CFTC เคลื่อนไหวเพื่อเลิกฟ้องคดีของ CME ขณะที่การต่อสู้ของสหรัฐฯ เกี่ยวกับฟิวเจอร์สแบบถาวรของคริปโตยิ่งทวีความรุนแรง
การแข่งขันเกี่ยวกับ ฟิวเจอร์สแบบต่อเนื่องของคริปโตเคอเรนซี ในสหรัฐอเมริกาได้เข้าสู่ระยะใหม่แล้ว เมื่อวันที่ 2 กันยายน 2026 คณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์และสัญญาล่วงหน้าได้ขอให้ศาลรัฐบาลกลางยกฟ้องของ Chicago Mercantile Exchange ซึ่งท้าทายการตัดสินใจของหน่วยงานกำกับดูแลในการจัดประเภทสัญญา perpetual ของคริปโตเคอเรนซีบางประเภทเป็นฟิวเจอร์ส แทนที่จะเป็นสัญญาแลกเปลี่ยน CFTC อ้างว่า CME ไม่ได้แสดงหลักฐานความเสียหายทางการแข่งขันที่น่าเชื่อถือ และไม่มีสิทธิ์ทางกฎหมายในการใช้คดีนี้เพื่อขัดขวางผลิตภัณฑ์คู่แข่ง
ข้อพิพาทเริ่มต้นขึ้นหลังจาก CFTC อนุมัติสัญญา BTCPERP ของ KalshiEX เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม ในฐานะ สัญญาฟิวเจอร์ส Bitcoin และในวันเดียวกันยืนยันว่าสัญญา Perpetual บางส่วนที่เสนอผ่านช่องทางต่างประเทศที่เกี่ยวข้องกับ Coinbase Financial Markets อาจได้รับการจัดอยู่ในหมวดฟิวเจอร์สต่างประเทศ CME จึงฟ้องร้องเมื่อวันที่ 18 มิถุนายน โดยอ้างว่าสัญญา Perpetual ควรอยู่ภายใต้กรอบการแลกเปลี่ยนที่สร้างขึ้นโดยพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยนสินค้าโภคภัณฑ์และการปฏิรูป Dodd-Frank
สิ่งที่ดูเหมือนเป็นข้อพิพาททางเทคนิคเกี่ยวกับศัพท์เทคนิคของอนุพันธ์ กลับมีผลกระทบกว้างขวางมากกว่านั้น คดีนี้อาจส่งผลต่อการกำหนดว่าแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนใดสามารถเสนอผลิตภัณฑ์เพอร์เพทูอัลได้ กรอบกฎระเบียบใดจะใช้บังคับ ความเร็วในการขยายตัวของอนุพันธ์คริปโตที่ได้รับการกำกับดูแลในสหรัฐอเมริกา และว่าโครงสร้างตลาดที่ได้รับความนิยมจากแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนคริปโตต่างประเทศจะแพร่กระจายเข้าสู่การเงินแบบดั้งเดิมหรือไม่
เกิดอะไรขึ้นในคดีฟ้องร้องระหว่าง CFTC กับ CME?
ความขัดแย้งเริ่มต้นเมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม เมื่อ CFTC อนุมัติสัญญา BTCPERP ของ KalshiEX ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์แบบเพอร์เพทูอัลที่อ้างอิงราคาสปอตของ Bitcoin เป็นสัญญาฟิวเจอร์ส Kalshi เป็นตลาดสัญญาที่ได้รับการรับรอง หรือ DCM และหน่วยงานกำกับดูแลสรุปว่าสัญญานี้สอดคล้องกับข้อกำหนดของพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยนสินค้าที่เกี่ยวข้องและกฎของ CFTC หน่วยงานยังได้เผยแพร่คำแถลงนโยบายกว้างๆ ซึ่งระบุว่าสัญญาเพอร์เพทูอัลสามารถพิจารณาทีละกรณี เนื่องจากลักษณะของสัญญาอาจแตกต่างกันไปตามสินทรัพย์พื้นฐาน
ในวันเดียวกัน เจ้าหน้าที่ของ CFTC ได้ตอบกลับ Coinbase Financial Markets และยืนยันว่า perpetuals ที่จัดรายการบนตลาดซื้อขายต่างประเทศที่เกี่ยวข้องของพวกเขา คือ Deribit FZE สามารถจัดอยู่ในหมวดฟิวเจอร์สต่างประเทศ น้อยกว่าสามสัปดาห์ต่อมา ในวันที่ 18 มิถุนายน CME ได้ยื่นฟ้องต่อศาลเขตสหรัฐอเมริกา สำหรับเขตโคลัมเบีย เข้าหา CFTC และประธาน Michael Selig คดีนี้ท้าทายนโยบายของหน่วยงานกำกับดูแลภายใต้พระราชบัญญัติขั้นตอนการบริหาร
ในวันที่ 2 กันยายน หน่วยงานกำกับดูแลได้เพิ่มความรุนแรงในการต่อสู้โดยขอให้ศาลยกคำร้องของ CME ขั้นตอนทางพิธีการนี้มีความสำคัญ: CFTC กำลังพยายามยุติคดีความก่อนที่ศาลจะต้องพิจารณาคำถามที่ลึกซึ้งกว่านั้นว่า perpetuals ควรได้รับการจัดประเภทเป็นฟิวเจอร์สหรือสับเปลี่ยนตามกฎหมายหรือไม่
ทำไม CME จึงฟ้อง CFTC?
ข้อโต้แย้งทางกฎหมายหลักของ CME คือ สัญญา Perpetual ไม่ใช่ฟิวเจอร์สทั่วไป ต่างจากฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิม สัญญา Perpetual ไม่มีวันหมดอายุที่แน่นอน และได้รับการออกแบบมาเพื่อให้การสัมผัสกับสินทรัพย์พื้นฐานอย่างต่อเนื่อง CME โต้แย้งว่าโครงสร้างนี้เข้ากับนิยามทางกฎหมายของสวอปได้เหมาะสมกว่า และ CFTC ได้หลีกเลี่ยงกรอบการกำกับดูแลที่กำหนดไว้สำหรับสวอปหลังวิกฤตการเงินปี 2008 อย่างไม่ถูกต้อง
ข้อพิพาทนี้ยังมีลักษณะทางการค้าด้วย CME เป็นหนึ่งในตลาดอนุพันธ์ที่มีอำนาจมากที่สุดของโลกและได้เสนอฟิวเจอร์ส Bitcoin และ Ether ที่ได้รับการกำกับดูแลอยู่แล้ว ตามคำร้องของมัน การอนุญาตให้ Kalshi และผู้เข้ามาใหม่รายอื่นๆ จัดรายการ crypto perpetuals เป็นฟิวเจอร์ส จะนำคู่แข่งรายใหม่เข้าสู่ตลาดที่ CME มีบทบาทนำมาโดยตลอด CME ระบุว่าสิ่งนี้อาจดึงดูดลูกค้าอนุพันธ์จากภาคครัวเรือนและทำให้ตำแหน่งการแข่งขันของมันอ่อนแอลง
ข้อโต้แย้งทั้งสองข้อนี้เชื่อมโยงกันอย่างใกล้ชิด CME กำลังท้าทายการจัดประเภทผลิตภัณฑ์ที่มันมองว่าผิดกฎหมาย แต่การจัดประเภทนี้ยังกำหนดด้วยว่าแพลตฟอร์มใดสามารถแข่งขันได้และภายใต้กฎใดบ้าง จึงทำให้คดีนี้เป็นทั้งข้อพิพาทด้านการกำกับดูแลและสงครามเพื่อโครงสร้างอนาคตของตลาดอนุพันธ์ของสหรัฐฯ
ทำไม CFTC จึงต้องการให้ยกเลิกคดีนี้?
ข้อเสนอของ CFTC ในเดือนกันยายนไม่ได้ขอให้ศาลเพียงแค่เห็นด้วยว่า perpetuals เป็นฟิวเจอร์ส แต่ข้อโต้แย้งหลักข้อหนึ่งของมันมีลักษณะเชิงขั้นตอนมากกว่า: CME ถูกกล่าวหาว่าไม่มีสิทธิ์ในการยื่นฟ้องคดีนี้ โดยทั่วไปแล้ว ผู้ฟ้องคดีจะต้องพิสูจน์ว่ามีความเสียหายที่ชัดเจนซึ่งเกี่ยวข้องกับการกระทำของรัฐบาลที่ถูกท้าทาย และแสดงให้เห็นว่าคำตัดสินของศาลที่เป็นประโยชน์ต่อผู้ฟ้องคดีสามารถแก้ไขความเสียหายนั้นได้
หน่วยงานที่เรียกว่า CME ได้เรียกคดีนี้ว่า “ทำใหญ่เรื่องเล็ก” และโต้แย้งว่าแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนไม่สามารถพิสูจน์ความเสียหายทางการแข่งขันที่น่าเชื่อถือได้ ตามที่ CFTC ระบุ CME ยังคงมีสิทธิ์ในการเสนอฟิวเจอร์สแบบถาวรเองเนื่องจากเป็นตลาดสัญญาที่ได้รับการรับรอง ดังนั้นหน่วยงานกำกับดูแลจึงโต้แย้งว่า CME ไม่สามารถอ้างว่าถูกกีดกันอย่างไม่เป็นธรรมจากตลาดที่ยังเปิดให้กับมัน
CFTC ยังตั้งคำถามว่าชัยชนะในศาลจะแก้ปัญหาที่ถูกกล่าวหาของ CME ได้จริงหรือไม่ แม้ว่าผลิตภัณฑ์เพอร์เพทูอัลจะถูกจัดประเภทใหม่เป็นสวอป หน่วยงานนี้โต้แย้งว่าคู่แข่งอาจยังคงปรับโครงสร้างผลิตภัณฑ์ของตนภายใต้กรอบนี้อยู่ กล่าวอีกนัยหนึ่ง การเปลี่ยนป้ายทางกฎหมายไม่ได้หมายความว่าจะขจัดการแข่งขันที่ CME อ้างว่ากำลังทำลายมัน
CME สามารถเปิดตัวฟิวเจอร์สแบบเพอร์เพทูอัลของตัวเองได้หรือไม่?
นี่คือหนึ่งในข้อโต้แย้งที่สำคัญที่สุดในคำร้องของ CFTC เนื่องจาก CME ดำเนินการ DCM หน่วยงานกำกับดูแลจึงระบุว่า แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนสามารถขอขึ้นรายการฟิวเจอร์สแบบถาวรของตนเองภายใต้เส้นทางการกำกับดูแลเดียวกันที่คู่แข่งสามารถใช้ได้ CFTC จึงอธิบายความเสียหายที่ CME อ้างว่าเกิดขึ้นว่าเป็นอย่างน้อยบางส่วน "เกิดจากตัวเอง"
ข้อโต้แย้งนั้นเปลี่ยนคดีความให้กลายเป็นคำถามทางการแข่งขันที่ผิดปกติ CME ระบุว่า CFTC ได้เปลี่ยนกฎในลักษณะที่ให้ประโยชน์แก่ผู้เข้าร่วมรายใหม่อย่างไม่เป็นธรรม หน่วยงานกำกับดูแลตอบกลับอย่างมีประสิทธิภาพว่า CME สามารถแข่งขันภายใต้กฎเหล่านั้นได้แทนที่จะพยายามหยุดการกระทำของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนอื่นๆ
อย่างไรก็ตาม CME อาจโต้แย้งว่าข้อคัดค้านของตนไม่ได้จำกัดเพียงว่าคู่แข่งกำลังเสนอผลิตภัณฑ์ที่ตนเลือกไม่เสนอ คำถามที่ลึกซึ้งกว่านั้นคือ CFTC มีอำนาจทางกฎหมายในการสร้างสภาพแวดล้อมการแข่งขันดังกล่าวโดยการจัดประเภทสัญญา Perpetual ที่ไม่มีวันหมดอายุให้เป็นฟิวเจอร์สตั้งแต่แรกหรือไม่ ความแตกต่างนี้มีแนวโน้มที่จะยังคงมีความสำคัญเมื่อคดีนี้พัฒนาต่อไป
CME สูญเสียธุรกิจจริงหรือไม่?
CFTC ยังชี้ไปที่กิจกรรมการเทรดเพื่อท้าทายข้ออ้างเรื่องความเสียหายทางการแข่งขันของ CME ตามตัวเลขที่อ้างอิงในเอกสารขอเลิกคดี ปริมาณการเทรดรายเดือนของฟิวเจอร์สที่เกี่ยวข้องกับ Bitcoin และ Ether ของ CME สูงกว่าทั้งในเดือนมิถุนายนและสิงหาคม เมื่อเทียบกับเดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นเดือนก่อนที่คำตัดสินทางกฎระเบียบที่ถูกโต้แย้งจะมีผลบังคับใช้
ข้อมูลดังกล่าวช่วยให้ CFTC สามารถโต้แย้งว่า จนถึงขณะนี้มีหลักฐานน้อยมากที่แสดงว่าผลิตภัณฑ์ถาวรของ Kalshi ได้ก่อให้เกิดความเสียหายอย่างมีนัยสำคัญต่อธุรกิจอนุพันธ์ดิจิทัลของ CME หากปริมาณการซื้อขายของ CME ยังคงอยู่ในระดับดี การพิสูจน์ความเสียหายทางเศรษฐกิจในปัจจุบันอาจยากยิ่งขึ้น
อย่างไรก็ตาม ตัวเลขปริมาณการซื้อขายในระยะสั้นยังไม่สามารถแก้ไขคำถามการแข่งขันได้อย่างสมบูรณ์ ผลิตภัณฑ์ทางการเงินใหม่อาจใช้เวลาในการสร้างสภาพคล่องและการรับรองจากลูกค้า CME อาจโต้แย้งว่าภัยคุกคามอยู่ที่การสูญเสียส่วนแบ่งตลาดในอนาคต มากกว่าการล่มสลายของกิจกรรมการซื้อขายในทันที ดังนั้น ประเด็นทางกฎหมายอาจขึ้นอยู่กับว่าความเสียหายจากการแข่งขันที่คาดการณ์ไว้นั้น มีความชัดเจนเพียงใดที่จะตอบสนองข้อกำหนดด้านการมีสิทธิ์ฟ้องร้องตามกฎหมายของรัฐบาลกลาง
ฟิวเจอร์สแบบต่อเนื่องของคริปโตคือฟิวเจอร์สหรือสวอป?
นี่คือคำถามที่ทำให้กรณีนี้มีความสำคัญในระยะยาว ฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิมมักกำหนดระยะเวลาครบกำหนดและโครงสร้างการชำระเงิน ผู้เทรดที่ต้องการรักษาการสัมผัสทางการตลาดหลังจากหมดอายุมักต้องเลื่อนโพสิชันของตนไปยังสัญญาที่มีระยะเวลาต่อไป ฟิวเจอร์สคริปโตแบบเพอร์เพทูอัลถูกออกแบบมาต่างออกไป: ให้การสัมผัสทางการตลาดอย่างต่อเนื่องโดยไม่มีวันหมดอายุที่แน่นอน และมักใช้กลไกที่เกิดขึ้นซ้ำๆ เพื่อให้ราคาสัญญาสอดคล้องกับตลาดสปอตพื้นฐาน
| คุณสมบัติ | ฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิม | คริปโตเพอร์พิทูอัล |
| วันหมดอายุ | โดยทั่วไปจะคงที่ | ไม่มีวันหมดอายุที่แน่นอน |
| ระยะเวลาของโพสิชัน | สิ้นสุดหรือเลื่อนไปตามวันครบกำหนด | สามารถเปิดไว้ได้ตลอดไป |
| การจัดราคา | การรวมตัวใกล้เวลาปิดการตั้งราคา | กลไกการกำหนดราคาแบบต่อเนื่อง |
| โครงสร้างตลาด | พบได้ทั่วไปในอนุพันธ์แบบดั้งเดิม | เป็นที่นิยมในตลาดคริปโต |
| ชั่วโมงการซื้อขายทั่วไป | ขึ้นอยู่กับสถานที่ | มักถูกออกแบบมาเพื่อการซื้อขายคริปโตอย่างต่อเนื่อง |
คำสั่งของ CFTC เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม ระบุว่า Bitcoin perpetual ของ Kalshi สามารถจัดให้อยู่ในประเภทสัญญาฟิวเจอร์สได้ หน่วยงานกำกับดูแลยังเน้นย้ำว่าการออกแบบสัญญา perpetual แตกต่างกันตามประเภทสินทรัพย์ และผลิตภัณฑ์ที่อยู่นอกเหนือขอบเขตของคำสั่งเกี่ยวกับ Bitcoin ควรได้รับการทบทวนเป็นกรณีๆ ไป
CME โต้แย้งว่า สัญญาที่มีระยะเวลาไม่จำกัดนั้นมีลักษณะทางเศรษฐกิจและกฎหมายใกล้เคียงกับการแลกเปลี่ยน (swap) ความไม่เห็นด้วยนี้มีความสำคัญเพราะกรอบการกำกับดูแลสำหรับฟิวเจอร์สและการแลกเปลี่ยน (swap) กำหนดโครงสร้างการกำกับดูแลที่ต่างกัน ศาลอาจต้องตัดสินในที่สุดว่า การไม่มีวันครบกำหนดที่แน่นอนเพียงพอที่จะทำให้สัญญาแบบถาวร (perpetuals) หลุดพ้นจากหมวดฟิวเจอร์สหรือไม่ — หรือลักษณะทางเศรษฐกิจโดยรวมของสัญญาสามารถยังคงสนับสนุนการจัดประเภทเป็นฟิวเจอร์สได้หรือไม่
เหตุผลที่ป้ายกำกับฟิวเจอร์สเทียบกับสวอปส์มีความสำคัญ
ความแตกต่างนี้ไม่ใช่เพียงเรื่องของคำศัพท์ การจัดหมวดหมู่ผลิตภัณฑ์สามารถกำหนดประเภทของตลาดที่เสนออนุพันธ์ ข้อกำหนดการลงทะเบียนที่ใช้บังคับ หน้าที่ในการรายงาน การจัดการการชำระเงิน กฎเกณฑ์เกี่ยวกับหลักประกัน และประเภทของผู้เข้าร่วมตลาดที่สามารถเข้าถึงได้
หากการซื้อขายคริปโตเพอร์พิวอัลถูกจัดว่าเป็นฟิวเจอร์ส ตลาดสัญญาที่ได้รับการรับรองอาจสามารถขออนุมัติเพื่อจัดรายการผลิตภัณฑ์เหล่านี้ภายในกรอบฟิวเจอร์สที่มีอยู่ ซึ่งอาจทำให้ผลิตภัณฑ์รูปแบบเพอร์พิวอัลกลายเป็นส่วนหนึ่งของตลาดอนุพันธ์ที่มีการควบคุมในสหรัฐอเมริกาอย่างเป็นทางการมากขึ้น การได้รับการอนุมัติ BTCPERP ของ Kalshi ถือเป็นตัวอย่างสำคัญของเส้นทางนี้
หากผลิตภัณฑ์ถูกจัดประเภทเป็นการแลกเปลี่ยนแทน ผู้ให้บริการอาจต้องเผชิญกับโครงสร้างการกำกับดูแลที่แตกต่างกัน ดังนั้น ชัยชนะของ CME จึงไม่จำเป็นต้องทำให้สัญญา Perpetual หายไป แต่อาจเปลี่ยนแปลงวิธีการที่แพลตฟอร์มออกแบบและจัดจำหน่ายสัญญาเหล่านี้อย่างมีนัยสำคัญ นี่คือเหตุผลที่การจัดประเภททางกฎหมายอาจส่งผลต่อความเร็วและรูปแบบของการเติบโตของตลาดสัญญา Perpetual ในสหรัฐอเมริกา
ทำไม Kalshi จึงอยู่ใจกลางของการต่อสู้
Kalshi มีความสำคัญเนื่องจากผลิตภัณฑ์ BTCPERP ของมันกลายเป็นการทดสอบภายในประเทศที่ชัดเจนที่สุดต่อแนวทางใหม่ของ CFTC แพลตฟอร์มนี้เป็นที่รู้จักกันดีในด้านตลาดการพยากรณ์ แต่การขยายตัวเข้าสู่อนุพันธ์แบบเพอร์พิทูอัลแสดงถึงความทะเยอทะยานที่กว้างขวางยิ่งขึ้นในตลาดการเงินที่ได้รับการกำกับดูแล
กลยุทธ์นี้ได้เคลื่อนตัว vượtพ้น Bitcoin แล้ว รีอูเตอร์สรายงานเมื่อวันที่ 2 กันยายนว่า Kalshi มีแผนยื่นขออนุมัติสัญญาฟิวเจอร์สถาวรสำหรับน้ำมันดิบ WTI บริษัทยังได้ยื่นขออนุมัติผลิตภัณฑ์ถาวรที่เชื่อมโยงกับดัชนีหุ้น โลหะ สกุลเงินต่างประเทศ และอัตราดอกเบี้ย หากได้รับการอนุมัติ สินค้าน้ำมันจะเป็นสัญญาฟิวเจอร์สน้ำมันดิบถาวรฉบับแรกบนแพลตฟอร์มที่มีการควบคุมของสหรัฐอเมริกา
การขยายตัวนี้ทำให้คดีฟ้องร้องของ CME มีความสำคัญมากขึ้นอย่างมาก หากการออกแบบตลาดเพอร์เพทูอัลย้ายจากคริปโตไปสู่สินค้าโภคภัณฑ์ ดัชนี และอัตราดอกเบี้ย ข้อพิพาทนี้จะไม่เหลือเป็นเพียงเรื่องเกี่ยวกับอนุพันธ์ของสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีลักษณะเฉพาะอีกต่อไป แต่อาจกลายเป็นการทดสอบว่าสัญญาที่ไม่มีวันหมดอายุสามารถเปลี่ยนแปลงส่วนหนึ่งของตลาดฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิมได้หรือไม่
Coinbase เข้ามาเกี่ยวข้องในกรณีนี้อย่างไร
Coinbase ไม่ใช่จำเลย แต่การจัดระเบียบด้านการกำกับดูแลของมันเป็นส่วนหนึ่งของข้อพิพาทที่กว้างขึ้น เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม บุคลากรของ CFTC ยืนยันว่าสัญญา Perpetual ของสินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภทที่เสนอผ่านคณะกรรมการการซื้อขายต่างประเทศที่เกี่ยวข้องกับ Coinbase Financial Markets คือ Deribit FZE สามารถจัดอยู่ในหมวดฟิวเจอร์สต่างประเทศ หน่วยงานยังได้ออกตำแหน่งไม่ดำเนินการที่เกี่ยวข้องซึ่งครอบคลุมการโอนสินทรัพย์ดิจิทัลและ Stablecoin ที่เป็นของลูกค้าบางส่วนเป็นหลักประกัน โดยมีเงื่อนไขที่ระบุไว้
สำหรับ CME สิ่งนี้บ่งชี้ว่า CFTC กำลังเปิดเส้นทางมากกว่าหนึ่งเส้นทางสำหรับการเข้าถึงสัญญา Perpetual ด้านคริปโต Kalshi แสดงถึง DCM ของสหรัฐฯ ที่จดทะเบียนสัญญา Perpetual Bitcoin ในประเทศ ในขณะที่ Coinbase แสดงถึงตัวกลางที่ได้รับการกำกับดูแลของสหรัฐฯ ที่เชื่อมต่อลูกค้ากับสัญญา Perpetual ที่ผ่านเกณฑ์บนเวทีต่างประเทศที่เกี่ยวข้อง
การพัฒนาเหล่านี้ร่วมกันบ่งชี้ถึงทิศทางนโยบายที่กว้างขึ้น: คริปโตเพอร์พิวอิตีที่เคยเชื่อมโยงกับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนต่างประเทศอาจสามารถเข้าถึงได้ผ่านช่องทางที่มีการกำกับดูแลมากขึ้น
ตลาดฟิวเจอร์สคริปโตของสหรัฐอเมริกาได้เริ่มขยายตัวแล้ว
คดีความกำลังดำเนินไปในขณะที่หน่วยงานกำกับดูแลและแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนยังคงพัฒนาตลาดต่อไป แถลงการณ์นโยบายของ CFTC ในเดือนพฤษภาคมได้ระบุอย่างชัดเจนถึงแนวทางการทบทวนกรณีต่อกรณีสำหรับผลิตภัณฑ์เพอร์เพทูอลที่อยู่นอกเหนือหมวดสินทรัพย์เฉพาะที่อยู่ในคำสั่งเริ่มต้นของหน่วยงาน
สิ่งนี้สร้างความสัมพันธ์ที่ผิดปกติ CME กำลังขอให้ศาลรัฐบาลกลางท้าทายรากฐานทางกฎหมายของโมเดลการกำกับดูแล ในขณะเดียวกันที่ผู้เข้าร่วมตลาดเริ่มสร้างผลิตภัณฑ์รอบโมเดลนั้น ยิ่งกระบวนการฟ้องร้องดำเนินไปนานเท่าใด ความเคลื่อนไหวทางการค้าก็ยิ่งอาจเติบโตขึ้นภายใต้การตีความปัจจุบัน
นั่นหมายความว่าคำตัดสินใดๆ ก็ตามในอนาคตอาจส่งผลกระทบต่อสัญญา Bitcoin ตัวแรกไม่เพียงเท่านั้น แต่ยังอาจมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจลงทุนของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน สายการพัฒนาผลิตภัณฑ์ และวิธีที่สถานที่ในสหรัฐอเมริกาแข่งขันอย่างแข็งขันเพื่อแย่งชิงตลาดอนุพันธ์ที่เคยถูกครอบครองโดยแพลตฟอร์มคริปโตต่างประเทศ
ทำไมนักเทรดคริปโตถึงให้ความสำคัญกับฟิวเจอร์สแบบถาวร
ฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุได้รับความนิยมในวงการคริปโตเพราะแก้ปัญหาที่เกิดขึ้นจริงจากการใช้อนุพันธ์ที่มีวันหมดอายุ นักเทรดไม่จำเป็นต้องหมุนเวียนการเปิดตำแหน่งจากเดือนที่หมดอายุหนึ่งไปยังอีกเดือนหนึ่งซ้ำๆ ในขณะที่สภาพคล่องสามารถคงอยู่ในสัญญาเดียวที่ต่อเนื่องกัน โครงสร้างนี้เหมาะอย่างยิ่งกับสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมง แทนที่จะปฏิบัติตามช่วงเวลาการซื้อขายของตลาดแบบดั้งเดิม
เพอร์เพทูอัลส์ถูกใช้อย่างแพร่หลายในการป้องกันความเสี่ยง การเทรดตามทิศทาง และการได้รับการใช้เลเวอเรจ ความสำคัญของมันสะท้อนให้เห็นในปริมาณการเทรด: เรuters รายงานว่ากิจกรรมฟิวเจอร์สเพอร์เพทูอัลของคริปโตเติบโตขึ้น 29% ในปี 2025 ไปอยู่ที่ประมาณ 61.7 ล้านล้านดอลลาร์
ขนาดนั้นอธิบายได้ว่าทำไมการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาจึงมีความสำคัญ คำถามไม่ใช่ว่า perpetuals เป็นผลิตภัณฑ์คริปโตที่มีสัดส่วนน้อยหรือไม่ แต่เป็นเพราะมันเป็นกลไกหลักอย่างหนึ่งในการซื้อขายอนุพันธ์ของสินทรัพย์ดิจิทัลทั่วโลกแล้ว ปัญหาที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขคือลูกค้าและสถาบันของสหรัฐอเมริกาจะเข้าถึงมันได้ที่ไหน และภายใต้กรอบการกำกับดูแลใด
การกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาจะนำการซื้อขายแบบเพอร์เพทูอลกลับมาในประเทศหรือไม่?
เป็นเวลาหลายปี ตลาดอนุพันธ์ถาวรของคริปโตทั่วโลกส่วนใหญ่พัฒนาอยู่นอกโครงสร้างพื้นฐานของอนุพันธ์แบบดั้งเดิมของสหรัฐอเมริกา แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนต่างประเทศและช่องทางที่เน้นคริปโตได้รับสภาพคล่อง เนื่องจากความไม่แน่นอนด้านการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาจำกัดการเข้าถึงผลิตภัณฑ์ที่เทียบเคียงได้ภายในประเทศ
แนวทางของ CFTC สำหรับปี 2026 อาจเริ่มเปลี่ยนสมดุลนี้ หาก DCM ที่ได้รับการกำกับดูแลสามารถเสนอฟิวเจอร์สแบบเพอร์เพทูอัล และตัวกลางที่ลงทะเบียนสามารถเชื่อมโยงลูกค้ากับฟิวเจอร์สต่างประเทศที่ผ่านเกณฑ์ กิจกรรมอนุพันธ์คริปโตอาจค่อยๆ เคลื่อนตัวไปยังสถานที่ที่เชื่อมโยงกับสหรัฐอเมริกาและได้รับการกำกับดูแลมากขึ้น CFTC ได้กรอบวาระนวัตกรรมโดยรวมของตนรอบการส่งเสริมนวัตกรรมอย่างรับผิดชอบและการแข่งขันของตลาดสหรัฐอเมริกา
การ Stake ทางการค้ามีขนาดใหญ่ การนำการซื้อขายแบบเพอร์เพทูอัลมาไว้ในประเทศอาจเพิ่มการแข่งขันระหว่าง CME, Kalshi, แพลตฟอร์มที่เชื่อมโยงกับ Coinbase และแพลตฟอร์มที่ได้รับการกำกับดูแลอื่นๆ นอกจากนี้ยังอาจบังคับให้แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมต้องตัดสินใจว่าการออกแบบแบบเพอร์เพทูอัลเป็นนวัตกรรมของคริปโตชั่วคราวหรือโครงสร้างตลาดที่พวกเขาจำเป็นต้องปรับใช้ในที่สุด
เกิดอะไรขึ้นถ้า CFTC ชนะ?
มีหลายวิธีที่ CFTC อาจชนะคดีนี้ ศาลอาจรับคำร้องขอยกฟ้องและสรุปว่า CME ไม่มีสิทธิ์ฟ้อง ทำให้คดีสิ้นสุดลงโดยไม่จำเป็นต้องแก้ไขคำถามพื้นฐานเกี่ยวกับการจัดหมวดหมู่ระหว่างฟิวเจอร์สกับสวอป หรืออีกทางหนึ่ง คดีอาจรอดพ้นจากการต่อสู้ขั้นตอนเริ่มต้นและสุดท้ายนำไปสู่คำตัดสินที่สนับสนุนการตีความของหน่วยงานกำกับดูแล
ไม่ว่าผลลัพธ์ใดจะเกิดขึ้น ก็จะเสริมความมั่นคงเชิงปฏิบัติของเส้นทางการกำกับดูแลปัจจุบันของ CFTC แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนน่าจะมีความมั่นใจมากขึ้นในการดำเนินการขออนุมัติฟิวเจอร์สแบบถาวร ขณะที่การแข่งขันในตลาดอนุพันธ์สกุลเงินดิจิทัลที่ได้รับการกำกับดูแลอาจเร่งตัวขึ้น
ผลลัพธ์อาจขยายออกไปเกินกว่าสินทรัพย์ดิจิทัลในที่สุด แผนการของ Kalshi สำหรับน้ำมันดิบและการยื่นเอกสารที่เกี่ยวข้องกับดัชนี โลหะ สกุลเงิน และอัตราดอกเบี้ย แสดงให้เห็นว่าโครงสร้างแบบถาวรกำลังถูกพิจารณาสำหรับตลาดดั้งเดิมแล้ว ชัยชนะของ CFTC จึงอาจสนับสนุนการทดลองในวงกว้างเกี่ยวกับอนุพันธ์ที่ไม่มีวันหมดอายุ
เกิดอะไรขึ้นถ้า CME ชนะ?
ชัยชนะของ CME อาจบังคับให้หน่วยงานกำกับดูแลทบทวนวิธีการจัดหมวดหมู่และอนุมัติสัญญา Perpetual หากศาลสรุปว่าผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องอยู่ในกรอบการแลกเปลี่ยน แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนและตัวกลางอาจต้องออกแบบโครงสร้างทางกฎหมายและการปฏิบัติตามกฎหมายใหม่ก่อนที่จะเสนอสัญญาเหล่านี้
สิ่งนี้อาจชะลอการเปิดตัวผลิตภัณฑ์และเปลี่ยนแปลงเศรษฐศาสตร์ของการซื้อขายแบบถาวรในสหรัฐอเมริกา ข้อกำหนดของแพลตฟอร์ม หน้าที่ในการรายงาน และพิจารณาด้านกฎระเบียบอื่นๆ อาจแตกต่างกันไปตามการจัดประเภทสุดท้าย
อย่างไรก็ตาม ชัยชนะของ CME ไม่ได้หมายความว่าสัญญาเพอร์พิทูอัลจะหายไปจากสหรัฐอเมริกาอย่างแน่นอน CFTC เองอ้างว่าคู่แข่งอาจยังคงเสนอสัญญาที่คล้ายกันภายใต้กรอบการแลกเปลี่ยน ซึ่งเป็นหนึ่งในเหตุผลที่หน่วยงานนี้กล่าวว่าความเสียหายที่ CME อ้างอาจไม่สามารถเยียวยาได้ ข้อสรุปที่ถูกต้องกว่าคือ ชัยชนะของ CME อาจทำให้ตลาดเปลี่ยนทิศทางมากกว่าการลบล้างตลาด
ต่อไปนี้จะเกิดอะไรขึ้นในคดีความนี้?
ขั้นตอนถัดไปจะมุ่งเน้นที่ว่า CME จะสามารถรักษาคดีนี้ไว้ได้หรือไม่ CFTC ได้ยื่นคำร้องขอเลิกคดีเมื่อวันที่ 2 กันยายน และคำสั่งการจัดตารางของศาลให้ CME มีเวลาจนถึงวันที่ 2 ตุลาคม 2026 เพื่อต่อต้านคำร้องดังกล่าว หน่วยงานยังได้ร้องขอให้มีการฟังความเห็นแบบปากเปล่า
CME อาจต้องจัดการกับปัญหาหลายประการที่หน่วยงานกำกับดูแลได้ยกขึ้นมา: ว่าบริษัทได้รับความเสียหายทางการแข่งขันที่ชัดเจนเพียงใด ว่าความเสียหายนั้นเกิดขึ้นจริงจากนโยบายของ CFTC หรือไม่ และคำตัดสินของศาลจะสามารถเยียวยาความเสียหายได้อย่างมีนัยสำคัญหรือไม่
หากศาลปฏิเสธข้อโต้แย้งเกี่ยวกับสิทธิ์ในการฟ้องและอนุญาตให้คดีดำเนินต่อไป ความสนใจอาจเปลี่ยนไปสู่คำถามทางกฎหมายพื้นฐานว่า CFTC ได้กระทำอย่างถูกต้องตามกฎหมายในการจัดหมวดหมู่ผลิตภัณฑ์ถาวรที่เกี่ยวข้องเป็นฟิวเจอร์สหรือไม่ ขั้นตอนนี้จะมีผลกระทบอย่างใหญ่หลวงต่ออุตสาหกรรมอนุพันธ์
เหตุผลที่คดีนี้มีความสำคัญเกินกว่า Bitcoin
ข้อพิพาทเริ่มต้นจาก Bitcoin perpetuals แต่กำลังกลายเป็นการอภิปรายกว้างขึ้นเกี่ยวกับการออกแบบตลาด คริปโตได้ทำให้อนุพันธ์ที่ไม่มีวันหมดอายุเป็นที่นิยม เพราะตลาดของมันดำเนินการอย่างต่อเนื่อง และนักเทรดให้คุณค่ากับสภาพคล่องที่รวมศูนย์ แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนของสหรัฐอเมริกาตอนนี้กำลังทดสอบว่าคุณสมบัติเหล่านี้สามารถรองรับได้ภายในโครงสร้างพื้นฐานที่มีการควบคุมตามปกติหรือไม่
การเคลื่อนไหวของ Kalshi ไปสู่สัญญา Perpetual น้ำมันดิบ แสดงให้เห็นว่าแนวคิดนี้สามารถขยายตัวออกไปนอกเหนือจากสินทรัพย์ดิจิทัลได้เร็วเพียงใด หากโครงสร้างที่คล้ายกันสุดท้ายมาถึงดัชนีหุ้น สกุลเงิน โลหะ หรืออัตราดอกเบี้ย สัญญา Perpetual อาจเริ่มแข่งขันโดยตรงกับฟิวเจอร์สที่มีวันครบกำหนด ซึ่งเป็นรากฐานของตลาดอนุพันธ์แบบดั้งเดิมมานานหลายทศวรรษ
คดีของ CME-CFTC จึงตั้งคำถามที่ใหญ่กว่าเพียงการจัดหมวดหมู่ผลิตภัณฑ์ Bitcoin หนึ่งรายการอย่างถูกต้องหรือไม่ มันถามว่า ระบบอนุพันธ์ของสหรัฐฯ สามารถรองรับโครงสร้างตลาดที่เกิดจากคริปโตได้หรือไม่—และหากสามารถ แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่มีอยู่แล้วหรือแพลตฟอร์มการซื้อขายรุ่นใหม่จะเป็นผู้กำหนดการพัฒนาของมัน
ข้อสรุป: การต่อสู้นี้เกี่ยวข้องกับมากกว่าแค่คริปโตเพอร์พีชวล
การยื่นคำร้องของ CFTC เพื่อให้ยกฟ้องเป็นการเพิ่มระดับความรุนแรงสำคัญในการต่อสู้ทางกฎหมายกับ CME หน่วยงานกำกับดูแลอ้างว่า CME ไม่ได้แสดงให้เห็นถึงความเสียหายทางการแข่งขันที่แท้จริง และยังคงมีอิสระในการเปิดตัวฟิวเจอร์สแบบเพอร์พิทูอัลเอง ในขณะเดียวกัน CME ยังคงยืนยันว่าผลิตภัณฑ์พื้นฐานได้รับการจัดประเภทภายใต้กรอบกฎหมายที่ผิด และแนวทางของ CFTC คุกคามทั้งความสอดคล้องของการกำกับดูแลและการแข่งขันที่เป็นธรรม
สิ่งที่อยู่ในขั้นตอนการ Stake คือคำถามสามข้อที่เชื่อมโยงกัน: ว่า crypto perpetuals เป็นฟิวเจอร์สหรือสวอป, แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่ได้รับการกำกับดูแลควรแข่งขันเพื่อเข้าสู่ตลาดที่เติบโตอย่างรวดเร็วนี้อย่างไร และสหรัฐอเมริกาสามารถดึงกิจกรรมอนุพันธ์ของคริปโตทั่วโลกให้เข้าสู่ช่องทางการกำกับดูแลภายในประเทศได้หรือไม่
ศาลยังไม่ได้ตัดสินข้อพิพาทนี้ แต่เมื่อผลิตภัณฑ์เพอร์พีชูอัลขยายตัวจาก Bitcoin ไปสู่สกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ และแม้แต่สินทรัพย์แบบดั้งเดิม ผลลัพธ์อาจส่งผลกระทบมากกว่าคดีฟ้องร้องเพียงคดีเดียว อาจช่วยกำหนดรูปแบบของตลาดอนุพันธ์รุ่นถัดไปของสหรัฐอเมริกา
คำถามที่พบบ่อย
ฟิวเจอร์สแบบถาวรของคริปโตหมดอายุหรือไม่?
ไม่ใช่ ฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุถูกออกแบบมาโดยไม่มีวันหมดอายุที่แน่นอน ทำให้โพสิชันสามารถเปิดไว้ได้นานเท่าที่เงื่อนไขหลักประกันยังถูกต้อง โพสิชันยังสามารถปิดได้ด้วยความสมัครใจหรือถูกปิดบังคับหากขาดทุนทำให้หลักประกันที่มีอยู่ลดต่ำเกินไป
อัตราการระดมทุนในฟิวเจอร์สแบบถาวรคืออะไร
อัตราการระดมทุนคือกลไกการชำระเงินเป็นระยะที่ใช้บ่อยในตลาดเพอร์ปีชวลของคริปโต เพื่อช่วยให้ราคาสัญญาใกล้เคียงกับราคาสปอตพื้นฐาน ขึ้นอยู่กับตำแหน่งตลาด ผู้ค้าฝ่ายหนึ่งอาจต้องจ่ายให้ผู้ค้าอีกฝ่าย
ฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุเหมือนกับการซื้อขายคริปโตแบบสปอตไหม?
การเทรดสปอตเกี่ยวข้องกับการซื้อหรือขายคริปโตเคอเรนซีพื้นฐานโดยตรง สัญญา Perpetual เป็นอนุพันธ์ที่ให้การสัมผัสกับราคาโดยไม่จำเป็นต้องให้ผู้เทรดเป็นเจ้าของสินทรัพย์พื้นฐาน
สามารถเทรดฟิวเจอร์สแบบเพอร์พิทูอัลโดยไม่ใช้เลเวอเรจสูงได้ไหม
สัญญา Perpetual สามารถรองรับเลเวอเรจ แต่ผู้ค้าไม่จำเป็นต้องใช้เลเวอเรจสูงสุดที่มีอยู่ กฎเกณฑ์เกี่ยวกับหลักประกันและเลเวอเรจที่แน่นอนขึ้นอยู่กับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน ผลิตภัณฑ์ และกรอบกฎระเบียบ
ทำไมการชำระบัญชีแบบเพอร์ปูอัลจึงสามารถเพิ่มความผันผวนของตลาดได้?
หากโพสิชันที่ใช้เลเวอเรจไม่มีหลักประกันเพียงพอ อาจถูกปิดโดยบังคับ ในช่วงการเคลื่อนไหวของตลาดอย่างรุนแรง การชำระบัญชีจำนวนมากอาจเกิดขึ้นพร้อมกัน ทำให้เกิดการซื้อหรือขายที่บังคับ และเร่งความผันผวนของราคาชั่วคราว
แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนเพอร์พิทูอัลแบบกระจายศูนย์ได้รับผลกระทบโดยตรงจากคดีความของ CME หรือไม่?
ไม่โดยตรง คดีนี้เกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC และการปฏิบัติตามกฎหมายของสหรัฐอเมริกาต่อสัญญา Perpetual อย่างไรก็ตาม ผลลัพธ์ของคดีนี้อาจส่งผลกระทบต่อวิธีที่หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาเข้าใกล้ผลิตภัณฑ์ที่คล้ายกัน และวิธีที่ตลาดสัญญา Perpetual แบบกลางและแบบกระจายอำนาจแข่งขันกันเพื่อความเหลวไหลที่เชื่อมโยงกับสหรัฐอเมริกา
🔥 KuCoin นำเสนอทางเลือกที่มีความเสถียรมากกว่าในตลาดที่ผันผวน
หากคุณกังวลเกี่ยวกับการขึ้นลงบ่อยครั้งของตลาด และมองหาตัวเลือกที่มั่นคงกว่าในการหารายได้แบบพาสซีฟ KuCoin คือสถานที่ที่เหมาะสมสำหรับคุณ:
Simple Earn: ฝากและถอนโทเค็นได้ทุกเวลา รับผลตอบแทนคงที่
KuCoin Earn: สร้างรายได้คงที่ด้วยการจัดการสินทรัพย์จากผู้เชี่ยวชาญ
ถือเพื่อรับรางวัล: รับรางวัลโดยการถือสินทรัพย์ในบัญชีการเงิน การเทรด หลักประกัน ฟิวเจอร์ส การเหมือง และบัญชีแบบครบวงจร
การstaking: เปิดโอกาสในการสร้างรายได้จากสินทรัพย์บนโซ่
การลงทุนขั้นสูง: การลงทุนขั้นสูงเสนอผลิตภัณฑ์โครงสร้างหลากหลายเพื่อช่วยให้เงินของคุณเติบโตในทุกตลาด
Shark Fin: การคุ้มครองเงินต้นและผลตอบแทนที่รับประกัน
Dual Investment: ซื้อต่ำและขายสูงพร้อมการคำนวณผลตอบแทนที่โปร่งใส
Snowball: ผลตอบแทนสูง พร้อมการป้องกันราคา
ซื้อในราคาส่วนลด: ซื้อคริปโตในราคาส่วนลด
KCS Loyalty: เลื่อนระดับเพื่อรับสิทธิพิเศษเฉพาะตัวโดยการ stake อย่างน้อย 1 KCS
KuCoin Wealth: ค้นพบมูลค่าในอนาคตและเริ่มเดินทางการลงทุนอัจฉริยะของคุณ
ประโยชน์ของ KCS: ถือและ Stake KCS เพื่อเข้าถึงประโยชน์ต่างๆ บนแพลตฟอร์ม
KCS Staking 2.0: เข้าร่วมการบริหารจัดการบนโซ่ของ KCS เพื่อรับผลตอบแทน
ข้อจำกัดความรับผิด: เนื้อหานี้มีจุดประสงค์เพื่อข้อมูลเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการลงทุน การลงทุนในคริปโตเคอเรนซีมีความเสี่ยง โปรดทำการวิจัยด้วยตัวเอง (DYOR)
คำปฏิเสธความรับผิดชอบ: หน้านี้แปลโดยใช้เทคโนโลยี AI เพื่อความสะดวกของคุณ สำหรับข้อมูลที่ถูกต้องที่สุด โปรดดูต้นฉบับภาษาอังกฤษ