการลดอุปทานของ AI
เฮย์สเน้นที่ผลกระทบด้านรายได้ ปัญญาประดิษฐ์ไม่ได้แค่ทำให้งานทั่วไปอัตโนมัติอีกต่อไป; ตอนนี้มันกำลังแทนที่ทนายความ นักวิเคราะห์ ผู้จัดการระดับกลาง และผู้เชี่ยวชาญที่มีรายได้สูงอื่นๆ นี่ไม่ใช่เรื่องการอัตโนมัติบนพื้นโรงงานที่ผู้กำหนดนโยบายคุ้นเคย มันเป็นการโจมตีโดยตรงต่อกำลังซื้อของกลุ่มประชากรที่จ่ายเงินสำหรับซอฟต์แวร์คลาวด์ราคาแพง ผลักดันราคาอสังหาริมทรัพย์ในเมืองให้สูงขึ้น และชำระหนี้ผู้บริโภคอย่างสม่ำเสมอ
เมื่อรายได้เหล่านั้นหายไป กระแสเงินสดที่แพลตฟอร์ม SaaS อาศัยอยู่ก็หายไปเช่นกัน การจัดการสินเชื่อที่อยู่เบื้องหลังบริษัทเหล่านี้หลายแห่ง—สินเชื่อทุนเสี่ยง การระดมทุนตามรายได้ และวงเงินสินเชื่อส่วนตัว—กลับดูเปราะบางทันที เฮย์สประเมินคลื่นการผิดนัดชำระหนี้ที่กำลังจะเกิดขึ้นไว้ที่หลายร้อยพันล้านดอลลาร์ และเรียกมันว่า “วิกฤตซับไพร์มยุคใหม่” การเปรียบเทียบนี้ตั้งใจไว้: เช่นเดียวกับที่วิกฤตซับไพร์มเดิมเริ่มต้นจากส่วนเล็กๆ ของตลาดอสังหาริมทรัพย์ แล้วลุกลามไปทั่วโลก การทำลายรายได้ที่ขับเคลื่อนด้วย AI อาจเริ่มต้นในสินเชื่อเทคโนโลยีและแพร่กระจายอย่างรวดเร็ว
ปฏิกิริยาลูกโซ่ ตามที่เฮย์สอธิบาย ดำเนินจากความสูญเสียงานไปสู่ความล้มละลายของบริษัท SaaS แล้วไปสู่การลดมูลค่าสินทรัพย์ของธนาคารและการหดตัวของสินเชื่อโดยรวม นี่คือวงจรเงินเฟ้อต่ำตามตำรา มันยังเป็นสถานการณ์ที่สินทรัพย์เสี่ยงพบความยากลำบากในการหาผู้เสนอซื้อ โดยเฉพาะสินทรัพย์ที่พุ่งขึ้นเป็นการลงทุนที่มีความสัมพันธ์สูงกับการขยายตัวทางการเงิน
Bitcoin ตกอยู่ในกลางความขัดแย้งทางมหภาค
ส่วนที่ไม่สบายใจที่สุดของการนำเสนอของเฮย์สคือความเชื่อมโยงโดยตรงกับประสิทธิภาพล่าสุดของ Bitcoin เขาบอกว่าภัยคุกคามแบบลดอุปทาน—วิกฤตการล้มละลายของธนาคารที่กำลังจะเกิดขึ้น—คือปัจจัยมหภาคหลักที่ผลักดันราคา Bitcoin ให้ต่ำลง สำหรับสินทรัพย์ที่มักถูกยกย่องว่าเป็นการป้องกันความไม่เสถียรทางการเงิน นี่เป็นความสัมพันธ์ที่ไม่สะดวก หากตลาดเริ่มประเมินความล้มละลายของธนาคารหลายแห่งภายในช่วงสิบสองถึงสิบแปดเดือนข้างหน้า ความหลีกเลี่ยงความเสี่ยงอาจผลักดันสินทรัพย์ดิจิทัลให้ลดลงพร้อมกับหุ้นเทคโนโลยี
นั่นไม่ได้หมายความว่าทฤษฎีระยะยาวล่มสลาย เฮย์สเคยเป็นผู้สนับสนุน Bitcoin อย่างไม่ละอายมาโดยตลอด และกรอบแนวคิดของเขาโดยทั่วไปเกี่ยวข้องกับวิกฤตที่ในที่สุดบังคับให้ธนาคารกลางกลับมาใช้การปล่อยสภาพคล่องในปริมาณใหญ่ อย่างไรก็ตาม ความเจ็บปวดในระยะสั้นนั้นสำคัญสำหรับผู้จัดการความเสี่ยงแบบเชิงรุก นักเทรดที่จัดตำแหน่งไว้สำหรับการพุ่งทะยานที่กำลังจะเกิดขึ้นอาจต้องพิจารณาแรงต้านแบบลดราคา ซึ่งอาจปรากฏขึ้นเป็นอันดับแรกผ่านการประกาศการจัดสรรเงินสำรองที่ไม่คาดคิดจากธนาคารขนาดใหญ่ หรือบริษัท SaaS ที่ปรับคำแนะนำลงอย่างรุนแรง
การเชื่อมโยงระหว่างปัญญาประดิษฐ์กับคริปโตได้สร้างกิจกรรมทางเศรษฐกิจจริงขึ้นแล้ว นอกเหนือจากการอภิปรายในระดับมหภาค ตัวอย่างเช่น ความต้องการเครือข่ายการจัดเก็บแบบกระจายศูนย์ที่ออกแบบมาเพื่อรองรับชุดข้อมูลปัญญาประดิษฐ์ได้ค่อยๆ เพิ่มขึ้น ซึ่งสะท้อนในแนวโน้มราคาของ Filecoin โดยเครือข่ายกำลังจัดตำแหน่งตัวเองรอบข้อมูลปัญญาประดิษฐ์ ในขณะเดียวกัน การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน เช่น UXLINK และ Origins Network ร่วมมือกัน เพื่อพัฒนาแอปพลิเคชัน Web3 ที่ขับเคลื่อนด้วยปัญญาประดิษฐ์ แสดงให้เห็นว่า footprint ของเทคโนโลยีนี้ในวงการคริปโตกำลังขยายตัว แม้ว่าเสียงเตือนในระดับมหภาคจะดังขึ้นก็ตาม
ทำไมครั้งนี้จึงแตกต่าง—และทำไมมันอาจไม่แตกต่าง
สิ่งที่ทำให้คำเตือนของเฮย์สมีน้ำหนักมากกว่าคำพูดสั้นๆ ทั่วไปในงานประชุม คือความเฉพาะเจาะจง เขาเชื่อมกลไกการล้มเหลวเข้ากับหมวดทรัพย์สินที่รู้จักกันดี—รายได้จาก SaaS—and ให้ขนาดที่ชัดเจน ช่องว่างหลายร้อยพันล้านดอลลาร์สหรัฐไม่ใช่ปัญหาของนักลงทุนด้านทุนระดับเฉพาะทาง แต่เป็นปัญหาในระดับการประชุมธนาคารกลาง
อย่างไรก็ตาม มีความไม่แน่นอนอย่างลึกซึ้งซ่อนอยู่ในคำทำนายที่กล้าหาญเช่นนี้ เวลาที่คาดการณ์ขึ้นอยู่กับความเร็วที่การรับใช้ปัญญาประดิษฐ์จะแปลงเป็นการเลิกจ้างจริง แล้วจึงนำไปสู่การไม่ชำระหนี้ การคลังของบริษัทต่างๆ ยังคงมั่นคงดีกว่าที่ผู้มองโลกในแง่ร้ายส่วนใหญ่คาดไว้ในวัฏจักรก่อนหน้า รัฐบาลยังสามารถแทรกแซงด้วยโปรแกรมฝึกอบรมใหม่ แรงจูงใจทางภาษี หรือแม้แต่การอุดหนุนโดยตรงสำหรับภาคส่วนที่ได้รับผลกระทบ—การเคลื่อนไหวเหล่านี้จะชะลอกระบวนการเงินเฟ้อลดลง และธนาคารขนาดใหญ่เดียวกันที่ Hayes เห็นว่ามีความเสี่ยง ได้ใช้เวลาหลายปีในการกระจายความเสี่ยงออกจากความเสี่ยงด้านเครดิตเพียงอย่างเดียว แม้ว่าสิ่งนี้จะไม่ช่วยพวกเขาในปี 2008 ก็ตาม
ตัวแปรที่เหลือคือการตอบสนองของทุนที่เกิดจากคริปโตเอง แนวทางหนึ่งคือ Bitcoin กำลังเผชิญปัญหาเพราะตอนนี้มันเป็นสินทรัพย์แมโครที่ถูกสถาบันจัดการและถูกขายออกในช่วงวิกฤตสภาพคล่อง อีกแนวทางหนึ่งคือภัยคุกคามจากการล้มละลายของธนาคารในที่สุดจะทำให้นักลงทุนจำนวนมากขึ้นเลือกถือสินทรัพย์ดิจิทัลที่ควบคุมเอง แรงขับเคลื่อนที่ขัดแย้งกันเหล่านี้ได้กำหนดช่วงการเทรดของ Bitcoin มาตลอดวัฏจักรนี้ และยังไม่ได้รับการแก้ไข ด้านการเมืองยิ่งเติมเชื้อเพลิงเพิ่มเติม: ธนาคารกำลังต่อสู้กับกฎหมายคริปโตที่มีความสำคัญยิ่ง อย่างเงียบๆ ซึ่งบ่งชี้ว่าโลกการเงินแบบดั้งเดิมรู้ดีว่าแรงกดดันกำลังสะสมอยู่ที่ไหน
ในขณะนี้ ทฤษฎีของเฮย์สยังเป็นเพียงสถานการณ์สมมติมากกว่าความแน่นอน แต่มันบังคับให้ต้องทบทวนมุมมองเชิงบวกที่มองว่าปัญญาประดิษฐ์เป็นเพียงเครื่องมือเพิ่มผลิตภาพที่จะทำให้ทุกอย่างถูกลงและร่ำรวยขึ้น หากปัญญาประดิษฐ์กลับทำให้รายได้ที่สนับสนุนเครื่องยนต์สินเชื่อที่ใหญ่ที่สุดในโลกพัฒนาแล้ว—รายได้จากพนักงานฝ่ายสำนักงาน—หายไป นักเทรด Bitcoin อาจต้องเผชิญกับวิกฤตที่ดูเหมือนปี 2008 มากกว่าปี 2020