Приоритетные акции STRC, выплачивающие дивиденды, принадлежащие Strategy, недавно упали ниже 83 долларов США, что на 17% ниже номинальной стоимости в 100 долларов США, достигнув самого низкого уровня с момента выхода на биржу в июле 2025 года. Постоянное отклонение цены этих ценных бумаг, изначально позиционировавшихся как высокодоходные и с низкой волатильностью, от номинальной стоимости указывает на то, что способность компании привлекать средства через размещение акций на рынке для выплаты дивидендов находится под давлением.
Почему механизм номинала не работает
STRC разработан для торговли максимально близко к 100 долларам. Только при цене, близкой к номиналу, Strategy может эффективно пополнять капитал через ATM для покрытия дивидендных выплат в размере 11,5% годовых.
Однако за последние недели цена биткоина продолжала падать, а корректировки компании в отношении долгов и денежных резервов подорвали доверие рынка к этой структуре. Хронология, составленная CoinDesk, показывает, что падение STRC не было вызвано одним событием, а стало результатом накопления множества факторов давления.
Начиная с середины мая, началось давление
14 мая STRC закрылась около 100 долларов накануне ежемесячного дивидендного дня, когда биткоин все еще превышал 80 000 долларов. На первый взгляд, цена оставалась стабильной, но рынок начал опасаться, что она сможет удержать номинальную стоимость лишь в течение короткого периода до и после дивидендного дня и не сможет стабильно функционировать в течение всего месяца.
В тот же день Strive Asset Management объявила, что будет выплачивать дневные дивиденды по конкурентному продукту SATA. Доходность SATA составляет около 13%, что выше, чем у STRC, что усиливает давление на Strategy в плане перехода STRC с ежемесячных на полумесячные выплаты.
15 мая Strategy объявила о выкупе 1,5 млрд долларов США конвертируемых облигаций со сроком погашения в 2029 году с дисконтом 8%. Затем компания подтвердила, что часть этих средств была использована из долларовых денежных резервов, сформированных к концу 2025 года. К 26 мая эти резервы снизились до 871 млн долларов США, чего хватило бы лишь на покрытие дивидендов по STRC примерно за 6 месяцев, тогда как ранее компания ставила целью поддерживать покрытие примерно на 24 месяца.
Падение биткоина усиливает удар
Во время структурной перестройки капитала биткоин ослаб. 18 мая Strategy продолжила покупать 24 869 BTC, когда биткоин упал до 76 000 долларов США. 1 июня компания продала 32 BTC — это первая продажа биткоина с 2022 года.
Этот объем продаж составил всего 0,0038% от его общей позиции, но рынок воспринял это как сигнал о готовности компании продавать биткоины при необходимости для выполнения обязательств по дивидендам. В тот же день обыкновенные акции MSTR упали на 5,9%, биткоин временно опустился до 70 500 долларов США, а STRC закрылся на уровне 98,07 доллара США.
5 июня биткоин впервые с октября 2024 года опустился ниже 60 000 долларов, STRC в тот день упал до минимума 90 долларов и закрылся на уровне 93,40 доллара. К 18 июня STRC дополнительно просел ниже 83 долларов в ходе торгов и закрылся на уровне 88,59 доллара; за этот же период биткоин откатился от кратковременного роста и вернулся к уровню около 62 880 долларов.
Рост безреализованных убытков по позициям и споры по финансированию усиливают опасения
На тот момент Strategy владел 846 842 BTC со средней ценой покупки около 75 656 долларов США. При цене биткоина около 62 500 долларов США рыночная стоимость позиции составляла примерно 11,14 млрд долларов США убытков.
В то же время рынок продемонстрировал значительный отскок в ответ на последние два раунда финансирования, считая, что соответствующие операции создали давление на разбавление. Обыкновенные акции MSTR в настоящее время торгуются примерно по 112 долларов США, что на 80% ниже максимума ноября 2024 года.
Для стратегии более сложной проблемой является то, что все эти финансирования и корректировки резервов происходят на фоне падения биткоина. По мере ослабления базового актива инвесторы не только переоценивают сам биткоин, но и начинают переоценивать дивидендные ценные бумаги и капитальную структуру, построенные вокруг него. Сможет ли STRC снова вернуться к диапазону торговли около 100 долларов, стало центральным вопросом для рынка.