Последний отчет VanEck указывает, что у биткоин-шахт существует дефицит финансирования в размере почти 50 миллиардов долларов США для перехода на инфраструктуру ИИ; фокус инвесторов смещается с «анонсов контрактов» на «способность к поставкам», и на данный момент фактически реализовано лишь около четверти мощностей ИИ и высокопроизводительных вычислений.
(Предыстория: Компании по добыче биткоинов также получают выгоду от ИИ! Bernstein отмечает преимущества в энергоснабжении для создания вычислительных центров и повышает рейтинг акций)
(Дополнительный контекст: Мнение: Если США станут центром добычи биткоинов и ИИ, трансформаторы высокого напряжения станут новой темой для инвестиций при Трампе)
美国资产管理公司 VanEck 周三发布新报告，指出过去两年将自身重新定位为 AI 基础设施供应商的比特币矿厂，正进入转型过程中更具挑战的阶段，证明自己真能交付。
Инвестиционный аналитик VanEck Griffin MacMaster и руководитель исследования цифровых активов Matthew Sigel в отчете отметили, что рынок охлаждается от энтузиазма по поводу контрактов на ИИ и переходит к более фундаментальным вопросам: могут ли шахты привлечь средства, построить и эксплуатировать огромные центры обработки данных, необходимые для обслуживания клиентов ИИ.
Согласно оценкам этого учреждения, если текущие планы развития будут реализованы, отрасль добычи криптовалюты столкнется с дефицитом финансирования в размере около 50 миллиардов долларов США в краткосрочной перспективе, а долгосрочные потребности в капитале достигнут 221 миллиарда долларов США.
Доставляется только четверть, «исполнительная способность вместо подписания» становится новой премией
VanEck отмечает, что на сегодняшний день фактически доставлено лишь около 25% от объема ИИ и высокопроизводительных вычислений (HPC), арендованных клиентами у ферм. В отчете подчеркивается: «Подписание контрактов уже не является премией, важна исполнительская дисциплина»; компании, пропустившие вехи в реализации проектов, могут столкнуться со структурным понижением оценки инвесторами.
Это наблюдение связано с крупными изменениями в индустрии биткоин-майнинга. После хардфорка 2024 года прибыльность майнинга сократилась, и многие операторы начали перенаправлять свои энергетические мощности для поддержки вычислительных нагрузок ИИ, рассчитывая, что расходы технологических компаний на электроэнергию и центры обработки данных превзойдут затраты на биткоин-майнеры.
Core Scientific (CORZ) заключила многомиллионный контракт на хостинг с AI-стартапом CoreWeave и успешно трансформировалась из биткоин-шахты в поставщика AI-инфраструктуры. TeraWulf (WULF), Hut 8 (HUT), Iren (IREN) и Cipher Mining (CIFR) уже объявили о сдаче в аренду электроэнергии и мощностей центров обработки данных клиентам в сфере AI и высокопроизводительных вычислений. Marathon Digital (MARA), Riot Platforms (RIOT) и CleanSpark (CLSK) придерживаются гибридной стратегии, сохраняя операции по добыче биткоинов, одновременно изучая возможности в области AI.
Биткоин упал на 24%, а акции добывающих компаний выросли почти вдвое
В первой половине этого года биткоин с января упал примерно на 24%, и криптовалюты продолжали ослабевать по мере оттока капитала в сектор ИИ. Однако акции компаний по добыче биткоина в целом росли: RIOT выросла почти на 94% за год, CIFR — на 62%, а большинство аналогичных компаний продемонстрировали схожий рост.
Новая повествовательная модель стимулировала крупнейший за последний год рост цен на криптовалютные акции; инвесторы все больше оценивают эти компании исходя из их потенциала в области ИИ, а не из их основной деятельности по добыче.
Однако VanEck считает, что оценка остается сложной: инвесторы пытаются определить ценность компании, находящейся между двумя мирами — убыточной майнинговой операцией и бизнесом в области ИИ, который еще не генерирует реальный денежный поток.
«Мощность подачи электроэнергии» стала наиболее четкой точкой оценки
Отчет указывает, что наиболее четким показателем оценки на данный момент является «запущенная мощность» — объем эксплуатируемой электрической инфраструктуры, доступной компании. Компании с заключенными AI-арендными договорами имеют коэффициент оценки более чем в 10 раз выше запущенной мощности; для шахт, находящихся на стадии предложения, коэффициент оценки ниже.
VanEck также ожидает, что рынок будет уделять больше внимания «качеству арендаторов». Операторы, обслуживающие супермасштабные центры обработки данных инвестиционного уровня, имеют более низкие затраты на финансирование и более высокую оценку; компании, сотрудничающие с небольшими и средними AI-стартапами, должны нести более высокие риски исполнения.
Назовите перспективные акции и компании, все еще привязанные к биткоину
Отчет включает HIVE, Bitdeer (BTDR), Keel и IREN в список активов с потенциалом пересмотра вверх при заключении дополнительных контрактов, при этом отмечает, что показатели MARA, CLSK и RIOT остаются ближе к динамике цены биткоина.
В целом, VanEck определяет следующий этап индустрии майнинга как «меньше слов о стремлениях к ИИ, больше работы над инфраструктурой». Победителями станут те компании, которые смогут превратить подписанные мегаватты в реально функционирующие центры обработки данных в рамках бюджета и графика.
А где тайваньские бонусы?
Биткоин-шахты, переходящие в ИИ, по сути, представляют собой арбитражную операцию по переходу от «продажи электроэнергии» к «продаже вычислительной мощности». Тайвань также обладает плотной сетью центров обработки данных; по оценкам Taipower, к 2025 году потребление электроэнергии центрами обработки данных по всему Тайваню достигнет 10 миллиардов кВт·ч, что составляет примерно 10% от общего объема генерации. Если будущее расширение вычислительной мощности ИИ на Тайване пойдет по аналогичному пути, он столкнется с теми же вызовами: «подписать контракт легко, подключить электропитание сложно».
Разница в том, что американские рудники имеют готовые высоковольтные линии электропередачи и дешевый природный газ, тогда как Тайваню необходимо конкурировать за ограниченный объем新增 электроемкости. Дефицит в 50 миллиардов долларов США от VanEck напоминает инвесторам, что логика оценки инфраструктуры ИИ смещается от «сколько контрактов подписано» к «сколько электричества пропущено» — это правило применимо ко всем рынкам.
📍Сопутствующие новости📍
Правда о потреблении энергии биткоин-шахтами раскрыта с помощью спутниковой тепловизии