Короткие позиции достигли рекордного уровня на рынке акций США на фоне бычьего рынка, движимого ИИ

• Данные S3 показывают, что доля коротких позиций на американских рынках выросла до рекордного уровня, а продажи технологических акций также усиливаются.
• Это скорее хеджирование на высоком уровне, что не означает, что бычий рынок уже изменился; степень выполнения отчетности определит направление волатильности.
• Сопутствующие активы: SPX, NDX, XLK, SMH, NVDA, Mag 7.

Пока индекс S&P 500 остается на высоком уровне, доля коротких позиций на американском рынке и сокращение хедж-фондами позиций в технологических акциях усиливаются, и рынок начинает заново оценивать безопасную маржу для торговли ИИ.

Этот набор сигналов вызывает напряжение у инвесторов, поскольку он противоречит основной тенденции последних двух лет. Нарратив об ИИ толкал индексы вверх, в то время как институциональные инвесторы покупают всё больше страховки по этой сделке. Проблема не только в том, достигли ли американские акции пика, но и в том, не усилится ли негативная новость после того, как цена уже учла множество оптимистичных ожиданий.

Сначала объясним понятие просто. Доля коротких позиций — это соотношение объема проданных в шорт акций к общему объему доступных для торговли акций. Это может означать прямую ставку на падение, а может быть просто хеджированием. Фонды все еще удерживают длинные позиции, но снижают риск просадки с помощью шорта, опционов или уменьшения позиций.

Таким образом, рекордный объем коротких позиций автоматически не означает, что институциональные инвесторы полностью пессимистично настроены. Более точным будет утверждение, что американские акции все еще торгуются с учетом долгосрочной прибыли от ИИ, но институциональные инвесторы уже начинают пересматривать краткосрочную волатильность.

Рост цен и увеличение коротких позиций кажутся противоречивыми, но на практике часто происходят одновременно. Особенно при завышенной оценке, перегруженных позициях и приближении отчетного сезона фонды одновременно сохраняют длинные позиции и увеличивают защитные позиции.

Согласно данным S3 Partners, цитируемым СМИ, объем коротких позиций по акциям, входящим в индекс S&P 500, составляет около 3,79% от свободно обращаемых акций — это рекордный уровень с момента начала отслеживания S3 в 2010 году. Доля коротких позиций по акциям, входящим в индекс Russell 3000, составляет около 6,3% и также находится на рекордном уровне.

Эти цифры нельзя просто сложить с данными других источников. Разные учреждения используют разные методы подсчета, и биржи чаще раскрывают количество коротких позиций, а не единые показатели пропорций. Данные Нью-йоркской фондовой биржи за июль показывают, что общее количество коротких позиций группы NYSE на 30 июня 2026 года увеличилось по сравнению с предыдущим периодом, что свидетельствует только о росте объема коротких позиций.

Клиенты Prime Brokerage от Goldman Sachs также сообщили о схожей тенденции. Согласно Reuters от 6 июля, американские хедж-фонды в течение четвертой недели подряд осуществляли чистые продажи в секторе технологического оборудования и полупроводников, причем информационные технологии оставались самым чисто продаваемым сектором США в течение четвертой недели подряд.

Основное здесь — не какая-то точная процентная доля, а то, что крупные игроки снижают чистую экспозицию в технологическом секторе. Рынок не переживает массового оттока: общие цены все еще поддерживаются покупками розничных инвесторов, выкупами акций компаниями и трендовыми деньгами, но защитный буфер во время роста становится толще.

Институциональные инвесторы беспокоятся не то, что ИИ не имеет ценности, а то, что текущая цена уже учла множество будущих доходов.

За последние несколько лет основным объяснением роста американского фондового рынка была ИИ. Поставщики облачных услуг и технологические гиганты увеличили капитальные расходы, NVIDIA и цепочка полупроводников получили дополнительные заказы, и рынок верил, что эти вложения в конечном итоге превратятся в рост выручки, маржи и производительности.

Для инвесторов капитальные расходы — это не сама история, а инвестиция, которая должна принести доход. Если расходы на инфраструктуру ИИ продолжат расти, но конечный доход, оплата предприятиями и вклад в прибыль не ускорятся синхронно, оценки сначала окажутся под давлением.

Полупроводники最容易成为波动放大器。它们处于AI投入链条的前端，订单和预期反应最快，估值也最敏感。一旦财报出现订单增速放缓、毛利率压力或客户集中度担忧，市场往往会先压缩半导体，再传导到纳指和标普。

Геополитические риски являются внешним катализатором. Конфликт на Ближнем Востоке, цены на энергию и неопределенность в цепочках поставок, возможно, не изменят долгосрочный спрос на ИИ, но повлияют на то, сколько мультипликаторов рынок готов заплатить за активы с высокой оценкой. На высокорыночном рынке больше всего боятся не плохие новости, а то, что позиции слишком перегружены в момент появления таких новостей.

Это объясняет, почему рост коротких позиций больше похож на рост страховых премий. Институциональные инвесторы未必 считают, что пузырь ИИ лопнет, но не хотят оставлять свои позиции слишком открытыми перед отчетностью и внешними рисками.

Недавняя стратегическая рамка Моргана Стэнли как раз иллюстрирует суть этого расхождения. В среднесрочной перспективе индекс все еще может иметь восходящий сценарий, но в краткосрочной перспективе технологии и полупроводники должны переработать рост.

14 июля стратег Morgan Stanley Майк Уилсон на официальном подкасте отметил, что полупроводники могут корректироваться, и до следующего бычьего цикла останутся волатильность и коррекции. 15 июля в статье Morgan Stanley Wealth Management говорилось, что глобальный инвестиционный комитет ожидает, что S&P 500 за следующий год может вырасти до 8000–8300 пунктов, и рекомендует частично фиксировать прибыль по полупроводникам.

Это не просто бычий или медвежий настрой, а типичная двухуровневая оценка, характерная для рынка на высоком уровне. В долгосрочной перспективе, если прибыль продолжит расти, а вложения в ИИ принесут реальный доход, индекс может продолжить рост. В краткосрочной перспективе, если расширение оценок опережает результаты, возможна коррекция.

Для инвесторов не воспринимайте сигналы позиций как односторонний прогноз. Увеличение коротких позиций может после положительного отчета привести к короткой распродаже, когда короткие и хеджирующие позиции вынуждены закрываться, что в итоге поднимает цену. Он также может усилить падение при появлении негативных новостей.

Направление определяется не количеством медведей, а тем, насколько консервативными или оптимистичными оказались предыдущие допущения о ценности, когда на рынке реализуется катализатор.

Следующие отчеты крупных технологических компаний и полупроводниковых производителей станут стресс-тестом для торговли ИИ. Рынок будет смотреть не на простое утверждение «сильный спрос», а на то, совпадают ли доходы от облачных услуг, заказы на ИИ, маржа прибыли и рентабельность капитальных затрат.

Если отчет о прибылях и убытках покажет, что доходы от облачных услуг продолжают ускоряться, спрос на ИИ остается высоким, а маржа прибыли сохраняется на стабильном уровне, короткие позиции могут превратиться в топливо для роста. Торговцы, открывшие короткие позиции или проводившие хеджирование, будут вынуждены закрыть их, а средства, ищущие роста, снова подтвердят главную роль ИИ.

Если отчет о прибылях и убытках подтверждает только дальнейшее расширение капитальных затрат, но не демонстрирует синхронной реализации доходов, рынок пересмотрит высокую оценку, заплаченную за будущий рост. В этот момент короткие позиции не будут причиной падения, но станут усилителем волатильности.

Сейчас более разумным выводом является не завершение бычьего рынка, а не то, что медведи обязательно будут сжаты. Американские акции входят в более избирательную фазу. Нarrатив ИИ остается актуальным, но оценки требуют дальнейших результатов отчетности. Полупроводники остаются ключевой темой и первым сегментом, подверженным переоценке рисков.