UBS: Перегруженность технологического сектора A-акций все еще ниже исторических пиков

Автор: Сюй Чао

Источник: Wall Street Journal

Технологический сектор акций A-рынка показал сильный отскок, объемы торгов достигли рекордных уровней, и опасения по поводу перегруженности рынка усилились. Однако последний отчет UBS Securities предоставляет более утешительную оценку: несмотря на то, что объемы торгов и доля капитализации крупных технологических компаний уже превысили исторические максимумы, ключевые показатели, измеряющие концентрацию позиций институциональных инвесторов, указывают, что текущий уровень перегруженности все еще значительно ниже исторических пиков, а продолжительность текущего цикла технологического роста еще не достигла двух лет.

Согласно последнему отчету UBS Securities, на первый квартал 2026 года переоценка публичных фондов в отношении сектора крупных технологий (включая электронику, связь, компьютеры и оборону) составила 9,9%, что ниже 11,6% в третьем квартале 2025 года и значительно ниже исторического пика в 14,1% в четвертом квартале 2015 года; по сравнению с историческим максимумом переоценки в секторе потребительских товаров — 18,7% — разница еще больше.

UBS отмечает, что переход от циклического минимума к пиковому уровню переоценки публичных фондов обычно занимает около трех лет, тогда как с момента смены политики в сентябре 2024 года превосходство технологического ростового стиля продолжается менее двух лет.

В то же время восстановление прибыльности на рынке акций A ускоряется и обеспечивает более прочную фундаментальную поддержку для роста рынка.

UBS ожидает, что темпы роста прибыли всех акций класса A в 2026 году возрастут с 3,9% в 2025 году до 11%. В первом квартале 2026 года прибыль сектора, не связанного с финансами, выросла на 11,8% в годовом исчислении, а маржа прибыли и чистая маржа достигли максимальных уровней с 2023 года. Постоянный приток капитала из различных каналов, постоянное расширение масштабов отраслевых ETF и оживление выпуска частных фондов совместно формируют важную поддержку для микроликвидности текущего рынка.

В тактической конфигурации, в сценарии «медленного бычьего рынка» UBS, предпочтение отдается ростовым и циклическим стилям; на уровне секторов особенно положительно оцениваются электроника, связь, электротехническое оборудование, машиностроение, цветные металлы и химическая промышленность, а также сохраняются рейтинги «покупать» для нескольких соответствующих активов.

Торговая активность и приток капитала в технологическом секторе в последние время значительно выросли.

Согласно данным UBS, на 2 июня 2026 года недельный объем торгов в секторе крупных технологических компаний составил 45,5% от общего объема торгов на рынке A-акций, а их рыночная капитализация составила 28,6% от общего объема рынка — оба показателя достигли исторических максимумов. С момента прекращения огня между США и Ираном 8 апреля и восстановления рисковой настроенности совокупный рост индексов Sci-tech 50 и Growth Enterprise Market составил соответственно 35,5% и 30,4%, значительно превзойдя рост индекса Wind All-A за тот же период на 11,0% и индекса CSI 300 на 9,8%.

Однако Ульрих считает, что оценка перегруженности на основе объема торгов и краткосрочного роста имеет ограничения, и ключевым индикатором концентрации позиций институциональных инвесторов является уровень превышения доли публичных инвестиционных фондов. С этой точки зрения, текущий уровень превышения доли крупных технологических компаний не только ниже собственного исторического пика, но и значительно ниже уровней, зафиксированных в потребительском секторе в третьем квартале 2010 года (22,8%) и третьем квартале 2012 года (21,0%).

UBS проанализировало исторические закономерности пяти основных смен стилей на рынке акций A с 2014 года:

• В 2014–2015 годах рынок испытывал резкие колебания под влиянием заемных средств;
• В 2017–2019 годах приток иностранных инвестиций поддержал рост акций «белых лошадок»;
• В 2019–2021 годах публичные инвестиционные фонды активно покупали компании с прибыльным сложным процентом, что создало положительную обратную связь;
• В период до 2022–2024 годов, до смены политики, страховые фонды и «национальные команды» обеспечили превосходство защитных секторов;
• После смены политики в 2024 году финансирование, ETF и частные инвестиции способствовали преобладанию мелких и ростовых акций.

Исследования показывают, что каждый стиль, как правило, формируется и сменяется примерно каждые три года — высокая фундаментальная активность в отдельном секторе редко сохраняется дольше трех лет, а уровень концентрации позиций фондов имеет естественный предел; давление со стороны оттока средств после сжатия сверхдоходов передается на цены акций и вызывает разворот тренда.

Однако сигналы по некоторым суботраслям уже заслуживают внимания. Превышение веса в секторе электроники достигло 6,6%, превысив предыдущий максимум в 5,4% за третий квартал 2020 года; превышение веса в секторе связи уже три квартала подряд достигает рекордного уровня с 2010 года, составив 4,0%. UBS будет продолжать отслеживать изменения этих показателей.

UBS ожидает, что темпы роста прибыли всех A-акций в 2026 году возрастут до 11%, отметив, что множество макро- и микроуровневых показателей подтверждают ускорение тенденции улучшения прибыли.

Согласно данным финансовых отчетов за первый квартал 2026 года, темпы роста прибыли непрофильных акций A-класса по сравнению с прошлым годом выросли с 0,8% в 2025 году до 11,8%; после исключения нефтяной, нефтехимической и базовой химической промышленности темпы роста составили 12,3%. Темп роста прибыли за первый квартал на Sci-Tech Innovation Board достиг высокого уровня в 204,7%, а на Growth Enterprise Market — 22,7%, что значительно превышает показатель основного рынка в 5,5%. Валовая и чистая маржа увеличились на 0,6 и 0,3 процентных пункта соответственно по сравнению с прошлым годом, достигнув максимальных уровней с 2023 года, что свидетельствует о том, что давление на рентабельность предприятий нижнего звена при высоких ценах на нефть остается управляемым.

На макроуровне индекс производительных цен (PPI) в апреле вырос на 2,8% в годовом выражении, а индекс потребительских цен (CPI) — на 1,2%. UBS ожидает, что инфляция将进一步 повысится в ближайшие месяцы. Поскольку темпы роста выручки некредитных акций A-класса тесно коррелируют с номинальным ВВП и динамикой PPI, рост инфляции напрямую стимулирует ускорение расширения выручки.

Также подтверждением восходящего тренда прибыли являются данные снизу вверх.

За первые четыре месяца этого года прибыль промышленных предприятий выше определенного размера выросла на 18,2% в годовом исчислении, при этом прибыль в секторе производства компьютеров, коммуникационного и электронного оборудования увеличилась на 107,7%; прибыль в горнодобывающей промышленности цветных металлов, горнодобывающей промышленности и обогащении угля выросла соответственно на 94,9%, 26,0% и 21,0%. В отношении ожиданий прибыльности ожидаемый темп роста прибыли за последние шесть месяцев был повышен более чем на 20 процентных пунктов в секторах ИТ, сырья, недвижимости и энергетики, и эта траектория повышения сильно напоминает годы прошлых циклов роста прибыли, такие как 2017, 2019 и 2021 годы.

С точки зрения среднесрочной перспективы, рост доли зарубежного бизнеса является еще одной важной опорой для расширения маржи прибыли. Доля зарубежных доходов непрофинансовых акций A-рынка выросла с 9,5% в 2010 году до 18,7% в 2025 году, причем валовая маржа зарубежного бизнеса всегда была выше, чем у внутреннего бизнеса, и разрыв в 2025 году дополнительно расширился. UBS считает, что дальнейшее продвижение политики «против внутренней конкуренции» и реализация поддерживающих мер также будут способствовать восстановлению отраслевой маржи прибыли в среднесрочной перспективе.

На уровне конфигурации стиля в сценарии «медленного быка» UBS предпочтение отдается ростовому стилю; рост PPI и промышленной прибыли поддерживает циклический стиль; постоянная избыточность ликвидности и высокая оборачиваемость рынка благоприятствуют стилю мелких капитализаций.

Однако постоянное расширение объемов отраслевых ETF оказывает дополнительную финансовую поддержку ведущим компаниям, и UBS ожидает, что относительная производительность стилей крупного и мелкого капитала во второй половине года будет более сбалансированной, чем в 2025 году.

На уровне секторов UBS рекомендует переоценивать шесть направлений: электронику (благодаря восстановлению цикла запасов полупроводников и инновациям в области ИИ), телекоммуникации (рост прибыли лидеров отраслей, обусловленный спросом на вычислительные мощности ИИ и широким внедрением промышленного интернета), машиностроение (автоматизированное оборудование и промышленные роботы, получающие выгоду от возрождения капитальных вложений внутри страны и замещения импортных продуктов), цветные металлы (рост цен на медь и алюминий, восстановление спроса в литиевой отрасли), химическую промышленность (ускорение формирования дна за счет снижения внутренней конкуренции и ускоренного выхода зарубежных производственных мощностей) и электрооборудование (поддержка со стороны политики и рост спроса на электроэнергию для центров обработки данных ИИ, стимулирующие развитие систем хранения энергии).