Автор: @0xjiawei
В предыдущих главах рассматривалась общая тенденция: стабильные монеты превращаются из простых инструментов для торговли в широкий канал доллара.
Давайте посмотрим, как распределяется рынок стабильных монет.
Я разделю стабильные монеты на четыре уровня:
- Уровень выпуска: чеканка стабильных монет, владение резервными активами, получение спреда. Представители — Tether и Circle;
- Инфраструктурный уровень: интеграция стабильных монет в реальную финансовую систему — пополнение и вывод фиатных средств, интеграция с банками, управление активами, соответствие требованиям. Представители: Bridge (приобретена Stripe), BVNK (приобретена Mastercard), Bitso, Yellow Card и другие.
- Слой приема/распределения: интеграция стабильных монет в системы продавцов, управление платежными процессами, корпоративное бухгалтерское программное обеспечение. Представители: Stripe, Infini, Coinbase.
- Прикладной уровень: пользователи и предприятия, которые в конечном итоге используют стабильные монеты для оплаты, расчетов и хранения стоимости.
Уровень выпуска получает средства пользователей и получает наибольшую маржу; два средних уровня зарабатывают за счет трафика, распределения и комиссий за инфраструктуру нижнего уровня; уровень приложений получает удобство, но не имеет переговорной силы.
Я считаю, что на данный момент инфраструктурный уровень не пользуется популярностью у большинства.
Он занимается грязной и тяжелой работой: интеграцией с банками, проведением KYC/AML, обработкой локальных платежей в фиате, подключением кMerchantам, API и карточным системам, решением вопросов расчетов и регулирования в разных странах.
Но, с другой стороны, именно здесь заключается конкурентное преимущество. На самом деле, технически перевести USDC по блокчейну — это не сложно; настоящая сложность заключается в проникновении в реальный мир, в том, чтобы заставить латиноамериканскую компанию, африканского платежного провайдера или платформу, выходящую на зарубежные рынки, включить стабильную монету в свои повседневные финансовые потоки. Эти грязные и трудоемкие задачи обязательно должны быть выполнены кем-то.
Самое простое — это то, что происходит в цепочке; самое сложное — это связь между цепочкой и реальностью
Первый раз увидев оплату стабильной монетой, вы можете подумать: на блокчейне можно переводить, подтверждение быстрое, комиссия низкая, остальное же просто раздача продукта пользователям?
Но настоящая сложность стабильных монет заключается в огромном разрыве между цепочками и реальной финансовой системой. У компаний есть затраты на принятие решений и миграцию, и они не станут менять рабочие процессы только потому, что услышали, что стабильные монеты поступают за 1 секунду.
Здесь возникнет целая цепочка вопросов: как обменять фиат на стабильную монету? Как вернуть обратно? Как вести учет и оформлять налоги? Не заблокирует ли банк меня в будущем? Пользователю придется учиться пользоваться кошельком?
Основная задача инфраструктурного уровня — соединить две стороны: с одной стороны — блокчейн и кошельки, с другой — банки, локальные платежные сети, корпоративные системы и соблюдение нормативных требований.
Stripe приобрела Bridge в 2025 году, купив набор систем оркестрации стейблкоинов — помогающих компаниям интегрировать возможности стейблкоинов в свои бизнес-системы. Mastercard объявила в марте 2026 года о приобретении BVNK по аналогичным причинам.
Другими словами, вход, за который борются традиционные платежные компании, — это кто станет стандартным каналом для использования стабильных монет предприятиями.
Масштабируемость платежей стабильными монетами зависит именно от этого.
Пионер
Сделайте еще один шаг вперед и взгляните на уровень инфраструктуры:
- Пополнение и вывод + обмен валют. Большинство корпоративных сценариев требуют прохождения процесса «местная валюта → стабильная монета → местная валюта». Это связано с проблемами, такими как банковские отношения, соответствие требованиям и ликвидность.
- API и уровень учета. Предприятиям нужен набор финансовых возможностей, интегрированных в бизнес-процессы — открытие счетов, прием и выплата платежей, распределение доходов, клиринг и сверка. Это что-то вроде финансового SaaS, примерно то же самое, что и концепция необанков.
- Сеть платежей. Чем больше платежных каналов, банков и регионов подключено, тем сильнее становится зависимость клиентов, и тем выше стоимость переключения.
- Эффективность использования капитала. Помогает компаниям сократить объем неиспользуемых средств, время ожидания и потери при переводе валюты.
Я считаю, что у него три характеристики, которые определяют, что сначала будет трудно, а потом сладко.
- Тяжелая, грязная, изнурительная работа: нужно подключать банки страна за страной, обеспечивать соответствие требованиям, получать лицензии и создавать местные команды.
- Сначала нужно тратить деньги, чтобы захватить входные точки. Компании не будут легко менять свою платежную инфраструктуру. Тот, кто первым завоюет крупных клиентов, отношения с банками, пути соблюдения нормативных требований и локальные фиатные каналы, в будущем получит сетевой эффект. В настоящее время эти компании находятся на этапе «захвата территорий», и до урожая еще далеко.
- Зажат между верхним и нижним звеном. Верхние издатели забирают разницу в прибыли первыми, а нижние платформы хотят контролировать доступ к пользователям. Инфраструктура находится посередине и оказывается в неудобном положении, легко превращаясь в ситуацию «все вас нужны, но никто не хочет, чтобы вы зарабатывали слишком много».
Сейчас он находится на промежуточной стадии формирования рыночной власти.
Если смотреть только на сегодняшний день, уровень выпуска забирает максимальную прибыль, а уровень инфраструктуры становится тоньше и тяжелее.
Но если говорить о том, как инвестировать в стабильные монеты, логика эмиссионного налога на уровне выпуска уже хорошо понятна рынку, и цена все больше будет зависеть от процентных ставок, регулирования и возврата доходов. На уровне инфраструктуры сегодня это менее заметно, часто потому, что он все еще находится на этапе первоначальных вложений, и рыночная сила, а также привычки пользователей еще не сформировались полностью.
Когда стабильные монеты станут стандартным финансовым каналом для бизнеса, настоящими победителями станут те, кто в течение нескольких лет интегрировал стабильные монеты в реальные коммерческие системы.