บรรณาธิการหมายเหตุ: ตลอดระยะเวลานาน ตลาดการทำนายมักถูกมองว่าเป็น “ผลิตภัณฑ์ขอบเขต”: เริ่มต้นเป็นการทดลองทางวิชาการ ต่อมาเป็นเครื่องมือทางความคิดเห็นในช่วงการเลือกตั้ง และต่อมาถูกมองว่าเป็นการพนันกีฬาแบบหนึ่ง ดูเหมือนว่ามันจะผูกพันกับสถานการณ์ที่ได้รับความสนใจสูงเสมอ แต่กลับแทบไม่เคยถูกเข้าใจอย่างแท้จริงว่าเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน

แต่ในมุมมองของผู้เขียน ตลาดการพยากรณ์กำลังค่อยๆ พัฒนาจากเครื่องมือการซื้อขายเหตุการณ์ที่อยู่ในขอบเขตและเน้นการเลือกตั้งกีฬา ไปสู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่สามารถกำหนดราคาให้กับความไม่แน่นอน

ผู้เขียนชี้ให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญของอุตสาหกรรมปรากฏอยู่ในสามระดับ: แรก การใช้งานกำลังขยายตัว แม้ว่ากีฬาจะยังคงเป็นช่องทางดึงดูดผู้ใช้ แต่ตลาดปลายทางอื่นๆ เช่น ความบันเทิง มาโคร และ CPI กำลังเติบโตเร็วกว่าและเริ่มรองรับความต้องการขององค์กร; ที่สอง ตลาดการพยากรณ์ครั้งแรกได้ให้ฐานราคาที่สามารถซื้อขายได้สำหรับ “เหตุการณ์เอง” ทำให้องค์กรสามารถป้องกันความเสี่ยงทางการเมืองหรือมาโครได้โดยตรง โดยไม่ต้องใช้สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องเพื่อ “เดิมพันซ้ำ”; ที่สาม เส้นทางการรับรองขององค์กรกำลังก้าวหน้า จากการใช้ข้อมูลอ้างอิง (ดูอัตราต่อรอง) ไปสู่การบูรณาการระบบ และสุดท้ายคือการมีส่วนร่วมในการซื้อขายจริง ปัจจุบันยังอยู่ในระยะเริ่มต้น

ตลาดการทำนายกำลังผ่านกระบวนการที่คล้ายกับยุคเริ่มต้นของตลาดออปชัน ได้แก่ “การเชี่ยวชาญ—การจัดระบบ—การสร้างโครงสร้างพื้นฐาน” และในอนาคต เมื่อสภาพคล่อง เลเวอเรจ และการกำกับดูแลค่อยๆ สมบูรณ์ขึ้น ตลาดนี้อาจกลายเป็นเครื่องมือหลักที่เชื่อมโยงนักลงทุนรายย่อยกับสถาบัน เพื่อใช้ในการป้องกันความเสี่ยงและกำหนดราคาความไม่แน่นอนในโลกแห่งความเป็นจริง

การเงินเป็นโลกที่มีการแบ่งชั้นอย่างชัดเจน โดยแต่ละสาขาเฉพาะทางแทบจะมี “สถานที่ศักดิ์สิทธิ์ประจำปี” ของตนเอง ผู้นำด้านผู้ให้บริการบริการสุขภาพ ผู้จ่ายเงิน และบริษัทชีวเภสัชกรรม จะรวมตัวกันที่ซานฟรานซิสโกทุกปีเพื่อเข้าร่วมงาน J.P. Morgan Healthcare Conference ส่วนผู้มีอิทธิพลระดับโลกด้านมหภาคและผู้นำจากประเทศต่างๆ จะเดินทางไปยังเทือกเขาแอลป์ของสวิตเซอร์แลนด์เพื่อเข้าร่วมงาน World Economic Forum Annual Meeting (การประชุมดาวอส) อุตสาหกรรม TMT อสังหาริมทรัพย์ อุตสาหกรรม บริการทางการเงิน และแทบทุกอุตสาหกรรมที่คุณนึกออก ต่างก็มีงานประชุมหลักที่เป็นตัวแทนที่สุดของตนเอง

ปลายเดือนมีนาคมปีนี้ แผนกการวิจัยทางวิชาการและองค์กรของ Kalshi ชื่อ Kalshi Research ได้จัดการประชุมวิจัยครั้งแรกที่นิวยอร์ก โดยรวบรวมนักวิชาการ ผู้บริหารจากวอลล์สตรีท บุคคลที่เคยดำรงตำแหน่งทางการเมือง และนักเทรดที่ขับเคลื่อนตลาดจริงๆ จากองค์ประกอบของผู้เข้าร่วมสามารถมองเห็นแนวโน้มชัดเจนว่า อุตสาหกรรมนี้กำลัง “เติบโตอย่างเป็นผู้ใหญ่”

วันประชุมเริ่มต้นด้วยการสนทนาระหว่าง Tarek Mansour ผู้ร่วมก่อตั้ง Kalshi กับ Luana Lopes Lara และ Katherine Doherty ต่อไปนี้คือข้อสังเกตจากอุตสาหกรรมที่สรุปได้จากการสนทนาครั้งนี้และการอภิปรายแบบโต๊ะกลมที่ตามมา:

ตลาดและชีวิต ไม่ได้มีแค่การเลือกตั้งกับกีฬา

ในช่วงข่าวสำคัญ มักจะเกิดรูปแบบที่คงที่: เหตุการณ์ใหญ่บางอย่าง (เช่น การเลือกตั้งปี 2024, ซูเปอร์โบวล์ หรือแม้แต่การแข่งขันบาสเกตบอลวิทยาลัย “มาร์ช มาดเนส” ที่เพิ่งผ่านมา) ครองหัวข้อข่าวส่วนใหญ่ของสื่อ และควบคุมปริมาณการซื้อขายในตลาดการพยากรณ์ ซึ่งทำให้เกิดความรู้สึกว่า “คุณค่าของตลาดการพยากรณ์มีอยู่เฉพาะในเหตุการณ์เหล่านี้เท่านั้น”

อย่างไรก็ตาม แม้เรื่องเล่าในช่วงแรกมักมองตลาดการพยากรณ์ว่าเป็นเครื่องมือที่มีความหมายเฉพาะในช่วงการเลือกตั้ง แต่ Kalshi ก็มีการเติบโตอย่างเด่นชัดในสาขาอื่นๆ เช่นกัน

ในขณะที่การประชุมวิจัยจัดขึ้น ปริมาณการซื้อขายรายสัปดาห์ของกีฬาเพิ่มขึ้นใกล้เคียงกับ 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 80% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมดของ Kalshi โดยได้รับแรงหนุนหลักจาก “มาร์ช มาดเนสส์” Tarek และ Luana มองว่าความกระจุกตัวนี้เป็นปรากฏการณ์ชั่วคราว

ข้อมูลที่มีความหมายชัดเจนกว่าคือ: แม้ปริมาณการซื้อขายด้านกีฬาจะอยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่อัตราส่วนของมันต่อปริมาณการซื้อขายรวมกลับอยู่ที่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งหมายความว่า หมวดอื่นๆ ทั้งหมดเติบโตเร็วกว่า

ผู้ก่อตั้งทั้งสองคนชี้ให้เห็นว่าหมวดหมู่ต่างๆ เช่น ความบันเทิง คริปโต การเมือง และวัฒนธรรม กำลังแสดงการเติบโตของผู้ใช้ที่แข็งแกร่งขึ้น รวมถึงโครงสร้างการรักษาการซื้อขายที่ดีกว่ากีฬา กีฬาดูเหมือนเป็น “ตัวกระตุ้น” สำหรับตลาดมวลชน—มีความคุ้นเคยสูง จังหวะเวลาชัดเจน และมีการมีส่วนร่วมทางอารมณ์ที่เข้มข้น จึงเป็นผลิตภัณฑ์ประเภทการเข้าสู่ตลาดแบบคลาสสิก

ในขณะเดียวกัน บริษัทได้สังเกตเห็นการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญในตลาดที่มีความยาวมากขึ้น ตลาดเหล่านี้ปัจจุบันคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 20% ของปริมาณการซื้อขายของ Kalshi และจะมีบทบาทสำคัญยิ่งขึ้นในตลาดการป้องกันความเสี่ยงและตลาดข้อมูลสำหรับสถาบันในอนาคต

การอภิปรายวงกลมขององค์กรในเวลาต่อมาได้ยืนยันข้อสรุปนี้จากมุมมองด้านความต้องการ

ไซริล โกด์ดีริส หัวหน้าร่วมของธุรกิจหุ้นทั่วโลกของโกลด์แมน แซคส์ กล่าวว่า การพยากรณ์ที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์ระดับมหภาคและข้อมูล CPI เป็นหมวดหมู่ที่华尔街ให้ความสนใจมากที่สุดในขณะนี้ ซาลลี่ ชิน รองประธานฝ่ายธุรกิจการเติบโตของ CNBC กล่าวว่า เธอได้นำตลาดการพยากรณ์เกี่ยวกับ “การแต่งตั้งหรือถอดถอนประธานเฟด” และ “ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตร” มาใช้เป็นเครื่องมือในการเล่าเรื่องเนื้อหา ทรอย ดิกสัน หัวหน้าร่วมของตลาดทั่วโลกของ Tradeweb ได้บรรยายภาพอนาคตที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น: ธนาคารการลงทุนขนาดใหญ่จะจัดตั้งแผนกซื้อขายตลาดการพยากรณ์โดยเฉพาะ โดยมีสัญญาทางการเงินเป็นผลิตภัณฑ์หลัก

ทำไม Kalshi จึงดึงดูดความสนใจจากวอลล์สตรีท

เหตุผลสำคัญประการหนึ่งที่ทำให้ตลาดการเงินแบบดั้งเดิมสามารถทำงานได้คือ ทรัพย์สินหลักแต่ละประเภทมีเกณฑ์มาตรฐานที่ได้รับการยอมรับ: ดัชนี S&P 500 แสดงถึงประสิทธิภาพโดยรวมของหุ้น 500 ตัว และน้ำมันดิบมีระบบราคาอ้างอิงเช่น ICE

แต่ในอดีต สำหรับเหตุการณ์ทางการเมืองและเศรษฐกิจมหภาค (เช่น ใครจะชนะการเลือกตั้ง ภาษีจะผ่านหรือไม่ ผลการตัดสินคดีของศาลสูงสุด) ไม่มี “ฐานราคา” ที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางและสามารถอัปเดตแบบเรียลไทม์ ตลาดการพยากรณ์ได้เปลี่ยนจุดนี้ไปแล้ว—ในปัจจุบัน เหตุการณ์ใดๆ ก็ตามในอนาคต สามารถมี “ตัวยึดราคา” ที่เรียลไทม์และมีสภาพคล่อง

เมื่อเหตุการณ์หนึ่งๆ (เช่น “จะผ่านภาษี 30% หรือไม่”) มีราคาที่น่าเชื่อถือ สถาบันต่างๆ สามารถซื้อขายกันโดยตรงตามราคาดังกล่าวได้ ซึ่งสามารถใช้ซื้อขายเหตุการณ์นั้นๆ โดยตรง หรือใช้ป้องกันความเสี่ยงของสินทรัพย์อื่นๆ ในพอร์ตการลงทุน ดังที่ Troy Dixon จาก Tradeweb กล่าวว่า: “ย้อนกลับไปเมื่อทรัมป์ได้รับเลือกครั้งแรก ตลาดหุ้นมีการป้องกันความเสี่ยงจำนวนมาก โดยผู้ลงทุนใช้ตรรกะในการขายสั้น S&P เพราะหากทรัมป์ชนะ การตลาดจะต้องร่วงลง แต่การซื้อขายครั้งนี้ล้มเหลว ปัญหาคือ: คุณจะกำหนดราคาให้กับเหตุการณ์เหล่านี้ได้อย่างไร? เกณฑ์อ้างอิงอยู่ที่ไหน?”

ทาร์กยังระบุว่า นี่คือหนึ่งในแรงจูงใจหลักที่เขาสร้าง Kalshi ขึ้นมา ในระหว่างที่เขาทำงานที่โกลด์แมน แซคส์ ทีมเทรดของเขาเคยแนะนำการเทรดที่อิงจากการเลือกตั้งปี 2024 และบริติช เอาท์ แต่เมื่อไม่มีตลาดการพยากรณ์ สถาบันที่ใช้สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากเหตุการณ์ทางการเมืองหรือมหภาค แท้จริงแล้วกำลังเดิมพันบนสองสิ่งพร้อมกัน: หนึ่งคือเหตุการณ์นั้นจะเกิดขึ้นหรือไม่ และสองคือความสัมพันธ์ระหว่างเหตุการณ์นั้นกับสินทรัพย์ที่กำลังเทรด แต่การตัดสินใจข้อที่สอง อาจผิดพลาดได้อย่างอิสระ

เมื่อเหตุการณ์เองมีฐานราคาโดยตรง ความเสี่ยงสองระดับนี้จะถูกรวมเป็นหนึ่งเดียว ดังที่ทารีกกล่าวว่า: “ตอนนี้ ตลาดเริ่มกำหนดราคาให้กับทุกอย่างแล้ว”

สามขั้นตอนของการยอมรับตลาดการพยากรณ์โดยองค์กร

ยังเร็วเกินไปที่จะบอกว่าสถาบันขนาดใหญ่จากวอลล์สตรีทได้เริ่มซื้อขายอย่างกว้างขวางบน Kalshi แล้ว ณ ขณะนี้ การใช้งานของสถาบันส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในระดับ “แหล่งข้อมูล” มากกว่า “แพลตฟอร์มการซื้อขาย”

อย่างไรก็ตาม Luana ชี้ให้เห็นว่าเส้นทางการรับรองตลาดนี้โดยองค์กรนั้นชัดเจน และสามารถแบ่งออกเป็นสามขั้นตอน:

ขั้นตอนแรกคือการเชื่อมต่อข้อมูล: นำราคาที่คาดการณ์เข้าสู่กระบวนการทำงานประจำขององค์กร เช่น ทำให้นักจัดการพอร์ตการลงทุนของโกลด์แมน แซคส์ คุ้นเคยกับการตรวจสอบข้อมูลอัตราต่อรองของ Kalshi แบบเดียวกับการดูดัชนี VIX ขั้นตอนนี้ได้เกิดขึ้นในระดับหนึ่งแล้ว ศาสตราจารย์จากมหาวิทยาลัยจอห์นส์ ฮอปกินส์ และอดีตเจ้าหน้าที่เฟด จอนาธาน ไรท์ กล่าวว่า: “ในด้านการตัดสินใจของเฟด อัตราการว่างงาน GDP และอื่นๆ Kalshi เป็นแหล่งอ้างอิงเดียวที่แทบจะไม่มีทางเลือกอื่น”

ขั้นตอนที่สองคือการบูรณาการระบบ: รวมถึงการปฏิบัติตามกฎระเบียบและการอนุมัติด้านกฎหมาย การเชื่อมต่อทางเทคนิค และการให้ความรู้ภายในองค์กร—โดยพื้นฐานแล้วเป็นกระบวนการแนะนำเครื่องมือทางการเงินใหม่

ขั้นตอนที่สามคือการซื้อขายที่แท้จริง: สถาบันเริ่มป้องกันความเสี่ยงโดยตรงบนแพลตฟอร์ม ปริมาณการซื้อขายและความลึกของตลาดค่อยๆ สะสมขึ้น ณ จุดนี้ ความต้องการป้องกันความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นดึงดูดนักเก็งกำไรให้เข้ามา ความแตกต่างของราคาที่แคบลงยิ่งดึงดูดนักป้องกันความเสี่ยงเพิ่มเติม ราคาอ้างอิงจึงก่อให้เกิดปฏิกิริยาเชิงบวกที่เสริมแรงซึ่งกันและกัน

ปัจจุบัน องค์กรส่วนใหญ่ยังอยู่ในระยะที่หนึ่ง บางส่วนเข้าสู่ระยะที่สอง ขณะที่องค์กรที่เข้าสู่ระยะที่สามยังมีน้อยมาก อุปสรรคสำคัญคือในขณะนี้การซื้อขายตลาดการทำนายต้องใช้เงินประกันเต็มจำนวน ตัวอย่างเช่น ตำแหน่งมูลค่า 100 ดอลลาร์สหรัฐ ต้องจัดหาเงินประกัน 100 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งอาจยอมรับได้สำหรับนักลงทุนรายย่อย แต่สำหรับกองทุนป้องกันความเสี่ยงหรือธนาคารที่พึ่งพาเลเวอเรจและประสิทธิภาพของทุน กลไกนี้มีต้นทุนสูงเกินไป

ตามที่ทาร์เรกกล่าวว่า: “หากคุณต้องการป้องกันความเสี่ยงด้วยเงิน 100 ดอลลาร์ คุณต้องวางเงิน 100 ดอลลาร์ที่คลังสินค้า ค่าใช้จ่ายนี้สูงเกินไปสำหรับองค์กรขนาดใหญ่ องค์กรอย่าง Citadel หรือ Millennium จะไม่ทำเช่นนี้” ปัจจุบัน Kalshi ได้รับใบอนุญาตจากสมาคมอุตสาหกรรมฟิวเจอร์สของสหรัฐอเมริกา (NFA) และกำลังร่วมมือกับคณะกรรมการการค้าสินค้าโภคภัณฑ์แห่งสหรัฐอเมริกา (CFTC) เพื่อนำระบบการเทรดแบบใช้เงินประกันเข้ามา

จะเกิดอะไรขึ้นต่อไป?

มิคาเอล แมคโดนัค หัวหน้านวัตกรรมตลาดของบลูมเบิร์ก สรุปอย่างตรงไปตรงมาที่สุด: “สัญญาณของความสำเร็จคือสิ่งเหล่านี้กลายเป็นเรื่องน่าเบื่อ” เขาเปรียบเทียบตลาดการพยากรณ์กับตลาดออปชันในทศวรรษที่ 1970 ซึ่งในเวลานั้นก็เต็มไปด้วยการจัดการและข้อไม่แน่นอนทางการกำกับดูแล แต่สุดท้ายก็พัฒนาเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่วันนี้แทบไม่มีใครคิดถึงอีก

ทอเบีย มอสโกวิตซ์ หุ้นส่วนของ AQR กล่าวว่าเขา "ยินดีลงทุนด้วยเงินจริง" เพื่อทำนายว่าตลาดจะกลายเป็นเครื่องมือสำหรับองค์กรที่ใช้งานได้จริงภายในห้าปี หรืออาจเร็วกว่านั้น

การ์เรต เฮอร์เรน จาก Vote Hub ได้อธิบายสถานการณ์สุดท้ายว่า: "ปัญหาไม่ได้อยู่ที่ว่าจะใช้ตลาดการทำนายหรือไม่ แต่อยู่ที่จะใช้อย่างไร เมื่อปัญหาเปลี่ยนเป็นแบบนี้ แสดงว่ามันได้กลายเป็นสิ่งจำเป็นแล้ว"

ในความเป็นจริง แม้ว่าตลาดการพยากรณ์ในปัจจุบันยังมีขนาดจำกัด แต่ตลาดการป้องกันความเสี่ยงเองกลับเป็นสาขาที่มีขนาดใหญ่มาก

ในความเป็นจริง การทำให้ตลาดการพยากรณ์เป็นเรื่องปกติกำลังเกิดขึ้นแล้ว

ในการอภิปรายวงกลมเกี่ยวกับหัวข้อการเมือง อดีตสมาชิกสภาผู้แทนราษฎร มอนเดแอร์ โจนส์ กล่าวว่า ผู้นำจากทั้งสองพรรค รวมถึงประธานาธิบดีทรัมป์ ผู้นำฝ่ายน้อยของสภาผู้แทนราษฎร เจฟฟรีส์ และผู้นำฝ่ายน้อยของวุฒิสภา ชูเมอร์ ได้เริ่มอ้างอิงข้อมูลอัตราต่อรองของ Kalshi ในที่สาธารณะ สก็อต แทรนเตอร์ จาก DDHQ ยืนยันว่า ข้อมูลตลาดการพยากรณ์ตอนนี้ได้กลายเป็นหนึ่งในข้อมูลป้อนมาตรฐานภายในคณะกรรมการพรรค ขณะเดียวกัน Vote Hub ประกาศว่าได้ผสานข้อมูลของ Kalshi เข้ากับแบบจำลองการพยากรณ์การเลือกตั้งกลางเทอมของตนโดยตรง

แต่ทั้งหมดนี้ เมื่อสองปีก่อนยังไม่มีอยู่เลย ในตอนนั้น นักเทรดที่ประสบความสำเร็จที่สุดบน Kalshi ยังคงเป็นผู้เล่นสมัครเล่นเป็นหลัก วันนี้ คำเรียกนี้แม้แต่ก็ไม่ถูกต้องอีกต่อไป

ในการอภิปรายวงกลมของ Kalshi เรื่อง “The People Behind the Markets” ผู้ค้าทั้งสี่คนได้แบ่งปันเส้นทางอาชีพของตน—ซึ่งดูเหมือนกับผู้ค้ามืออาชีพทั่วไป: บางคนใช้เวลา 11 ปีในการศึกษาชาร์ตเพลงของ Billboard ขณะที่บางคนได้ฝึกฝนในตลาดการพยากรณ์ตั้งแต่ปี 2006 เมื่อตอนนั้นยังเป็นเพียง “งานอดิเรกที่ดูเหมือนคนชอบเทคโนโลยีและแทบไม่มีรายได้” น่าสังเกตว่า ผู้เข้าร่วมทั้งสี่คนไม่มีใครมาจากอุตสาหกรรมการเงินแบบดั้งเดิม แต่มาจากวงการเพลง การเมือง และโป๊กเกอร์ อย่างไรก็ตาม พวกเขาเห็นพ้องต้องกันว่า แพลตฟอร์มนี้ให้รางวัลแก่ความเข้าใจเชิงลึกในแต่ละสาขา ไม่ใช่ประวัติที่ดูหรูหรา

ตลาดการพยากรณ์ได้เดินทางมาไกลมากแล้ว ตั้งแต่เริ่มต้นถูกมองว่าเป็นการทดลองทางวิชาการ ต่อมาเป็น “เครื่องมือแปลกใหม่” ในช่วงการเลือกตั้ง และเคยถูกจัดอยู่ในหมวด “ผลิตภัณฑ์การพนันกีฬา” ตำแหน่งของมันจึงเปลี่ยนแปลงไปเรื่อยๆ แต่สัญญาณที่ชัดเจนที่สุดจากงานประชุมนี้คือ: ตลาดการพยากรณ์กำลังพัฒนาเป็นโครงสร้างพื้นฐาน—สำหรับการกำหนดราคาความไม่แน่นอน เพื่อรองรับผู้เข้าร่วมที่หลากหลายตั้งแต่ผู้ลงทุนรายย่อยจนถึงสถาบันขนาดใหญ่ และใช้งานในหลากหลายบริบท