ผู้เขียน: Ada, Shenchao TechFlow
วันที่ 5 พฤษภาคม ตามรายงานของ The Information Anthropic ให้คำมั่นว่าจะจ่ายเงิน 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐให้กับ Google Cloud ในอีกห้าปีข้างหน้า
ข้อตกลงระยะยาวนี้จะมีผลตั้งแต่ปี 2027 และจะคิดเป็นมากกว่า 40% ของรายได้ที่ยังไม่รับรู้ของ Google Cloud ซึ่งเป็นตัวชี้วัดที่สะท้อนถึงข้อผูกพันของลูกค้าองค์กร
บริษัท AI ที่เมื่อห้าปีก่อนยังไม่มีตัวตน ได้รับรายได้ในอนาคตของ Google Cloud ใกล้ครึ่งหนึ่งจากสัญญาเพียงฉบับเดียว
ในวันที่ข่าวออก แอลฟาเบทเพิ่มขึ้น 2% หลังตลาดปิด
แต่ตัวเลขที่น่าสนใจมากกว่านั้นคือ Alphabet ยังลงทุนย้อนกลับใน Anthropic สูงสุด 40,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
เงินออกจากบัญชีของ Google หมุนเวียนไปสักพัก แล้วกลับมาที่บัญชีของ Google อีกครั้ง ระหว่างทางมีรายการบัญชีเพิ่มขึ้นหนึ่งรายการคือ “ค่าใช้จ่ายพลังการคำนวณของ Anthropic”
ดังนั้น นี่คือคำสั่งซื้อคลาวด์คอมพิวติ้งที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ หรือเป็นเวทมนตร์ทางการเงินที่สง่างามที่สุดเท่าที่เคยมีมา?
ข้อผูกพันแบบเอกสิทธิ์ที่ไม่ได้ให้แค่กูเกิล
เพื่อเข้าใจแก่นแท้ของธุรกรรมนี้ ให้ดูชุดข้อมูลที่ไม่ได้อยู่โดดเดี่ยว
Anthropic ประกาศเมื่อวันที่ 20 เมษายนว่า จะขยายความร่วมมือกับ Amazon โดยสัญญาจะใช้จ่ายมากกว่า 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐบนเทคโนโลยี AWS ในอีก 10 ปีข้างหน้า เพื่อแลกกับกำลังการประมวลผลสูงสุด 5 กิกาวัตต์ ในทางกลับกัน Amazon จะเพิ่มการลงทุนสูงสุดอีก 25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จากการลงทุนเดิม 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ในเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว ไมโครซอฟต์ตกลงลงทุนสูงสุด 5,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐใน Anthropic โดย Anthropic สัญญาจะซื้อพลังการประมวลผล Azure มูลค่า 30,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
กล่าวคือ โกลก: ลงทุน 40,000 ล้าน ได้รับผลตอบแทน 200,000 ล้าน แอมะซอน: ลงทุน 33,000 ล้าน ได้รับผลตอบแทนมากกว่า 100,000 ล้าน มายโครซอฟต์: ลงทุน 5,000 ล้าน ได้รับผลตอบแทน 30,000 ล้าน
สามผู้เล่นรายใหญ่ด้านคลาวด์ร่วมกันลงทุนประมาณ 78 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อแลกเปลี่ยนกับ “ข้อตกลงสัญญา” มูลค่า 330 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีกระแสเงินสดสุทธิบนสมุดบัญชีอยู่ที่ 250 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
แก่นแท้ของกลยุทธ์นี้คือการแปลงค่าใช้จ่ายด้านทุนให้เป็นรายได้ เงินที่ลงทุนใน Anthropic ถูกบันทึกเป็นกระแสเงินสดจากกิจกรรมการลงทุน ส่วนค่าใช้จ่ายด้านกำลังการประมวลผลที่ Anthropic จ่ายถูกบันทึกเป็นรายได้หลัก เงินเดียวกันนั้นไหลออกจากกระเป๋าซ้ายเข้าสู่กระเป๋าขวา ทำให้รายงานทางการเงินมีรายได้สะสมที่ดูสวยงาม
อัลฟาเบททั้งให้เงินสนับสนุน Anthropic และบันทึกการซื้อพลังการคำนวณของ Anthropic เป็นรายได้ในอนาคต ทำให้โครงสร้างพื้นฐานด้าน AI เติบโตขึ้นในรูปแบบวงจรที่เสริมสร้างตัวเอง
วอลล์สตรีทคือผู้ชนะที่แท้จริงในเกมนี้ ตราบใดที่ตัวเลขค้างชำระยังใหญ่พอ อัตราส่วนราคาต่อกำไรก็ยังพยุงได้
เวอร์ชันขั้นสูงของฟลายวีล
เรื่องการเพิ่มตำแหน่งที่ระดับสูงยังไม่จบ ส่วนวงจรของ AI ก็ได้ขยายวงจรเดียวกันนี้ออกเป็นพันเท่า
กลยุทธ์นี้มีตรรกะว่า ออกหุ้นระดมทุน ซื้อ比特币 ราคาเหรียญเพิ่มขึ้นทำให้มูลค่าตลาดสูงขึ้น ออกหุ้นเพิ่มอีก เพื่อซื้อ比特币 เพิ่มเติม
ในขณะเดียวกัน ตรรกะของผู้ให้บริการคลาวด์คือ การลงทุนในบริษัท AI บริษัท AI จ่ายเงินเพื่อซื้อพลังการคำนวณ รายได้เติบโต ราคาหุ้นเพิ่มขึ้น ตลาดทุนเพิ่มการลงทุน และดำเนินการลงทุนในบริษัท AI ต่อไป
ความแตกต่างคือ บิทคอยน์เป็นสินทรัพย์ที่มีจำกัด ทุกเหรียญมีปริมาณจริงบนบล็อกเชน แต่กำลังประมวลผลไม่ใช่ “กำลังการผลิต TPU ระดับหลายพันล้านหน่วย” ที่จะเปิดตัวในปี 2027 วันนี้ยังไม่ได้ติดตั้งตู้เครื่องแม้แต่ตู้เดียว
กล่าวคือ จำนวนเงิน 200,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐนั้น มีส่วนใหญ่เป็นการรับประกันการซื้อชิปจำนวนหนึ่งที่ยังไม่ได้ผลิตโดย Anthropic โดย Google ใช้คำรับประกันนี้เพื่อโน้มน้าวตลาดทุน
นี่ไม่ใช่สัญญาฟิวเจอร์สหรือ? ความแตกต่างคือสัญญาสินค้าฟิวเจอร์สมีวันจ่ายมอบและเงินประกัน แต่สัญญานี้ไม่มี หาก Anthropic ไม่สามารถจ่ายเงินนี้ได้ในปี 2027 จะเกิดอะไรขึ้น? ต้นทุนการผิดสัญญาจะถูกแบกรับโดยใคร?
ไม่ใช่กูเกิล มันได้ใส่แบ็กล็อกไว้ในสไลด์ของการประชุมรายงานผลการดำเนินงานแล้ว อัลฟาเบตเปิดเผยในการประชุมรายงานผลการดำเนินงานวันที่ 29 เมษายนว่า รายได้จากกูเกิลคลาวด์เติบโตขึ้น 63% เมื่อเทียบปีต่อปี vượtเกิน 20,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และยอดสั่งซื้อค้างของธุรกิจคลาวด์อยู่ที่ประมาณ 462,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตัวเลขนี้เป็นตัวขับเคลื่อนมูลค่าตลาดปัจจุบันของอัลฟาเบต
ก็ไม่ใช่ Anthropic มันแค่ต้องระดมทุนต่อไป ราคาการประเมินในรอบถัดไปยังคงเพิ่มขึ้นอยู่
ผู้สั่งซื้อสุดท้ายอาจยังคิดว่าตัวเองกำลังซื้อตามเรื่องราวของ "ผู้ขายจอบของ AI" อยู่
5 พันล้านขับเคลื่อน 3.3 แสนล้าน
Anthropic มีขนาดใหญ่พอที่จะรองรับตัวเลขนี้ไหม?
ตามรายงานข่าว รายได้ต่อปีของ Anthropic เพิ่มขึ้นจาก 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็น 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025
บริษัทที่มีรายได้ต่อปีเพียง 50 พันล้าน ได้ลงนามในสัญญาสามฉบับ ได้แก่ สัญญา 5 ปีมูลค่า 2,000 พันล้าน สัญญา 10 ปีมูลค่า 1,000 พันล้าน และสัญญาเพิ่มเติมมูลค่า 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยรวมทั้งสามสัญญามีมูลค่ารวม 3,300 พันล้าน
แม้ว่ารายได้ของ Anthropic จะเพิ่มขึ้นอีก 10 เท่า ก็ยังไม่สามารถรองรับได้ถึง 330,000 ล้านดอลลาร์ในระยะเวลา 5 ปี
แล้วเงินมาจากไหน?
มีเพียงทางเดียว คือการระดมทุนต่อ
แต่ผู้ลงทุนที่มีศักยภาพมากที่สุดกลับเป็นตัวผู้ให้บริการคลาวด์ทั้งสามรายเอง
นี่คือความลับทั้งหมดของการหมุนเวียนนี้ Anthropic ไม่จำเป็นต้องทำกำไรจริงๆ มันแค่ต้องรักษาสถานะ “ยังคงระดมทุนอยู่” โดยใช้เงินทุนใหม่แต่ละรอบเป็นค่าใช้จ่ายด้านพลังการคำนวณสำหรับปีถัดไป เมื่อการประเมินมูลค่าจากการระดมทุนสูงขึ้น ก็จะระดมทุนได้มากขึ้น
ฟังดูเหมือนใคร?
กลยุทธ์ มันไม่จำเป็นต้องให้บิตคอยน์สร้างกระแสเงินสดจริงๆ แค่รักษาสถานะ “สามารถออกหุ้นและพันธบัตรได้ตลอดเวลา” ก็เพียงพอ ความแตกต่างเพียงอย่างเดียวคือ งบดุลของกลยุทธ์มีสินทรัพย์อย่างบิตคอยน์ซึ่งมีราคาที่กำหนดโดยตลาดทั่วโลก
ตรรกะการประเมินมูลค่าของบริษัท AI ตอนนี้คล้ายกับบริษัท SaaS ในปี 2021 แล้ว ตอนนั้นทุกคนแข่งกันที่ ARR วันนี้แข่งกันที่คำมั่นด้านกำลังการประมวลผล แก่นแท้คือการลดมูลค่าอนาคตมาเป็นปัจจุบัน ปัญหาเดียวคืออนาคตจะเป็นจริงหรือไม่
OpenAI กำลังทำอะไร
ในเอกสาร 8-K เดียวกันที่ Amazon ลงทุนใน Anthropic OpenAI ก็สัญญาจะใช้พลังการประมวลผล Trainium ประมาณ 2 กิกาวัตต์ผ่านโครงสร้างพื้นฐานของ AWS โดยจะค่อยๆ เพิ่มขึ้นตั้งแต่ปี 2027
สองเดือนก่อน อะเมซอนได้ลงทุน 50,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐใน OpenAI และลงนามในสัญญาคลาวด์คอมพิวติ้งมูลค่า 100,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
บทละครเหมือนกันทุกประการ
กล่าวคือ ผู้เล่นห้าราย ได้แก่ ผู้ให้บริการคลาวด์สามรายและบริษัทโมเดลสองราย ได้เล่นเกมเดียวกันนี้หลายครั้ง แต่ละครั้งก็มีหัวข้อว่า “ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา” “ความร่วมมือเชิงกลยุทธ์” และ “การปฏิวัติด้านพลังการคำนวณ”
ทุกครั้งที่เกิดขึ้น ล้วนเป็นเงินเดียวกันที่หมุนเวียนอยู่
แล้วใครจะเป็นคนหยุดก่อน?
ไม่ใช่ผู้ให้บริการคลาวด์หรอก เพราะมูลค่าตลาดปัจจุบันของพวกเขานั้นขึ้นอยู่กับเรื่องเล่านี้ Alphabet ได้ปรับเพิ่มคำแนะนำค่าใช้จ่ายด้านทุนสำหรับปี 2026 เป็นสูงสุด 190,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งการใช้จ่ายในขนาดนี้จำเป็นต้องมี Anthropic และ OpenAI มา “ระงับความเสี่ยง” ให้กลายเป็นรายได้ มิฉะนั้น วอลล์สตรีทจะไม่ยอมรับแน่นอน
ไม่ใช่บริษัทโมเดล การหยุดลงหมายถึงการไม่ได้รับการระดมทุนรอบถัดไป และหมายถึงความตาย
ผู้เล่นระดับสองที่ไม่ได้เลือกข้างที่ถูกต้องอาจเป็นคนแรกที่ถูกขับออก
จะยกเลิกคอนเสิร์ตไหม
ความเปราะบางทั้งหมดนี้ซ่อนอยู่ในสองคำว่า “การแลกเปลี่ยน”
TPU จะเปิดใช้งานในปี 2027 หากในเวลานั้นการพาณิชย์ของ Claude ไม่ทันต่อความเร็วในการขยายกำลังการประมวลผล Anthropic จะใช้อะไรในการลดภาระ 2 แสนล้านดอลลาร์นี้?
หากสัญญาหนึ่งถูกเจรจาใหม่ ถูกยกเลิก หรือถูกแบ่งปัน ตาราง backlog 462,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐของ Google Cloud จะเปิดเผยทันที
แต่วันนี้ ไม่มีใครอยากเป็นคนแรกที่เปิดโปง ซีเอฟโอเขียนคำแนะนำ นักวิเคราะห์เขียนคะแนนการซื้อ และซีอีโอพิจารณาคำพูดอย่างรอบคอบในการประชุมรายงานผลการดำเนินงาน ทุกคนกำลังเดิมพันว่าก่อนเพลงหยุด พวกเขาจะได้ยืนอยู่ใกล้เก้าอี้ที่สุด
ตอนนี้ไม่ใช่ปัญหาเรื่องว่าเป็นฟองสบู่หรือไม่ แต่เป็นปัญหาเรื่องว่าจะระเบิดฟองสบู่อย่างไร ทุกคนรู้ว่านี่คือการซื้อขายแบบวนรอบ แต่ทุกคนก็รู้เช่นกันว่า只要 AI เรื่องนี้ยังคงดำเนินต่อไป ก็จะไม่มีใครกล้าขายสั้น backlog
สัญญาเขียนบนกระดาษ เงินไหลเวียนระหว่างสามบริษัท การประเมินมูลค่าหมุนเวียนระหว่างตลาดระดับหนึ่งและระดับสอง ทุกคนได้รับ “คำมั่นสัญญาในอนาคต” และทุกคนก็ถือว่าคำมั่นสัญญานั้นเป็น “สินทรัพย์ในปัจจุบัน”
จนถึงวันหนึ่งในอนาคต รายงานผลการดำเนินงานของบริษัทแห่งหนึ่งจะไม่เป็นไปตามที่คาดไว้ ณ ขณะนั้น 200 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจะทันทีมีชื่อใหม่ หรือกลายเป็นหนี้
แต่ก่อนวันนั้นจะมาถึง ความบันเทิงจะยังคงดำเนินต่อไป