วันที่ 5 พฤษภาคม A16z crypto ซึ่งเป็นกองทุนลงทุนด้านสกุลเงินดิจิทัลภายใต้ A16Z ประกาศว่าได้ระดมทุนสำหรับกองทุนลำดับที่ห้าเสร็จสิ้นแล้ว โดยมีขนาด 2.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ พร้อมกันนี้ เอ็ดดี้ ลาซาริน หัวหน้าเจ้าหน้าที่เทคโนโลยีได้รับการเลื่อนตำแหน่งเป็นหุ้นส่วนทั่วไป ร่วมกับคริส ดิกสัน อัลี ยาห์ยา และกาย วูโอเลต ทำให้เป็นหุ้นส่วนทั่วไปคนที่สี่ของกองทุนนี้
สื่อภาษาอังกฤษส่วนใหญ่เน้นที่ “นี่คือการระดมทุนครั้งใหญ่ที่สุดในช่วงฤดูหนาวของคริปโตขณะนี้” โดยเน้นตัวเลขสัมบูรณ์ 2.2 พันล้านดอลลาร์ แต่ตัวเลขนี้เคยเกิดขึ้นมาก่อนในปี 2021 เมื่อ a16z crypto ระดมทุนสำหรับกองทุนลำดับที่สาม ซึ่งก็คือ 2.2 พันล้านดอลลาร์เช่นกัน ผ่านไปห้าปี หนึ่งจุดสูงสุดของตลาดขาขึ้น และสองช่วงฤดูหนาวของคริปโต a16z ได้เดิมพันตัวเลขนี้อีกครั้ง
เรื่องของตัวเลขนี้ไม่ใช่เรื่องของ “ใหญ่” แต่เป็นเรื่องของ “ยึดมั่นอย่างไม่ยอมแพ้”
กองทุนด้านสกุลเงินดิจิทัลตัวล่าสุดของ a16z crypto คือ Fund 4 ซึ่งระดมทุนเสร็จสิ้นในเดือนพฤษภาคม 2022 ด้วยขนาด 4.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นกองทุน VC ด้านสกุลเงินดิจิทัลเดียวที่มีขนาดใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ และยังไม่มีใครทำลายสถิตินี้ได้นับตั้งแต่นั้น มาจากขนาด 4.5 พันล้านลดลงเหลือ 2.2 พันล้าน ขนาดลดลงครึ่งหนึ่งจริงๆ แต่ในช่วงฤดูหนาวครั้งนี้ องค์กรเดียวที่ยังสามารถรวบรวมเงินได้ถึง 2.2 พันล้านเพื่อลงทุนต่อในสกุลเงินดิจิทัลคือ a16z เท่านั้น
เมื่อพิจารณาขนาดของกองทุนสกุลเงินดิจิทัลห้ากองทุนขององค์กรนี้ตลอดแปดปีที่ผ่านมา จังหวะจะชัดเจนยิ่งขึ้น: Fund 1 (2018, 3.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) และ Fund 2 (2020, 5.15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) เป็นการทดลองในช่วงต้น Fund 3 (2021, 22 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) เป็นช่วงขาขึ้นแรกของตลาดหมี ขนาดเพิ่มขึ้นสี่เท่า Fund 4 (2022, 45 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) เป็นจุดสูงสุด ขนาดเพิ่มเป็นสองเท่าอีกครั้ง Fund 5 กลับมาที่ 22 พันล้านดอลลาร์สหรัฐหลังจากห้าปี ซึ่งเท่ากับขนาดของ Fund 3 พอดี
เชื่อมจุดยอดของกองทุน 3 และกองทุน 5 ด้วยเส้นประ ภาพจะกลายเป็นเช่นนี้: a16z crypto ได้หมุนวงกลมสมบูรณ์ในเรื่องเล่าของคริปโต กลับมาที่ขนาดเดียวกับปี 2021 นับตั้งแต่ปี 2018 ถึงปัจจุบัน พวกเขาได้รับคำมั่นเงินทุนรวม 9.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยเกือบครึ่งหนึ่ง (4.5 พันล้านดอลลาร์) ถูกใช้ไปกับกองทุน 4 ซึ่งออกในปี 2022 และยังไม่ได้ใช้หมดจนถึงตอนนี้ กองทุน 5 ไม่ใช่การเพิ่มการลงทุนในรอบใหม่ แต่เป็นการต่ออายุอาวุธเฉพาะด้านคริปโตต่อไป ในขณะที่กองทุน 4 ยังไม่ได้ใช้หมด และอุตสาหกรรมกำลังเข้าสู่ช่วงเย็นอีกครั้ง
นอกจากนี้ยังสามารถอ่านแผนภาพนี้จากมุมมองอื่นได้ ช่วงระหว่างฟันด์ 1 ถึงฟันด์ 4 แต่ละฟันด์มีช่วงเวลาที่สั้นลงเรื่อยๆ คือ 2 ปี, 1 ปี, 1 ปี และขนาดก็ขยายตัวขึ้น นี่คือจังหวะที่พบได้ทั่วไปในอุตสาหกรรมคริปโตระหว่างปี 2018 ถึง 2022 หลังจากฟันด์ 4 ช่วงเวลาเพิ่มขึ้นอย่างฉับพลันเป็น 4 ปี
ในช่วง 4 ปีที่ผ่านมา FTX ล้มลง DeFi กลับมาแรงแล้วก็ถอยลง Bitcoin ETF ผ่านการอนุมัติในปี 2024 ตลาดหมีใหม่เกิดขึ้นแล้วก็ลดลง a16z crypto ไม่ได้ดำเนินการระดมทุนต่อตามจังหวะของ Fund 1-4 แต่กลับใช้ทรัพยากรจาก Fund 4 ไปบางส่วนก่อนจะรวบรวมทุนสำหรับกองทุนใหม่ วันที่ Fund 5 ระดมทุนเสร็จสิ้น ห่างจากวันที่ Fund 4 จบไปแล้วอย่างน้อย 48 เดือน
แต่การดูเพียงเส้นโค้งของ a16z crypto เองยังไม่สมบูรณ์ 2.2 พันล้านคือการต่อสู้อย่างหนักหรือตามแนวโน้มอุตสาหกรรม ต้องพิจารณาในบริบทของรูปร่างอุตสาหกรรมในช่วงเวลานั้น
ความเป็นจริงคืออุตสาหกรรมตกต่ำลงมากกว่าที่ a16z crypto เองคาดไว้ ตามข้อมูลของ Galaxy Digital การลงทุนด้านทุนระดมทุนด้านสกุลเงินดิจิทัลทั่วโลกในปี 2021 อยู่ที่ประมาณ 32.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และยังคงอยู่ที่ 30.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2022 รวมสองปีมากกว่า 63.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นการระดมทุนจากทุนเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของสกุลเงินดิจิทัล หลังจาก FTX ล้มละลาย ตัวเลขนี้ลดลงเหลือ 10.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2023 ลดลงเกือบเจ็ดสิบเปอร์เซ็นต์ ในปี 2024 ตัวเลขนี้ฟื้นตัวเล็กน้อยเป็น 11.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และในปี 2025 ตามข้อมูลของ PitchBook กลับมาอยู่ที่ประมาณ 18 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งลดลงมาเทียบเท่าระดับปี 2020
เมื่อนำการระดมทุนสองครั้งขนาดใหญ่ของ a16z crypto มาวางบนเส้นโค้งนี้ สัดส่วนจะชัดเจนขึ้น: ฟันด์ 4 จำนวน 4.5 พันล้านดอลลาร์ในปี 2022 คิดเป็นประมาณ 15% ของอุตสาหกรรมในขณะนั้น หมายความว่าทุกๆ 7 ดอลลาร์ของการลงทุนด้านคริปโต มี 1 ดอลลาร์ที่ a16z crypto จัดการเพียงรายเดียว ส่วนฟันด์ 5 จำนวน 2.2 พันล้านดอลลาร์ในสระอุตสาหกรรมขนาด 180 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 คิดเป็นประมาณ 12% จากมุมมองค่าสัมบูรณ์ การระดมทุนของ a16z crypto ลดลงครึ่งหนึ่ง แต่จากมุมมองสัมพัทธ์ มันยังคงครองสัดส่วนเกือบเท่าเดิมในสระที่เล็กลงเหลือหนึ่งในสาม
เข้าใจระดับนี้แล้วจะเข้าใจตำแหน่งที่แท้จริงของ Fund 5 ที่มีมูลค่า 2.2 พันล้านดอลลาร์นี้ ขนาดลดลงครึ่งหนึ่ง แต่ในสระที่ลดลงเหลือเพียงหนึ่งในสาม สัดส่วนที่ยึดครองแทบไม่เปลี่ยนแปลง เพื่อทำสิ่งนี้ได้ LP ต้องไม่ตัดการจัดสรรสินทรัพย์ด้านสกุลเงินดิจิทัลลงเป็นศูนย์ตลอดสามปีที่ผ่านมา และหุ้นส่วนของ a16z ก็ต้องสามารถโน้มน้าวตัวเองให้ “ใช้ทรัพยากรต่อไปกับสกุลเงินดิจิทัล”
ยังมีรายละเอียดชุดหนึ่งที่สามารถแยกออกมาพิจารณาเป็นพิเศษ ระหว่างปี 2024 ถึง 2025 AUM ของ Multicoin เพิ่มขึ้นจากประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็น 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่หลังจากราคาบิตคอยน์ร่วงลงตั้งแต่เดือนตุลาคม จึงลดลงครึ่งหนึ่งเหลือ 27 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในช่วงเวลาเดียวกัน พอร์ตการลงทุนของ a16z crypto ลดมูลค่าลงประมาณ 40% ส่วน Haun Ventures เพิ่มขึ้นประมาณ 30% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า
Pantera ได้จ่ายเงินปันผลให้กับผู้ลงทุนจำกัดผ่านการเข้าตลาดของบริษัทที่ลงทุน 5 แห่ง เช่น Circle และ BitGo ในปี 2025 และเริ่มระดมทุนสำหรับกองทุนลำดับที่ห้า ในช่วงฤดูหนาว คู่แข่งส่วนใหญ่ทำสามเรื่องหลัก: ระดมทุนใหม่ คืนเงินให้ผู้ลงทุนจำกัด และขยายขอบเขตการลงทุนไปนอกวงการคริปโต a16z crypto เลือกทำเรื่องแรกเพียงอย่างเดียว—ไม่คืนเงิน ไม่ขยายขอบเขต แต่ยังคงลงทุนเฉพาะในคริปโต
มุมมองระดับที่สามคือการดูคู่แข่ง การเปรียบเทียบ 2.2 พันล้านดอลลาร์กับ 4.5 พันล้านดอลลาร์เป็นของ a16z crypto การเปรียบเทียบ 18 พันล้านดอลลาร์กับ 32.8 พันล้านดอลลาร์เป็นของอุตสาหกรรม และการเปรียบเทียบสุดท้ายคือระหว่างคู่แข่ง
เปรียบเทียบกองทุนล่าสุดของ VC ด้านคริปโตชั้นนำ了几家ในช่วงปี 2024-2026: Polychain 400 ล้านดอลลาร์, Dragonfly 650 ล้านดอลลาร์, Haun Ventures 1,000 ล้านดอลลาร์, Paradigm กองทุนใหม่ 1,500 ล้านดอลลาร์ (ยังอยู่ในขั้นตอนการระดมทุน), a16z crypto Fund 5 2,200 ล้านดอลลาร์ a16z crypto เป็นกองทุนที่ใหญ่ที่สุดในรอบนี้ แต่รายละเอียดที่สำคัญกว่าอยู่ระหว่าง a16z crypto และ Paradigm
Paradigm เป็นกองทุนการลงทุนด้านสกุลเงินดิจิทัลที่ก่อตั้งขึ้นในปี 2018 โดยหุ้นส่วนคนเก่าของ Sequoia Capital และผู้ร่วมก่อตั้ง Coinbase ซึ่งมักถูกมองว่าเป็นคู่แข่งโดยตรงของ a16z crypto ในวงการสกุลเงินดิจิทัล Paradigm ได้ระดมทุนกองทุนระยะเริ่มต้นขนาด 8.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2024 ชื่อว่า “Paradigm Three” และต่อมาได้ประกาศว่ากองทุนใหม่ที่จะเปิดตัวมีเป้าหมายที่ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามรายงานของ Wall Street Journal กองทุนใหม่นี้ได้ขยายขอบเขตการลงทุนจากสกุลเงินดิจิทัลเพียงอย่างเดียวไปยัง AI, หุ่นยนต์ และเทคโนโลยีการคำนวณขั้นสูงอื่นๆ กล่าวอีกนัยหนึ่ง หุ้นส่วนของ Paradigm ได้ตัดสินใจว่า “การลงทุนเฉพาะในสกุลเงินดิจิทัลจะทำให้พลาดโอกาสจำนวนมาก”
ทิศทางการตัดสินของ a16z crypto ตรงข้ามกัน ในวันที่กองทุนประกาศ ผู้พูดแทนได้ตอบกลับ Fortune เพียงประโยคเดียว: “Fund 5 ลงทุน 100% ในผู้ประกอบการด้านคริปโต” ประโยคนี้ในบริบทของ VC ปี 2026 ถือเป็นการต่อสู้อย่างไม่ย่อท้อ
สำหรับทุกๆ 1 ดอลลาร์ที่นักลงทุนด้านคริปโตลงทุนในปี 2024 18 เซนต์ไหลไปยังโครงการที่รวม “AI + คริปโต” จนถึงปี 2025 ตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นเกินสองเท่าเป็น 40 เซนต์
ตัวเลข 40% นั้นสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงเส้นทางทุนอย่างสมบูรณ์ ตามประกาศของ a16z เมื่อเดือนมกราคมว่า “Why Did We Raise $15B” บริษัทแม่ได้ระดมทุนใหม่ 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมกราคม 2026 โดยแบ่งเป็น Apps (1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แอปพลิเคชัน AI), Infrastructure (1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โครงสร้างพื้นฐาน AI), Growth (6.75 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ), American Dynamism (1.176 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ), Bio (7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) และ Other (3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ รวมถึงสกุลเงินดิจิทัล เทคโนโลยีการเงิน และซอฟต์แวร์องค์กร) แต่ในข้อมูลการแบ่งแยกอย่างเปิดเผยไม่มีหมวด “Crypto” ที่แยกต่างหาก ทุน 2.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ Fund 5 ถูกระดมทุนแยกต่างหากอีกครั้งหลังจากนั้น 4 เดือน
ทุนของบริษัทแม่ของ a16z เพิ่มขึ้นจาก 42,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม 2024 เป็นมากกว่า 90,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม 2026 แต่ส่วนงานด้านสกุลเงินดิจิทัลกลับลดลงจากสัดส่วน 11% ในช่วง Fund 4 เหลือเพียง 2.4% ในช่วง Fund 5 ในโครงสร้างภายใน สกุลเงินดิจิทัลได้เปลี่ยนจาก “ส่วนแยกต่างหาก” เป็น “การเดิมพันชนิดหนึ่งในกองทุน Other” จุดเน้นของทุนบริษัทแม่ของ a16z ได้ย้ายไปแล้ว โดยมีเพียงสาย a16z crypto เท่านั้นที่ยังคงต้องการลงทุนในสกุลเงินดิจิทัล
นี่คือตำแหน่งที่แท้จริงของ Fund 5 มันเป็นการลงทุนแบบรวมศูนย์ในคริปโตภายใต้ระบบของ a16z โดยมีขนาดลดลงเหลือครึ่งหนึ่งของรอบก่อนหน้า แต่ในบริษัทแม่ที่สัดส่วนการลงทุนในคริปโตถูกบีบเหลือเพียง 2.4% มันคือการลงทุนเฉพาะด้านคริปโตเพียงรายการเดียวที่ยังเหลืออยู่ ตามรายงานของ Fortune การลงทุนในช่วงท้ายของ Fund 4 ได้แก่ Babylon (โปรโตคอลที่ให้ผู้ถือบิตคอยน์ใช้ BTC เป็นหลักประกัน) เครื่องมือข้ามแพลตฟอร์มสำหรับตลาดการทำนาย Kairos และการลงทุน 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐในโปรโตคอลการstaking ของ Solana ชื่อ Jito ล้วนเป็นตัวอย่างของทิศทางการลงทุนของ Fund 5 โดยตามที่ดิกสันและหุ้นส่วนระบุในประกาศ เป้าหมายของการลงทุนคือ “ลงทุนในช่วงที่ถูกมองข้ามในวัฏจักร เพื่อเปลี่ยนโครงสร้างพื้นฐานใหม่ให้กลายเป็นผลิตภัณฑ์ที่ผู้คนทั่วไปใช้ทุกวัน”
คนที่ยังคงอยู่เพื่อต่อสู้กับสกุลเงินดิจิทัล มีแค่ a16z เอง