ผู้เขียน: David, Shenchao TechFlow
เมื่อผู้ลงทุนด้านทุนเสี่ยงจากซิลิคอนแวลลีย์สุดท้ายก็ยอมให้คนทั่วไปเข้าร่วมโต๊ะได้ มักหมายถึงสิ่งหนึ่ง
เกมกำลังจะจบแล้ว
เมื่อวานนี้ AngelList ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์กองทุนชื่อ USVC AngelList เป็นแพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานการลงทุนด้านเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่สุดในซิลิคอนแวลลีย์ ตามข้อมูลจากเว็บไซต์อย่างเป็นทางการ มีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการเกิน 125 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และให้บริการแก่กองทุนมากกว่า 25,000 กองทุน
ตอนนี้มันเปิดโอกาสให้นักลงทุนทุกคนในสหรัฐอเมริกาสามารถลงทุนเริ่มต้นที่ 500 ดอลลาร์ โดยไม่ต้องผ่านการรับรองสถานะนักลงทุนที่มีคุณสมบัติ สามารถถือหุ้นในบริษัท AI 七大 ได้แก่ OpenAI, Anthropic, xAI เป็นต้น
ผู้สนับสนุนผลิตภัณฑ์นี้คือ Naval ผู้ร่วมก่อตั้ง AngelList หนังสือ The Almanack of Naval Ravikant ทำให้เขาเป็นหนึ่งในไม่กี่คนในซิลิคอนแวลลีย์ที่มีทั้งผลงานการลงทุนและอิทธิพลต่อสาธารณะ
เขาโพสต์บทความยาวบน X เพื่อโปรโมต USVC โดยกล่าวว่า การลงทุนในเทคโนโลยียุคแรกเป็น “ทุนเสี่ยง” ของยุคนี้ ซึ่งคนทั่วไปมักถูกกีดกันไว้ภายนอก และเมื่อบริษัท AI ชั้นนำบางแห่งเข้าตลาดหลักทรัพย์ การเติบโตก็จบลงแล้ว ในขณะที่ USVC มีเป้าหมายเพื่อเปิดประตูนี้ให้กับทุกคน
ภายในไม่กี่ชั่วโมงหลังจากโพสต์ทวีต คอมเมนต์ได้มีคนถามคำถามที่ทำให้บรรยากาศไม่ค่อยดี
การประเมินมูลค่าของบริษัทเทคโนโลยีเหล่านี้ถูกดันขึ้นสูงมาก การเติบโตอย่างรุนแรงทั้งหมดเกิดขึ้นในตลาดระดับแรก ตอนนี้การเชิญนักลงทุนรายย่อยให้เข้ามา มีความแตกต่างอะไรจากความพยายามหาสภาพคล่องเพื่อถอนตัวออก?
USVC ถือหุ้นในเจ็ดบริษัท โดยมีตำแหน่งที่ใหญ่ที่สุดอยู่ที่ xAI ตามรายงานของ Decrypt ณ สิ้นเดือนมีนาคม USVC ได้ลงทุนประมาณ 44% ของเงินทุนไปยังบริษัททั้งเจ็ดแห่งนี้
แต่บริษัทเหล่านี้ยังไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ หุ้นเหล่านี้มาจากการไหน?
ตามเอกสารการเสนอขายหุ้น ยูเอสวีซีมีสามวิธีในการได้มาซึ่งสินทรัพย์เป้าหมาย ได้แก่ การลงทุนในผู้จัดการกองทุนรายใหม่ การเข้าร่วมการระดมทุนระยะเติบโตของบริษัท และการซื้อหุ้นรองผ่านเครือข่ายของ AngelList
สองประเภทแรกเข้าใจง่าย แต่ประเภทที่สามคือจุดสำคัญ
หมายถึง บริษัทไม่ได้ออกหุ้นใหม่มาขายให้คุณ แต่ผู้ถือหุ้นที่มีอยู่แล้วโอนส่วนแบ่งของพวกเขาให้คุณ ใครเป็นผู้โอน? นักลงทุนแองเจิลที่เข้ามาตั้งแต่ระยะเริ่มต้น กองทุน VC และพนักงานตั้งแต่ระยะแรก
这些人อาจเข้าร่วมตั้งแต่บริษัทมีมูลค่าหลายร้อยล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะนี้บริษัทมีมูลค่าหลายหมื่นล้านหรือหลายแสนล้านดอลลาร์สหรัฐ พวกเขาจึงต้องการแปลงกำไรทางบัญชีให้เป็นเงินสดจริงก่อนการเสนอขายหุ้นครั้งแรก (IPO) แต่ตลาดระดับแรกไม่เหมือนตลาดหลักทรัพย์ ไม่มีผู้ซื้อรอคิวอยู่เพื่อรับซื้อ
USVC แก้ปัญหานี้ได้อย่างพอดี โดยระดมทุนจากนักลงทุนรายย่อย แล้วใช้เงินเหล่านั้นซื้อหุ้นจากผู้ถือหุ้นภายในที่ต้องการขายออก
AngelList มีข้อได้เปรียบเชิงธรรมชาติในการทำสิ่งนี้ ตามเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของพวกเขา แพลตฟอร์มนี้มีผู้จัดการกองทุนที่ใช้งานอยู่มากกว่า 4,500 คน ดำเนินการกองทุนกว่า 25,000 กองทุน และลงทุนในบริษัทสตาร์ทอัพกว่า 13,000 แห่ง
ในเครือข่ายนี้มีผู้ที่ต้องการขายและส่วนแบ่งที่ต้องการขายจำนวนมาก ขณะที่ AngelList นั่งอยู่ตรงกลาง นี่คือสิ่งที่ USVC ย้ำซ้ำๆ ว่าเป็น “ช่องทางแบบเอกสิทธิ์”
ช่องทางนั้นเป็นเอกสิทธิ์จริง แต่ทิศทางการซื้อขายดูเหมือนไม่ได้เอื้อประโยชน์ให้กับนักลงทุนรายย่อย
ในการซื้อขายครั้งนี้ ผู้ขายคือผู้ที่เข้ามาเมื่อมูลค่าบริษัทอยู่ที่หลายล้านดอลลาร์ ส่วนผู้ซื้อคือผู้ที่เข้ามาเมื่อมูลค่าบริษัทอยู่ที่หลายพันล้านดอลลาร์ ผู้ขายได้รับผลตอบแทนหลายสิบเท่าหรือแม้แต่ร้อยเท่าแล้ว ขณะที่ผู้ซื้อเดิมพันว่าบริษัทเหล่านี้ที่ถูกกำหนดราคาอย่างเต็มที่แล้วยังสามารถขึ้นไปอีก
ในขณะเดียวกัน ข้อกำหนดที่ผู้ลงทุนรายย่อยได้รับก็ชี้ให้เห็นบางประเด็น
ตามเอกสารการเสนอขายหุ้นของ USVC ฟันด์ไม่ได้จดทะเบียนซื้อขายบนตลาดหลักทรัพย์ใดๆ และไม่คาดว่าจะมีตลาดรองสำหรับการซื้อขาย ฟันด์อาจซื้อคืนหน่วยทรัพย์สินสุทธิได้สูงสุด 5% ต่อไตรมาส ตามดุลยพินิจของคณะกรรมการโดยสมบูรณ์ โดยไม่มีการรับประกันใดๆ นอกจากนี้ อัตราค่าใช้จ่ายรวมต่อปีที่ประมาณการอยู่ที่ 3.61% ซึ่งสูงกว่าค่าธรรมเนียมการจัดการ 1% ที่เน้นแสดงบนหน้าโปรโมชั่นอย่างมาก ความแตกต่างนี้เกิดจากค่าใช้จ่ายที่ซ้อนทับจากฟันด์ย่อย
ไม่สามารถขายได้ และการถอนเงินต้องรอคิว ค่าใช้จ่ายรายปีจะกินไปเกือบ 4% ของเงินต้น สำหรับผลิตภัณฑ์ที่มีเงินลงทุนขั้นต่ำ 500 ดอลลาร์สหรัฐและมุ่งเป้าไปที่บุคคลทั่วไป ราคาแบบนี้ไม่ถูกเลย
ดังนั้น ภาพรวมทั้งหมดอาจเป็นเช่นนี้
ด้านหนึ่งคือผู้ภายในที่ต้องการถอนตัว ได้รับสภาพคล่องและประกันผลกำไร อีกด้านหนึ่งคือผู้ลงทุนรายย่อยที่เพิ่งเข้ามา ได้รับส่วนแบ่งที่ไม่สามารถซื้อขายได้ ต้องรอคิวเพื่อถอนตัว และค่าธรรมเนียมจริงสูงกว่าราคาที่ระบุไว้มาก ทิศทางของเงินทุนตั้งแต่ต้นจนจบมีเพียงหนึ่งเดียว คือไหลจากผู้ตามหลังไปยังผู้มาแต่แรก
สต็อกเวอร์ชันที่มีการหมุนเวียนต่ำแต่ FDV สูง
เมื่อแยกวิเคราะห์รูปแบบของ USVC ผู้ภายในจะสะสมตำแหน่งเมื่อราคาอยู่ในระดับต่ำ จากนั้นเมื่อราคาสินทรัพย์ถูกผลักดันขึ้น ก็จะสร้างช่องทางที่ผู้ลงทุนรายย่อยสามารถเข้าร่วมได้ เพื่อให้เงินทุนของผู้มาภายหลังรับช่วงต่อจากผู้มาแต่แรกที่ต้องการออก
ตรรกะชุดนี้ วงการสกุลเงินดิจิทัลได้ทดลองใช้มาแล้วอย่างสมบูรณ์ระหว่างปี 2021 ถึง 2024
ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา โครงการโทเค็นที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC มีรูปแบบมาตรฐานเดียวกัน การประเมินมูลค่าในรอบ Seed อยู่ที่หลายล้านดอลลาร์สหรัฐ จากนั้นเพิ่มขึ้นเป็นหลายสิบล้านดอลลาร์สหรัฐในรอบ Private Sale เมื่อโทเค็นเข้าสู่ตลาดซื้อขาย มูลค่าที่ถูกปรับให้เต็มจำนวนกลายเป็นหลายพันล้านหรือแม้แต่หลายแสนล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ปริมาณที่ปล่อยออกสู่ตลาดมีเพียง 2% ถึง 5% ของปริมาณรวม ที่เหลือถูกล็อกไว้โดย VC และทีมงาน และจะค่อยๆ ปลดล็อกตามตารางเวลา
การไหลเวียนต่ำ, FDV สูง
สิ่งที่ USVC ทำนั้นโดยพื้นฐานแล้วคล้ายกับการมีการไหลเวียนต่ำและ FDV สูง ผู้ถือภายในเข้ามาเมื่อมูลค่าบริษัทอยู่ที่หลายล้านดอลลาร์ และเมื่อมูลค่าบริษัทเพิ่มขึ้นเป็นหลายพันพันล้านดอลลาร์ พวกเขาจะถ่ายโอนส่วนแบ่งผ่านผลิตภัณฑ์ที่มุ่งเป้าไปยังนักลงทุนรายย่อย
เส้นทางของ Naval เองก็น่าสนใจเช่นกัน เมื่อเดือนตุลาคมปีที่แล้ว เขาโพสต์บน X ว่า “บิตคอยน์คือประกันของสกุลเงินรัฐบาล ส่วน Zcash คือประกันของบิตคอยน์” ทวีตนี้ทำให้ ZEC พุ่งขึ้นเกิน 100% ในหนึ่งสัปดาห์ ต่อมา ชุมชนค้นพบว่าตามรายงานสาธารณะ Naval ได้ลงทุน 715,000 ดอลลาร์สหรัฐในบริษัทผู้พัฒนา Zcash ตั้งแต่ปี 2015 และเคยเป็นสมาชิกคณะกรรมการของมูลนิธิ Zcash
สรุปจากชุมชนคือ เขาใช้อิทธิพลส่วนตัวในการโปรโมตการลงทุนระยะเริ่มต้นของตนเอง อย่างไรก็ตาม Naval ไม่ได้ตอบสนองต่อข้อสงสัยเหล่านี้
ตั้งแต่ Zcash ถึง USVC รูปแบบยังไม่เปลี่ยนแปลง บุคคลมีชื่อเสียงใช้ความน่าเชื่อถือเพื่อเปิดความต้องการ และใช้ช่องทางนำความต้องการไปสู่สินทรัพย์ที่พวกเขามีตำแหน่ง
แน่นอน ดูเหมือนว่าจะไม่มีการกระทำผิดกฎหมายในเรื่องของ USVC
USVC เป็นกองทุนที่จดทะเบียนแล้ว และคำเตือนความเสี่ยงในเอกสารชี้ชวนมีความครบถ้วนเพียงพอ และทวีตของ Zcash ไม่ได้เป็นคำแนะนำด้านหลักทรัพย์
แต่ระหว่างความถูกต้องตามกฎหมายกับความสมเหตุสมผล ย่อมมีช่องว่างที่คลุมเครืออยู่เสมอ แพลตฟอร์มที่จัดการเครือข่ายการลงทุนระดับล้านล้านดอลลาร์ ใช้เรื่องเล่าที่ว่า “ให้คนทั่วไปลงทุนในอนาคต” เพื่อระดมทุนจากนักลงทุนรายย่อย แล้วใช้เงินเหล่านั้นรับซื้อจากบุคคลภายในที่ต้องการถอนตัวออกจากเครือข่ายของตนเอง...
ทุกขั้นตอนของเรื่องนี้เป็นไปตามข้อบังคับ แต่เมื่อรวมทุกขั้นตอนเข้าด้วยกัน อาจทำให้ระลึกถึงความเจ็บปวดของพ่อค้าได้ง่าย
ในวันเดียวกับที่ USVC ถูกเปิดตัว Robinhood ก็ประกาศว่ากองทุนของตนได้ใช้เงิน 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐในการซื้อหุ้นของ OpenAI โดยเปิดให้ผู้ลงทุนทั่วไปเข้าร่วมเช่นกัน บริษัททั้งสองแห่งได้ทำสิ่งเดียวกันในสัปดาห์เดียวกัน โดยใช้เครือข่ายนักลงทุนรายย่อยของตนเพื่อสร้างทางออกให้กับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาดระดับแรก
ทุกครั้งที่อุตสาหกรรมการเงินเริ่มให้ความสนใจกับสิทธิ์การลงทุนของประชาชนทั่วไป มักไม่ใช่เพราะสถานการณ์ของประชาชนดีขึ้น แต่เพราะช่องทางการถอนตัวของผู้ภายในถูกปิดลง
เช่นเดียวกับที่อุตสาหกรรมคริปโตในปี 2021 เปิดประตูให้กับนักลงทุนรายย่อย ที่ปี 2026 เมื่อซิลิคอนวัลเลย์เปิดประตูให้กับนักลงทุนรายย่อย ก็เช่นกัน ช่วงเวลาที่ประตูเปิด ไม่เคยถูกกำหนดโดยผู้ที่ต้องการเข้าไป
สำหรับคนทั่วไป มีวิธีง่ายๆ ในการพิจารณาว่าโอกาสการลงทุนนั้นเหมาะกับคุณหรือไม่
ดูว่าผู้ที่เข้าตลาดก่อนคุณตอนนี้กำลังเพิ่มตำแหน่งหรือขายออก หากพวกเขาขายขณะที่คุณถูกเชิญให้ซื้อ คุณต้องพิจารณาให้ชัดเจนว่าคุณนำเข้ามาคือเงินทุน หรือสภาพคล่อง