У правительства США есть проблема с долгом, и его решение этой проблемы может создать еще большую проблему. При совокупном государственном долге, составляющем примерно 39 триллионов долларов, и ежегодных дефицитах, приближающихся к 2 триллионам долларов, Министерство финансов активно полагается на краткосрочное заимствование, чтобы предотвратить неконтролируемый рост процентных расходов.
В 2025 году около 84% выпуска казначейских облигаций пришлось на краткосрочные казначейские векселя, то есть ценные бумаги со сроком погашения 12 месяцев или менее. Это самый высокий долю краткосрочного выпуска с момента финансового кризиса. Краткосрочные векселя имеют более низкую доходность по сравнению с долгосрочными облигациями, что на бумаге звучит отлично. Но подвох: они быстро погашаются, заставляя правительство постоянно рефинансировать их в условиях процентных ставок, существующих на момент погашения.
Знакомьтесь, новый председатель ФРС — та же хищная энергия
Кевин Уорш занял пост председателя ФРС в 2026 году и не пришел с мягкой позицией. На заседании ФОМК в июне девять из 18 участвовавших членов прогнозировали хотя бы одно повышение ставки до конца года, что свидетельствует о том, что эра дешевых денег осталась далеко позади.
Инфляция выше 4% предоставляет ФРС основание для действий. Инстинкт Уорша — приоритизировать ценовую стабильность, что ставит его на столкновение с Министерством финансов, которому срочно необходимо удерживать ставки на управляемом уровне. Это суть того, что экономисты называют риском фискального доминирования: момент, когда долговое бремя правительства становится настолько большим, что начинает ограничивать реальные возможности центрального банка в проведении денежно-кредитной политики.
Оценка заимствований Министерства финансов за третий квартал 2026 года прогнозирует $671 млрд чистого рыночного долга, находящегося в частных руках. Продление такого объема краткосрочных обязательств в потенциально более высокой процентной среде — это не теоретический риск. Это запланированное событие.
Чтобы понять масштаб этой траектории: государственный долг вырос примерно на 4,5 триллиона долларов с марта 2024 года.
Почему криптотрейдеры обращают внимание на это
С одной стороны, жесткая политика ФРС на фоне экономики с высоким уровнем долга исторически негативно сказывается на рисковых активах. Более высокие ставки делают наличные деньги и краткосрочные облигации более привлекательными по сравнению со спекулятивными активами. Bitcoin и альткоины ощущают это давление особенно остро, как это демонстрировалось в любой период устойчивого повышения ставок с 2022 года.
С другой стороны, огромный масштаб американского долга стимулирует параллельные дискуссии о том, что происходит с долгосрочной надежностью доллара. Рэй Далио был одним из наиболее заметных голосов, связывающих растущий американский долг с постепенным утратой доллара статуса резервной валюты. Эта нарративная картина как раз и создает макроэкономический фон, который стимулирует интерес институциональных инвесторов к bitcoin как к несуверенному средству сохранения стоимости.
Стейблкоины добавляют еще один нюанс в эту картину. По мере увеличения резервов эмитентов стейблкоинов, они становятся структурными покупателями краткосрочных казначейских облигаций. Это та же категория инструментов, которую казначейство активно выводит на рынок. Спрос на стейблкоины косвенным образом помогает поглотить часть предложения казначейских векселей, которые в противном случае пришлось бы искать покупателям в других местах.
На что обратить внимание дальше
Ключевое напряжение для инвесторов — это выбор момента. Повышение ставки ФРС приведет к ужесточению финансовых условий в целом, оказывая давление на криптовалютные оценки в краткосрочной перспективе. Однако, если стратегия Министерства финансов по краткосрочному долгу в конечном итоге вынудит изменить политику — будь то из-за того, что расходы на рефинансирование станут действительно неуправляемыми, или из-за того, что фискальное давление переопределит инфляционный мандат ФРС, — такой сценарий станет значительным попутным ветром для bitcoin и других альтернатив в виде твердых активов.
Ведение 84% эмиссии долговых обязательств в виде краткосрочных ценных бумаг при сигналах центрального банка о повышении ставок — это фискальный эквивалент оформления ипотеки по одномесячной переменной ставке и надежды на то, что банк не изменит условия в следующем месяце.