Multicoin Capital: Почему стейблкоины станут будущим FinTech 4.0

Автор:Спенсер Апельбаум и Эли ЦяньMulticoin Capital

Перевод: DeepTide TechFlow

За последние двадцать лет финтех изменил способ, которым люди получают финансовые продукты, но не изменил сам способ движения денег.

Инновации сосредоточены в первую очередь на более простом интерфейсе, более плавном пользовательском опыте и более эффективных каналах распространения, в то время как ядро финансовой инфраструктуры осталось в основном неизменным.

В большинстве случаев в этот период стек технологий финтеха продавался, а не перестраивался.

В целом развитие финтеха можно разделить на четыре этапа:

Финансовые технологии 1.0: Цифровое распространение (2000-2010)

Первая волна финтеха сделала финансовые услуги более доступными, но не повысила их эффективность. Компании вроде PayPal, E*TRADE и Mint цифровым образом упаковали существующие финансовые продукты, объединив традиционные системы (такие как ACH, SWIFT и сети карт, созданные десятилетия назад) с интернет-интерфейсами.

На этом этапе скорость расчетов была низкой, соблюдение норм регулирования зависело от ручных операций, а обработка платежей подчинялась строгому расписанию. Хотя в этот период финансовые услуги были переведены в онлайн-формат, это не изменило суть потока средств. Изменилось лишь то, кто может пользоваться финансовыми продуктами, а не то, как они на самом деле работают.

Финансовые технологии 2.0: Эпоха новых банков (2010-2020)

Следующий этап прорыва произошёл благодаря распространению смартфонов и социальной дистрибуции. Chime предлагает услуги по получению зарплаты вперёд для работников почасовой оплаты; SoFi специализируется на рефинансировании студенческих кредитов для выпускников с потенциалом роста; Revolut и Nubank обслуживают глобальную аудиторию с низким уровнем охвата финансовыми услугами через удобные для пользователя интерфейсы.

Хотя каждая компания рассказывает более привлекательную историю для определенной аудитории, на самом деле они продают один и тот же продукт: банковские счета и дебетовые карты, работающие на устаревших платежных сетях. Они все еще зависят от банка-спонсора, карт-сети и системы ACH, как и их предшественники.

Успех этих компаний обусловлен не тем, что они создали новые платежные сети, а тем, что они лучше достигли клиентов. Бренд, привлечение пользователей и получение клиентов стали их конкурентными преимуществами. На этом этапе финтех-компании стали компетентными в доставке, зависимыми от банков.

Финансовая технология 3.0: Встроенная финансовая система (2020-2024)

С 2020 года начал стремительно развиваться встроенный финтех. Распространение API (интерфейсы приложений) позволило практически любой программной компании предлагать финансовые продукты. Marqeta через API позволяет компаниям выпускать карты; Synapse, Unit и Treasury Prime предлагают банковские услуги как сервис (Banking-as-a-Service, BaaS). Вскоре почти каждое приложение смогло предлагать платежи, карты или кредитные услуги.

Однако за этими абстрактными уровнями не произошло никаких фундаментальных изменений. Поставщики услуг BaaS по-прежнему зависят от банкоматов, нормативных рамок и платежных сетей ранних эпох. Абстрактный уровень перешел от банков к API, но экономические выгоды и контроль все еще возвращаются к традиционным системам.

Коммерциализация финансовых технологий

К началу 2020-х годов недостатки этой модели начали проявляться. Почти все новые крупные банки зависели от одной и той же небольшой группы банков-партнеров и поставщиков услуг BaaS.

Источник: Embedded

Поскольку компании активно конкурируют за счет эффективного маркетинга, стоимость привлечения клиентов резко выросла, сократились маржи, увеличились затраты на борьбу с мошенничеством и соблюдение нормативных требований, а инфраструктура почти перестала быть различимой. Конкуренция превратилась в гонку вооружений в маркетинге. Многие финтех-компании пытаются выделиться за счет цвета карт, бонусов за регистрацию и акций с возвратом части средств.

Во-первых, контроль над рисками и ценностью сосредоточен на уровне банков. Крупные учреждения, такие как JPMorgan Chase и Bank of America, находятся под контролем Офиса контролеров курсантов США (OCC) и сохраняют ключевые привилегии: получение депозитов, выдача кредитов и доступ к федеральным платежным системам (таким как ACH и Fedwire). Финтех-компании вроде Chime, Revolut и Affirm лишены этих привилегий и вынуждены полагаться на лицензированные банки для предоставления этих услуг. Банки получают прибыль за счет процентной разницы и платы за использование платформы, а финтех-компании зарабатывают на транзакционных сборах (interchange).

С ростом количества проектов финтеха регуляторы все более строго проверяют банки, спонсирующие эти проекты. Регуляторные указания и повышающиеся ожидания со стороны надзорных органов заставляют банки вкладывать значительные ресурсы в соблюдение норм, управление рисками и надзор за сторонними проектами. Например, Cross River Bank заключила с Федеральной корпорацией по страхованию вкладов (FDIC) договор о соответствии требованиям; Green Dot Bank подверглась мерам воздействия со стороны Федеральной резервной системы США (Federal Reserve); а Федеральная резервная система выпустила предписание о приостановке деятельности в отношении банка Evolve.

В ответ на это банки ужесточили процесс привлечения клиентов, ограничили количество поддерживаемых проектов и снизили скорость итераций продуктов. Ранее поддерживавшая инновации среда теперь требует большего масштаба, чтобы оправдать затраты на соответствие нормативным требованиям. Рост в сфере финтеха стал более медленным, затратным и склонным к запуску универсальных продуктов для широкой аудитории, а не продуктов, ориентированных на конкретные потребности.

С нашей точки зрения, в течение последних 20 лет основные инновации оставались на верхнем уровне стека технологий по следующим трем причинам:

1. Инфраструктура денежных потоков монополизирована и закрытаКомпании Visa, Mastercard и ACH-сети Федеральной резервной системы оставили очень мало места для конкуренции.
2. Стартапам требуется значительный объем капитала, чтобы запустить продукт, ориентированный на финансы.Создание регулируемого банковского приложения требует миллионов долларов США на соответствие требованиям, предотвращение мошенничества, управление капиталом и т. д.
3. Нормы регулирования ограничивают непосредственное участиеТолько лицензированные организации могут управлять средствами или осуществлять денежные переводы через основную платежную сеть.

Источник: Statista

В условиях вышеуказанных ограничений было бы разумнее сосредоточиться на создании продуктов, чем напрямую конкурировать с существующими платежными сетями. В результате большинство финтех-компаний в итоге становятся лишь изящными обертками для банковских API. Несмотря на то, что за последние два десятилетия в сфере финтеха появилось множество инноваций, в отрасли практически не возникло действительно новых финансовых примитивов. В течение долгого времени практически не существовало реальных и жизнеспособных альтернатив.

В то же время криптоиндустрия пошла по совершенно противоположному пути. Разработчики в первую очередь сосредоточились на создании финансовых примитивов. Автоматические маркет-мейкеры (AMM), кривые привязки (bonding curves), фьючерсы, хранилища ликвидности (liquidity vaults) и кредиты в блокчейне — все это развивалось постепенно, начиная с нижнего уровня архитектуры. Впервые в истории финансовая логика сама по себе стала программируемой.

Финансовые технологии 4.0: Стейблкоины и децентрализованная финансовая система

Несмотря на то, что первые три эпохи финтеха принесли множество инноваций, фундаментальная архитектура денежных потоков почти не изменилась. Независимо от того, предоставляются ли финансовые продукты через традиционные банки, новые банки или встроенные API, деньги все еще перемещаются по закрытым сетям с лицензиями, контролируемым посредниками.

Стейбилькоины изменили эту модель. Теперь программное обеспечение больше не строится поверх банков, а напрямую заменяет их ключевые функции. Разработчики могут взаимодействовать напрямую с открытыми программными сетями. Платежи рассчитываются напрямую в блокчейне, хранение, кредитование и соблюдение требований регулирования перешли от традиционных контрактных отношений к выполнению через программное обеспечение.

Сервис банковских услуг (BaaS) снизил трение, но не изменил экономической модели. Компаниям FinTech все еще приходится платить банкам-партнерам за соблюдение норм, платить сети карт за расчеты и платить посредникам за доступ. Инфраструктура остается дорогой и ограниченной.

А стейблкоины полностью устраняют необходимость аренды доступа. Разработчики больше не должны использовать API-интерфейсы банков, а взаимодействуют напрямую с открытыми сетями. Окончательное зачисление средств выполняется напрямую в блокчейне, а комиссии направляются в протокол, а не посредникам. Мы считаем, что этот переход значительно снижает затратные барьеры — от миллионов долларов, необходимых для разработки через банки, или сотен тысяч долларов через BaaS, до нескольких тысяч долларов, необходимых для использования разрешенных безлицензийных смарт-контрактов в блокчейне.

Этот переход уже проявился в масштабных приложениях. Рыночная капитализация стейблкоинов выросла с почти нуля до около 300 миллиардов долларов всего за десять лет, и даже при исключении транзакций между биржами и максимальной извлекаемой ценности (MEV) объем фактических экономических транзакций, обрабатываемых, превысил объем традиционных платежных сетей, таких как PayPal и Visa. Впервые появилась ситуация, когда платежная сеть, не являющаяся банком или картой, действительно может масштабироваться глобально.

Источник: Artemis

Чтобы понять важность этого перехода на практике, нам сначала нужно понять, как сейчас создаются финтех-решения. Типичная компания в сфере финтеха опирается на крупные поставщики технологий, включающие следующие уровни:

• Интерфейс/опыт пользователя (UI/UX)
• Банковское и хостинг-обеспечениеЭволв, Кросс-Ривер, Синапс, Трэзур Прайм
• Платежная сетьACH, проводной, SWIFT, Visa, Mastercard
• Идентификация и соответствие требованиямAlly, Persona, Sardine
• Профилактика мошенничестваSentiLink, Socure, Feedzai
• Подряд/кредитная инфраструктураПлед, клетка, волнообразный
• Инфраструктура управления рисками и капиталомСплав, Unit21
• Капитальные рынPrime Trust, DriveWealth
• Агрегация данныхPlaid, MX
• Соответствие / ОтчетностьПроверка FinCEN, OFAC

Запуск финтех-компании на этой технической стеке означает необходимость управления контрактами, аудитами, стимулирующими механизмами и возможными сценариями сбоя десятков партнёров. Каждый уровень добавляет стоимость и задержки, и многие команды тратят почти всё своё время на координацию инфраструктуры, а не на разработку продуктов.

Системы, основанные на стейблкоинах, значительно упрощают эту сложность. Функции, которые раньше требовали участия множества поставщиков, теперь могут быть реализованы с помощью небольшого количества примитивов, работающих непосредственно в блокчейне.

В мире, где основой являются стабильные монеты и децентрализованные финансы, происходят следующие изменения:

• Банки и хостинг: заменены децентрализованными решениями, такими как Altitude.
• Платежная сеть: Заменено стейблкоинами.
• Идентификация и соответствие требованиям: все еще нужны, но мы считаем, что это можно реализовать в цепочке и сохранить конфиденциальность и безопасность с помощью технологий вроде zkMe.
• Подряд и кредитная инфраструктура: Полный реновации и переход на блокчейн.
• Компания капитального рынкаКогда все активы будут токенизированы, такие компании потеряют свою актуальность.
• Агрегация данных: Заменено данными из блокчейна и выборочной прозрачностью (например, с помощью полностью гомоморфного шифрования FHE).
• Соответствие и проверка OFACНа уровне кошелька (например, если кошелек Алисы находится в санкционном списке, она не сможет взаимодействовать с протоколом).

Финансовая технология 4.0 принципиально отличается тем, что, наконец, начинает меняться инфраструктура финансовой системы. Вместо того, чтобы разрабатывать приложения, которые должны тайно получать разрешение от банков в фоновом режиме, теперь люди напрямую заменяют ключевые функции банков стабильными монетами и открытыми платежными сетями. Разработчики больше не являются арендодателями, а становятся настоящими владельцами «земли».

Возможности в сфере финтеха, ориентированного на стейблкоины

Первый уровень влияния этого перехода очевиден: количество финтех-компаний резко возрастет. Когда хранение, кредитование и переводы средств станут почти бесплатными и мгновенными, запуск финтех-компании станет таким же простым, как запуск продукта SaaS. В мире, где ядром являются стабильные монеты, больше не потребуется сложная интеграция с банками-партнерами, не будет посредников по выпуску карт, многодневных процессов клиринга или избыточных проверок KYC (знай своего клиента), которые замедляют процесс.

Мы уверены, что постоянные затраты на создание продуктов FinTech, ориентированных на финансы, резко снизятся с миллионов до тысяч долларов. После того как инфраструктура, стоимость привлечения клиентов (CAC) и барьеры соответствия требованиям будут устранены, стартапы смогут прибыльно обслуживать более мелкие и конкретные социальные группы посредством модели, которую мы называем «FinTech, ориентированный на стейблкоины».

Эта тенденция имеет четкие исторические прецеденты. Предыдущее поколение финтех-компаний изначально стало известно, обслуживая определенные группы клиентов: SoFi специализировалась на рефинансировании студенческих кредитов, Chime предлагала услуги получения зарплаты до расчетной даты, Greenlight запустила дебетовые карты для подростков, а Brex обслуживала стартапы, которые не могли получить традиционное коммерческое кредитование. Однако эта модель фокусировки не стала устойчивой моделью ведения бизнеса. Ограниченный доход от комиссий за транзакции, растущие затраты на соблюдение нормативных требований и зависимость от банка-партнера заставили эти компании выйти за рамки их первоначальных ниш. Чтобы выжить, команды были вынуждены расширяться вширь, добавляя продукты, в которых пользователи не нуждались, просто чтобы масштабировать инфраструктуру и сохранить жизнеспособность.

А теперь, благодаря криптографическим платежным сетям и беспошлинным финансовым API, которые значительно снизили стартовые издержки, появится новая волна новых банков (neobanks), специализирующихся на стабильных монетах, каждый из которых будет ориентироваться на определенную группу пользователей, как это делали инноваторы в ранние годы финтеха. Благодаря значительно сокращенным операционным расходам, эти новые банки смогут сосредоточиться на более узких, специализированных рынках и оставаться на них, например, на исламских финансовых услугах, соответствующих шариатскому праву, образе жизни энтузиастов криптовалют или услугах, специально разработанных для уникальных моделей доходов и расходов спортсменов.

Более важным является то, что специализация может значительно оптимизировать экономическую эффективность на единицу. Снижается стоимость привлечения клиентов (CAC), становится проще перекрестные продажи, а значит, растет стоимость жизненного цикла клиента (LTV). Финансовые технологии, сосредоточенные на специализации, могут точно нацеливать продукты и маркетинг на узкие группы, которые эффективно конвертируются, и получать больше рекомендаций, обслуживая определенные группы пользователей. Эти компании тратят меньше на операционные расходы, но при этом легче получают больше прибыли от каждого клиента, чем предыдущее поколение финтех-компаний.

Когда любая компания может запустить финтех-компанию за несколько недель, вопрос перестаёт быть «кто может добраться до клиента?» и становится «кто действительно понимает клиента?»

Исследование дизайнерского пространства финансовых технологий, ориентированных на концентрацию внимания

Самые привлекательные возможности часто возникают там, где традиционные платежные сети терпят неудачу.

Возьмем, к примеру, создателей и исполнителей контента для взрослых, которые ежегодно приносят десятки миллиардов долларов дохода, но часто подвергаются цензуре со стороны банков и платежных систем из-за рисков репутации или возврата средств. Их доходы могут задерживаться на несколько дней, а также временно блокироваться из-за «проверки на соответствие требованиям». Кроме того, обычно приходится платить комиссию в размере 10–20% через высокорискованные платежные шлюзы, такие как Epoch, CCBill и т. д. Мы считаем, что платежи на основе стейблкоинов могут обеспечить мгновенное и необратимое расчеты, поддерживать программную совместимость, позволять исполнителям самостоятельно управлять доходами, автоматически распределять доходы на налоговые или сберегательные счета, а также получать платежи по всему миру, не полагаясь на высокорискованных посредников.

Рассмотрим профессиональных спортсменов, особенно тех, кто участвует в индивидуальных видах спорта, таких как гольф и теннис, которые сталкиваются с уникальной динамикой денежных потоков и рисков. Их доходы сосредоточены в течение короткого профессионального карьерного периода, и обычно они делятся с агентами, тренерами и членами команды. Им приходится платить налоги в нескольких штатах и странах, а травмы могут полностью прервать источник дохода. Финансовая технологическая компания, основанная на стабильных монетах, может помочь им токенизировать будущие доходы, использовать кошельки с несколькими подписями для выплаты зарплат команде и автоматически удерживать налоги в соответствии с налоговыми требованиями различных регионов.

Дилеры предметов роскоши и часов — это еще один сегмент рынка, который традиционная финансовая инфраструктура обслуживает плохо. Эти компании часто пересылают ценные товары в разных странах, обычно совершая шестизначные транзакции через телеграфные переводы или высокорисковые платежные процессоры, при этом ожидая несколько дней на завершение расчетов. Их оборотные средства часто блокируются в сейфах или витринах, а не в банковских счетах, что делает краткосрочное финансирование дорогостоящим и труднодоступным. Мы считаем, что компания по финансовым технологиям, основанная на стейблкоине, может напрямую решить эти проблемы: обеспечить мгновенное завершение крупных транзакций, предоставить кредитные линии с обеспечением в виде токенизированных запасов, а также предложить программный хостинг с встроенными смарт-контрактами.

Когда вы изучаете достаточное количество таких случаев, вы замечаете одни и те же ограничения, которые постоянно повторяются: традиционные банки не обслуживают пользователей, у которых глобальные, нерегулярные или нетрадиционные денежные потоки. Но эти группы могут стать прибыльными рынками через сеть платежей на основе стейблкоинов. Ниже приведены несколько теоретических примеров, иллюстрирующих привлекательные нишевые стартапы в сфере финтеха, специализирующиеся на стейблкоинах:

• Профессиональный спортсменДоход сосредоточен в короткой профессиональной карьере; часто требуется путешествовать и переезжать; возможно, придется подавать налоговую декларацию в нескольких юрисдикциях; необходимо выплачивать заработную плату тренерам, агентам, инструкторам и т. д .; возможно, захочет застраховаться от риска травм.
• Взрослые актеры и авторы: исключены банками и платежными системами; глобальная аудитория.
• Сотрудник компании-уникалаДенежные средства ограничены, чистые активы сосредоточены в недоступных акциях; при реализации опционов может возникнуть высокая налоговая ставка.
• Разработчик блокчейнаАктивы сосредоточены в токенах с чрезвычайно высокой волатильностью; возникают проблемы с выводом средств в фиатной валюте и налогообложением.
• Цифровой волхвБанковские услуги без паспорта, автоматическая конвертация валют; автоматизация налогообложения в зависимости от местоположения; частые поездки и переезды.
• заключённыйДепозиты, передаваемые родственниками или друзьями через традиционные каналы, являются сложными и дорогостоящими; средства часто не могут быть доставлены вовремя.
• Финансовые услуги, соответствующие шариатскому праву: Избегайте процентных операций.
• Поколение ZЛегко доверяют банковским услугам; ведут инвестиции в игровой форме; финансовые услуги социального характера.
• Средние и малые предприятия, осуществляющие деятельность за рубежомВысокие валютные комиссии; медленное зачисление средств; оборотные средства заморожены.
• Киберпанки (Degens): участие в высокорискованных спекулятивных операциях с оплатой по счету за кредитной картой.
• Международная помощьДенежные средства поступают медленно, их движение ограничено посредниками и характеризуется низкой прозрачностью; значительная часть средств теряется из-за сборов, коррупции и неправильного распределения ресурсов.
• Tandas / Вращающийся сберегательный клубПредоставление услуг по межстрановым сбережениям для глобальных семей; концентрация сбережений для получения прибыли; возможность создания истории доходов в блокчейне для оценки кредитоспособности.
• Дистрибьюторы предметов роскоши (например, дистрибьюторы часов)Денежные средства заблокированы на складе; требуется краткосрочный кредит; совершаются крупные высоконаличные транзакции за границей; часто совершаются транзакции через мессенджеры, такие как WhatsApp и Telegram.

Вывод

В течение последних двадцати лет инновации в сфере финтеха в основном сосредоточены на уровне дистрибуции, а не на инфраструктуре. Компании конкурируют за бренд, привлечение пользователей и оплачиваемое привлечение клиентов, но сами деньги все еще циркулируют по тем же закрытым платежным сетям. Хотя это расширило охват финансовых услуг, но привело к гомогенизации, росту затрат и низкой марже, от которой трудно избавиться.

Стейбилькоины обещают революционизировать экономические модели финансовых продуктов. Переведя такие функции, как хранение, расчеты, кредитование и соблюдение нормативных требований, в открытые, программно-определяемые приложения, они значительно сокращают постоянные издержки запуска и ведения бизнеса в сфере финтеха. Функции, которые ранее требовали привлечения спонсорских банков, платежных сетей и масштабной поставки стека технологий, теперь могут быть построены напрямую в блокчейне, что приводит к значительному сокращению операционных расходов.

Когда инфраструктура становится дешевле, становится возможным специализироваться. Компании в сфере финтеха больше не нуждаются в миллионах пользователей, чтобы быть прибыльными. Вместо этого они могут сосредоточиться на узких, четко определенных сообществах, потребности которых сложно удовлетворить универсальными продуктами. Например, спортсмены, взрослые авторы, фанаты K-pop или дилеры роскошных часов. Эти группы уже имеют общую культурную основу, базу доверия и модели поведения, что позволяет продуктам естественным образом распространяться из уст в уста, а не зависеть от платного маркетинга.

Также важно, что эти сообщества обычно имеют схожие модели денежных потоков, риски и финансовые решения. Такая согласованность позволяет разрабатывать продукты, оптимизируя их вокруг реальных доходов, расходов и методов управления финансами людей, а не абстрактных пользовательских профилей. Эффект устного маркетинга происходит не только из-за того, что пользователи знают друг друга, но и потому, что продукт действительно соответствует способу функционирования этой группы.

Если эта визия станет реальностью, экономические изменения будут значительными. По мере того, как распространение станет более ориентированным на сообщества, стоимость привлечения клиентов (CAC) снизится; а по мере сокращения промежуточных звеньев повысятся маржи прибыли. Ранее казавшиеся слишком малыми или неэкономичными рынки превратятся в устойчивые и прибыльные бизнес-модели.

В таком мире преимущество финтеха больше не зависит от простого масштабирования и высоких расходов на маркетинг, а переходит к глубокому пониманию контекста пользователей. Успех следующего поколения финтеха не в том, чтобы пытаться обслуживать всех, а в том, чтобы, исходя из реального направления движения денег, предлагать определенным группам людей исключительные услуги.