34.7% ของ ETH ถูกวางเดิมพันขณะที่การวางเดิมพัน Ethereum กลายเป็นการจัดการสินทรัพย์หลัก

เมื่อไม่นานมานี้ ได้ปรากฏตัวเลขที่น่าสนใจสองตัวเกี่ยวกับการ Staking ของ Ethereum

หนึ่งคือ 34.7%

จนถึงปลายเดือนสิงหาคม จำนวน ETH ที่เข้าร่วมการผูกมัดบนเครือข่าย Ethereum อยู่ที่ประมาณ 42.4 ล้าน ETH คิดเป็นประมาณ 34.7% ของปริมาณการจัดหาทั้งหมด ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และยิ่งไปกว่านั้น ยังมี ETH อีกกว่า 2.2 ล้าน ETH กำลังรอคิวที่ช่องทางการตรวจสอบ โดยที่อัตราปัจจุบัน เงินทุนที่ผูกมัดใหม่จะต้องรอประมาณ 39 วันก่อนจะได้รับการเปิดใช้งานอย่างเป็นทางการ

อีกหนึ่งการเปลี่ยนแปลงมาจากการเงินแบบดั้งเดิม

ในเดือนสิงหาคม Fidelity ได้ขับเคลื่อนการจัดการ Staking สำหรับกองทุน Ethereum ของตน FETH อย่างต่อเนื่อง โดยได้ลงนามข้อตกลงการเก็บรักษาทรัพย์สินกับ Anchorage Digital และ BitGo แล้ว รวมถึงได้ออกแบบกลไกการจ่ายผลตอบแทนจากการstaking อย่างชัดเจน

การเปลี่ยนแปลงสองอย่างที่ดูเหมือนไม่เกี่ยวข้องกันนี้ แท้จริงแล้วเป็นภาพสะท้อนของแนวโน้มที่ผ่านมาหกเดือนที่ผ่านมา ซึ่งการพันกันของ Ethereum กำลังเร่งตัวขึ้นจากกิจกรรมบนโซ่ที่มีลักษณะเป็นทางเทคนิค ไปสู่วิธีการจัดการสินทรัพย์ที่มีมาตรฐานมากขึ้นเรื่อยๆ

สำหรับผู้ถือ ETH ทั่วไป คำถามที่เป็นรูปธรรมมากกว่า “ควรstakingหรือไม่” เริ่มปรากฏขึ้น:

หากตัดสินใจทำ Staking ควรรันโนดด้วยตัวเอง เลือก Native Staking หรือ Lido หรือวางไว้ที่แลกเปลี่ยนดี?

เริ่มจากคำถามพื้นฐานก่อน

หลังจากที่อีเธอรีอัมดำเนินการ The Merge แล้ว เครือข่ายจะไม่พึ่งพาผู้ขุดในการรักษาเครือข่ายด้วยพลังการคำนวณ แต่จะใช้โหนดตรวจสอบที่เข้าร่วมการตรวจสอบบล็อกและการบรรลุข้อตกลงผ่านการวางหลักประกัน ETH

ในการเป็นโหนดตรวจสอบอิสระ ขั้นต่ำที่จำเป็นคือ 32 ETH

ผู้ตรวจสอบจะได้รับรางวัลจากชั้นการตกลงใจของโปรโตคอล Ethereum หากยังคงออนไลน์ ดำเนินการพิสูจน์อย่างถูกต้อง และมีส่วนร่วมในการเสนอบล็อก ในทางกลับกัน หากออฟไลน์เป็นเวลานานจะถูกปรับ และหากมีการละเมิดร้ายแรง เช่น การทำ double-signing อาจต้องรับโทษ Slashing

ในมุมมองนี้ ผลตอบแทนจากการสแตกging ไม่ใช่ดอกเบี้ยที่เกิดขึ้นโดยไม่มีที่มา แต่เป็นรางวัลจากโปรโตคอลที่ผู้ใช้ได้รับจากการใช้ ETH ของตนเองเพื่อให้ความปลอดภัยทางเศรษฐกิจแก่เครือข่าย Ethereum

แต่ในหลายปีที่ผ่านมา การสแตกกิ้งมีปัญหาที่ไม่ค่อยสอดคล้องกับความเข้าใจทั่วไป: รางวัลไม่ได้เกิดผลเบี้ยเลี้ยงแบบทบต้นโดยธรรมชาติ

ในตัวตรวจสอบแบบดั้งเดิม 0x01 แม้ว่ามันจะได้รับรางวัลระดับความเห็นพ้องต้องกันเพิ่มเติม 0.5 ETH หรือ 1 ETH ก็ตาม ส่วนเกินจาก 32 ETH จะถูกถอนโดยอัตโนมัติโดยเครือข่ายไปยังที่อยู่การถอนอย่างสม่ำเสมอ และจะไม่เข้าร่วมในการเดิมพันรอบถัดไป

หากต้องการให้ ETH เหล่านี้สร้างผลตอบแทนอีกครั้ง จำเป็นต้องรวบรวมจำนวนที่ต้องใช้สำหรับการวางเดิมพันอีกครั้งและดำเนินการวางเดิมพันใหม่

Pectra เปลี่ยนจุดนี้

ค่าคงที่สูงสุดของตัวตรวจสอบ 0x02 ใหม่ถูกเพิ่มเป็น 2048 ETH และหลังจากเกิน 32 ETH แล้ว ยอดเงินสามารถเพิ่มขึ้นตามกฎของโปรโตคอลอย่างค่อยเป็นค่อยไปเพื่อเพิ่มปริมาณการรับประกันที่มีประสิทธิภาพ สำหรับผู้รับประกันระยะยาว กระบวนการเดิมที่ว่า “ได้รับผลตอบแทน—ถอนออก—ลงทุนใหม่” ครั้งแรกสามารถดำเนินการอัตโนมัติภายในโปรโตคอลพื้นฐานของ Ethereum โดยตรง (อ่านเพิ่มเติมใน เมื่อ ETH 8 ล้านชิ้นเริ่ม “ย้ายที่อยู่”: ยุคหลัง Pectra การรับประกัน迎来การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างครั้งใหญ่?)

หากพิจารณาเส้นเวลาในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา จะเห็นว่าการวางเดิมพัน ETH กำลังค่อยๆ เปลี่ยนจากกลไกการจัดการสินทรัพย์แบบเริ่มต้นที่ค่อนข้างเรียบง่าย ซึ่งคือ "ล็อก 32 ETH เพื่อรับผลตอบแทน" ไปสู่กลไกการจัดการสินทรัพย์ที่สุกงอมยิ่งขึ้น

Fidelity นำผลตอบแทนจากการstakingเข้าสู่ ETF เพื่อแก้ปัญหาของผู้ใช้การเงินแบบดั้งเดิมที่ว่า “ใครจะเป็นผู้stakingให้ฉัน” ; Pectra แก้ปัญหาประสิทธิภาพทุนในระดับผู้ตรวจสอบ; โปรโตคอลการstakingแบบไหลเวียนเช่น Lido แก้ปัญหาสภาพคล่อง; และผู้ให้บริการโหนดมืออาชีพเริ่มแยกการดำเนินงานออกจากควบคุมสินทรัพย์

ดังนั้นวันนี้เมื่อเปรียบเทียบการสแตกกิ้ง สิ่งที่ควรพิจารณาไม่ใช่แค่ APR เท่านั้น แต่ควรพิจารณาอย่างรอบด้าน

โดยรวมแล้ว ปัจจุบันผู้ใช้ทั่วไปสามารถเข้าถึง ETH Staking ได้ประมาณสี่เส้นทางหลัก

ดูเหมือนว่าพวกมันเป็นเพียงวิธีการสี่วิธีในการรับผลตอบแทนเดียวกัน แต่ความแตกต่างที่แท้จริงของแต่ละเส้นทางอยู่ที่ผู้ใช้เลือกที่จะมอบอำนาจและแรงเสี่ยงส่วนใดให้กับบุคคลที่สาม

1. รันโนดของตัวเอง: ผลตอบแทนที่ “เป็นธรรมชาติ” ที่สุด และมีการควบคุมที่สมบูรณ์ที่สุด

การstaking ETH ที่บริสุทธิ์ที่สุดคือการเตรียม ETH 32 ตัวเอง รันคลายเอ็นต์ระดับการดำเนินการและระดับความเห็นพ้องต้องกัน และดูแลโหนดตรวจสอบของตนเอง

ในวิธีนี้ โหนดจะเป็นผู้ตัดสินใจเองว่าจะติดตั้งและรันคลายเอนต์ใด รวมถึงเมื่อใดควรออกจากเครือข่าย และผลตอบแทนที่เกิดจากโปรโตคอลไม่จำเป็นต้องแบ่งปันให้กับโปรโตคอลการจัดสรรสภาพคล่องหรือแพลตฟอร์มการซื้อขายอีกต่อไป

แต่ขั้นต่ำก็สูง เพราะคุณไม่เพียงแต่ต้องมี ETH อย่างน้อย 32 ตัว แต่ยังต้องมีอุปกรณ์ที่ทำงานเสถียร สภาพแวดล้อมเครือข่ายที่ดี และดูแลรักษาเวอร์ชันไคลเอนต์ สถานะโนด และความปลอดภัยของกุญแจอย่างต่อเนื่อง

ในที่สุดแล้ว การรันโนดด้วยตัวเองคือการแลกเปลี่ยนระหว่างการควบคุมระดับสูงสุดและผลตอบแทนที่สมบูรณ์กว่า กับต้นทุนทางเทคนิคและการดำเนินงานที่สูงขึ้น

2. การstakingแบบพื้นเมือง: ควบคุมสินทรัพย์ของคุณเอง แต่จ้างภายนอกด้านการดำเนินงาน

วิธีที่สองสามารถเข้าใจได้ว่าเป็นการประนีประนอมระหว่าง Solo Staking กับการจัดการแบบเต็มรูปแบบ

ผู้ใช้ยังคงใช้ ETH 32 ของตนเองเพื่อสร้างตัวตรวจสอบอิสระ โดย ETH จะเข้าสู่ระบบการstaking แบบดั้งเดิมของ Ethereum โดยตรง และไม่ได้ถูกแลกเป็นโทเค็นอื่น แต่การดำเนินงานโนดจะถูกส่งมอบให้ผู้ให้บริการมืออาชีพจัดการ

ความแตกต่างที่สำคัญที่สุดคือสิทธิ์ในการถอนและสิทธิ์ในการดำเนินการโหนดสามารถแยกจากกันได้

ตัวตรวจสอบมีกุญแจที่แตกต่างกัน โดยกุญแจการลงนามใช้สำหรับการลงนามและตรวจสอบบล็อกประจำวันของโนด สามารถมอบหมายให้ผู้ให้บริการโนดมืออาชีพจัดการได้ ในขณะที่ Withdrawal Credential ซึ่งเป็นกุญแจที่ตัดสินจุดหมายสุดท้ายของเงินทุนต้นและผลตอบแทน ยังสามารถอยู่ภายใต้การควบคุมของผู้ใช้เอง

นี่คือจุดแบ่งที่สำคัญระหว่าง Native Staking แบบไม่มีผู้ดูแลกับการ质押ที่มีการจัดการโดยแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน เช่น การ质押 ETH แบบไม่มีผู้ดูแลที่ imToken ให้บริการในขณะนี้ ถูกออกแบบตามแนวคิดนี้ (อ่านเพิ่มเติมใน 什么是 imToken 非托管 ETH 质押服务？)

ผู้ใช้ที่ถือ ETH มากกว่า 32 ETH สามารถสร้างตัวตรวจสอบอิสระได้ กุญแจการถอนถูกควบคุมโดยผู้ใช้ ขณะที่การดำเนินงานโหนดจะถูกจัดการโดยโครงสร้างพื้นฐานมืออาชีพ และมีตัวเลือกต่างๆ เช่น ตัวตรวจสอบแบบทบต้นและตัวตรวจสอบแบบถอนอัตโนมัติ

เหมาะกับผู้ใช้กลุ่มนี้—มี ETH อย่างน้อย 32 หน่วย ต้องการรับผลตอบแทนจากการ Staking แบบดั้งเดิม และให้ความสำคัญกับการจัดการตนเอง แต่ไม่อยากต้องดูแลเครื่องตรวจสอบทุกวัน

แน่นอน การเป็น “non-custodial” ไม่ได้หมายความว่า “ไม่มีความเสี่ยงจากบุคคลที่สาม” ผู้ดำเนินการโหนดยังอาจเกิดการหยุดทำงาน ตั้งค่าผิดพลาด หรือแม้แต่ Slashing ดังนั้นสิ่งที่ถูกถ่ายโอนออกไปที่นี่ไม่ใช่สิทธิ์ในทรัพย์สิน แต่คือความเสี่ยงในการดำเนินการโหนด

3. Lido: สละความเป็นของแท้เล็กน้อย เพื่อแลกกับสภาพคล่อง

หากคุณไม่มี ETH 32 ตัว หรือไม่ต้องการให้ ETH หนึ่งหน่วยอยู่ในคิวการออกจากการตรวจสอบเป็นเวลานาน การstakingแบบไหลเวียนจะเป็นทางเลือกที่ต่างออกไป

Lido เป็นตัวอย่างที่เด่นชัดที่สุด ผู้ใช้จะนำ ETH ไปฝากไว้กับ Lido โปรโตคอลจะจัดสรรเงินทุนให้กับผู้ให้บริการโนดเพื่อเข้าร่วมการ质押 Ethereum และออก stETH ให้กับผู้ใช้

ดังนั้น ETH ที่เดิมอยู่ในสถานะการวางหลักประกันและไม่สามารถโอนได้โดยตรง ได้รับการห่อหุ้มเป็นสินทรัพย์บนโซ่ที่สามารถไหลเวียนต่อได้ ผู้ใช้ยังสามารถถือ stETH เพื่อโอนหรือซื้อขาย รวมถึงเข้าร่วมในบริบท DeFi อื่นๆ เช่น การกู้ยืมและสภาพคล่อง

หากต้องการออก คุณสามารถแลกคืน ETH ผ่านขั้นตอนการรับคืนตามโปรโตคอลของ Lido หรือขาย stETH เป็น ETH โดยตรงบน DEX ซึ่งวิธีหลังไม่จำเป็นต้องรอให้ตัวตรวจสอบออกอย่างแท้จริง แต่ต้องยอมรับราคาตลาดในขณะนั้นและส่วนต่างของราคา

ในขณะเดียวกัน stETH จะสะท้อนรางวัลการstakingที่ผู้ใช้ได้รับอย่างต่อเนื่องผ่านกลไกต่างๆ เช่น Rebase ดังนั้นสำหรับผู้ใช้ทั่วไปจึงแทบไม่จำเป็นต้องจัดการเองเรื่อง “การรับรางวัลแล้วstakingใหม่”

อีกด้านหนึ่งของความสะดวกคือความเสี่ยงเพิ่มขึ้นอีกหนึ่งชั้น โดย Lido ปัจจุบันจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมโปรโตคอลและแบ่งปันระหว่างผู้ดำเนินการโหนดและ DAO Treasury เป็นต้น ผู้ใช้จะได้รับส่วนที่เหลือ แต่สิ่งสำคัญยิ่งกว่านั้นคือยังเพิ่มความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะของ Lido การกำกับดูแลโปรโตคอล ผู้ดำเนินการโหนด และสภาพคล่องตลาดรองของ stETH

โปรดระบุอย่างชัดเจนว่า stETH และ ETH ไม่มีการยึดมั่นแบบบังคับ 1:1 เช่นเดียวกับสกุลเงินคงที่แบบดั้งเดิม หากตลาดมีความต้องการขาย stETH อย่างเร่งด่วนในช่วงเวลาสั้นๆ มันอาจมีราคาต่ำกว่า ETH ได้ หากคุณใช้ stETH ในการเข้าร่วมโปรโตคอล DeFi เพิ่มเติม ความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะและการLiquidation จะยิ่งเพิ่มขึ้นอีก

ขณะนี้ช่องทางการ质押 ETH ของ imToken ได้เชื่อมต่อกับ Lido แล้ว ผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องมี ETH 32 ตัว เพื่อเข้าร่วมการ质押แบบไหลเวียนและถือ stETH

4. การสแตกค์บนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน: ขั้นต่ำต่ำที่สุด แต่สิ่งที่คุณมีคือ “คำรับรองของแพลตฟอร์ม”

วิธีสุดท้ายซึ่งผู้ใช้งานใหม่จำนวนมากคุ้นเคยคือ การนำ ETH ไปไว้ที่แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน แล้วคลิกที่ “Staking”

ในแง่ของประสบการณ์การใช้งาน นี่แน่นอนว่าง่ายที่สุด

ไม่จำเป็นต้องเตรียม 32 ETH ไม่จำเป็นต้องเข้าใจโหนดการตรวจสอบ ไม่จำเป็นต้องจัดการ Signing Key, Withdrawal Key และไม่ต้องกังวลว่าเซิร์ฟเวอร์จะหลุดการเชื่อมต่อหรือไม่

แพลตฟอร์มการแลกเปลี่ยนจะรวบรวม ETH จากผู้ใช้จำนวนมากเพื่อดำเนินการตรวจสอบ แล้วจึงจัดสรรรายได้บางส่วนเข้าบัญชีผู้ใช้ตามกฎของตนเอง

แต่ด้วยเหตุนี้เอง วิธีการนี้จึงต้องพึ่งพาความเชื่อมากที่สุด ผู้ใช้เห็น “ได้รับการเดิมพัน 1 ETH” มักเป็นเพียงบันทึกในระบบบัญชีภายในของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนเท่านั้น; การปรับใช้ตัวตรวจสอบพื้นฐาน จำนวนสินทรัพย์ที่อยู่ในสถานะการเดิมพัน การนำผลตอบแทนกลับมาลงทุนใหม่ แพลตฟอร์มหักสัดส่วนเท่าใด และจะจัดการสภาพคล่องอย่างไรเมื่อผู้ใช้ส่งคำขอถอนคืน ล้วนขึ้นอยู่กับการออกแบบผลิตภัณฑ์ของแต่ละแพลตฟอร์ม

更重要的是，资产本身首先由中心化平台托管，但这并不意味着交易所的 Staking 一定「不好」；对于原本就长期将 ETH 存放在交易所、且无意自行管理链上钱包的新手来说，这仍然是操作门槛最低的方式。

ความสะดวกที่คุณได้รับนั้น แท้จริงแล้วมาจากการมอบการจัดเก็บสินทรัพย์ การดำเนินโนด การแจกจ่ายผลตอบแทน และกระบวนการถอนออกทั้งหมดให้กับแพลตฟอร์ม

เมื่อนำวิธีทั้งสี่มารวมกัน จะพบปรากฏการณ์ที่น่าสนใจ

การพัฒนาผลิตภัณฑ์การstakingของ Ethereum ไม่ได้หมายความว่าทุกแนวทางจะจบลงที่จุดเดียวกัน แต่กำลังแยกแยะความสามารถที่ผู้ใช้แต่ละกลุ่มต้องการอย่างแท้จริง

• ดำเนินโนดด้วยตัวเอง ควบคุมสิทธิ์อย่างสูงสุด;
• Native Staking แยก「สิทธิ์ในทุน」และ「การดำเนินงานโหนด」ออกเป็นสองส่วน;
• Lido ได้จัดเรียงใหม่ระหว่าง “ผลตอบแทนจากการstaking” และ “สภาพคล่องของทุน” ;
• แพลตฟอร์มการซื้อขายยังซ่อนความซับซ้อนเพิ่มเติม โดยแลกการจัดเก็บแบบศูนย์กลางเพื่อให้เกิดขีดจำกัดการใช้งานที่ต่ำที่สุด;

ในขณะเดียวกัน Fidelity วางแผนที่จะรวม Staking เข้าไปใน ETF ซึ่งเป็นก้าวที่ก้าวหน้าอีกขั้นหนึ่ง—นักลงทุนไม่จำเป็นต้องถือ ETH บนโซ่ หรือต้องรู้ว่าโหนดการตรวจสอบทำงานอย่างไร ผลิตภัณฑ์ทางการเงินแบบดั้งเดิมสามารถจัดการให้พวกเขาได้ทั้งการเก็บรักษา การดำเนินงานโหนด การรับผลตอบแทน และการจ่ายผลตอบแทนสุดท้าย

ในมุมมองนี้ การสแตกกิ้งกำลังดูเหมือนบริการพื้นฐานทางการเงินที่สุกงอมยิ่งขึ้น

แล้วผู้ใช้ทั่วไปควรเลือกอย่างไร?

หากคุณมี ETH อย่างน้อย 32 และมีทักษะทางเทคนิคบางอย่าง รวมถึงให้ความสำคัญกับการควบคุมตนเองและต้องการมีส่วนร่วมโดยตรงกับเครือข่าย Ethereum การรันตัวตรวจสอบด้วยตนเองยังคงเป็นตัวเลือกที่ให้การควบคุมครบถ้วนที่สุด

หากมี ETH 32 ตัวเช่นกัน แต่ไม่ต้องการรับผิดชอบงานดูแลโหนดระยะยาว ขณะเดียวกันก็ต้องการควบคุมสิทธิ์การถอนอย่างแน่นหนา การสแตกแบบ Native แบบไม่มีผู้ดูแลเป็นทางเลือกที่สมดุลที่สุด

หากถือ ETH น้อยกว่า 32 ชิ้น หรือมีความต้องการในการซื้อขาย ยืมเงิน และใช้งาน DeFi อยู่เป็นประจำ การใช้ Liquid Staking ที่ đại diệnโดย Lido จะแลกเปลี่ยนความเสี่ยงจากโปรโตคอลเพิ่มเติมหนึ่งชั้น เพื่อแลกมาซึ่งความยืดหยุ่นของทุนที่สูงขึ้นอย่างชัดเจน

สำหรับการสแตกค์บนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน เหมาะกับผู้ใช้ที่ยอมรับการจัดเก็บแบบศูนย์กลางและต้องการลดขั้นตอนการใช้งานให้น้อยที่สุด แต่ต้องเข้าใจว่าความเสี่ยงของแพลตฟอร์มจะไม่หายไปเพียงเพราะมีปุ่ม “สแตกค์” เพิ่มเติม

ดังนั้นวันนี้เมื่อพิจารณาการ质押อีเธอรีอัม APR อาจเป็นตัวเลขที่ควรหลีกเลี่ยงการเปรียบเทียบเป็นอันดับแรก

หากผลตอบแทนรายปีของผลิตภัณฑ์สองรายการต่างกันเพียงไม่กี่จุดเปอร์เซ็นต์ แต่ผลิตภัณฑ์หนึ่งต้องส่งมอบสินทรัพย์ทั้งหมดให้บุคคลที่สาม ในขณะที่อีกผลิตภัณฑ์หนึ่งคุณยังคงควบคุมสิทธิ์การถอนได้เอง; ผลิตภัณฑ์หนึ่งเมื่อถอนออกต้องรอคิวตัวตรวจสอบ ในขณะที่อีกผลิตภัณฑ์หนึ่งสามารถขายได้ทันทีบนตลาดผ่าน LST; ผลิตภัณฑ์หนึ่งสามารถรับดอกเบี้ยทบต้นแบบเนทีฟโดยตรง ในขณะที่อีกผลิตภัณฑ์หนึ่งต้องพึ่งพาวิธีการจัดการรางวัลของแพลตฟอร์ม — ความแตกต่างเหล่านี้มักมีความสำคัญมากกว่า APR ที่เห็นบนพื้นผิว

ท้ายที่สุด ผลตอบแทนจากการstaking ไม่เคยมีอยู่อย่างโดดเดี่ยว

จำนวนผลตอบแทนที่คุณได้รับนั้น แท้จริงแล้วเป็นบัญชีเดียวกันกับจำนวนสภาพคล่อง สิทธิ์ในการควบคุม และความเสี่ยงเพิ่มเติมที่คุณได้แลกไปเพื่อให้ได้ผลตอบแทนนั้น