Всё, что вам говорили о индексных фондах, больше не соответствует действительности: Фил Бак
Автор оригинала: Quoth the Raven
Peggy
Давайте поговорим о том, что происходит на рынках капитала, особенно в отношении индексных фондов. Но прежде нам нужно понять, как выглядит «падение с пьедестала». Для этого нам нужно сначала поговорить о Пете Розе.
Пит Розе был не просто бейсбольной звездой — он был почти идеальным образцом «бейсбольной звезды» для всех бейсбольных фанатов. Он был покрыт грязью, отдавал все силы, силен и упорен. Позже он стал игроком и тренером, лицом команды и символом этого вида спорта.
Но в процессе он допустил несколько ошибок. Оказалось, что он совершил самую серьезную ошибку своего времени: делал ставки на спорт, в котором сам участвовал. Сегодня это выглядит иронично, поскольку спортивные ставки уже на каждом телефоне, а реклама спортивного букмекерства непрерывно бомбардирует зрителей всех спортивных событий. Но в те времена люди все еще больше ценили старомодные понятия, такие как «честность». Поэтому лига решила сделать из Пита Роза пример — убить курицу, чтобы напугать обезьян.
Спустя 15 лет разбитый Пит Розе, чтобы расплатиться за счета, был вынужден одолжить свою последнюю славу WrestleMania. Вскоре он оказался на ринге перед 400-фунтовым самойанским рестлером Рикиши.
Здесь я должен напомнить: будьте осторожны при просмотре. У Рикиши есть знаковое движение под названием stinkface. Это движение так же «вкусно», как и его название: Рикиши запирает соперника в углу ринга, поворачивается спиной, отступает назад и прижимает свою огромную задницу к лицу соперника, в то время как зрители теряют разум.
Вы можете посмотреть сами. Это так же плохо, как и звучит.
Когда Рикиши тереться о лицо Пита Роза своим огромным задом, если внимательно посмотреть, можно увидеть нечто необычное: выражение в глазах Пита. Это смесь печали и принятия. Это выражение человека, осознающего, насколько глубоко он упал. Его взгляд больше не борется с гневом против текущего положения вещей, а становится рассеянным, уставшим и принимает эту новую, печальную реальность.
Джон Богл уже не с нами. Я могу только представить, какое выражение лица он бы сделал, увидев, что происходит сегодня с индексными фондами. Я могу только представить, что это будет тот же печальный взгляд. Тот же оцепенелый, измученный прием: его великолепное изобретение, когда-то стоявшее на такой высоте, теперь падает в канализацию мошенничества.
Если вы читали мои статьи с самого начала, особенно когда я раньше больше писал о акциях и ETF, вы, вероятно, можете предугадать, что я собираюсь сказать. Но если вы новый читатель, я сначала помогу вам разобраться в контексте. События развивались следующим образом:
Низкая стоимость инвестиций曾经是一个强大的叙事，它把普通投资者放在了贪婪华尔街的对立面；
Этот нарратив стимулирует приток капитала в пассивные индексные фонды;
Приток капитала способствовал результативности, позволив фактору с весом по рыночной капитализации — по сути, сочетанию анти-фактора размера и фактора импульса — превзойти все остальные факторы;
Лучшие результаты привели к дополнительному притоку капитала, замыкая цикл;
Объем опционов превысил объем спотовой торговли акциями; производные инструменты, привязанные к крупнейшим индексам, начинают влиять на цены глубже, чем сами индексные фонды;
That's it, valuation no longer matters to the market.
Всё это привело нас сегодня к этому моменту Рикиши — моменту IPO SpaceX.
Сначала NASDAQ изменил правила индекса Nasdaq-100, чтобы такие новые компании с огромной капитализацией, как SpaceX, могли быстрее и легче попасть в индекс. Эти изменения, похоже, ослабили традиционные стандарты индексов по свободному обороту, ликвидности, инвестиционной привлекательности и воспроизводимости. Время покажет, будет ли это хорошим или плохим фактором для инвесторов. Но одно можно сказать точно: это сильно способствует стремлению NASDAQ добиться того, чтобы SpaceX выбрала его в качестве основной площадки для листинга.
Вы, конечно, можете сказать, что настройка акций в соответствии с основными биржами — это безумие. Вы абсолютно правы. Я участвовал в таких презентациях, и причина, по которой компания выбирает для листинга Нью-Йоркскую фондовую биржу или Насдах, не имеет никакого отношения к относительной инвестиционной ценности S&P или QQQ. Мы говорим о двух совершенно отдельных мирах.
Например, люди думают, что покупая Nasdaq-100, они приобретают акции технологических компаний, но в него входят Costco, Walmart и множество других. Они могут считать, что смогут купить Oracle или Uber, но это не так, потому что эти компании выбрали для листинга Нью-Йоркскую фондовую биржу, и причина этого никак не связана с вашим инвестиционным портфелем. Таким образом, вы их пропускаете.
Это безумие.
Но это всегда было так. А теперь стало еще хуже. Потому что на этот раз речь идет не только о местах листинга. Все индексные компании изменили свои методологии индексов, чтобы втиснуть в индексы такие компании, как SpaceX, Anthropic и OpenAI. Если оценка все еще имеет значение, то уровни оценки, по которым инвесторы в индексные фонды будут покупать эти компании, заставят вас почувствовать тошноту.
Согласно Hedgeye, ущерб следующий:
Изменения правил, связанных с IPO SpaceX:
Провайдер индекса освободил от требования к прибыльности и сократил период наблюдения после листинга с 90 до 5 дней.
Это заставит более 30 триллионов долларов пассивных средств 401(k) и пенсионных накоплений приобрести SpaceX по оценке на момент выхода на биржу.
Bloomberg Intelligence оценивает, что фонды S&P 500 должны поглотить 19% обращающихся акций SpaceX в течение шести месяцев.
Фонды Russell 1000 и Nasdaq-100 поглотят 24%.
Правила, изначально предназначенные для защиты пассивных инвесторов:
С 2002 года S&P 500 требовал от компаний наличия 12-месячного торгового стажа и непрерывной прибыли по GAAP в течение четырех кварталов. Теперь оба требования отменены.
Насдақ сократил свой период рассмотрения с 90 торговых дней до 15.
FTSE Russell сократил это до 5 торговых дней.
Эти три базовых индекса теперь разработаны таким образом, чтобы покупать SpaceX на уровне цены IPO.
Вот этот момент. «Момент прыжка через акулу» для индексных фондов. Вот тот момент, когда великий Пит Розе с отчаянием смотрит на огромную задницу Рикиши.
Инвесторы больше не просто передают на аутсорсинг выбор отдельных акций. Они также передают на аутсорсинг распределение активов, дисциплину при выходе на IPO, оценку ликвидности, дисциплину в оценке, выбор места листинга и принципы осмотрительности. Они передают весь свой контроль над торговлей индексным комитетам, которые колеблются в зависимости от ветра.
Индексы больше не нейтральны. Они активно делают ставки на компании с наибольшим пузырем и именно в момент наивысшей оценки.
Активное управление никогда не имело такого хорошего входа. Прямая индексация никогда не была такой важной. Великий сдвиг наконец-то близок.
Всё, что вы раньше слышали о «умных, но скучных» индексных фондах, уже не имеет силы.
Пока еще есть возможность уйти — уходите. Выберите свою собственную методологию, свои собственные факторы, свои собственные акции и верните себе контроль над своим инвестиционным портфелем.