บทความนี้มาจาก：a16z crypto
แปลโดย｜Odaily Star Daily (@OdailyChina)；ผู้แปล｜Moni
สินทรัพย์ที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็น (Tokenized Assets) หรือที่หลายคนเรียกว่า “สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA)” กำลังเปลี่ยนรูปแบบ สภาพการไหลเวียน และวิธีการสร้างระบบการเงิน
เมื่อเดือนที่แล้ว ขนาดตลาดสินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น vượtเกิน 30,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 34,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ไม่รวมสตีเบิลโค인) ขนาดนี้เทียบเท่ากับธนาคารระดับภูมิภาคหรือกองทุนบริจาคของมหาวิทยาลัยชั้นนำ แม้จะยังเล็กเมื่อเทียบกับระบบการเงินทั่วโลก แต่ก็เพียงพอที่จะสร้างผลกระทบจริง
โปรดทราบว่า สองปีก่อน ขนาดตลาดสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไลซ์ยังไม่ถึง 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ต่อมาตลาดได้เกิดการเปลี่ยนแปลงอย่างมหาศาล: กฎหมาย GENIUS ของสหรัฐอเมริกาได้สร้างกรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนยิ่งขึ้นสำหรับสติเบิลโค인 โครงสร้างพื้นฐานบนบล็อกเชนระดับองค์กรค่อยๆ พัฒนาขึ้น และสถาบันการเงินจำนวนมากเริ่มนำเทคโนโลยีบล็อกเชนไปใช้ในช่วงเวลาเดียวกัน—ปัจจัยเหล่านี้เองที่ผลักดันให้ตลาดสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไลซ์เติบโตขึ้น 10 เท่าภายในเวลาไม่ถึงสองปี (หมายเหตุ: แม้สติเบิลโคินจะไม่ได้รวมอยู่ในการนับข้างต้น แต่มันได้ส่งเสริมการเติบโตของตลาดโดยรวมอย่างมีนัยสำคัญผ่านการลดความซับซ้อนของการชำระเงินและการปิดรายการบนบล็อกเชน)
บทความนี้จะวิเคราะห์เหตุผลที่ทำให้สินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์เติบโตขึ้น และทิศทางในอนาคตด้วยภาพ 7 รูป
การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นกำลังขึ้นสูง: พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กลายเป็นเครื่องขับเคลื่อนการเติบโตที่ใหญ่ที่สุด
U.S. Treasuries are the primary driver behind the recent growth in the tokenized assets market.
ข้อได้เปรียบของพันธบัตรสหรัฐที่ถูกแท็กซ์ชัดเจนและตรงไปตรงมา: นักลงทุนสามารถถือครองสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนมั่นคงในรูปแบบดิจิทัล พร้อมการซื้อขายที่มีประสิทธิภาพและยืดหยุ่นมากขึ้น; ในขณะเดียวกัน สถาบันการเงินสามารถเพิ่มประสิทธิภาพในการตั้งถิ่นฐานและการจัดสรรสินทรัพย์ที่ใช้เป็นหลักประกัน พร้อมเชื่อมต่อกับตลาดการเงินดิจิทัลอย่างราบรื่น
นักลงทุนคริปโตสามารถใช้พันธบัตรที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นเพื่อระดมเงินสกุลเงินคงที่ที่ไม่ได้ใช้งาน และรับผลตอบแทนจากตลาดการเงินแบบดั้งเดิม บริษัทจัดการสินทรัพย์อย่าง BlackRock, Franklin Templeton และอีกหลายแห่งจึงเริ่มเข้ามาลงทุน สร้างตลาดขนาดหลายแสนล้านดอลลาร์
โปรดทราบว่า อัตราการเติบโตของสินทรัพย์ที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็นต่างกันอย่างมาก ทั้งนี้เนื่องจากความยากลำบากทางเทคนิคและการปฏิบัติตามกฎหมายในการนำสินทรัพย์ต่างๆ ขึ้นบล็อกเชน รวมถึงระดับการยอมรับจากตลาดหลังจากผลิตภัณฑ์ถูกนำไปใช้งานจริง
- สินทรัพย์ประเภทสินเชื่อที่มีหลักประกันมีอัตราการเติบโตนำหน้าอย่างชัดเจน สินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ในหมวดนี้ส่วนใหญ่ประกอบด้วยโทเค็นสินเชื่อวงเงินกู้จากมูลค่าทรัพย์สินบ้าน โทเค็นตู้กู้ยืม hợp đồngประกันภัยซ้ำ และเครื่องมือทางการเงินเฉพาะอย่างเช่นบิลขุดบิตคอยน์ ตามด้วยสินทรัพย์ทางการเงินลักษณะพิเศษอื่นๆ โดยมีเป้าหมายมูลค่าตลาดถึง 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในสองปี
- สินทรัพย์ประเภทการลงทุนด้านการลงทุนเชิงกลยุทธ์ใช้เวลาเกินเจ็ดปีกว่าจะทะลุมูลค่าตลาดหมื่นล้านดอลลาร์ สินทรัพย์ประเภทกลยุทธ์เชิงรุกมีวงจรที่ใกล้เคียงกัน โครงสร้างของสินทรัพย์เหล่านี้ซับซ้อน ระยะเวลาการลงทุนยาวนาน และมีอุปสรรคด้านการดำเนินงานและการกำกับดูแลที่สูงกว่า
- การนำพันธบัตรรัฐบาลและสินค้าโภคภัณฑ์ขึ้นบล็อกเชนมีจังหวะที่เหมาะสม ภายใน 2 ถึง 3 ปี มูลค่าตลาดเกินหมื่นล้านดอลลาร์ และตอนนี้ได้กลายเป็นหมวดหมู่หลักของตลาด
ในต้นปี 2024 พันธบัตรรัฐบาลและสินค้าโภคภัณฑ์ครองส่วนแบ่งตลาดสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์เกือบทั้งหมด หลังจากปี 2024 สัดส่วนของหมวดหมู่ต่างๆ เช่น สินเชื่อ ผลิตภัณฑ์การเงินเฉพาะทาง และหุ้น เพิ่มขึ้นอย่างมั่นคง แต่ระดับความเข้มข้นของตลาดยังคงสูงอยู่ ปัจจุบัน พันธบัตรรัฐบาลและสินค้าโภคภัณฑ์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ของสหรัฐอเมริการวมกันครองส่วนแบ่งตลาดประมาณสองในสาม
โครงสร้างตลาดแบ่งส่วนของสินทรัพย์ที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็น
ตลาดสินทรัพย์ที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็นสินค้าโภคภัณฑ์มีความเข้มข้นสูง โดยโทเค็นทองคำครองสัดส่วนใหญ่กว่า 51 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีขนาดของโทเค็นทองคำอยู่ที่ 50 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนโทเค็นเงินและสินค้าอื่นๆ มีมูลค่าเพียง 57.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 0.01%
ทองคำเหมาะกับรูปแบบสินทรัพย์ที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็นโดยธรรมชาติ ขณะนี้ตลาดโทเค็นสินค้าโภคภัณฑ์ส่วนใหญ่ถูกนำโดยทองคำ เนื่องจากทองคำมีมาตรฐานสากล จัดเก็บสะดวก ไม่เสื่อมสภาพ และยังมีประวัติการซื้อขายผ่านเอกสารสิทธิ์มายาวนาน
นอกจากนี้ นักลงทุนในตลาดคริปโตมักให้ความสนใจในสินทรัพย์ทองคำมาโดยตลอด และบิตคอยน์ในช่วงแรกๆ ถูกเรียกว่าทองคำดิจิทัล ผลิตภัณฑ์เช่น Tether Gold Token XAUT และ Paxos Gold Token PAXG ได้ผูกสิทธิ์ในทองคำที่เก็บไว้ในคลังสินค้ากับบล็อกเชน ทำให้สิทธิ์ในทองคำจริงสามารถแปลงเป็นโทเค็นดิจิทัลที่เก็บไว้ในกระเป๋าเงินบนบล็อกเชนได้
ตลาดสินทรัพย์ที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็นสำหรับน้ำมันดิบ สินค้าเกษตร และพลังงาน กำลังประมวลผล และหมวดหมู่ใหม่ๆ อื่นๆ มีสัดส่วนต่ำมาก และอุตสาหกรรมยังอยู่ในระยะเริ่มต้น
จากมุมมองของการจัดวางโครงสร้างพื้นฐานของบล็อกเชน ระบบนิเวศของสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์มีการกระจายตัวที่หลากหลายมากขึ้น อีเธอรีอัมยังคงครองตำแหน่งผู้นำด้วยข้อได้เปรียบในการเป็นผู้บุกเบิกด้านการเงินแบบกระจายศูนย์และฐานการนำไปใช้งานขององค์กร โดยมีมูลค่าสินทรัพย์ที่ถูกจัดเก็บอยู่ที่ 15.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีส่วนแบ่งตลาดเกินครึ่ง
ตลาดสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนอื่นๆ กระจายอยู่บนหลายโซ่สาธารณะ: ขนาดตลาดสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นบน BNB Chain อยู่ที่ประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Solana ประมาณ 2.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Stellar ประมาณ 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Bitcoin sidechain Liquid Network ประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นบน XRP Ledger, ZKsync Era และ Arbitrum มีขนาดใกล้เคียงกับ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
อุตสาหกรรมสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไลซ์ยังไม่ได้รับการรวมศูนย์ไว้บนบล็อกเชนเดียว โดยสินทรัพย์จะกระจายอยู่บนระบบนิเวศบล็อกเชนต่างๆ ตามต้นทุนการซื้อขาย ความคล่องตัว ข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎหมาย และความร่วมมือทางธุรกิจ อย่างไรก็ตาม จุดข้อมูลที่อธิบายปัญหาได้ดีที่สุดไม่ใช่ขนาดของตลาดสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไลซ์… แต่คือวิธีการใช้งานสินทรัพย์เหล่านี้
มาวิเคราะห์ต่อเลย
โทเค็นทรัพย์สินส่วนใหญ่ยังไม่มีความสามารถในการรวมกันในขณะนี้
ขนาดตลาดไม่ใช่ตัวชี้วัดหลักเพียงตัวเดียว คุณค่าการใช้งานจริงของสินทรัพย์มีความหมายในการอ้างอิงมากกว่า
พันธบัตรเป็นหมวดหมู่สินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ที่มีขนาดใหญ่ที่สุด โดยมีมูลค่าตลาดอยู่ที่ 15.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่มีปริมาณการหมุนเวียนเพียง 5% ที่ถูกใช้งานในโปรโตคอล DeFi ซึ่งคิดเป็นประมาณ 800 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เท่านั้น การใช้งานสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์จากโลหะมีค่าก็ยังอยู่ในระดับต่ำเช่นกัน โดยสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ส่วนใหญ่ยังถูกใช้เพียงเพื่อการจัดเก็บบนโซ่ ยังไม่ได้กลายเป็นโมดูลพื้นฐานทางการเงินที่สามารถรวมกันและใช้ซ้ำได้อย่างอิสระ
สินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ในหมวดหมู่ที่ไม่ค่อยเป็นที่รู้จักแสดงผลลัพธ์ที่ต่างกันอย่างสิ้นเชิง: โทเค็นการประกันภัยซ้ำอีกครั้งมีมูลค่าตลาด 362 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีการใช้งานโปรโตคอลบนโซ่สูงถึง 84% ในขณะที่โทเค็นสินเชื่อส่วนตัวมีอัตราการใช้งานเพียง 33% ทั้งสองประเภทสินทรัพย์นี้ถูกออกแบบมาตั้งแต่ต้นเพื่อรองรับการใช้งานในบริบทการจัดกลุ่มบนโซ่ ขณะที่สินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ระดับนำอย่างพันธบัตรรัฐบาลและทองคำ มีจุดประสงค์หลักเพียงเพื่อทำให้การถือครองและการโอนสินทรัพย์บนโซ่ง่ายขึ้น โดยไม่ได้เปลี่ยนแปลงตรรกะการดำเนินงานเดิมของสินทรัพย์ สถานการณ์นี้ยังเน้นย้ำถึงความขัดแย้งหลักในอุตสาหกรรมสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์: ระดับความเป็นเนื้อเดียวกันกับโซ่ของสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์แต่ละประเภทแตกต่างกันอย่างมาก
สินทรัพย์บางส่วนสามารถไหลเวียนข้ามสายโซ่ได้อย่างอิสระ ในขณะที่บางส่วนใช้บล็อกเชนเป็นเพียงเครื่องมือบันทึกบัญชี โดยมีข้อจำกัดในการโอนและรวมสินทรัพย์ ปัจจุบัน สินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ส่วนใหญ่ยังคงเป็นเพียงการดิจิทัลไลซ์สินทรัพย์ โดยย้ายบัญชีไปยังบล็อกเชนเท่านั้น ยังไม่ได้ปลดปล่อยศักยภาพของการรวมสินทรัพย์ แต่ความสามารถในการรวมกันคือคุณค่าหลักของฟินเทคบนบล็อกเชน และเป็นกุญแจสำคัญในการพัฒนาระบบการเงิน
ดัชนีเนทีฟของโทเค็นจาก Pantera Capital แสดงว่ามากกว่า 70% ของสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์มีระดับเนทีฟบนบล็อกเชนอยู่ในระดับต่ำสุด โทเค็นจำนวนมากเป็นเพียงหลักฐานดิจิทัลของสินทรัพย์ทางกายภาพในโลกจริง และการควบคุมสินทรัพย์ยังคงอิงกับสมุดบัญชีและตัวกลางภายนอก
ปัจจุบันอุตสาหกรรมสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไลซ์ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น: ประเภทหนึ่งคือสินทรัพย์ที่บันทึกดิจิทัลบนโซ่เพียงรูปแบบภายนอก อีกประเภทหนึ่งคือสินทรัพย์บนโซ่แบบเนื้อแท้ที่สอดคล้องอย่างลึกซึ้งกับคุณสมบัติของบล็อกเชน
โครงสร้างพื้นฐานเทคโนโลยีการรวมกันบนโซ่ได้เสร็จสมบูรณ์แล้ว และหมวดหมู่สินทรัพย์ก็ค่อยๆ เพิ่มขึ้น แต่การประยุกต์ใช้งานอย่างลึกซึ้งยังอยู่ในขั้นเริ่มต้น
แนวโน้มอนาคตของสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไลซ์
การคาดการณ์ขนาดในอนาคตของอุตสาหกรรมสินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นมีความหลากหลายกันไป แต่โดยรวมแล้วทุกฝ่ายต่างเห็นพ้องว่าตลาดจะยังคงขยายตัวต่อไป
- แมคกินซียังคาดการณ์ว่าตลาดสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไลซ์จะมีมูลค่าระหว่าง 2 ถึง 4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในทศวรรษปี 2030;
- Ark Invest ประมาณการขนาดตลาดสินทรัพย์ที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็นที่ 11 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ;
- บริษัท Boston Consulting ร่วมกับ Ripple คำนวณว่า市场规模ของสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไลซ์จะแตะระดับ 9.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2030 และเพิ่มขึ้นเป็น 18.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2033;
- Standard Chartered คาดการณ์ว่าตลาดสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไลซ์จะทะลุ 30 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2034
ตามการประมาณการขององค์กรดังกล่าว ตลาดสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์มีศักยภาพในการเติบโตสูงถึงร้อยเท่าเมื่อเทียบกับขนาดตลาดปัจจุบันที่ 34,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แน่นอนว่าช่องว่างของตัวเลขไม่ได้เกิดจากความแตกต่างในการคาดการณ์อัตราการรับรองของอุตสาหกรรม แต่เนื่องจากมาตรฐานการนิยามและการเก็บสถิติที่ต่างกัน ขอบเขตการนับของแต่ละองค์กรมีความแตกต่างกัน โดยรวมถึงประเภทสินทรัพย์ ว่าจะรวมสกุลเงินเสถียรและเงินฝากหรือไม่ และขอบเขตของการนิยามโทเค็นไนซ์ก็ไม่เหมือนกัน เช่น: แมคคินซีย์เน้นการนับพันธบัตร สินเชื่อ กองทุน และหุ้น; สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดเพิ่มสินค้าโภคภัณฑ์และการเงินการค้า; บริษัทที่ปรึกษาบอสตันและริปเปิลเพิ่มเงินฝากและสกุลเงินเสถียรเข้าไปด้วย อย่างไรก็ตาม แม้จะมีความแตกต่างในวิธีการนับ แต่อุตสาหกรรมมีความเห็นพ้องต้องกันว่า ขนาดของสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์จะมีการขยายตัวอย่างก้าวกระโดด
เมื่อมองไปที่ตลาดการเงินทั่วโลก ทรัพย์สินที่ถูกโทเค็นไนซ์ยังคงมีขนาดเล็กมาก
- ขนาดรวมของพันธบัตรทั่วโลกเกิน 140 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยพันธบัตรที่ถูกโทเค็นไนซ์มีเพียง 15.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 0.01%
- มูลค่าตลาดทองคำแท่งทั่วโลกอยู่ที่หลายหมื่นพันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ทองคำที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็นมีมูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 0.02%；
- มูลค่าตลาดหุ้นทั่วโลกเกินหนึ่งล้านพันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่หุ้นที่ถูกโทเค็นไนซ์มีมูลค่า 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นสัดส่วนเพียง 0.001%
ในปัจจุบัน เส้นทางใหม่ๆ ได้ก่อตัวอย่างมั่นคง โดยสินทรัพย์ที่มีการกำหนดราคาชัดเจน ความต้องการคงที่ และโครงสร้างสิทธิ์เรียบง่าย เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทองคำ และสินเชื่อเอกชน ได้ดำเนินการเชื่อมต่อบนบล็อกเชนเป็นรายแรกแล้ว ในขั้นตอนนี้ การโทเค็นไนซ์ยังไม่ได้เปลี่ยนแปลงคุณสมบัติพื้นฐานของสินทรัพย์ แต่เพียงปรับปรุงวิธีการชำระและไหลเวียนของสินทรัพย์เท่านั้น การเชื่อมต่ออย่างลึกซึ้งระหว่างสินทรัพย์กับระบบการเงินดิจิทัลยังอยู่ในขั้นตอนการสำรวจ
ในปัจจุบัน ทรัพย์สินที่ถูกโทเค็นไนซ์ยังคงอยู่ในระดับดิจิทัลเท่านั้น และยังไม่สามารถนำไปใช้ในรูปแบบการรวมกันที่สามารถเขียนโปรแกรมได้ ความท้าทายที่แท้จริงในขั้นตอนถัดไปของอุตสาหกรรมคือการนำส่วนที่ซับซ้อนกว่าของระบบการเงินขึ้นสู่บล็อกเชน และผสานรวมทรัพย์สินที่ถูกโทเค็นไนซ์อย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้นเข้ากับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบอินเทอร์เน็ตเนทีฟที่สามารถรวมกันได้