Индекс низкой волатильности S&P 500 демонстрирует беспрецедентную дивергенцию

Автор оригинала: Jim Paulsen

Оригинал от Shenchao TechFlow

Обзор Shenchao: Индекс низкой волатильности S&P 500 показал беспрецедентное отклонение — при падении крупных акций он растет, а при росте — падает. Такое беспрецедентное поведение цен выявляет шизофреническое состояние рынка: инвесторы боятся упустить волну ажиотажа вокруг ИИ (FOMO), но также опасаются купить на пике (NBO). Исторические данные показывают, что такой сигнал часто предвещает плохую динамику фондового рынка и технологических акций в ближайшее время.

Недавний уникальный ценовой тренд индекса низкой волатильности S&P 500 указывает на то, что инвесторы одновременно испытывают два вида тревоги: страх упустить возможность (FOMO) и страх не выйти вовремя (NBO).

В последнее время индекс низковолатильных акций S&P 500 показал беспрецедентные результаты. Обычно низковолатильные акции демонстрируют меньший рост при росте S&P 500 и меньшее падение при его снижении. Однако за последние шесть месяцев низковолатильные активы в среднем росли в дни падения S&P 500 и падали в дни его роста. То есть ежедневное падение S&P 500 не только позволило защитным низковолатильным акциям обойти рынок за счет меньшего падения, но и напрямую подняло их цену; наоборот, в дни роста S&P 500 низковолатильные акции не просто плохо справлялись — их цена фактически снижалась.

На мой взгляд, недавний беспрецедентный экстремальный ценовой движение индекса низкой волатильности S&P 500 указывает на то, что инвесторы одновременно испытывают двойную тревогу: страх упустить возможность (FOMO) и страх не выйти вовремя (NBO). Исторически поведение цен таких низковолатильных акций служит предупреждающим сигналом для рынка акций и технологических акций.

Индекс низкой волатильности S&P 500 предназначен для измерения производительности 100 наименее волатильных акций в индексе S&P 500. Этот индекс состоит из различных защитных ценных бумаг, включая акции с высоким качеством, стабильной прибылью, надежными дивидендами и низким коэффициентом Бета. Он является типичным активом для покупки в условиях страха и быстрой продажи при бычьем рынке. Данный индекс специально разработан так, чтобы показывать меньший рост на бычьем рынке и меньшее падение на медвежьем рынке, чтобы удовлетворить потребности консервативных инвесторов, желающих участвовать на рынке, но опасающихся не вовремя выйти из него.

Но когда низковолатильные активы растут при падении рынка и падают при его росте, что это означает? На мой взгляд, это указывает на рынок, который не движется ни избыточным оптимизмом, ни избыточным пессимизмом, а формируется инвесторами, одновременно опасающимися FOMO и NBO. Избыточный оптимизм приводит к плохой эффективности низковолатильных акций, а избыточный пессимизм делает их победителями. Однако когда оба страха — FOMO и NBO — проявляются одновременно, низковолатильные акции аномально «растут» в дни падения и «падают» в дни роста. При одновременном существовании FOMO и NBO дни роста рынка сопровождаются не только покупками высокорисковых акций, но и продажами низковолатильных акций; а дни падения рынка стимулируют одновременную продажу высокорисковых акций и покупку низковолатильных.

График 1 показывает среднее ежедневное процентное изменение цены индекса низкой волатильности S&P 500 за скользящий 6-месячный период с 1990 года по всем дням роста (синяя линия) и падения (красная линия) индекса S&P 500. Как видно, в большинстве скользящих шестимесячных периодов среднее процентное изменение цены индекса низкой волатильности S&P 500 было положительным, когда индекс S&P 500 рос, и отрицательным, когда он падал.

За исключением текущей ситуации, положительные значения шестимесячного скользящего индекса низкой волатильности в периоды роста индекса S&P 500 по дням наблюдались лишь кратковременно в 2000 году, а отрицательные значения — никогда. Несмотря на то, что индекс низкой волатильности почти всегда плохо справляется во время роста рынка S&P 500 и хорошо — во время его падения, за последние шесть месяцев, за исключением современного периода, он никогда не повышался во все дни падения S&P 500 и не снижался во все дни его роста. То есть за последние шесть месяцев поведение индекса низкой волатильности S&P 500 было «уникальным» по сравнению с любым другим периодом с 1990 года — он в среднем рос во все дни падения S&P 500 за последние 6 месяцев (красная линия) и в среднем падал во все дни роста S&P 500 за последние 6 месяцев (синяя линия)! Это может отражать беспрецедентное или, по крайней мере, крайне редкое состояние или настроение инвесторов, движущих рынком — моё предположение: сочетание FOMO/NBO.

График 2 иллюстрирует это уникальное изменение в поведении индекса низкой волатильности S&P 500 с несколько иной точки зрения. Он показывает среднюю разницу в производительности индекса низкой волатильности за последние 26 недель между всеми неделями роста S&P 500 и всеми неделями падения S&P 500 — то есть разницу между красной и синей линиями на графике 1. Как видно, в современный период эта разница «уникально» отрицательна (то есть индекс низкой волатильности растет меньше во время общего роста S&P 500, чем падает во время его падений).

Хотя этот показатель дифференциала никогда раньше не был отрицательным, как сегодня, он часто опускался в нижний квартиль истории (ниже зеленой пунктирной линии) рядом с несколькими важными пиками фондовых рынков — например, в середине 2000 года, в 2007 году, в 2018 году, в начале 2020 года и в конце 2021 года. Он также часто резко возрастал до верхнего квартиля (выше красной пунктирной линии) рядом с несколькими важными дном фондовых рынков — например, в начале 1991 года, в конце 2002 года, в марте 2009 года, в середине 2020 года и в конце 2022 года.

Разница в показателях индекса низкой волатильности S&P между днями роста и падения S&P 500 что означает для будущей общей динамики S&P 500? Рисунок 3 показывает, что с 1990 года среднегодовая доходность цены S&P 500 за следующую неделю сильно зависит от квартиля разницы индекса низкой волатильности. Когда разница низкой волатильности находится в самом высоком квартиле (то есть выше красной пунктирной линии на рисунке 2), среднегодовая доходность цены S&P 500 за следующую неделю достигает мощных 17,26%. Когда разница низкой волатильности находится в двух средних квартилях, среднегодовая доходность цены за следующую неделю снижается до 10,12%, а когда разница низкой волатильности находится в самом низком квартиле, среднегодовая доходность цены S&P 500 за следующую неделю падает до разочаровывающих 3,92%.

Очевидно, что разница в производительности индекса низкой волатильности между периодами роста и падения рынка исторически имела большое значение для будущей производительности индекса S&P 500. По сути, пока инвестиции с низкой волатильностью показывают значительно лучшие результаты на растущих рынках по сравнению с падающими, индекс S&P 500, как правило, демонстрирует стабильные результаты. Однако, когда инвестиции с низкой волатильностью показывают лучшие результаты в дни падения рынка по сравнению с днями роста, будущая производительность индекса S&P 500, как правило, страдает.

В целом, я считаю, что этот индикатор является прокси-показателем настроений инвесторов. Производительность низковолатильных инвестиций демонстрирует степень внимания инвесторов к избеганию рисков. Когда низковолатильные инвестиции начинают значительно лучше показывать себя на падающих рынках, чем на растущих, это указывает на то, что инвесторы уделяют большее внимание сохранению капитала — то есть их главный страх заключается в том, чтобы не выйти вовремя. А в нашем сегодняшнем уникальном положении — когда низковолатильные цены в дни роста показывают отрицательную динамику из-за FOMO, заставляющего инвесторов продавать низковолатильные акции ради более агрессивных альтернатив, а в дни падения низковолатильные цены показывают положительную динамику, поскольку падающие рынки действительно вызывают страх у инвесторов перед NBO — это означает, что рынок движется под влиянием почти шизоидного состояния тревожности.

Наконец, график 4 показывает производительность десяти секторов S&P 500 с 1990 года (сектор недвижимости не учитывался из-за недостаточной исторической продолжительности), когда спред низкой волатильности находился в нижнем квартиле (синие столбцы) по сравнению с тремя верхними квартилями (красные столбцы). За исключением сектора коммунальных услуг, результаты нижнего квартиля особенно благоприятны для традиционных секторов S&P 500, тогда как новые сектора (технологии и коммуникационные услуги) обычно показывают значительно лучшую производительность, когда спред низкой волатильности находится в трех верхних квартилях. Следовательно, если спред низкой волатильности останется в нижнем квартиле, согласно историческим данным, инвесторы должны не только ожидать слабой производительности S&P 500, но и рассмотреть возможность увеличения экспозиции к традиционным секторам и более осторожно относиться к переоценке технологий и коммуникационных услуг.

Это первый пробел в новой экономике за этот бычий рынок. Хотя технологии и телекоммуникационный секторы по-прежнему ведут рынок и недавно получили значительный импульс от историй об ИИ, волатильность рынка возросла — это подтверждается падением индекса S&P 500 почти на 20% весной 2025 года и почти на 10% в первом квартале 2026 года. Несмотря на отличные результаты прибыли — особенно у компаний новой экономики — показатели технологических акций S&P 500 и индекса Mag 7 с середины 2024 года лишь незначительно превосходили рынок. Кроме того, впервые за этот бычий рынок за последний год показатели «более широких рыночных активов», таких как акции малого капитала, ценовых акций и международных акций, стали более близкими к показателям акций новой экономики.

Индикаторы настроений инвесторов показывают, что инвесторы не проявляют чрезмерного энтузиазма и не находятся в состоянии крайнего пессимизма. Индекс страха и жадности CNN немного ниже среднего уровня, а индекс настроений AAII немного выше среднего уровня.

Никто не хочет упустить возможность, когда ИИ возьмет под контроль мир (FOMO?), но многие все больше беспокоятся из-за завышенной оценки, концентрации акций и безумных агрессивных ожиданий будущей прибыльности (NBO?). В результате? Разница в доходности низковолатильного индекса между днями роста и падения впервые в истории стала отрицательной, что свидетельствует о том, что рынок акций, похоже, все больше одновременно и, возможно, шизофренически движется под влиянием FOMO и NBO! Это указывает на то, что инвесторам, возможно, потребуется проявлять осторожность в ближайшие месяцы.