Зарубежные СМИ сообщают, что рынок «цифрового кредита», построенный компанией Bitcoin Treasury на основе привилегированных акций, недавно прошел первое значительное испытание на прочность. STRC, выпущенный Strategy, и SATA, выпущенный Strive, одновременно резко упали в ходе торгов 18 июня, хотя позже частично восстановились; однако эта волатильность заставила рынок пересмотреть стабильность подобных продуктов.
Статья утверждает, что эмитент приписывает падение ликвидации маржинальных позиций, а не ухудшению кредитоспособности; это объяснение не обязательно неверно, но оно не устраняет саму опасность. Для продукта, который изначально стремился сохранять цену, близкую к номинальной, и привлекать инвесторов стабильным доходом, однодневное падение на почти 20% в течение дня уже свидетельствует о неустойчивости его торговой структуры.
Два продукта показали значительную волатильность в один и тот же день
18 июня акции STRC, бесправные привилегированные акции, выпущенные Strategy, в ходе торгов упали до 82,50 доллара США, что значительно ниже номинального уровня около 100 долларов США, и закрылись на уровне около 88,59 доллара США. За тот же период акции SATA, выпущенные Strive, также упали с уровня, близкого к номиналу, в диапазон выше 90 долларов США, достигнув минимальной отметки около 92,88 доллара США в ходе торгов, а затем отскочили до уровня около 97,71 доллара США.
Зарубежные СМИ отмечают, что эти продукты изначально позиционировались как высокодоходные и относительно стабильные доходные ценные бумаги, чье поведение ближе к высокодоходным облигациям или привилегированным акциям, чем к высоковолатильным активам. Резкое падение и последующее восстановление цен обоих продуктов в один и тот же торговый день свидетельствует о том, что их ценовое поведение не полностью соответствует позиционированию как «инструментов со стабильным доходом».
За высокой доходностью скрывается позиция по биткоину
STRC и SATA являются бессрочными привилегированными акциями без фиксированной даты погашения, привлекающими инвесторов за счет постоянных дивидендов. Доходность STRC составляет около 11,5% с выплатой дивидендов каждые полмесяца; плавающая доходность SATA составляет около 13% с более частой частотой выплат.
Но ключевой аспект таких продуктов — не в структуре дивидендов, а в использовании средств. Компании, выпускающие эти привилегированные акции, сами по себе используют покупку биткоина в качестве основной стратегии. То есть инвесторы приобретают ценные бумаги, которые внешне кажутся кредитными и доходными, но их основа связана с высоковолатильным балансом биткоина.
Низкая ликвидность усиливает продавческое давление
Эмитент подчеркнул, что дефолта не было, фундаментальные показатели не ухудшились, а продажи были вызваны в основном давлением маржинальных позиций и пассивным сбытом. Зарубежные СМИ считают, что такое объяснение имеет определенную логику, поскольку оба продукта продемонстрировали заметный отскок перед закрытием рынка, и их динамика не напоминает типичное кредитное событие.
Однако основной вопрос статьи заключается в том, что даже если на этот раз проблема не в кредитоспособности, рынок уже заметил другой уровень риска: торговля подобными продуктами не является глубокой, ликвидность невысока, и при сочетании заемных средств и волатильности биткоина цена может быстро отклониться от номинальной.
В тот день биткоин также временно упал до уровня около 62 900 долларов США, рынок в целом оставался слабым, а в США приближался праздничный уикенд, в связи с чем фондовый рынок был закрыт на следующий день. В таких условиях слабая ликвидность легче усиливает продавческое давление. Для продуктов, привлекающих капитал за счет нарратива «стабильного дохода», такая структурная уязвимость сама по себе является экспозицией риска.
Высокий купонный доход соответствует более высокому риску
Зарубежные СМИ считают, что значение этого колебания заключается не только в том, что две ценные бумаги резко упали в краткосрочной перспективе, но и в том, что оно впервые наглядно показало рынку цену так называемых продуктов «цифрового кредита». Высокий купон — это не безусловная прибыль, а компенсация за недостаточную ликвидность, цепочку плеча и колебания цены биткоина.
Если в будущем этот класс ценных бумаг продолжит расширяться, интерес инвесторов может перейти от частоты выплат и номинальной доходности к глубине рынка, структуре финансирования, резервным механизмам и возможности повторного запуска цепной продажи при коррекции биткоина.